Bitget Wallet 研究院：Ondo 叩響新大門，股票代幣化是“舊酒新瓶”，還是金融市場的下一場革命？

作者： Lacie Zhang，Bitget Wallet 研究員

2025年9月3日，Ondo Finance正式啓動股票代幣化平台“Ondo Global Markets”，首批上線超過100種代幣化股票，並在年底前計劃擴展至1000種。此舉不僅是Ondo自身戰略布局邁出的堅實一步，更被業界廣泛認爲是股票代幣化從理論邁向規模化實踐的一次關鍵驗證。

當華爾街的百年交易規則與區塊鏈的無信任技術正面交鋒，一場關於效率、流動性與合規的深刻變革正在醞釀。Bitget Wallet 研究院在本文中將回歸基本面，從價值邏輯、實現路徑與合規框架三個核心維度，對當前股票代幣化市場進行一次系統性的梳理與呈現。

萬億市場的想象力：剖析股票代幣化背後的價值邏輯

股票代幣化並非一個新概念，但其背後蘊含的潛力足以重塑現有金融格局。當前所有代幣化股票的總市值不足4億美元，與英偉達（NVIDIA）單只股票超過4萬億美元的市值相比，猶如滄海一粟。這巨大的反差既揭示了賽道早期的困境，也預示着其無與倫比的增長空間，其核心價值主要體現在以下三個方面。

首先，它致力於對傳統交易結算體系進行顛覆性優化。當前主流的“T+N”延時結算機制，是資本市場效率的一大瓶頸，它意味着投資者的資金在交易完成後仍需被凍結一至兩天，這種無效佔用不僅限制了資本的再投資能力，也衍生出結算過程中的對手方風險。而股票代幣化通過“原子化結算”，使得資產所有權的轉移與資金的支付同步完成。這種模式不僅能支撐起一個全天候不間斷的全球交易市場，更將大量沉澱在清算流程中的資本解放出來，爲整個市場的流轉效率帶來質的飛躍。

其次，股票代幣化有助於拆解傳統跨境投資的復雜壁壘。在傳統模式下，一筆跨國證券投資需要穿透由托管行、清算所、經紀商構成的層層中介網路，每一個環節都意味着時間成本和金錢成本的雙重疊加。代幣化技術則提供了一種全新的思路，它允許將投資者身分認證（KYC）、反洗錢（AML）等合規邏輯直接編程到資產協議層。這相當於爲資產本身賦予了“合規自檢”的能力，從而極大地削減了交易流程中的信任中介和人工審核環節，爲構建一個更扁平、高效、低成本的全球化資本市場鋪平了道路。

最後，從更宏觀的視角看，其終極價值在於扮演了溝通傳統金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）兩大平行世界的關鍵橋梁。一方面，它爲習慣了既有投資標的的龐大傳統資本，提供了一條低門檻的“上鏈”通道，使其無需投身於全然陌生的DeFi協議，便能率先享受到區塊鏈技術帶來的效率紅利。另一方面，它也爲原生於數字世界的加密生態注入了亟需的穩定性和價值支撐，這些有着真實盈利能力和強大基本面支持的藍籌資產，能夠有效對沖加密市場固有的高波動性，同時爲鏈上DeFi注入新的穩健抵押品。這種雙向的價值賦能，使其有望成爲未來新金融體系下的核心支柱。

三條殊途，一個同歸：解碼股票代幣化的實現路徑

盡管前景廣闊，但如何將現實世界中的股票權益安全、合規地映射到區塊鏈上，始終是業界探索的核心。目前，市場主流的發行模式大致可歸爲三類，它們在資產支持、投資者權利和風險程度上存在顯著差異。

三種發行模式梳理表

第一條是“第三方托管與外部渠道”模式。以Backed Finance的xStocks系列爲典型，其運作邏輯是通過構建一個獨立的法律實體（SPV）持有真實股票，再由第三方機構進行鏈下資產托管與審計，最終通過主流交易所觸達用戶。該模式的信任根基在於托管方的公信力與資產的透明度，但投資者獲得的通常是與標的資產掛鉤的經濟權益，而非完整的法定股東身分。

第二條是“持牌機構自營”模式，這被視爲一條在合規性上最爲嚴謹的路線。其精髓在於，由持有相應證券牌照的實體，親自下場打造一個覆蓋資產發行、交易撮合到清算結算全流程的垂直整合體系。諸如Robinhood、Ondo Finance及Dinari等機構，均在此路徑上布局。該模式法律與技術門檻最高，但相應地，也能爲投資者提供最高級別的法律保障。

第三條則是風險敞口最大的“合成衍生品”模式。以一度活躍但現已沉寂的Mirror Protocol爲例，其發行的並非代幣化股票，本質是模擬股價表現的金融衍生工具，背後並無真實股票作爲1:1的價值支撐。用戶僅獲得價格波動的風險收益，不具備任何股東資格。由於缺乏實物資產的錨定，這類平台面臨着資產脫錨與合規的雙重高壓。

值得注意的是，這些模式在實踐中並非涇渭分明，而是呈現出動態演化的趨勢。持牌發行方爲了增強流動性，通常也會結合第三方托管與交易所接入策略；而非持牌項目方則在積極尋求牌照，向合規的自營模式靠攏。這背後反映出一個清晰的行業共識：合規，是通往未來的唯一門票。

手握“王牌”的Ondo：合規爲何是終極護城河？

在上述幾條探索路徑中，Ondo Finance的選擇尤爲突出。作爲代幣化市場的頭部玩家，其核心戰略直指行業的最高壁壘——在美國嚴苛的監管框架內，打造一個全流程合規的代幣化股票體系。要實現這一目標，同時持有三張關鍵的金融牌照是前提，而Ondo正是市場中爲數不多已跨越此門檻的機構。

美國三大合規牌照梳理表

第一張牌照是轉讓代理（Transfer Agent, TA）。其核心職能是作爲發行方的官方“股東名冊管家”，精確記錄證券的所有權歸屬。在代幣化業務中，TA是確保鏈上數字憑證與鏈下法律權益精準映射的基石，是整個合規體系的信任根基。

第二張牌照是經紀自營商（Broker-Dealer, BD）。這是從事一切證券業務的通行證。在代幣化場景下，無論是用戶用法幣購買代幣（鑄造），還是賣出代幣換回資金（贖回），都必須由持有BD牌照的實體來執行底層股票的交易。它是連接投資者與一級市場的核心合規樞紐。

第三張，也是獲取難度最高的牌照，是另類交易系統（Alternative Trading System, ATS）。它授權實體運營一個受監管的二級市場交易平台。如果沒有ATS牌照，平台只能處理發行與贖回，用戶之間無法進行點對點的合法交易。因此，ATS是解鎖代幣化股票真正流動性的關鍵鑰匙，是解決行業長期流動性困境的終極方案。

Ondo通過前瞻性的布局，將這三類牌照悉數收入囊中，構建了一個強大的業務閉環。這不僅使其區別於依賴歐洲監管框架或僅持有單一牌照的競爭對手，更意味着它有潛力在美國本土，爲投資者提供一個從一級市場申購到二級市場交易的全流程合規服務。這道由牌照構築的“護城河”，正是Ondo最核心的競爭力所在。

結語：革新，還是“舊酒新瓶”？

股票代幣化描繪的，正是一幅傳統金融與數字世界深度融合的未來圖景——一個跨越時區、即時清算、無限可能的全球價值網路。它所撬動的，可能是百萬億美元傳統資產的數字化遷徙，以及一次徹底的全球資本格局重塑。然而，兩大生態的碰撞，既帶來了效率革命的火花，也伴隨着監管規則與投資文化的劇烈摩擦。

Ondo Finance以其合規爲先的姿態入場，更像是在這個充滿不確定性的交匯點上，進行了一次方向性的探索。它能否憑藉強大的牌照優勢，在嚴苛的監管框架下爲市場趟出一條通路，並真正吸引兩大世界的增量資本？這場宏大的金融創新，最終將催生出一個全新的高效市場，還是會因“水土不服”而淪爲又一個“舊酒新瓶”的故事？答案的揭曉，有賴於市場先行者們的持續博弈與時間的最終裁決。