Mengapa Kredit Privat Akan Memulai Siklus Stablecoin Berikutnya?

Penulis: Dogan; Sumber: X, @doganeth_en; Penerjemah: Shaw Jinse Finance

Kredit dengan agunan rendah akan memimpin siklus stablecoin berikutnya, berikut alasannya.

Stablecoin sedang berada dalam pasar bullish: mereka membantu perusahaan riil mentransfer dana dengan cepat, biaya rendah, dan aman. Fondasi pembayaran lintas negara ini dibangun di atas kripto, sementara kejelasan regulasi (seperti Undang-Undang Genius dan MiCA) membawa terobosan besar. Saat ini, institusi besar secara bertahap bergabung, baik membangun stablecoin mereka sendiri maupun bergabung dengan jaringan stablecoin yang sudah ada.

Namun ini baru permulaan. Kita akan menyambut gelombang adopsi kedua, di mana kredit dengan agunan rendah akan muncul. Dalam artikel ini, saya akan menjelaskan mengapa kami yakin kredit stablecoin beragunan rendah akan menjadi tren besar berikutnya.

Pinjaman On-chain Saat Ini

Saat ini, kita sudah memiliki industri pinjaman on-chain, dengan total nilai terkunci (TVL) mendekati $50 miliar, dan jumlah pinjaman aktif mencapai $25 miliar. Protokol-protokol ini bekerja dengan sangat sederhana:

• Pemberi pinjaman menyetor stablecoin;
• Peminjam menggunakan aset likuid lain sebagai agunan untuk mendapatkan pinjaman.

Namun dibandingkan dengan sektor keuangan tradisional, pasar potensial (TAM) protokol pinjaman yang ada relatif kecil. Protokol-protokol ini mengasumsikan:

• Pengguna memiliki aset on-chain yang likuid dan diterima oleh protokol pinjaman;
• Pengguna bisa menerima suku bunga mengambang;
• Pengguna bersedia menggunakan kripto (baik untuk trading leverage maupun pembayaran aktual—yang jarang terjadi).

Saat ini, pemberi pinjaman stablecoin biasanya mendapatkan bunga lebih tinggi daripada suku bunga dolar AS riil, karena pasokan stablecoin on-chain masih relatif kecil dibandingkan permintaannya. Namun, dari mana datangnya permintaan ini?

1. Pengejar Leverage: Banyak orang suka leverage, itulah salah satu alasan munculnya “perpetual contract” (Perps) di bidang kripto. Mereka biasanya meminjam dengan agunan aset untuk memperbesar posisi dan pendapatan. Mereka juga menggunakan leverage untuk meningkatkan hasil.
2. Pemilik aset yang butuh dana tanpa ingin menjual: Ada juga yang hanya ingin menyimpan aset, tidak ingin menjual, tapi butuh dana untuk pengeluaran. Kelompok ini memang lebih kecil, tapi sangat penting.

Saat ini semua pihak senang, pengejar leverage membayar bunga tinggi ke penyedia dana, sementara penyedia mendapatkan hasil lebih tinggi dari bunga pasar. Namun, apakah kondisi ini akan bertahan seiring berkembangnya stablecoin?

Era Keemasan Stablecoin

Citigroup baru-baru ini menerbitkan sebuah artikel yang memprediksi total penerbitan stablecoin: skenario dasar $1,9 triliun (sebelumnya $1,6 triliun), skenario optimis $4 triliun (sebelumnya $3,7 triliun). Mereka memperkirakan akan ada triliunan stablecoin di on-chain. Maka, akan ada banyak stablecoin menganggur, dan biaya pinjaman beragunan pasti akan turun drastis. Namun, dalam konteks saat ini, adakah cukup hasil untuk membayar bunga tinggi atas pasokan stablecoin sebesar itu? Jawabannya: tidak.

Di sinilah kredit dengan agunan rendah masuk ke pasar. Karena pinjaman beragunan aman dan risikonya relatif rendah (jika protokol berjalan sesuai rencana, risiko gagal bayar hampir nol), banyak pemegang stablecoin akan bersedia memberi kredit ke kelompok yang lebih berisiko: pinjaman berbasis skor kredit, arus kas masa depan, jumlah kepemilikan aset, dll. Ini sangat berbeda dari pasar pinjaman on-chain saat ini, risikonya juga lebih besar. Bahkan jika bunga pinjaman hanya 20% dari bunga riil, pasar ini akan sangat besar dan baru. Lalu, bagaimana cara mewujudkannya?

Pasar Kredit Beragunan Rendah

Dulu, banyak protokol sudah mencoba kredit beragunan rendah; kebanyakan mereka menyalurkan kredit ke market maker dan investor, dengan asumsi mereka akan membayar. Namun sayangnya, seperti yang ditunjukkan oleh TrueFi, Goldfinch, dan Maple Finance, protokol seperti ini bisa bangkrut dan tidak pernah melunasi utang. Sebabnya: peminjam mengambil risiko terlalu besar dan mendapat kredit yang tak bisa didapat di pasar lain; masalah utamanya adalah penggunaan leverage dan investasi berisiko tinggi yang berlebihan. Ada juga protokol yang fokus memberi kredit beragunan rendah ke pengguna ritel, namun juga gagal karena pengguna ritel kripto punya kebiasaan buruk: kalau bisa “menipu sistem” (walau cuma untung $1), mereka akan lakukan, dan menganggap itu hak mereka. Kita sudah melihat ini di program insentif, afiliasi, dsb. Maka, harus ada cara yang efektif untuk mendorong orang membayar utang. Apa yang bisa memaksa orang membayar utang?

1. Memutus akses ke produk: Protokol bisa mulai dari nominal kecil (misal $10, $50, atau $100), dan menggunakan metode seperti zkTLS untuk memastikan mereka mampu membayar. Jika tidak membayar, protokol bisa blokir akses mereka, dan tidak pernah memberi pinjaman lagi. Ini terdengar masuk akal, tetapi pasti ada yang memanfaatkan identitas keluarga dan tidak pernah membayar.

• Kelebihan: Sistem ini mudah memberikan kredit ke siapa pun di seluruh dunia, tanpa batasan wilayah. Mudah dibangun, dan secara hukum kebanyakan diperbolehkan.
• Kekurangan: Sistem ini kemungkinan besar akan bangkrut dan menghasilkan banyak bad debt yang tidak bisa ditagih. Sistem ini juga hanya bisa dimulai dari nominal kecil, jadi individu dengan kekayaan besar tak akan menggunakannya.

2. Lelang utang on-chain: Kita bisa memastikan peminjam punya dana, skor kredit, dan/atau arus kas masa depan; lalu, jika peminjam gagal bayar, utang bisa dilelang secara on-chain dan dibeli oleh lembaga penagih utang. Agar mekanisme ini efektif, lembaga penagih utang harus bisa menjalankan proses hukum yang perlu dan memaksa peminjam membayar. Sistem ini bisa di-scale ke partisipan besar, termasuk individu kaya, peminjam menengah, bahkan penjudi kripto.

• Kelebihan: Sistem ini bisa memastikan orang membayar utang, karena akan mempengaruhi kehidupan mereka (saya tidak mendukung cara ini, tapi di dunia kapitalis, tidak ada cara lain), dan mudah menemukan peminjam yang butuh dana besar.
• Kekurangan: Sistem ini kemungkinan tidak akan bisa ekspansi ke semua pasar. Mungkin dimulai dari pasar kecil, lalu memanfaatkan celah regulasi kredit. Di beberapa wilayah, sistem ini bisa butuh biaya lisensi yang mahal.

Menurut saya tidak ada satu solusi yang cocok untuk semua situasi. Namun, ini adalah solusi yang layak dipertimbangkan; saya rasa ini cara efektif untuk masuk pasar dan mendapat pengakuan pasar.

Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya?

Pasokan stablecoin sedang meningkat, dan dalam empat tahun terakhir pertumbuhannya jauh melampaui pasar kripto secara keseluruhan. Maka, yield stablecoin dipastikan akan turun dalam beberapa tahun ke depan. Konsekuensinya, kripto akan makin menjadi jalur bagi perusahaan untuk mendapatkan kredit murah. Namun, karena sifat kripto, sistem ini tidak bisa sepenuhnya berjalan secara permissionless, sebab kredit beragunan rendah tidak dibangun di atas pondasi kripto. Kita butuh lebih banyak bukti terverifikasi on-chain, dan proyek kredit privat harus menemukan mekanisme legal untuk menyalurkan kredit dan menagih utang jika debitur gagal bayar.

Menerapkan model ini secara global sangat sulit, dan pasti akan mengorbankan sebagian sifat composability on-chain yang kita miliki sekarang. Namun, saya rasa dengan munculnya likuiditas stablecoin gratis dalam jumlah besar, akan muncul skenario jelas: perusahaan akan menggunakan jalur kripto, hanya untuk mendapatkan hasil ekstra di luar obligasi negara.