著者：ショーン・キアナン、GreengageのCEO；出典：コインデスク；翻訳：ショー 金色財経
現在、160社以上の上場企業がビットコインをコアの財務戦略として採用し、合計で約100万枚のビットコインを保有しており、流通供給量の約4％を占めています。この大胆な試みは、最初は1社によって行われましたが、今や世界的に普及した戦略に進化しました：資金を調達し、ビットコインを購入し、上場ツールを通じて一部のビットコインの株式エクスポージャーを提供することです。これらの株式の取引は、収益やキャッシュフローに基づくものではなく、1株あたりのビットコインの支払能力に基づいています。また、ほとんどの企業の時価総額は純資産価値を超えており、現在の流行の用語で言えば、「mNAV」（時価総額と純資産価値の比率）が1を上回っています。現在の問題は、ビットコインの準備モデルが実施可能かどうかではなく、今後のリスクと機会がどのようになるかです。
ビットコイン財庫準備会社の始まりは、物語と複製を特徴としています。マイケル・セイラー（Michael Saylor）のStrategy社（旧MicroStrategy）は、純資産価値（NAV）を上回る価格で株式を調達し、それをビットコインに変換し、決して売却しないことで、ソフトウェア会社を1,000億ドルのビットコインの代替品に変えることができることを示しています。
東京のMetaplanetからアメリカの医療会社Semler Scientific、そしてロンドンのSmarter Web Companyに至るまで、このモデルは急速に広がっています。しかし、ストーリーテリングとビットコインを保持するだけでは、高いプレミアム倍率を維持することは難しいかもしれません。このモデルが成長期を乗り越えるためには、企業は資産純価倍率が1倍を上回る合理性をより持続可能な方法で証明する必要があるかもしれません。
不動産投資信託(REIT)が家主から収益機械に変わるように、ビットコインの財庫準備会社は、ビットコインをただ蓄積するだけでなく、1株あたりのビットコインの増加成長を実現できることを証明しなければなりません。
これは、ビットコインを担保としたローン、ライトニングネットワークのインフラ、または資産負債表の保有量を貨幣化する新しい金融商品を通じて実現される可能性があります。たとえば、ビットコインをライトニングネットワークのペイメントチャネルにロックすることで、ビットコイン保有者がこの流動性を提供することにより手数料を徴収し、結果的に利益を得る可能性があります。しかし、すべての収益戦略にはリスクが伴い、信用リスクやカウンターパーティリスクなどのリスクを考慮し、管理する必要があります。収益エンジンがなければ、最終的に希薄化が起こり、mNAVは1に圧縮される可能性があります。
前回のベアマーケットで勝利を収めたのは、資産負債表が最も大きい企業ではなく、合理的に資本を配置し、強制清算される際に生き残ることができる企業でした。一部のビットコイン財庫を持つ企業は、ビットコインをビットコイン担保ローンの担保として使用し、ドルと交換することを検討しています。これらのドルは、その企業が適切だと考える用途に配分されることができます。たとえば、収益を得たり、さらに多くのビットコインを購入したりすることができます。しかし、このような活動には厳格なリスク管理とキャッシュフロー、シナリオモデリングが必要です。レバレッジは反射的フライホイール効果を増幅させますが、それには自己規律も必要です：プレミアム時にのみ資金を調達し、ハードアセットを担保にすることは絶対に避け、周期的な変動に対応するために債務の期間を延ばすことが重要です。
第三のレバレッジは、補完的なビジネスモデルを提供することであり、つまりビットコイン経済の「ツルハシとシャベル」です。一部のビットコイン財庫企業は、インフラストラクチャー分野に展開しています：データセンター、分散型人工知能計算、ビットコインネイティブソフトウェアまたは商業サービス。
このデュアルモードは、それらを純粋な資産価値のアービトラージから運営キャッシュフローを持つプラットフォームへと変えることができます。これにより、それらは単なるビットコインの代替品に留まらず、成長の可能性を持つ株式の物語になる可能性があります。これは、最終的に現在のテクノロジー業界の基盤となる巨大企業に成長したインターネット時代の企業と類似しており、これらの企業も大量のキャッシュリザーブを抱えていることが多いです：アップル、アマゾン、グーグル、フェイスブックなど。
ビットコイン財庫モデルの反身段階が終了しようとしています。このプロセスの鈍化に伴い、企業はビットコインのリザーブ戦略を専門化させています：柔軟な資本構造を設計し、株式のリスクエクスポージャーを希薄化することなくビットコインの収益を生み出すこと、そしてより広範なデジタル資産インフラに接続されたビジネスラインを開発することです。
成功した企業は、株価が資産純値よりも長期的に高いことが合理的であることを証明できるかもしれません。また、株主基盤を強化し、ビットコインの領域で類似した存在になることができます。
不動産投資信託基金 (REIT)、テクノロジー大手やエネルギー大手の存在。そして停滞している企業は、徐々に重要性を失い、成長が全くないまま、閉鎖型ファンドのように株式市場で取引される可能性があります。
次のゲームはおそらくビットコインの購入ではありません；この戦略はすでに書かれています。むしろ、mNAVを各サイクルで1以上に保つ金融の構造を構築することに関するものです。
そのパスワードを解読した企業は、単なるビットコインの代理ではなくなるでしょう。彼らは新しい通貨システムの権益層になる可能性があります。
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ビットコイン財庫保管会社：未来の道はどこにあるのか
著者：ショーン・キアナン、GreengageのCEO；出典：コインデスク；翻訳：ショー 金色財経
現在、160社以上の上場企業がビットコインをコアの財務戦略として採用し、合計で約100万枚のビットコインを保有しており、流通供給量の約4％を占めています。この大胆な試みは、最初は1社によって行われましたが、今や世界的に普及した戦略に進化しました：資金を調達し、ビットコインを購入し、上場ツールを通じて一部のビットコインの株式エクスポージャーを提供することです。これらの株式の取引は、収益やキャッシュフローに基づくものではなく、1株あたりのビットコインの支払能力に基づいています。また、ほとんどの企業の時価総額は純資産価値を超えており、現在の流行の用語で言えば、「mNAV」（時価総額と純資産価値の比率）が1を上回っています。現在の問題は、ビットコインの準備モデルが実施可能かどうかではなく、今後のリスクと機会がどのようになるかです。
第1の時代——物語からコピーへ
ビットコイン財庫準備会社の始まりは、物語と複製を特徴としています。マイケル・セイラー（Michael Saylor）のStrategy社（旧MicroStrategy）は、純資産価値（NAV）を上回る価格で株式を調達し、それをビットコインに変換し、決して売却しないことで、ソフトウェア会社を1,000億ドルのビットコインの代替品に変えることができることを示しています。
東京のMetaplanetからアメリカの医療会社Semler Scientific、そしてロンドンのSmarter Web Companyに至るまで、このモデルは急速に広がっています。しかし、ストーリーテリングとビットコインを保持するだけでは、高いプレミアム倍率を維持することは難しいかもしれません。このモデルが成長期を乗り越えるためには、企業は資産純価倍率が1倍を上回る合理性をより持続可能な方法で証明する必要があるかもしれません。
ビットコイン財庫会社の次のレバレッジ
レバレッジ1：収益率の優位性
不動産投資信託(REIT)が家主から収益機械に変わるように、ビットコインの財庫準備会社は、ビットコインをただ蓄積するだけでなく、1株あたりのビットコインの増加成長を実現できることを証明しなければなりません。
これは、ビットコインを担保としたローン、ライトニングネットワークのインフラ、または資産負債表の保有量を貨幣化する新しい金融商品を通じて実現される可能性があります。たとえば、ビットコインをライトニングネットワークのペイメントチャネルにロックすることで、ビットコイン保有者がこの流動性を提供することにより手数料を徴収し、結果的に利益を得る可能性があります。しかし、すべての収益戦略にはリスクが伴い、信用リスクやカウンターパーティリスクなどのリスクを考慮し、管理する必要があります。収益エンジンがなければ、最終的に希薄化が起こり、mNAVは1に圧縮される可能性があります。
レバレッジ二：レバレッジ（リスク加重）
前回のベアマーケットで勝利を収めたのは、資産負債表が最も大きい企業ではなく、合理的に資本を配置し、強制清算される際に生き残ることができる企業でした。一部のビットコイン財庫を持つ企業は、ビットコインをビットコイン担保ローンの担保として使用し、ドルと交換することを検討しています。これらのドルは、その企業が適切だと考える用途に配分されることができます。たとえば、収益を得たり、さらに多くのビットコインを購入したりすることができます。しかし、このような活動には厳格なリスク管理とキャッシュフロー、シナリオモデリングが必要です。レバレッジは反射的フライホイール効果を増幅させますが、それには自己規律も必要です：プレミアム時にのみ資金を調達し、ハードアセットを担保にすることは絶対に避け、周期的な変動に対応するために債務の期間を延ばすことが重要です。
レバレッジ3：補完的ビジネスモデル
第三のレバレッジは、補完的なビジネスモデルを提供することであり、つまりビットコイン経済の「ツルハシとシャベル」です。一部のビットコイン財庫企業は、インフラストラクチャー分野に展開しています：データセンター、分散型人工知能計算、ビットコインネイティブソフトウェアまたは商業サービス。
このデュアルモードは、それらを純粋な資産価値のアービトラージから運営キャッシュフローを持つプラットフォームへと変えることができます。これにより、それらは単なるビットコインの代替品に留まらず、成長の可能性を持つ株式の物語になる可能性があります。これは、最終的に現在のテクノロジー業界の基盤となる巨大企業に成長したインターネット時代の企業と類似しており、これらの企業も大量のキャッシュリザーブを抱えていることが多いです：アップル、アマゾン、グーグル、フェイスブックなど。
プロフェッショナル化と制度化への道
ビットコイン財庫モデルの反身段階が終了しようとしています。このプロセスの鈍化に伴い、企業はビットコインのリザーブ戦略を専門化させています：柔軟な資本構造を設計し、株式のリスクエクスポージャーを希薄化することなくビットコインの収益を生み出すこと、そしてより広範なデジタル資産インフラに接続されたビジネスラインを開発することです。
成功した企業は、株価が資産純値よりも長期的に高いことが合理的であることを証明できるかもしれません。また、株主基盤を強化し、ビットコインの領域で類似した存在になることができます。
不動産投資信託基金 (REIT)、テクノロジー大手やエネルギー大手の存在。そして停滞している企業は、徐々に重要性を失い、成長が全くないまま、閉鎖型ファンドのように株式市場で取引される可能性があります。
次のゲーム——ビットコイン購入を超えて
次のゲームはおそらくビットコインの購入ではありません；この戦略はすでに書かれています。むしろ、mNAVを各サイクルで1以上に保つ金融の構造を構築することに関するものです。
そのパスワードを解読した企業は、単なるビットコインの代理ではなくなるでしょう。彼らは新しい通貨システムの権益層になる可能性があります。