Academia de Crescimento Huobi | Relatório de Pesquisa Profunda sobre Moeda Estável: Ativos âncora da próxima revolução financeira

Um, Introdução: o papel sistemático das moedas estáveis está a remodelar a lógica financeira global

Nos últimos cinco anos, as moedas estáveis evoluíram de ferramentas auxiliares para transações em criptomoedas para ativos centrais das finanças em blockchain, e estão gradualmente se integrando ao sistema financeiro global. No contexto do ciclo de aumento das taxas de juros do Federal Reserve se aproximando do fim, da pressão sobre a hegemonia do dólar e da busca por reformas de eficiência nos sistemas de pagamentos transfronteiriços, o papel das moedas estáveis como "dólar em blockchain" está sendo amplamente aceito. Desde a aprovação da lei "GENIUS ACT" nos Estados Unidos em julho de 2025, até o reconhecimento das moedas estáveis como "substitutos do dólar digital" por vários países do G7, e a inclusão das moedas estáveis na política cambial de mercados emergentes, uma corrida financeira em torno dos "ativos ancorados" foi iniciada. As moedas estáveis não são apenas motores de liquidez no DeFi, mas também a ponte crucial entre o Web3 e a economia real. Este artigo irá realizar uma pesquisa sistemática sobre os tipos de moedas estáveis, tendências de desenvolvimento, estrutura regulatória, jogos de soberania e oportunidades de investimento.

Dois, Estado atual do mercado: volume de mil bilhões, diferenciação estrutural, explosão de cenários de uso.

Atualmente, o mercado de moeda estável já ultrapassou 250 bilhões de dólares, apresentando um padrão altamente concentrado, onde o USDT emitido pela Tether ocupa uma posição absolutamente dominante, com um valor de mercado de 150,335 bilhões de dólares, representando impressionantes 61,27%, quase sustentando por si só metade do setor. Logo atrás está o USDC emitido pela Circle, com um valor de mercado de 60,822 bilhões de dólares, correspondendo a 24,79%. Juntos, os dois representam cerca de 86,06% do total do mercado de moeda estável, formando um típico padrão de monopólio de "duopólio". Esse padrão já está profundamente embutido na infraestrutura do mercado financeiro cripto, com o USDT e o USDC estabelecendo redes de uso e uma base de confiança robusta em diferentes regiões e ecossistemas.

USDT é a moeda estável mais amplamente utilizada atualmente, e suas vantagens não estão apenas no valor de mercado e na escala de circulação, mas também na sua presença global e nos amplos cenários de uso prático. Está amplamente distribuída em várias blockchains principais, como TRON, Ethereum, BNB Chain e Solana, com aplicações especialmente ativas na rede TRON, que representa mais de metade do total de emissão. As taxas de transação relativamente baixas da TRON fazem com que o USDT seja a escolha preferida para liquidação OTC e CEX em regiões como Ásia, América Latina e Oriente Médio. Ao mesmo tempo, o USDT desempenha um papel insubstituível em remessas transfronteiriças, armazenamento de valor estável e fornecimento de liquidez DeFi em mercados emergentes. Por exemplo, em países com alta inflação, como Venezuela, Turquia e Nigéria, o USDT tornou-se o "dólar alternativo" utilizado pela população, chegando até a ser uma ferramenta de liquidação no sistema financeiro cinza. Este papel de "dólar em blockchain" permitiu que ele evoluísse gradualmente de uma ferramenta de negociação para uma moeda base, assumindo parte da função de "ativo estável".

Mais importante ainda, o modelo de lucro por trás da Tether também reflete sua forte capacidade financeira e influência no mercado de capitais. No primeiro semestre de 2025, a Tether alcançou um lucro líquido superior a 5,7 bilhões de dólares, tornando-se uma das empresas mais lucrativas de todo o setor de criptomoedas. A maior parte dessa receita provém da sua grande quantidade de títulos do Tesouro americano de curto prazo, que não apenas sustentam suas reservas de moeda estável, mas também lhe conferem uma influência real no mercado de taxas de juros de curto prazo. Pesquisas mostram que, para cada 1% de participação da Tether no mercado de títulos do Tesouro dos EUA, pode haver um impacto de 3,8 a 6,3 pontos base nas taxas de curto prazo, e sua penetração estrutural no mercado de títulos do Tesouro americano supera até mesmo a quantidade detida por alguns países soberanos de médio e pequeno porte. Nesse contexto, o USDT não é mais apenas uma moeda utilitária na blockchain, mas está gradualmente evoluindo para uma "instituição financeira de moeda estável", com seu impacto sistêmico nos mercados financeiros globais aumentando.

Em contraste, o caminho de desenvolvimento do USDC está mais centrado na "conformidade" e na amizade com instituições. Ele possui uma maior confiança e integração no mercado interno dos EUA, no sistema de serviços financeiros e no pagamento de empresas Web3. A Circle continua a colaborar com reguladores e a promover auditorias transparentes, reservas legais, distribuição estável de taxas de juros e outras direções, tentando construir um "paradigma padrão" no campo das moedas estáveis. No entanto, esse caminho de desenvolvimento cauteloso também faz com que o USDC pareça relativamente conservador ao enfrentar mercados de alta velocidade como os da Ásia. Ele desempenha mais o papel de "moeda estável de confiança" em termos de segurança e auditoria rastreável no DeFi, sendo preferido por instituições que fundem TradFi e CeFi, mas ainda não alcança o USDT em termos de circulação de base e frequência de transações.

Apesar de o duopólio entre USDT e USDC ser difícil de quebrar a curto prazo, nos últimos anos projetos emergentes de moeda estável têm surgido com força, tornando-se novas variáveis dignas de atenção na estrutura do mercado. O mais representativo deles é, sem dúvida, o USDe lançado pela Ethena, que é uma "moeda estável sintética" suportada por hedge de posições em contratos perpétuos de ETH e protocolos de rendimento. Desde o seu lançamento no início de 2024, o valor de mercado do USDe disparou de 146 milhões de dólares para 4,889 bilhões de dólares, um aumento superior a 334 vezes, tornando-se um dos projetos de moeda estável de crescimento mais rápido nos últimos dois anos. Seu crescimento se deve, por um lado, à popularidade da narrativa de "renda fixa DeFi" e, por outro, também comprova a demanda real do mercado por ativos estáveis não custodiados e impulsionados por contratos. Além disso, USD1, USD0, entre outros, também têm atraído capital em diferentes narrativas e estão gradualmente se inserindo na demanda por uso de moeda estável em cenários específicos. No entanto, em termos de escala de valor de mercado e base de usuários, essas novas moedas estáveis ainda não formaram a capacidade de abalar o padrão dominante, e seu desenvolvimento ainda precisa ser solidificado em áreas como controle de risco, adaptação ao mercado e construção de liquidez.

De um modo geral, o atual mercado de moeda estável entrou em uma fase de alta concentração, com um padrão de dominância claro. O USDT, através de uma escala extrema, uma forte capacidade de circulação em cadeia e a penetração em ferramentas financeiras macro, tornou-se um dos ativos mais sistematicamente importantes na economia criptográfica; enquanto o USDC representa a direção de desenvolvimento de moeda estável em conformidade e transparência, possuindo um valor de confiança institucional mais forte. As moedas estáveis emergentes oferecem opções experimentais e diversificadas, injetando vitalidade no mercado. Com a gradual implementação das políticas de regulação criptográfica globais, o mercado de moeda estável no futuro enfrentará tanto os desafios da reestruturação de conformidade quanto desfrutará dos benefícios da onda de desintermediação financeira. A capacidade do USDT de manter sua posição dominante, se o USDC conseguirá expandir sua fronteira de influência, e se as moedas estáveis emergentes conseguirão se destacar, ainda será o foco central da evolução do mercado nos próximos anos.

Três, o jogo de regulação: a moeda estável é uma nova variável para a estabilidade financeira

O rápido desenvolvimento das moedas estáveis está a empurrar uma classe de ativos que anteriormente pertencia a "ferramentas marginais de criptografia" para o centro das discussões sobre políticas financeiras e regulação macroeconômica. Com o seu volume a aumentar continuamente e a sua utilização a expandir-se, as moedas estáveis deixaram de ser apenas uma inovação tecnológica ou um experimento de descentralização, tornando-se uma variável chave que pode, na realidade, influenciar a política monetária, o fluxo de capital e até mesmo o risco financeiro sistémico. Os reguladores globais, diante desta tendência, estão a passar por um jogo de reconfiguração de poder sutil e profundo: por um lado, tentam estabelecer regras e limites para este novo ativo, mantendo a estabilidade do sistema financeiro tradicional; por outro lado, também se veem forçados a reconhecer que as moedas estáveis estão a preencher as lacunas no sistema financeiro existente, especialmente em áreas como pagamentos transfronteiriços, substituição do dólar e inclusão financeira.

Atualmente, os principais economias não convergem nas suas abordagens regulatórias para as moedas estáveis, mas demonstram uma clara divergência estratégica. Tomando os Estados Unidos como exemplo, suas agências reguladoras estão mergulhadas em longas controvérsias políticas sobre as moedas estáveis. Por um lado, o Departamento do Tesouro dos EUA, a Comissão de Valores Mobiliários (SEC), a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities (CFTC) e várias outras agências apresentam diferentes interpretações sobre a natureza das moedas estáveis, sem consenso sobre questões centrais como "se as moedas estáveis são valores mobiliários", "se pertencem ao sistema de pagamentos", "se devem ser emitidas por bancos", entre outras. Por outro lado, a ordem financeira internacional dominada pelo dólar dificulta que os Estados Unidos ignorem o impacto potencial das moedas estáveis na sua transmissão de política monetária e na sua posição financeira internacional. Os centenas de bilhões de dólares em títulos do Tesouro de curto prazo detidos pela Tether já exercem influência mensurável nas taxas do mercado monetário, tornando as moedas estáveis um "tema cripto" que não pode ser negligenciado, mas sim uma variável financeira real. Recentemente, o Congresso dos Estados Unidos começou a promover gradualmente o "Projeto de Lei de Moedas Estáveis para Pagamentos" (Clarity for Payment Stablecoins Act) e a reforçar o quadro regulatório de "licença do emissor, auditoria de reservas e custódia bancária", tentando fornecer expectativas claras ao mercado, mas no embate político e tecnológico, este processo não será rápido.

No entanto, na região da União Europeia, a situação é ligeiramente diferente. A UE foi pioneira ao lançar um quadro abrangente de regulamentação de ativos criptográficos, o MiCA (Regulamento sobre Mercados de Ativos Criptográficos), que estabeleceu especificamente duas categorias regulatórias para moedas estáveis: "tokens de moeda eletrônica (EMT)" e "tokens referenciados a ativos (ART)", e definiu requisitos bastante rigorosos de transparência, reservas, capital e limites de emissão. Embora o MiCA seja amplamente considerado uma das legislações sobre ativos criptográficos "mais rigorosas do mundo", sua introdução também enviou um sinal claro: as autoridades reguladoras não estão mais tentando reprimir as criptomoedas, mas sim pretendem integrá-las ao sistema para impor restrições institucionais. Para os emissores de moedas estáveis, entrar no mercado europeu exigirá a obtenção de licenças locais e a aceitação de requisitos regulatórios em nível de banco central, o que sem dúvida aumentará as barreiras de entrada no mercado e pode também levar grandes emissores de moedas estáveis a se transformarem em conformidade.

Enquanto isso, o ambiente regulatório na região asiática apresenta um estado de pragmatismo e concorrência coexistente. Por exemplo, lugares como Singapura, Japão e Hong Kong têm uma estrutura regulatória relativamente flexível para moeda estável, enfatizando o equilíbrio entre gestão de riscos, proteção do usuário e inovação financeira. Recentemente, a Autoridade Monetária de Hong Kong expressou claramente seu apoio ao desenvolvimento de moeda estável ancorada em moeda fiduciária, chegando até a sugerir a possibilidade de promover uma "moeda estável em dólar de Hong Kong local", demonstrando uma atitude aberta da política em relação às perspectivas de "moeda on-chain regionalizada". Além disso, países do Golfo Pérsico, como os Emirados Árabes Unidos e a Arábia Saudita, também estão ativamente introduzindo mecanismos de liquidação de moeda estável, promovendo a coexistência de moeda digital do banco central (CBDC) e moeda estável, visando construir uma rede de pagamentos transfronteiriços de próxima geração. Assim, é evidente que, sob a incerteza regulatória dos Estados Unidos e da União Europeia, cada vez mais mercados emergentes estão tentando usar moeda estável como uma alavanca para disputar a autoridade na formulação das regras de tecnologia financeira.

O cerne da disputa regulatória sobre as moedas estáveis reflete, na verdade, uma questão mais essencial: a contradição entre a soberania monetária, a estabilidade financeira e a inovação tecnológica é difícil de reconciliar. Nas últimas décadas, o direito de emissão monetária e os sistemas de liquidação de pagamentos estiveram basicamente nas mãos dos bancos centrais e do sistema bancário comercial, enquanto as moedas estáveis, como uma "moeda digital liderada por privados", rapidamente se integraram, em poucos anos, aos pagamentos globais, transações, financiamento e armazenamento de valor, contornando o caminho tradicional de geração de moeda. Essa característica de desintermediação desafia a lógica central da ordem financeira tradicional e representa uma ameaça invisível ao papel de "emprestador de última instância" dos bancos centrais. Especialmente em situações de crise sistêmica ou eventos de cisne negro, se os usuários de moeda estável realizarem uma corrida bancária coletiva sem o respaldo oficial, isso certamente trará enormes riscos de liquidez para todo o ecossistema financeiro on-chain e para as instituições emissoras de moedas estáveis, podendo, assim, afetar o mercado TradFi e provocar um efeito de transbordamento de riscos mais amplo.

É precisamente por isso que vemos que os bancos centrais e os reguladores de vários países ao redor do mundo ainda não chegaram a um consenso unificado sobre "como definir uma moeda estável". Não é moeda eletrônica no sentido tradicional, nem é completamente uma obrigação bancária qualificada. É mais como uma "terceira moeda" flutuando entre as finanças tradicionais e a rede criptográfica, que ainda não pode ser totalmente integrada ao quadro legal existente. Em torno dessa zona cinzenta, a luta regulatória nos próximos anos continuará. Ao mesmo tempo, alguns bancos centrais também estão tentando avançar ativamente com a CBDC, a fim de competir com as moedas estáveis pela posição dominante nos campos de pagamento e reserva de valor. Por exemplo, o yuan digital da China, o euro digital do Banco Central Europeu e a rupia eletrônica da Índia já entraram em fase de testes práticos e circulação em pequena escala. Por trás dessa tendência, na verdade, começa a emergir uma relação estratégica de competição e cooperação entre o sistema monetário oficial e o sistema de moeda estável em blockchain.

No fim das contas, as moedas estáveis não são mais apenas "ferramentas auxiliares" no mundo das criptomoedas, mas estão se tornando a ponte que conecta o on-chain e o off-chain, o tradicional e a inovação. Podem ser a solução para a inclusão financeira, também podem ser amplificadores de risco sistêmico, e são ainda o fio condutor da reconfiguração da estrutura de poder financeiro global. Nesse processo, as políticas regulatórias desempenharão um papel crucial: podem acelerar a transformação das moedas estáveis em direção à conformidade, aumentando suas propriedades funcionais como "novo dólar digital"; ou podem, através de restrições excessivas, limitar sua vitalidade e inovação, forçando o capital e a tecnologia a se deslocarem para regiões com políticas mais amigáveis. Assim, o futuro das moedas estáveis depende não apenas da iteração tecnológica e da escolha do mercado, mas também do resultado da luta no ecossistema regulatório global. As moedas estáveis não são uma pista isolada, mas uma competição profunda sobre a próxima geração de formas monetárias e a reestruturação das regras financeiras globais.

Quatro, Perspectivas de Tendência: descentralização, múltiplas moedas, moeda estável nativa do protocolo

O mercado de moeda estável está passando da primeira fase, dominada por moeda estável centralizada em dólares, para a segunda fase, onde coexistem descentralização, múltiplas moedas e nativo de protocolo. Essa evolução não se trata apenas de uma simples expansão do número de moedas, mas sim de uma reestruturação abrangente do paradigma lógico da moeda estável, da estrutura de governança subjacente e dos modelos de soberania monetária. O desenvolvimento da nova geração de moedas estáveis não apenas reflete a capacidade de inovação tecnológica e de capital dentro das finanças criptográficas, mas também reflete a transformação proativa do sistema monetário em cadeia em resposta às falhas do sistema financeiro tradicional, expandindo os limites da aplicação e jogando com a regulamentação.

Primeiro, as moedas estáveis descentralizadas (Decentralized Stablecoins) estão ressurgindo. Nos primeiros modelos como o DAI, o colateral excessivo e os mecanismos de liquidação on-chain eram vistos como o "modelo ideal" de resistência à censura e confiança, mas devido à baixa eficiência de capital e à alta volatilidade de preços, perderam temporariamente a posição de liderança. No entanto, desde 2024, influenciadas pelo aumento dos riscos regulatórios das moedas estáveis centralizadas como USDT e USDC e pelo aumento da dependência de liquidações, moedas descentralizadas como DAI, sUSD, LUSD e RAI começaram a ser redescobertas por desenvolvedores e protocolos DeFi, tornando-se "moedas alternativas" importantes para combater a repressão regulatória e a censura de pagamentos.

É importante notar que os projetos de nova geração não utilizam mais apenas o modo de supercolateralização pura ou estabilidade algorítmica, mas sim uma combinação de múltiplas carteiras de ativos, hedge de risco e mecanismos de ajuste de taxas de juros em cadeia. Por exemplo, a moeda estável USDe lançada pela Ethena combina a moeda em espécie do dólar com a estratégia Delta-Neutral de contratos perpétuos vendidos a descoberto, introduzindo pela primeira vez derivativos em cadeia como suporte de rendimento para o mecanismo de estabilidade, criando um novo caminho de "moeda estável impulsionada por rendimento". O indicador de taxa de juros em cadeia DOR (DeFi Option Rate) também tenta construir uma "curva de rendimento" nativa em cadeia, estabelecendo um valor de tempo de capital mais realista para a moeda estável. Estas explorações marcam que: a moeda estável não é apenas uma ferramenta de ativos, mas também o centro de ancoragem das taxas de juros, taxas de câmbio e liquidez nos mercados financeiros em cadeia.

Em segundo lugar, a tendência de ancoragem a várias moedas está a acelerar. Embora a moeda estável em dólares continue a ser a principal força do mercado, a tendência global de desdolarização regulatória está cada vez mais evidente, levando o mercado de criptomoedas a desenvolver moedas estáveis ancoradas em euros (EUR), ienes (JPY), renminbis (CNY), dólares de Hong Kong (HKD) e até mesmo ouro. Este tipo de moeda estável diversificada não só beneficia cenários de pagamento localizados, como também pode tornar-se uma ferramenta importante para os residentes de mercados emergentes evitarem a desvalorização da moeda local e combaterem a inflação. Por exemplo, o EURS da Stasis, o EURe da Monerium e vários experimentos com moedas estáveis em dólares de Hong Kong estão a expandir gradualmente o ecossistema de moedas estáveis não dolarizadas. Em mercados na Ásia, África e América Latina, especialmente em países com rígidos controles de capital, as moedas estáveis tornaram-se uma importante "moeda intermediária" na economia informal, remessas em criptomoedas e comércio eletrónico, gerando uma demanda real por moedas estáveis em várias moedas.

Enquanto isso, os bancos centrais de vários países estão gradualmente promovendo modelos de conformidade que coexistem com moedas estáveis ancoradas em suas moedas locais. Cidades como Singapura, Nova Zelândia e Hong Kong estão tentando explorar caminhos de conformidade para a emissão de moedas estáveis por bancos/fundos fiduciários através de sandboxes regulatórios. No futuro, um modelo possível é: uma moeda estável em dólares centralizada que serve à liquidez e à demanda de transações globais, enquanto a moeda estável em moeda local conforme as regulamentações é destinada a residentes locais para "liquidações em cadeia dentro do país", construindo conjuntamente um sistema monetário em cadeia de "duas trilhas".

Mais avançado é o desenvolvimento das **moedas estáveis nativas de protocolo (Protocol-native Stablecoins)**, que marca a profunda incorporação das moedas estáveis na própria economia em cadeia. Diferente de moedas independentes como DAI ou USDC, as moedas estáveis nativas de protocolo referem-se a moedas estáveis emitidas de forma endógena dentro de uma determinada blockchain ou protocolo DeFi, com ativos do seu sistema (como tokens de staking, moedas Gas, RWA, etc.) como colateral, servindo completamente ao protocolo. Casos típicos incluem: crvUSD lançado pela Curve, GHO promovido pela comunidade Aave, sDAI do MakerDAO, USK na Oasis, e a possível moeda estável de re-staking que pode ser lançada pelo ecossistema EigenLayer. Essas moedas frequentemente combinam staking líquido, mecanismos de re-colateralização, direitos de governança do protocolo e modelos de distribuição de renda, tornando a emissão de moedas estáveis um componente central da liquidez do protocolo, direitos de governança e fluxo de receitas.

Os stablecoins nativos do protocolo possuem as seguintes características: maior composibilidade, maior liquidez nativa, mecanismo de governança embutido e uma forte ligação ao crescimento do protocolo. Este tipo de design oferece ao protocolo um sistema monetário autônomo, libertando-o da dependência de stablecoins externas como a USDC, ajudando a criar um ecossistema financeiro mais estável, mais descentralizado e mais resistente à censura. Além disso, os stablecoins também podem se tornar ferramentas da "política monetária" do protocolo, por exemplo, ajustando a liquidez através do controle dos parâmetros de colateral, taxas de rendimento e mecanismos de resgate, impactando assim os ciclos de deflação/infl ação do sistema econômico interno do protocolo, realizando um verdadeiro "experimento de moeda soberana em cadeia".

A longo prazo, as moedas estáveis evoluirão simultaneamente em três direções: **(1) moedas estáveis centralizadas que reforçam a conformidade regulatória e atendem ao mercado de pagamentos globais; (2) moedas estáveis descentralizadas que reforçam a resistência à censura e a integração DeFi, tornando-se moeda base on-chain; (3) moedas estáveis nativas de protocolos como unidades monetárias autônomas em ecossistemas financeiros verticais, servindo ao crescimento e à estabilidade de sistemas on-chain específicos. ** Estas três não são mutuamente exclusivas, mas podem coexistir a longo prazo, formando uma estrutura dinâmica de interpenetração, colaboração e competição.

No final, o futuro das moedas estáveis não será apenas determinado por uma certa forma de ancoragem, mas dependerá de três grandes fatores: se podem ser combinadas em um novo sistema financeiro, se possuem capacidade de liquidação global, e se conseguem manter transparência e resiliência sob pressão regulatória. Esta não é apenas uma disputa monetária no mundo das criptomoedas, mas sim uma batalha pela reestruturação da arquitetura financeira na era digital global. Nesta batalha, as moedas estáveis são tanto um recurso estratégico quanto a pedra angular de uma nova ordem.

Cinco, Investimento e Risco: Quem pode vencer a próxima fase da guerra das moedas estáveis?

A moeda estável evoluiu de um refúgio seguro em criptomoedas para a infraestrutura do sistema financeiro em cadeia, com sua importância em termos de capitalização de mercado, cenários de uso, integração financeira e até mesmo no nível das políticas nacionais aumentando rapidamente. Mas à medida que sua influência se expande, uma "guerra das moedas estáveis" também começou a se desenrolar silenciosamente. No futuro, quem dominará este mercado não será apenas uma competição entre tecnologia, capital e participação de mercado, mas uma competição sistêmica de múltiplas dimensões e camadas. Sob a perspectiva do investidor, precisamos refletir: quem pode vencer na próxima fase das moedas estáveis? Quem pode expor riscos e sair antes em meio ao crescimento aparentemente próspero?

Atualmente, o setor de investimento em moeda estável pode ser dividido em quatro grandes categorias: (1) emissores de moeda estável centralizados tradicionais, como Tether e Circle; (2) plataformas de emissão de moeda estável em conformidade emergentes, como Paxos, First Digital e Monerium; (3) moeda estável impulsionada por protocolos DeFi, como MakerDAO, Ethena e Curve; (4) moeda estável nativa da cadeia ou do ecossistema L2, como Aave GHO, zkSync nUSD e moeda estável potencial EigenLayer.

No setor tradicional, a Tether (USDT) é, sem dúvida, a atual líder de mercado. Com uma forte liquidez de mercado, uma base de usuários de retalho no Sudeste Asiático e na América Latina, e uma alta adaptabilidade a cenários de finanças cinzas, o valor de mercado da USDT tem aumentado constantemente, mesmo crescendo contra a corrente durante o ciclo de aumento das taxas de juros do Fed. No entanto, seu valor de investimento é limitado por problemas como baixa transparência na divulgação de informações, forte dependência do sistema bancário e uma estrutura legal que oscila em áreas cinzentas. Do ponto de vista do investimento, a Tether é uma empresa do tipo "cash cow", mas seu teto de crescimento já é evidente, enfrentando riscos sistêmicos de conformidade e mudanças abruptas nas políticas regulatórias a longo prazo.

Em comparação, a Circle por trás do USDC está seguindo a "rota das forças regulares", colaborando de perto com os reguladores dos EUA e tentando estabelecer um mecanismo de emissão multichain (o USDC já foi emitido nativamente em mais de 10 blockchains). Se no futuro conseguir aumentar a circulação de ativos tokenizados por meio de listagens e introdução de divisão de receitas de RWA, terá uma vantagem de conformidade mais robusta. No entanto, o USDC carece de vantagens de canais cinzentos no mercado exterior, e sua taxa de uso em DeFi está sendo gradualmente suprimida pelo USDT e DAI. Resta verificar se conseguirá quebrar o círculo de conformidade e entrar em cenários de "uso real".

E o que realmente merece atenção são as novas forças de moeda estável impulsionadas por DeFi. Representadas pelo USDe da Ethena, elas contornam a dependência das reservas em moeda fiduciária das moedas estáveis tradicionais, passando para modelos de rendimento em blockchain e estruturas financeiras algorítmicas. O sucesso do USDe não é acidental, ele representa um novo paradigma de estabilidade que combina "apoio ao rendimento + ancoragem algorítmica + arbitragem de derivativos". Esses projetos possuem alta escalabilidade e combinabilidade, e uma vez validados pelo mercado, têm grande potencial para construir um ecossistema financeiro completo centrado em moeda estável, em torno de negociação de rendimento, mineração de liquidez e re-staking.

Mas ao mesmo tempo, isso também implica três grandes riscos:

As moedas estáveis impulsionadas por rendimentos apresentam riscos ocultos de estrutura de Ponzi. Se a parte de rendimento (como a venda a descoberto de contratos perpétuos de ETH) enfrentar condições extremas de mercado ou rupturas de liquidez, pode haver risco de desvio de preço ou liquidações em massa, resultando no risco de "colapso das moedas estáveis algorítmicas 2.0".

A complexidade dos mecanismos aumenta a opacidade do sistema. Este tipo de novo modelo geralmente requer que os usuários confiem muito em seus mecanismos de compensação e reequilíbrio automatizados, mas em situações extremas, a congestão na cadeia, a falha dos oráculos ou a profundidade insuficiente dos DEX podem se tornar pontos cegos para a moeda estável.

A incerteza regulatória é alta. Este tipo de moeda estável muitas vezes contorna os sistemas tradicionais de custódia de moeda fiduciária, sendo facilmente classificado pelas autoridades reguladoras como "título" ou "emissão de moeda não autorizada", enfrentando repressão ou bloqueio de interfaces (como a remoção de listagens em exchanges centralizadas, proibição de protocolos de ponte, etc.).

No que diz respeito às moedas estáveis nativas do protocolo, como crvUSD, GHO e sDAI, estão na fase de "impulso de acoplamento ecológico", e a oportunidade de investimento reside na capacidade de capturar os dividendos do crescimento do protocolo através da "vinculação de tokens de governança". Por exemplo, os usuários que possuem CRV ou AAVE podem influenciar, através de votação, cenários de uso, incentivos de liquidez, distribuição de taxas e outros parâmetros chave das suas moedas estáveis nativas. A emissão de moedas estáveis não é mais apenas uma ferramenta de circulação, mas sim um ponto de ancoragem central para os direitos de governança do protocolo e direitos financeiros. Este modelo oferece aos investidores um caminho de captura de valor mais claro e pode também deslocar o foco de valorização dos tokens nativos de "taxas puras" para "dividendos monetários em cadeia".

Mas a limitação da moeda nativa do protocolo é que o crescimento da sua escala depende fortemente da posição de mercado do protocolo mãe, da capacidade de gestão de riscos e da atividade da comunidade. Em casos extremos, pode ocorrer um ciclo de risco de "declínio do protocolo - exaustão da liquidez da moeda estável".

A longo prazo, quem pode vencer a guerra das moedas estáveis depende de cinco capacidades centrais:

Um mecanismo de ancoragem robusto (seja através de reservas de moeda fiduciária tradicionais, hedge de ativos em cadeia ou estruturas compostas) é a base técnica para a sobrevivência a longo prazo das moedas estáveis;

A capacidade de penetração do lado do usuário, ou seja, se pode ser amplamente aplicado em cenários reais como bolsas, pagamentos, empréstimos, cross-chain, liquidação, etc., evitando tornar-se uma "moeda que não gera valor";

A capacidade de conformidade regulatória e o caminho de conexão com a supervisão, especialmente em mercados financeiros estratégicos como a Europa Ocidental, Sudeste Asiático e Oriente Médio, determinam seu limite de crescimento;

a relação de colaboração com o ecossistema on-chain, especialmente o nível de aninhamento dos protocolos DeFi e o suporte à liquidez nativa;

A lógica de captura de valor sustentável pode proporcionar confiança a longo prazo aos detentores através da governança, distribuição de receita e estrutura econômica dos tokens.

As moedas estáveis não são "dólares descentralizados", mas sim ativos de ponte no processo de reestruturação da arquitetura monetária global. Elas precisam estar situadas na encruzilhada da regulamentação, liquidez e confiança, enquanto atravessam as armadilhas da volatilidade do mercado e da evolução tecnológica. No futuro, a guerra das moedas estáveis não terá apenas um vencedor, mas sim uma pluralidade de rompimentos em diferentes modelos, ecossistemas e cenários de usuários sob uma configuração multipolar. E o que realmente deve chamar a atenção dos investidores são aqueles projetos de tipo ponte que conseguem atravessar tempestades regulatórias, construir sistemas monetários em blockchain e, finalmente, conectar a economia real às finanças virtuais — estes serão os "ativos soberanos" do mundo cripto.

Seis, Conclusão: a moeda estável é o "âncora soberana" das finanças em cadeia.

As moedas estáveis não são ativos especulativos, mas sim o mecanismo central de funcionamento de toda a economia em blockchain. Elas são o sangue em dólares dos sistemas DeFi, a energia dos pagamentos Web3, e o cinto de segurança para países emergentes contra a depreciação de suas moedas. Nos próximos cinco anos, as moedas estáveis não serão mais um "papel auxiliar" no mercado de criptomoedas, mas sim um componente chave da nova ordem do capitalismo digital. Este momento é o ponto de partida para uma disposição sistêmica na pista das moedas estáveis, e não o seu fim.