一文で解説「黄金の大きな上昇」の根底にある論理

著者：Nathan Ma、DMZ Finance 共同創業者

2025年に金価格が1オンスあたり4,000ドルを突破したとき、多くの人々は「保守」的と考えられていたこの資産が、驚くべき大きな上昇を遂げていることに気付きました。

2001-2025年の金価格推移と年間利回り 歴史データを振り返ると、金の上昇軌道は明確に見て取れます。

2019-2025年の金価格加速上昇トレンド

2019年からのデータに注目すると、2019年の1,500ドルから2025年の4,000ドルまで、複合年間利回りは18%を超え、ほとんどの伝統的資産カテゴリーを大きく上回っています。

この上昇は偶然ではなく、4つの主要な要因が重なった必然的な結果です。

一、2019年 - 制度変革：バーゼル規制（III）による金価値の再定義

金の運命の転換点は、「バーゼル規制III」と呼ばれる国際銀行業規制文書から始まりました。

この2008年金融危機後に導入された規制枠組みは、2019年前後に世界主要経済圏で全面的に施行されました。その主な目的は明確で、銀行がリスクに耐えうる十分な高品質資本を保有することを確保することです。この新しい規則の下で、金の地位は根本的に変化しました。

従来の規制枠組みでは、金は「第3級資産」として分類され、銀行が金を保有するには高い資本コストが必要でした。この千年の金属は、現代金融システムでは負担となっていたのです。

しかし、バーゼル規制IIIは革命的な決定を下しました。現物金のリスクウェイトを正式にゼロとしたのです。これは、銀行のリスク評価において、金が現金や最上級の主権債務と同じ列に並ぶことを意味します。

この変化により、銀行が金を保有するコストが直接的に下がり、金は優良流動性資産ポートフォリオに組み込まれるようになりました。金は再び金融システムの中心に戻り、今後の価格上昇の制度的基盤が築かれました。

二、2022年 - ロシア・ウクライナ戦争：3,000億ドルロックによる脱ドル化の波

2019年のバーゼル規制IIIが金の上昇の道を整えたとすれば、2022年のロシア・ウクライナ戦争はそのエンジンを直接点火しました。

ロシアの約3,000億ドルのフォレックス準備がロックされ、世界中が「信用」の崩壊の別の形を目の当たりにしました。主権国家の信用で裏付けられた国債や預金でさえ、政治リスクの前では一夜にして消える可能性があるのです。

この出来事は、世界の中央銀行が準備資産の安全性を再評価するきっかけとなりました。国際通貨基金のデータによると、ドルは世界のフォレックス準備における割合が2000年の72%から2025年には58%まで下落し、過去30年で最低となりました。同時に、2024年には20%以上の中央銀行が今後2年間で金の保有を増やすと表明しています。

この傾向は世界的に顕著です。インド中央銀行は2023-2025年に200トン以上の金を増やし、金準備の割合を8%に引き上げました。ポーランド中央銀行も同期間に約130トンを増やし、「地政学的リスクが増加決定の重要な要因」と述べています。シンガポール金融管理局も2024年に金準備を15%増やし、金融システムのレジリエンス強化を図っています。

各国中央銀行のこれらの一連の行動は、世界が深い準備資産の再構築を経験していることを示しています。主権信用リスクが顕在化する中、いかなる相手方の約束も不要な金は、新たな地政学的環境下で各国中央銀行の必然的な選択となっています。

三、3年のパンデミック - 通貨超発：ドル購買力の持続的希薄化

金の大きな上昇は、法定通貨、特にドルの購買力の希薄化をも反映しています。

理論的には、希少な現物資産として、金はインフレ対策の価値保存手段となり得ます。政府が大量に通貨を発行し購買力が低下すると、金はその内在的希少性により、より多くの通貨単位で評価されるようになります。

パンデミックの3年間、世界主要中央銀行は前例のない金融緩和政策を実施しました。連邦準備制度（FED）のバランスシートは2020年初頭の約4兆ドルから2022年ピーク時には約9兆ドルまで急拡大し、上昇%は125%を超えました。同時に、米国のM2通貨供給量は2020-2022年に15兆ドルから21兆ドルへと急増し、上昇%は40%以上となり、第二次世界大戦以来最速の通貨増加率となりました。

歴史を振り返ると、金はインフレ対策として常に有効だったわけではありませんが、特定の時期には顕著な役割を果たしました。1970年代、米国は「スタグフレーション」に苦しみ、CPIの年間上昇%は7.1%に達しました。同時期、金価格は1970年の約35ドル/オンスから1980年の高値約670ドル/オンスまで急騰し、上昇%は1,800%を超えました。

2021-2023年、新型コロナウイルス後のサプライチェーンのボトルネックや大規模な財政刺激策が世界的なインフレを押し上げました。米国CPIは2022年6月に9.1%の40年ぶりの高水準となりました。連邦準備制度（FED）の急速な利上げは金価格に圧力をかけましたが、高インフレ環境は金に重要なサポートを与え続けました。

データによると、2000年以降、ドルの実質購買力は約40%低下しており、この長期的な価値希薄化により、価値保存を求める投資家はドル信用以外の代替資産を探さざるを得なくなっています。

四、中国のポートフォリオ変更 - 準備再構築：世界中央銀行の戦略的調整

中国のフォレックス準備管理戦略は、金市場に影響を与える重要な変数となっています。

2019年末と比較して、中国の外貨準備構造は明確な「債券減少・金増加」傾向を示しています。米国債保有は1兆699億ドルから2025年7月時点で7,307億ドルへと下落%、純減は3,392億ドル、下落%は-31.7%。一方、公式金準備は1,948トンから2025年9月時点で2,303.5トンへと増加、純増は355トン、上昇%は+18.2%。この減少と増加の背後には、中国中央銀行の深い戦略的考慮があります。

中国のフォレックス準備規模は巨大ですが、その背後には資産配分の構造的変化があります。米国債を適度に減らし、金を着実に増やしています。

2025年9月末時点で、中国の公式国際準備資産に占める金の割合はわずか7.7%で、世界平均の約15%より明らかに低い水準です。これは今後も中国中央銀行が金を増やす余地が十分にあることを意味します。

この傾向は中国だけに限りません。世界金協会のデータによると、世界中央銀行の金購入ラッシュは2022年に過去最高（1,136トン）を記録し、その後も高水準が続いています。市場では、2026年の年間中央銀行純金購入量が5年連続で1,000トン以上の歴史的高水準を維持すると予想されています。ロシアは2006年以降、金の純輸出国から純輸入国へと転換し、金準備を増やし続けています。

各国中央銀行の金購入ラッシュの背景には、深い戦略的考慮があります。金は世界的に広く受け入れられる最終的な決済手段として、主権通貨の信用を強化し、通貨の国際化を推進する有利な条件を生み出します。

五、今後の展望：金が今後10-15年でさらに10倍に上昇する論理的根拠

現在のファンダメンタルズ分析に基づけば、金が今後10-15年で10倍に上昇することは決して夢物語ではありません。この判断は以下の主要な論理に基づいています。

まず、世界中央銀行の「脱ドル化」プロセスは始まったばかりです。現在、ドルは世界のフォレックス準備の約60%を占め、金は約15%に過ぎません。この割合が今後10年で再均衡されれば、中央銀行の金購入需要だけでも金市場に数兆ドル規模の資金流入がもたらされます。

次に、世界の通貨供給量の持続的な上昇と金のストックの限定的な増加が鮮明な対比を成しています。過去20年で、世界主要経済圏のM2通貨供給量は約5倍に上昇しましたが、金の埋蔵量の年間上昇%は2%未満です。この需給の不均衡は長期的に金価格の上昇をサポートし続けます。

第三に、地政学的リスクの常態化は金のリスク回避属性をさらに際立たせます。ドル信用が損なわれ、新興準備通貨がまだ成熟していない過渡期において、金は中立的な準備資産としての価値が再評価されるでしょう。

結語：歴史的なチャンスを掴む

金の大きな上昇は、単一要因によるものではなく、「制度変革、地政学、通貨超発、準備再構築」という4つの主要要因が重なった結果です。

今後については、Goldman Sachsをはじめとする多くの機関が金価格に楽観的な見通しを示しており、Goldman Sachsは2026年12月の金価格予想を4,900ドル/オンスにまで引き上げています。

「金はお金であり、その他はすべて信用に過ぎない」。信用通貨の価値が試される今、金は千年にわたり検証された財産の保障を提供します。安心して眠れる資産配分こそが、サイクルを乗り越える本当の底力です。