パウエルの盟友が重い調子を定める 12月の利下げが再び大確率の事件になった？

著者: Wu Yu, Jin Shi Data

過去1ヶ月間、米連邦準備制度理事会の役員たちは、経済の可能な動向と適切な金利水準について公に鋭い対立を引き起こしました。これらの公開討論は、経済学者や市場参加者に、12月10日に予定されている政策会議で再び利下げを行うための十分な支持が連邦準備制度内部にあるのかどうかを広く疑わせることになりました。

しかし、過去数日間で市場の見方が劇的に変化しました——投資家や経済学者は現在、連邦準備制度は12月に利下げを行う可能性が高いと広く考えています。

この変化の核心的な推進力は何ですか？経済学者は、雇用市場の健康状態に対する懸念が続いていることを考慮すると、連邦準備制度の当局者は再び利下げに傾いていると指摘しています。

富国銀行のチーフエコノミスト、トム・ポルチェリ（Tom Porcelli）はインタビューで「私たちが労働市場で見ている悪化の兆候は、12月の米連邦準備制度理事会の利下げの合理的根拠となると思います」と述べました。

政府の停止が終了した後に発表された最初の公式データによると、9月の失業率は4.4%に上昇し、ほぼ4年ぶりの最高水準を記録しました。同時に、労働市場の「低い採用、低い解雇」という安定した状況は、悪化の臨界点にある可能性があることを示す兆候があります。

ドイツ銀行のチーフアメリカンエコノミスト、マシュー・ルゼッティ（Matthew Luzzetti）は、顧客への報告書で雇用市場がなお「危機的な状態にある」と率直に述べた。

より重要な転換点は、核心的な官僚の発言から来ている。 バンガードの上級エコノミスト、ジョシュ・ハートはインタビューで、彼自身の判断として米連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを行うと明らかにし、その重要な根拠は先週金曜日のニューヨーク連邦準備銀行の総裁ウィリアムズの公の発言である——FRB議長パウエルの親しい盟友であるウィリアムズは利下げを明確に支持し、「依然として短期的に金利をさらに調整する余地があると考えている」と述べた。

この発言は金融市場を直接引き起こし、12月の利下げ予想は1日前の約40%から70%以上に急上昇した。ヘルトは「市場の解釈は正確だと思う」と率直に述べた。

彼はさらに補足し、ウィリアムズの立場は、連邦準備制度の最も影響力のある3人の役員—パウエル、ウィリアムズ、そして連邦準備制度理事のウォラー—が新たな緩和措置を支持していることを意味する。「私たちはこれは非常に重要な陣営であり、揺るがすのは難しいと考えている。」

前アメリカ銀行証券（BofA Securities）首席経済学者イーサン・ハリス（Ethan Harris）も指摘しているように、経済はより説得力のある疲労信号を示しており、これが連邦準備制度理事会に行動を取らざるを得なくさせている。

フェデラルリザーブ高官の信号の「精密な伝達」

連邦準備制度のコミュニケーション、特に最高レベルのコミュニケーションは、ほとんど偶然のものではありません。

高位からのシグナル、特に議長、副議長、そして非常に影響力のあるニューヨーク連邦準備銀行の議長の発言は、慎重に考慮されています：明確な政策の考えを伝えつつ、金融市場の過度な反応を引き起こさないようにすることが求められています。

これが、現職のニューヨーク連邦準備銀行総裁ウィリアムズが先週金曜日に行った講演が市場にとって重要な理由です。彼の地位により、彼はFRBの「ビッグスリー」のメンバーの一人であり、他の二人は議長のパウエルと副議長のジェファーソンです。

したがって、ウィリアムズが「短期的にさらなる金利調整の可能性がある」と示唆したとき、投資家はそれを高官からの明確な信号と解釈した：リーダーシップは最近少なくとももう一度利下げする傾向があり、最も可能性が高いタイミングは12月の連邦公開市場委員会（FOMC）会議である。

エヴァーコアISIのグローバル政策および中央銀行戦略責任者であるクリシュナ・グハ（Krishna Guha）は、顧客向けのレポートで次のように分析しています。「‘短期内’という表現には一定の曖昧さがありますが、最も直接的な解釈は次回の会議を指します。」

「ウィリアムズが個人的な見解を示しているだけかもしれないが、連邦準備制度（FRB）のリーダー‘三巨頭’メンバーが****重要な現行政策問題について発信するシグナルは、ほぼ常に議長の承認を受けている。パウエルの署名同意がなければ、彼がそのようなシグナルを発信することは職業上の不適切さになる。」と彼は付け加えた。

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金利引き下げの合意が高まっているにもかかわらず、利率を安定させることを主張する複数の連邦準備制度理事会の職員が会議で反対票を投じると予想されている。

他の官員はウィリアムズのように積極的に利下げを支持していない。ボストン連邦準備銀行の総裁コリンズとダラス連邦準備銀行の総裁ローガンは、さらなる利下げに対して躊躇の意を示した。コリンズはCNBCのインタビューでインフレに対する懸念を率直に述べ、ローガンはよりタカ派で、以前の2回の利下げに賛成票を投じるかどうかさえ不確かだと述べた。なお、コリンズは今年FOMCで投票権を持っており、ローガンの投票権は2026年に発効する。

ハリス氏は、退くと見ると、米連邦準備制度（FRB）が「不可能な課題」に直面していると述べた：現在の経済はスタグフレーションの特徴を示しており、高いインフレと高い失業率が共存しているが、この状況に対する明確なFRBの政策対応策は存在しないため、金利設定委員会内部で深刻な意見の相違が生じている。「非常に根本的な意見の相違が存在する。」

最初の分岐点は、現在の連邦準備制度の政策が引き締めか緩和かということです。インフレに不安を抱える官僚たちは、金融政策が資本市場を通じて機能していると考えており、現在の資本市場のパフォーマンスが強いことは、政策が緩和状態にあることを意味します。一方、利下げを支持する官僚たちは、住宅などの重要な部門の金融状況は依然として緊張したレベルにあると反論します。

第二の分岐点はインフレの解釈を巡って展開される。ウィリアムズなどの利下げ派の官僚は、関税の一時的な影響を除外すると、インフレ水準はより低くなると主張している。しかし、インフレ懸念派の官僚は、関税の影響を受けない部門でインフレ上昇の兆候が既に現れていることを発見した。

そのほか、すべての連邦準備制度の関係者は、弱い雇用市場と強い消費支出が同時に存在するという矛盾した現象に困惑しています。

ハリスは、「これは興味深い投票になるだろう」と述べ、最終的な決定は会議の場で決まる可能性があると付け加えた。

特別な背景:データの真空度と「保険料率の引き下げ」に関する考慮事項

前クリーブランド連邦準備銀行の総裁メスターは分析しており、パウエルは12月10日の記者会見を利用して、今回の利下げが「保険的利下げ」であるという重要なメッセージを伝える可能性がある。その後、連邦準備制度は経済の反応を見守るだろう。

注目すべきは、記録的な長さの政府の閉鎖のため、連邦準備制度は今回の会議で政府の最新の雇用とインフレデータを取得できないため、意思決定はある程度「データの真空」の下で行われるということです。

先駆グループのヘッターは、12月の利下げに反対する連邦準備制度の官僚の発言は、市場に重要なシグナルを送ったことを指摘しました：連邦準備制度は「利下げのための利下げ」ではなく、高いインフレ期待を価格付けする債券市場を阻止しています。「これは、インフレが高止まりし、労働市場が明らかに困難に陥っていない状況で、利下げがもたらす可能性のある負の結果を制限しています。」