日本ビットコイン財務会社Metaplanetは、9月30日以降連続でビットコインの追加取得を停止しており、微策略（旧MicroStrategy、現Strategy）の積極的な戦略と対照的な動きとなっている。これはリスク管理を優先した戦略の調整なのか、それともより大規模な拡張に向けた準備なのか？
（前提情報：Metaplanetの株価は80%下落、「ビットコインの浮き損益は16%」に達し、CEOは「BTC保有DATを諦めず、長期的に積み増し続ける」と回答）
（補足説明：ブルームバーグ報道によると、日本の取引所が「DAT企業の排除」を検討中：Metaplanetの暗号資産積み増しの乱象を減らすため）

目次

• DATは積極的積み増しからリスク管理優先へ
• 株価圧力と保守的会計による戦術的調整
• 低金利の優位性を活かしたアジアの「堀」を構築？
• 国内優位性とMSCI審査
• 結び

暗号市場の調整局面において、ビットコイン財務会社の動きには明確な差異が見られる。巨頭のStrategyは、先週9.627億ドルを投入し、90,615ドルで10,624枚のビットコインを追加購入したと発表した。一方、第四位のビットコイン財務会社Metaplanetは、その動きが停滞し、9月30日以降連続10週にわたり追加取得を行っていない。

Metaplanetは、市場から「アジア版MicroStrategy」と評される日本上場企業で、DAT分野における積極的代表だった。2024年4月に保有計画を開始して以来、3万枚以上のビットコインを迅速に積み上げ、総額は約27.5億ドルに達している。

しかし、第四四半期に入り、ビットコイン価格は12.6万ドルの史上高値から約30%下落した。市場では財務会社が安値で買い増しを図ると予想される中、Metaplanetは9月29日に最後の追加取得を完了した後、突然停止し、短期資本の重点を株式買戻しに切り替えた。

DATは積極的積み増しからリスク管理優先へ

データによると、第四四半期のデジタル資産国庫の時価総額は1500億ドルから735億ドルに大幅縮小し、多くの企業のmNAVは1倍を割り込んだ。ブルームバーグの報告によると、米国・カナダ上場の暗号資産財務会社(DAT)の株価は今年、大幅に下落し、中位数で43%の下落となり、一部企業は99%以上の下落を記録している。

Galaxyは警告を発し、「ダルビン段階に入り、株式プレミアムは崩壊、レバレッジは下落に転じ、DAT株はディスカウント化しつつある。その繁栄していたビジネスモデルの核心メカニズムは崩壊の危機にある」と指摘している。

こうした市場背景の中、第二層の財務会社ETHZillaは、近日、総額5.16億ドルの転換社債を早期償還すると発表した。これは資本構造の単純化や財務の柔軟性向上、市場の低迷期に高金利負債リスクを低減する積極的な動きと見られる。

Metaplanetの動きもこれに呼応している。現状、同社の未払い債務は3.04億ドルで、理論的には9倍のビットコイン資産を返済の担保とできるが、それでも追加の買い増しを停止した。この行動は、DAT業界が積極的積み増しからリスク管理優先へとシフトしている業界トレンドと高い整合性を持つ。

株価圧力と保守的会計による戦術的調整

以前、ビットコインの保有戦略の影響で、Metaplanetの株価は2024年4月の20ドルから2025年6月の最高値1,930ドルに急騰した。その後、下半期に入り70%以上の下落を見せたが、今年は総じて20%以上の上昇を維持し、現在は420ドル付近で安定している。時価総額は約30億ドルとなっている。

株価の持続的な下落に直面し、MetaplanetのCEO、Simon Gerovichは10月2日に株価変動について公にコメントし、Amazonのバブル期の例を引き合いに出しながら、基本的な財務状況と株価は乖離しがちであると強調した。さらに、同氏は引き続きビットコインの積み増しを継続すると再表明している。

また、9月には、純資産価値が(mNAVの1倍を下回った場合、「数学的に価値を毀損するため、新株発行は避けるべき」とし、BTCの収益性に悪影響を及ぼす可能性を指摘。優先株や株式買戻しの検討も示唆していた。

その後、10月初旬の資産毀損に直面し、Metaplanetは迅速に対応し、最大1.5億株の買戻しと5億ドルの融資枠を承認。また、ビットコイン資産の担保による1億ドルの資金調達や、収益事業と株式買戻しの拡大も進めており、現在のmNAVは1倍超に回復している。

これらの動きは、株価と資産負債表の健全性を戦術的に守るための措置であり、既存株主の価値を優先した結果と考えられる。盲目的な資産拡大ではなく、慎重なリスク管理を優先している。

また、買い増し停止は、日本の保守的会計基準によるリスク回避のためでもある。同社の平均ビットコイン取得コストは約10.8万ドルであり、帳簿上では5億ドル超の未実現損失を抱えている。短期的な利益への過度な衝撃を避けるため、帳簿の減損リスクを積極的に回避している。

) 低金利を活用したアジアの「堀」の構築？

表面上は防御的な買い増し停止だが、Metaplanetの真の戦略意図は資本構造の革新と高度化にあると考えられる。

同社の第3四半期決算では、売上高は24.01億円（約1.84億ドル）、前期比94%増、営業利益は13.39億円（約1.03億ドル）、前年同期比64%、純利益は127億円、純資産は5329億円（約40億ドル）にのぼる。中でも、オプション事業は1628万ドルの収益をもたらし、前年同期比115%増となっており、日常運営や金利コストをカバーできる規模だ。

この基盤の上、MetaplanetはStrategyに倣い、STRCに類似した優先株の発行を計画しており、より効率的な資本調達を目指している。

具体的には、「Mercury」と「Mars」という二つの新しいデジタル信用ツールを導入予定で、「Mercury」は4.9%の円建て利回りを提供し、日本銀行の預金利回りの10倍に相当し、その73%はビットコインの追加取得に充てられる。具体的には1.07億ドルの直接買付と1200万ドルのオプション取引を行う予定。この方法により、株式の希薄化を回避し、低コストの負債レバレッジに移行でき、国内投資家には魅力的だ。

さらに、日本では市場の販売メカニズム###BitMineのATMモデル(のようなものは認められていないため、上場企業が二次市場で「リアルタイムに株式を売り叩く」ことを防ぎ、投資者の希薄化リスクを守る必要がある。Metaplanetは、移動型行使権（MSW）を採用し、この制約を巧みに回避しつつ、柔軟な資金調達のメリットを維持している。

MSWは本質的に特殊な株式買収権付証券で、その最大の特徴は行使価格が固定されず、定期的に動的に調整される点にある。通常、数取引日の間に、)Metaplanetの初期シリーズは3営業日ごとに(、行使価格は過去数日の平均値（例：単純移動平均）にリセットされる。これにより、権利行使者は、市場価格に近い価格で新株を発行し、資金を調達できる仕組みだ。

後段では、この仕組みを永続的な優先株であるMercuryに組み込み、優先株保有者はMSWのような変換条項を通じて、動的に価格を調整しながら普通株に転換できる仕組みを検討している。

同時に、MicroStrategyの会長Michael Saylorは、今後12か月以内に日本で類似商品を展開しないことを確認しており、これによりMetaplanetには12か月の市場先行優位性が確保されている。

同社は11月20日に1.5億ドルのBクラス永続優先株を成功裏に発行し、資金調達戦略を具体化させている。この一連の動きは、日本の低金利環境を利用し、独自の資金調達「堀」を築き、構造的かつ持続可能な拡大を実現しようとしている。

) 国内優位性とMSCI審査

実際、Metaplanetのコアバリューは、日本のエコシステムがもたらすユニークなAlphaにある。

一つは、円の継続的な価値下落が、ビットコインをインフレヘッジ資産としての役割を強化し、Metaplanetのビットコイン保有は、日本の投資家にとって円の購買力低下への有効な対抗策となっている。

もう一つは、日本の個人貯蓄口座NISAの税制優遇が、Metaplanetに6.3万の国内投資者を惹きつけている点だ。これは、暗号資産に対する55%のキャピタルゲイン税と比較し、NISAを通じてMetaplanet株を買うことで、投資コストを低減しつつ間接的にBTCポジションを得ることができる。

こうした背景から、Metaplanetは国際的機関からも認知を得ており、キャピタルグループは持株比率を11.45%に引き上げ、同社の第一大株主となっている。現在、上位五位の株主にはMMXX Capital、Vanguard、Evolution Capital、Prudential Capital、Syz Capitalのリチャード・バーワース氏が、MicroStrategyやビットコインETFから撤退し、Metaplanetに資金を移していると述べている。彼は、後者の方が資金調達コストが低く、リターンの弾力性が高いと考えている。

業界関係者は、Metaplanetのような企業は、谷底期に優先的に財務のレジリエンスを確保し、長期的な積み上げを維持すべきだと指摘している。

ただし、長期的には構造的健全性に資するとしても、短期的には潜在的な売り圧力も存在する。例えば、Strategyに影響を与えたMSCI指数の除外審査は、Metaplanetにも波及し、今年2月にMSCI日本指数に採用されたが、ビットコイン資産比率が高すぎて除外されると、パッシブファンドの売りが一気に拡大する可能性もある。

( 結語

総じて、Metaplanetがビットコインの追加取得を停止したのは、戦略の失敗や市場への屈服ではなく、リスクと効率を考慮した戦術的な準備であり、DAT業界の成熟を示す動きでもある。積極的な積み増しからリスク管理優先へとシフトしている。

Bitwiseの最高投資責任者Matt Houganは、mNAVによるDAT企業の評価は正しくないと述べており、その理由はこの評価法が上場企業のライフサイクルを考慮していないためだ。DATのディスカウントは明確な理由に基づくことが多いが、プレミアムは多くの場合不確実性に由来する。今後、財務会社間の価格差はより顕著になり、Metaplanetはその評価体系を再構築しつつあるのかもしれない。

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