A evolução dos produtos ETF de criptoativos seguiu uma trajetória faseada. Os ETFs de Bitcoin à vista oferecem exposição ao preço de forma regulamentada, mas não geram qualquer rendimento para os detentores. Os ETFs de Ethereum à vista limitam-se igualmente ao seguimento do preço. Os investidores em ambos os produtos assumem, na prática, um custo de oportunidade — os seus ativos poderiam estar a gerar rendimento passivo através de staking, mas, no contexto do ETF, esse rendimento nunca é transferido para os investidores.
Este panorama alterou-se radicalmente em outubro de 2025.
A Bitwise BSOL e a Grayscale GSOL estrearam-se na Bolsa de Nova Iorque, tornando-se os primeiros ETFs de Solana à vista nos EUA com mecanismos integrados para distribuir recompensas de staking aos investidores. Pouco depois, em janeiro de 2026, a 21Shares lançou um ETP baseado em JitoSOL (ticker JSOL) na Europa. Em fevereiro, a Nasdaq submeteu formalmente uma alteração regulamentar para listar o VanEck JitoSOL ETF e, em maio, o Morgan Stanley reapresentou a sua candidatura para um ETF de Solana à vista, incluindo explicitamente disposições de staking.
Esta mudança levanta uma questão fundamental: se os investidores podem receber recompensas de staking de Solana através de um ETF nas suas contas de corretagem, continua a fazer sentido participar diretamente no ecossistema on-chain e deter tokens de staking líquido como o JitoSOL? Qual é a diferença efetiva de rendimento entre as duas abordagens? A resposta vai além dos números — aponta para uma reestruturação profunda da infraestrutura de investimento em criptoativos.
Rendimento de Staking Integrado em Estruturas de ETF
A 28 de outubro de 2025, a Bitwise lançou o seu ETF de staking de Solana (ticker BSOL) na NYSE, tornando-se o primeiro ETF norte-americano 100% colateralizado diretamente com a criptomoeda SOL. Em apenas três dias, o valor sob gestão (AUM) do BSOL atingiu 329 milhões, com uma entrada líquida de 46 milhões num só dia.
No dia seguinte, a Grayscale listou o GSOL, também com funcionalidade de staking.
A inovação central de ambos os produtos reside num mecanismo partilhado: o fundo coloca as suas participações de SOL em staking e distribui as recompensas de staking aos acionistas do ETF. Até então, os ETFs de Bitcoin e Ethereum não ofereciam esta possibilidade — o Bitcoin utiliza um mecanismo de consenso proof-of-work, que não permite staking, e embora o Ethereum tenha migrado para proof-of-stake, os seus ETFs à vista não integraram a distribuição de recompensas de staking.
A 20 de maio de 2026, o Morgan Stanley submeteu uma declaração de registo S-1 revista para o seu ETF de Solana à vista junto da SEC, propondo o ticker MSOL e planeando colocar em staking uma parte das suas participações em SOL para gerar rendimento. Foi o primeiro grande banco norte-americano a incluir staking numa candidatura de ETF.
Entretanto, o VanEck JitoSOL ETF encontrava-se em análise pela SEC. A Nasdaq submeteu uma alteração à regra 19b-4, propondo que o fundo detivesse diretamente tokens de staking líquido JitoSOL, em vez de SOL. A SEC definiu o dia 18 de junho de 2026 como prazo para a sua decisão.
Da Replicação Passiva ao Rendimento Ativo
O desenho dos produtos ETF de criptoativos está a atravessar um salto geracional.
Primeira geração — ETFs de Bitcoin à vista — resolveram o problema da "detenção regulamentada". Os investidores deixaram de ter de gerir chaves privadas ou utilizar plataformas de criptoativos; podiam obter exposição ao preço do Bitcoin através de contas de corretagem tradicionais. Contudo, o fundo não gerava qualquer rendimento adicional para os detentores.
Segunda geração — ETFs de Ethereum à vista — apresentavam uma estrutura semelhante à anterior. Embora a rede Ethereum suporte staking com um rendimento anual entre 3,1% e 3,3%, este rendimento não era distribuído aos investidores dos ETFs. Surgiu assim uma diferença clara de rendimento entre quem detinha ETFs e quem fazia staking direto de ETH.
Em março de 2026, a BlackRock lançou o iShares Staked Ethereum Trust (ETHB), o primeiro ETF de Ethereum com staking integrado. Este colocava entre 70% e 95% das suas participações de ETH em staking, distribuindo aproximadamente 82% das recompensas de staking aos investidores. Ainda assim, os ETFs de Solana lideraram na distribuição de recompensas de staking — não só em quantidade de produtos, mas também em rendimento líquido, graças ao maior rendimento base de staking da Solana.
Os ETFs de Solana à vista inauguram uma lógica de produto de terceira geração, evoluindo da "replicação passiva de preço" para "replicação passiva de preço + geração ativa de rendimento". Isto é possível devido ao desenho económico da Solana: cerca de 68,3% da oferta circulante de SOL está em staking, com rendimentos anuais nativos entre 6% e 7,5%, muito superiores aos 3,1%–3,3% do Ethereum. Este rendimento base mais elevado torna viável o racional de negócio de "rendimento líquido após comissões de gestão continua atrativo".
Principais marcos cronológicos:
| Data | Evento |
|---|---|
| 28 de outubro de 2025 | Lançamento do Bitwise BSOL na NYSE, primeiro ETF de Solana à vista com staking |
| 29 de outubro de 2025 | Lançamento do Grayscale GSOL |
| 5 de novembro de 2025 | Grayscale isenta comissões de gestão do GSOL, aumenta taxa de staking para 100%, oferece rendimento de staking de 7,23% |
| 29 de janeiro de 2026 | 21Shares lança ETP JitoSOL (JSOL) na Europa |
| 26 de fevereiro de 2026 | Nasdaq submete alteração regulamentar para VanEck JitoSOL ETF |
| 12 de março de 2026 | BlackRock ETHB lançado na Nasdaq, primeiro ETF de Ethereum com staking |
| 20 de maio de 2026 | Morgan Stanley submete candidatura revista de ETF de Solana com staking (MSOL) |
Modelização: Rendimento de Staking em ETF vs. Staking On-Chain
Compreender as Camadas do Rendimento de Staking de Solana
Antes de comparar os rendimentos de staking em ETF com o staking direto on-chain, é importante perceber como se estruturam as recompensas de staking da Solana. O rendimento de staking de Solana divide-se em três camadas:
Camada 1: Recompensas de inflação do protocolo. A rede Solana distribui tokens SOL recém-emitidos a validadores e delegadores que participam no consenso, de acordo com um calendário de inflação pré-definido. Esta é a fonte fundamental do rendimento de staking, atualmente com um rendimento anual de cerca de 6% a 7,5%.
Camada 2: Comissões de transação. Os validadores recolhem comissões base das transações incluídas nos blocos, sendo uma parte atribuída aos stakers.
Camada 3: Recompensas MEV. O Maximal Extractable Value (MEV) resulta de valor adicional gerado pela ordenação de transações nos blocos. Nem todos os validadores conseguem capturar MEV de forma eficiente — depende da utilização de clientes otimizados para MEV. A Jito desenvolveu uma infraestrutura de leilão e ordenação de blocos, permitindo que searchers compitam pela inclusão de transações e partilhem parte dos proveitos com os utilizadores do Jito Stake Pool. Este é o prémio central que distingue o JitoSOL do staking convencional.
Comparação de Rendimento entre Três Produtos de Staking
Com base em dados verificáveis (em maio de 2026), apresenta-se a seguinte análise modelar:
| Métrica | BSOL (Bitwise) | GSOL (Grayscale) | JitoSOL (LST On-chain) | Staking SOL Nativo Tradicional |
|---|---|---|---|---|
| Fonte do rendimento | Recompensas nativas de staking SOL | Recompensas nativas de staking SOL | Staking SOL + recompensas MEV | Recompensas nativas de staking SOL |
| APY base de staking | ~6%–7,5% | ~6%–7,5% | ~7,1%–7,5% | ~5,9%–7,5% |
| Prémio MEV | Nenhum | Nenhum | ~0,3–1,0 pontos percentuais | Nenhum |
| Comissões de gestão/protocolo | 0,20% | 0,35% (atual) | Sem comissão explícita de protocolo | Comissão do validador ~5%–10% |
| Política especial de comissões | Isenção nos primeiros 3 meses/AUM 1 B | Isenção de nov 2025 por 3 meses ou até AUM 1 B, já terminou | — | — |
| Rendimento líquido estimado para investidores | ~5%–7% | ~5,1%–5,7% | ~7,1%–7,5% | ~5,3%–7,1% |
O BSOL cobra uma comissão de gestão de 0,20%. O fundo planeia colocar 100% das suas participações de SOL em staking, transferindo todas as recompensas líquidas de staking para os investidores na fase inicial. Segundo divulgações da Bitwise, a 10 de abril de 2026, o rendimento líquido de staking do BSOL era de cerca de 6,31%.
A comissão padrão do GSOL é de 0,35%. A Grayscale anunciou uma isenção temporária de comissões a 5 de novembro de 2025, válida por três meses ou até o AUM atingir 1 mil milhões (o que ocorresse primeiro). Esta política terminou no início de fevereiro de 2026, retomando-se a comissão padrão de 0,35%. O fundo coloca até 100% das suas participações de SOL em staking através de uma rede diversificada de validadores, oferecendo um rendimento de staking de 7,23%.
O JitoSOL adota um modelo de rendimento distinto. O rendimento anual ronda os 7,46%, com 0,5 a 1,0 pontos percentuais provenientes de prémios MEV. Em vez de distribuir recompensas sob a forma de dividendos, o preço do JitoSOL em relação ao SOL valoriza-se continuamente. O rendimento base de staking da Jito situa-se entre 6% e 7,5%, com as recompensas MEV a constituírem a camada de prémio.
A 30 de abril de 2026, o Block Assembly Marketplace (BAM) da Jito tinha um volume total em staking de 118 milhões de SOL distribuídos por 344 validadores, representando cerca de 28% do peso total de staking da rede Solana.
Cálculo dos Rendimentos Líquidos Reais para Investidores
Considerando um cenário base (preço do SOL inalterado, APY base de staking de 6,5%, prémio MEV de 0,7 pontos percentuais), os rendimentos líquidos são os seguintes:
| Cenário de investimento | Rendimento líquido anual (após todas as comissões) |
|---|---|
| BSOL via conta de corretagem | ~5%–7% |
| GSOL via conta de corretagem (comissão padrão atual) | ~5,1%–5,7% |
| Detenção direta de JitoSOL on-chain | ~7,2% |
| Staking nativo direto de SOL (menos 8% de comissão) | ~5,98% |
Os números revelam uma hierarquia clara: o JitoSOL on-chain lidera em rendimento puro, mas a diferença situa-se nos 1–2 pontos percentuais, não sendo um diferencial multiplicativo.
Fatores Fiscais e de Compliance Frequentemente Ignorados
Existe ainda uma diferença adicional entre ETFs e produtos on-chain. Nos EUA, as distribuições de rendimento dos ETFs seguem normalmente o regime fiscal padrão do formulário 1099, gerido pelas corretoras. As recompensas de staking on-chain são mais complexas: podem ser tributáveis no momento do recebimento, e os investidores têm de as registar e declarar individualmente.
Para investidores institucionais, a estrutura de ETF oferece vantagens adicionais em termos de compliance — os ativos são detidos por custodians regulados e enquadram-se nos modelos de gestão de risco e compliance institucionais. Esta é uma razão central pela qual instituições financeiras tradicionais como o Morgan Stanley preferem ETFs a produtos on-chain diretos.
Três Narrativas Centrais de Mercado
Distribuição de Rendimento em ETF de Staking como "Marco Regulamentar"
Os defensores desta narrativa argumentam que os ETFs de Solana com staking representam mais do que inovação de produto. Assinalam a primeira vez que reguladores norte-americanos reconhecem a natureza geradora de rendimento dos ativos proof-of-stake como "parte essencial da lógica de investimento" ao nível do ETF.
Eric Balchunas, analista sénior de ETFs da Bloomberg, destacou que o volume transacionado no primeiro dia do BSOL (56 milhões) o tornou num dos lançamentos de ETF mais fortes de 2025, superando todos os novos ETFs desse ano.
Os ETFs de Solana à vista registaram entradas líquidas acumuladas superiores a 1 mil milhões. O BSOL da Bitwise captou mais de 861 milhões desde o lançamento, representando mais de 81% do total de entradas líquidas em ETFs de Solana à vista.
O Rendimento dos ETFs de Staking Está Excessivamente Diluído
Analistas mais cautelosos salientam que as comissões de gestão e as taxas de distribuição de recompensas fazem com que o rendimento líquido dos investidores em ETF fique aquém do staking on-chain.
O GSOL cobra atualmente uma comissão de gestão de 0,35%. Apesar do seu rendimento de staking ser de 7,23%, o rendimento líquido para investidores situa-se entre 5,1% e 5,7%. Mesmo o BSOL, com uma comissão reduzida de 0,20%, oferece rendimentos líquidos de cerca de 5%–7%, ainda abaixo dos ~7,2% do JitoSOL.
Uma crítica mais subtil é que os ETFs não capturam recompensas MEV. Na Solana, o MEV constitui uma camada incremental relevante de rendimento. Os detentores de JitoSOL beneficiam da infraestrutura de leilão de blocos da Jito, participando nestas recompensas, enquanto GSOL e BSOL não dispõem de mecanismos de captura de MEV. Isto significa que, estruturalmente, os investidores em ETF ficam excluídos desta componente de rendimento.
ETFs de Staking Criam Risco de Concentração de Delegação
Uma terceira discussão relevante incide sobre a descentralização. Os custodians dos ETFs selecionam validadores com base nas suas políticas e relações, e não em sinais da comunidade ou métricas de desempenho. Se alguns custodians gerirem milhares de milhões em staking delegado, o poder de consenso e a distribuição de MEV na Solana podem ficar concentrados em gatekeepers institucionais.
Análise do Impacto no Setor
Mudança de Paradigma no Desenho de Produtos ETF de Criptoativos
A integração de recompensas de staking nos ETFs de Solana tem implicações que vão além do ecossistema Solana — fornece um modelo reutilizável para todos os ETFs de criptoativos proof-of-stake.
Se o MSOL receber aprovação da SEC, será um sinal de aceitação regulamentar de que "os ETFs podem incluir componentes de staking". Isto poderá desencadear um efeito dominó: as probabilidades de aprovação do VanEck JitoSOL ETF aumentam, e outros ativos proof-of-stake (como Cardano e Avalanche) poderão seguir o exemplo, adicionando funcionalidades de staking às suas candidaturas de ETF.
Importa notar que o processo de aprovação do VanEck JitoSOL ETF diverge fundamentalmente do MSOL. O primeiro propõe deter diretamente tokens de staking líquido JitoSOL, enquanto o segundo detém SOL à vista e faz staking via custodians. A aprovação do JitoSOL ETF criaria um precedente para LST (liquid staking tokens) como ativos subjacentes de ETF. A SEC prolongou o período de análise até 18 de junho de 2026.
Pressão Competitiva sobre Ecossistemas de Staking On-Chain
Os ETFs de staking exercem uma pressão competitiva multidimensional sobre os protocolos de staking líquido on-chain.
Por um lado, os ETFs oferecem barreiras de entrada mais baixas (sem necessidade de criar carteira, gerir chaves privadas ou pagar taxas de rede) e quadros de compliance robustos, podendo captar capitais que, de outro modo, fluiriam para o staking on-chain. Este capital poderá provir de investidores menos sensíveis a detalhes técnicos e mais preocupados com conveniência e conformidade.
Por outro lado, a parcela não colocada em staking dos ETFs pode ter um efeito inesperado. Segundo o modelo de recompensas de staking da Solana, quando a taxa de staking diminui, o pool de recompensas é partilhado por menos participantes, aumentando o APY para cada staker.
Posição de Longo Prazo do JitoSOL e Outros Protocolos LST
A ascensão dos ETFs de staking não implicará simplesmente a "substituição" dos tokens de staking líquido on-chain como o JitoSOL. Pelo contrário, clarifica a diferenciação entre ambos.
As principais vantagens do JitoSOL são rendimentos superiores (prémio MEV histórico de 30–80 pontos base), composabilidade DeFi (pode ser utilizado como colateral para empréstimos, provisão de liquidez, etc.) e uma estrutura de rendimento puro, sem comissões de gestão de fundos. As desvantagens incluem barreiras de utilização mais elevadas, complexidade fiscal e ausência de acesso através de corretoras tradicionais.
Os produtos de staking via ETF (BSOL, GSOL e futuros MSOL) oferecem barreiras de entrada extremamente baixas, tratamento fiscal conforme e segurança de custódia regulada. Os seus pontos fracos são o impacto negativo das comissões de gestão, a impossibilidade de capturar recompensas MEV e a falta de composabilidade DeFi.
A relação é mais complementar do que substitutiva. Investidores sensíveis ao rendimento e dispostos a gerir carteiras on-chain poderão preferir o JitoSOL; quem privilegia conveniência e conformidade optará pelos ETFs. Em conjunto, ambos os tipos de produto alargam o mercado potencial do staking de Solana.
Conclusão
A integração de recompensas de staking nos ETFs de Solana constitui uma inovação estrutural relevante nos produtos de investimento em criptoativos. Resolve uma questão há muito ignorada — se os detentores de ativos proof-of-stake em instrumentos de investimento regulamentados têm direito ao rendimento nativo do ativo. BSOL e GSOL oferecem uma resposta prática.
No entanto, "mais importante" requer qualificação. Não se trata da inovação mais radical — o mecanismo de captura de MEV do JitoSOL proporciona rendimentos superiores e maior composabilidade DeFi, superando os ETFs em eficiência financeira pura. Mais rigorosamente, trata-se do avanço regulamentar mais relevante dentro de um quadro de conformidade. A sua importância reside em abrir uma porta até agora fechada aos investidores institucionais tradicionais, e não em criar um mecanismo de rendimento inédito.
Para o investidor comum, a escolha entre BSOL, GSOL ou JitoSOL resume-se essencialmente a um compromisso entre "conveniência e conformidade" e "maximização do rendimento". O BSOL oferece rendimentos líquidos anuais de cerca de 5%–7% após comissões, o GSOL cerca de 5,1%–5,7%, enquanto o JitoSOL, com ~7,2%, inclui prémios MEV que os ETFs não captam. A diferença situa-se nos 1–2 pontos percentuais — não é abissal, mas, ao longo do tempo, o efeito de capitalização torna-a significativa.
A coexistência — e não substituição — de ambos os tipos de produto poderá ser o caminho mais saudável para a economia de staking da Solana. Os ETFs alargam as fronteiras, trazendo capital tradicional para o ecossistema de staking. Produtos on-chain como o JitoSOL aprofundam a eficiência, oferecendo maiores retornos a investidores dispostos a assumir uma gestão mais ativa. Nesta divisão de funções, o grande beneficiário é a eficiência do capital e a robustez da segurança de todo o ecossistema Solana.
