デューク大学法科大学院の講師であり、元ニューヨーク連邦準備銀行の監査担当官であるLee Reiners氏は、5月8日に自身のブログに投稿し、トランプ家と親密な関係にある分散型金融（DeFi）プロジェクトであるWorld Liberty Financialが登録されていない有価証券を発行している可能性があると指摘し、WLFIトークンは米国証券取引委員会（SEC）の審査対象になるべきだと述べた。
Reinersの核心分析：HoweyテストとWLFIの法的な位置づけ
Reiners氏のブログ記事によれば、WLFIトークンの発行は、SECが資産の性質を判断するために用いる「Howeyテスト」の中核要件を満たしている。Reiners氏は次のように書いている。「WLFIは分散型の商品ではありません。これはトランプのブランドに紐づくガバナンストークンであり、販売目的は中央集権型の暗号資産事業を資金面で支えることです。もし米国証券取引委員会の解釈に意味があるのであれば、ここでも同様に当てはまるはずです。」
Reiners氏は、World Libertyが複数回の公開プレセールでおよそ250億枚のWLFIトークン（総供給量1,000億枚）を販売したこと、そしてWorld Libertyのプロトコルが構築される前にトークンが売られていること、さらにトランプ家の知名度を用いて宣伝していることから、買い手は合理的な利益の期待をもって投資している可能性が高いと指摘した。Reiners氏は、SECのガイダンスを引用して「SECの解釈は、特に発行体のマーケティングの重要性、ホワイトペーパーや公式コミュニケーションの重要性、ならびに暗号システムを開発するという約束が合理的に利益の期待を生み得ることを強調しています」と述べた。
Reiners氏のブログ記事によれば、孫宇晨氏は訴訟を提起し、World Libertyが自分に対して当初は大きく支援したにもかかわらず、World Libertyはそれでも自分のトークンを凍結し、ガバナンス権を剥奪したと主張している。Reiners氏は「もし孫宇晨氏の主張が事実であれば、World LibertyはWLFIに関して全面的な一方的支配権を持っていることを示します。これが、ひとつの明白な疑問を生みます。WLFIは登録されていない有価証券なのか？」と書いた。
WLFIの利用構造と分散型であることへの疑念
Reiners氏の記事によれば、WLFIトークンは明らかな自己勘定取引にも用いられている。World Libertyは50億枚のWLFIを担保として、Dolomiteの貸借（ローン）契約を通じて約7,500万ドルのステーブルコインを借り入れ、そのうち一部はWorld Liberty自身が発行したステーブルコインUSD1である。Dolomiteの共同創業者であるCorey Caplanは、同時にWorld Libertyの顧問も務めている。
The Blockの報道によれば、先月末にWorld Libertyがガバナンス手続を開始し、約4年の間に数十億枚のプレセールトークンをアンロックする。複数のプレセール投資家は、この手続に不満を示しており、ガバナンスの過程で発言権がほとんどないと指摘している。
DT Marks DEFI LLCの保有構造と利害関係
World Libertyの公式サイトの情報によれば、トランプと関連のある団体DT Marks DEFI LLCはWorld Libertyの約38%の株式を保有しており、WLFIトークン販売の純収益の75%を受け取る権利があるという。The Blockの報道によれば、2026年初めにWorld Libertyは、アラブ首長国のシェイクTahnoun bin Zayed Al Nahyanに関連する実体に5億ドルで株式を売却し、当該実体が当該契約の49%を取得した。
The Blockの報道によれば、アブダビの国有投資会社MGXは、World Libertyが発行したUSD1ステーブルコインを用いてBinanceへの20億ドル投資を行った。これは、トランプ大統領によるBinanceの前CEOである趙長鵬（Zhao Changpeng）に対する恩赦の前に実行されたものであり、趙長鵬はそれ以前に連邦の金融違反行為で有罪を認めていた。
Reiners氏は、自身のブログでSECの規制姿勢について次のように書いている。「米国証券取引委員会にはWorld Libertyを調査する権限があります。しかし、大統領とその家族が直接保有する持分を持つ暗号資産企業を調査するだけの十分な誠実さと独立性が、彼らにあるのでしょうか。残念ながら、直近の歴史が答えは否だと示しています。」
よくある質問
Lee Reinersは、WLFIが登録されていない有価証券に該当すると考える主な根拠は何ですか？
Reiners氏の2026年5月8日のブログ記事によれば、以下を含む状況に基づきます。すなわち、協定の構築前にトークンが販売されたこと、トランプ家の知名度を使って宣伝されたこと、そして買い手が合理的な利益の期待を抱いている可能性が高いこと——これらの要因は、SECのHoweyテストの中核要素に合致するとされています。
World LibertyのDT Marks DEFI LLCの持株構造はどうなっていますか？
World Libertyの公式サイトの情報によれば、DT Marks DEFI LLCはWorld Libertyの約38%の株式を保有し、WLFIトークン販売の純収益の75%を受け取る権利を有している。さらに2026年初めに、World Libertyはアラブ首長国の関連実体へ49%の株式を売却しており、取引金額は5億ドルです。
孫宇晨の訴訟と、WLFIの分散型であることへの疑問にはどのような関係がありますか？
Reiners氏のブログ記事によれば、孫宇晨氏は訴訟を提起し、World Libertyが自分のトークンを凍結し、ガバナンス権を剥奪したと主張している。Reiners氏は、もしその主張が事実であれば、World LibertyがWLFIに対して全面的な一方的支配権を持っていることを示し、さらにWLFIが登録されていない有価証券である可能性があるという判断を裏づけると述べている。
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