インターネットバブルが25年前に崩壊したAIは次のものですか？

25年前のマクロ経済背景と今日は大きく異なりますが、すべてのサイクルの結末は驚くほど似ています。

通常、25周年は祝うべき記念日であり、ITバブル崩壊の25周年は投資家にとってほろ苦い経験でした。 25年前、目まぐるしいドットコムの強気相場がピークに達した後、米国株式市場は弱気相場に入り、米国経済は10年にわたる拡大期を経て景気後退に陥りました。

ダウ・ジョーンズ工業株平均は2000年1月にピークに達し、その2ヶ月後にはS&P500とナスダック総合指数がピークを迎えた。 一方、バロンズは2000年3月20日に「燃え尽き症候群」と題する歴史的な特集記事を発表し、(Burning Up)、インターネット企業は熱心な投資家(より正確には投機家)が恐ろしい速度で投じている資金を燃やしていると主張した。

この記事が公開されると、すぐに鋭い批判を招きましたが、実際には『バロンズ』誌の判断が正しかったことが証明されました。この先見の明のある記事が指摘するように、インターネットで事業を展開する起業プロジェクトに大量の資金が投入され、これらの資金と一緒に消えていきました。

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既視感が湧いてきた。 著名な金融史家ジェームズ・グラント・(James Grant)は最近、グラント・レート・ウォッチの(Grantの金利Observer)で次のように書いている。 一定の年齢に達した読者は、光ファイバー通信業界のミレニアム不況をすぐに思い出すでしょう。 今日、1998年から2002年と同様に、テクノロジー企業は過度の興奮、過剰注文、過剰構築の影響を非常に受けやすい。 ”

自由なキャッシュフローを大量に創出しているテクノロジーの「ビッグセブン」は、人工知能への投資を積極的に行っています。『バロンズ』誌によると、Meta Platforms、マイクロソフト、Alphabetは、今年、人工知能に2000億ドルを投資する見込みであり、3社の総収入の約4分の1を占めるとのことです。中国で導入されたDeepSeekは、より低コストで人工知能モデルを生産することが可能であり、「アメリカの例外論」が疑問視されているか、少なくともアメリカのテクノロジージャイアントが人工知能に多額の投資を行うことでどれだけのリターンをもたらすかが疑問視されています。

グラント氏はまた、米国政府が人工知能、特にデータセンターにすべてのリソースを投入していることを、もう一つの警告サインとして指摘した。 バイデン政権は退任前、米国防総省とエネルギー省に対し、連邦政府が所有・管理する土地をリースし、新たなデータセンター建設の認可を迅速化するよう指示した。 トランプ新政権は、ソフトバンクグループ、OpenAI、オラクルとともに、1,000億ドルから5,000億ドルの費用がかかると予想されるスターゲイト(Stargate)プロジェクトを迅速に展開しました。 これは、米国政府が2023年初頭に発表した、米国内の94基の原子炉すべてを合わせた発電を必要とする新しいデータセンター建設プロジェクトに続くものです。 グラント氏は、このブームは、データセンター企業を閉鎖するだけでなく、テクノロジー業界やクレジット市場全体に波及する破綻に続いたと主張しています。

1月は、AOLの(America Online)とタイム・ワーナーの(Time Warner) 3500億ドルの合併から25周年を迎える。 この取引は、ドットコムバブルの頂点であり、ビジネス史上最悪の株主価値の混乱と見なされることがよくあります。

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2000年1月、タイム・ワーナーのCEOジェラルド・レヴィン(左)とAOLのCEO、スティーブ・ケースは、インターネット・ブームの頂点を飾る合併を発表した。

グラント氏の同僚であるエヴァン・ローレンツ氏は、マスク氏がOpenAIを974億ドルで買収するという提案は、AOLとタイム・ワーナーの契約に似ていると(Evan Lorenz)考えている。 同氏はGrant Rate Watchの最新号で、ソフトバンクが提案した400億ドルの投資はOpenAIを3000億ドルと評価するため、マスク氏は入札額を3倍にする必要があるかもしれないと書いている。 ローレンツは、「経済の最もホットな分野では、ハイパースケールのM&A取引がサイクルの底辺に現れることはない」と書いている。 ”

ドットコムバブルとバブル崩壊は、今日のテクノロジー業界の唯一の前例ではありません。 America(のラジオ・コーポレーション・)Radio・コーポレーションは、最初の「狂騒の20年代」の著名なハイテク株だったと、データプロバイダーのフィナオンのチーフエコノミスト、ブライアン・テイラー氏は(Bryan Taylor)は2023年の記事で、「社名に『ラジオ』という単語を付け加えるだけで、会社の裏に実体がなくても株価が高騰する」と書いています。 「アメリカン・ラジオ・コーポレーションの株価は、20世紀の20年代に200倍に上昇したが、1932年には1929年のピークから98%下落した。

1986年、ゼネラル・エレクトリック(General Electric)は、1929年のピーク時よりも72%高い価格でアメリカン・ラジオ・カンパニーを買収しましたが、同時期にアメリカの消費者物価は500%以上上昇していました。そのため、数十年後、アメリカン・ラジオ・カンパニーの株価は実際の価値で考えると負け組であり、ラジオやテレビの発展は「ローリング20年代」のブルたちの期待を遥かに超えていました。

確かに、25年前のマクロ経済環境と今日のものは大きく異なります。グラントは述べていますが、当時、米国の国債は人気があり、米国の連邦予算は黒字でした。今では状況が異なり、2つの中東戦争、2007年から2009年の金融危機、新型コロナウイルスの支出、さらにはオバマケアなどの拡大により、アメリカの赤字は戦時以外で前例のない水準にあります。

米国議会予算局(Congressional予算Office)によると、今後10年間の米国の年間平均財政赤字は約2兆ドルで、今年のGDPの6.2%に相当します。

これは、今後数年間で、人工知能が「アンクルサム」と資金をめぐって競争することを意味します。 議会予算局の推計によると、赤字の主な要因は支払利息であり、これはGDPの3.2%で、基本赤字(利払い後の赤字)の3%を上回り、政府効率省(DOGE)イニシアチブの影響を受けません。

グラントはインタビューで、私たちが生きている状況は変化したが、それぞれのサイクルの結末は驚くほど似ていると語った。 今回は「記念日おめでとう」とは言いづらいのが残念です。