連邦準備制度理事会は毎月400億ドルの国債購入を開始し、RMPを実施していますが、量的緩和(QE)とは異なるのですか？

2025-12-13 07:30:32

連邦準備制度理事会は毎月400億ドルの米国債を購入することを発表し、市場はこれを量的緩和（QE）と解釈している。しかし実際には、これは準備管理購入計画（RMP）であり、その目的は金融システムの運営上の問題を防止することであって、経済刺激ではない。本稿では、RMPとQEの本質的な違いと市場への影響について分析する。この記事はKrügerによる著作をもとに、Techflowが整理・翻訳・執筆したものである。

（前回の概要：連邦準備制度は1ベーシスポイントの利下げを予想通り実施！ドットチャートは2026年に利下げは1ベーシスポイントにとどまる可能性を示唆、ビットコインやイーサリアムは上下に動き、米国株は取引中に上昇）

（背景補足：紙幣印刷機が再稼働！米連邦準備制度は「準備管理購入計画」を開始し、12/12から30日以内に400億ドルの短期国債を購入予定）

本文目次

量的緩和（QE）とは何か？
- 三つの基本条件
- 機能的条件
準備管理購入（RMP）とは何か？
- POMO（希少準備時代）
- RMP（十分準備時代）
なぜ今RMPを開始したのか：TGAと税收季の影響
RMPは本当にQEなのか？
RMPが本当のQEに変わるのはいつか？
結論：市場への影響

米連邦準備制度理事会は最近、毎月400億ドルの米国債購入を約束し、市場は「量的緩和（QE）」と大きく叫び始めている。表面上は、この数字は経済刺激のサインのように見えるが、その背後にある仕組みは異なる物語を語っている。パウエルのこの措置は経済刺激のためではなく、金融システムの運用上の問題を防ぐためのものである。

以下に、連邦準備制度の準備管理購入計画（Reserve Management Purchases、RMP）が、量的緩和（QE）とどのように構造的に異なり、その潜在的な影響について分析する。

量的緩和（QE）とは何か？

量的緩和を厳格に定義し、標準的な公開市場操作と区別するためには、以下の条件を満たす必要がある。

三つの基本条件

仕組み（資産購入）：中央銀行は新たな準備資金を創造し、政府債券などの資産を購入する。
規模（大規模）：購入量は市場全体に対して顕著であり、システムに大量の流動性を注入することを目的とし、精密な調整は行わない。
目的（量が価格より優先）：標準政策は特定の利率（価格）を達成するために供給を調整するが、量的緩和は特定の資産の数量（量）を購入し、最終的な利率がどうなるかに関係なく実施される。

機能的条件

正の純流動性（QE）：資産購入の速度は、非準備負債（通貨や財務省普通口座）の増加速度を上回る必要がある。これにより、過剰流動性をシステムに強制的に注入し、単なる流動性供給以上の効果を狙う。

何が準備管理購入（RMP）なのか？

RMPは、実質的には永久公開市場操作（Permanent Open Market Operations、POMO）の現代的継承者であり、POMOは20世紀20年代から2007年までの標準操作手法であった。しかし2007年以降、連邦準備制度の負債構成は大きく変化し、それに伴う操作範囲の調整が必要となった。

POMO（希少準備時代）

2008年前、連邦準備制度の主要負債は流通している現金（実物貨幣）であり、その他の負債は少なく予測可能だった。POMOでは、証券購入はあくまで市中の現金への段階的な需要に応えるためのものであり、流動性中立を保ち、市場価格や利回りを歪めることはなかった。

RMP（十分準備時代）

現在、実物貨幣は連邦準備制度の負債のごく一部にすぎず、その主な負債は財務省普通口座（TGA）や銀行の準備預金といった大規模かつ変動性の高いアカウントで占められている。RMPでは、連邦準備制度は短期国債（T-Bills）を購入し、これらの変動を緩和し、「十分な準備供給」を継続的に維持する。POMOと同様に、RMPも流動性中立の設計となっている。

なぜ今RMPを始めたのか：TGAと税收季の影響

パウエルが準備管理購入計画（RMP）を実施した背景には、特定の金融システムの問題、すなわちTGA（財務省普通口座）からの流動性引き抜き（TGA Drain）を解決する意図がある。

操作原理：個人や企業が税金を納付する際（特に12月や4月の主要な税収期限）、現金（準備金）が彼らの銀行口座から連邦準備制度の政府小切手口座（TGA）に移動し、TGAは商業銀行の外に位置する。

影響：この資金移動は銀行システムから流動性を吸い上げる。準備金が過度に減少すると、銀行間の貸し借りが停止し、リポ市場（Repo Market）の危機を引き起こす可能性（2019年9月の状況に類似）。

解決策：連邦準備制度は、TGAにロックされる流動性を相殺するために、400億ドルの新たな準備金を創出し、供給を維持しようとしている。

もしRMPがなかったら：税金支払いは金融環境を引き締め（ネガティブな影響）、RMPがあれば：税金支払いの影響は中和され（ニュートラル）。

RMPは本当にQEなのか？

技術的には：はい。厳格な通貨主義者であれば、RMPはQEの定義に合致する。三つの基本条件（大規模資産購入、毎月400億ドル、数量優先）が満たされているからだ。

機能的には：違う。RMPは安定を目的とし、QEは刺激を目的とする。RMPは金融環境を大きく緩和せず、TGAの補充などのイベント期間中に金融環境のさらなる引き締めを防ぐために継続的に運用される。経済自体が自然に流動性を引き抜くため、RMPは現状維持を維持するために継続的に必要となる。

RMPが本当のQEに変わるのはいつか？

RMPが全面的なQEに変わるには、次のいずれかの条件が発生する必要がある。

A. 期間の変化：RMPが長期国債やMBS（抵押貸付支持証券）を購入し始めると、それはQEになる。これにより、連邦準備制度は市場の長期金利リスクを除去し、利回りを引き下げ、投資家を高リスク資産へ誘導し、資産価格を押し上げる。

B. 数量の変化：自然な準備需求が鈍化（例：TGAの増加停止）しても、連邦準備制度が毎月400億ドルを購入し続ける場合、これもQEとなる。この時、連邦準備制度は金融システムに過剰な流動性を注入し、その流動性は避けられず金融資産市場に流入する。

結論：市場への影響

RMPは税收季の流動性引き抜きによる資産価格への影響を防ぐことを目的としている。技術的には中立だが、市場に再びメッセージを送る：「連邦準備制度の保護網（Fed Put）」が稼働したとの心理的サインを意味する。この発表はリスク資産にとって純粋な追い風となり、「穏やかな追い風」として作用する。毎月400億ドルの購入を約束することで、連邦準備制度は銀行システムの流動性の下限を実質的に設定している。これにより、リポ危機の尾部リスクが排除され、市場のレバレッジ信頼が高まる。

ただし、RMPは安定化器であり、刺激策ではない。あくまでTGAから引き抜かれる流動性の代替であり、純貨幣供給量拡大ではないため、本格的なQEのシステム的緩和と誤解すべきではない。

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