Uma vulnerabilidade fez com que a moeda estável se tornasse o foco de uma disputa de trilhões de dólares.

Escrito por: Adam Willems, revista Wired

Compilado por: Saoirse, Foresight News

O presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, exibe a lei assinada durante a cerimônia de assinatura da Lei GENIUS na Casa Branca. Fotografia: Francis Chung; Fonte da imagem: Getty Images

No dia 18 de julho, após mais de uma década de incerteza regulatória na indústria de criptomoedas dos Estados Unidos, os legisladores americanos finalmente incluíram algumas áreas da indústria dentro de um quadro regulatório. A recém-assinada "Lei de Inovação e Estabelecimento de Stablecoins dos EUA" (abreviada como "Lei GENIUS") impõe uma série de requisitos aos emissoras de stablecoins: stablecoins são criptomoedas que afirmam ter seu valor vinculado a um tipo de ativo mais estável, e seus emissoras devem fornecer 100% de reservas em dinheiro ou títulos do governo de curto prazo para os tokens, aceitar auditorias, cumprir regras contra lavagem de dinheiro, entre outros. Além disso, para posicionar as stablecoins como "dinheiro digital" em vez de "ferramentas de armazenamento de fundos", a lei também proíbe os emissoras de stablecoins de pagar juros.

Mas a chave está no fato de que a lei não proíbe as exchanges de criptomoedas de oferecer recompensas para os usuários que mantêm stablecoins - o que significa que os detentores de stablecoins ainda podem obter incentivos econômicos altamente semelhantes a "juros". Atualmente, se os usuários do Coinbase mantiverem uma stablecoin chamada USDC na plataforma, a taxa de retorno anual pode chegar a 4,1%, um nível de rendimento que é comparável ao rendimento esperado de contas de poupança de alto rendimento.

As associações bancárias dos Estados Unidos consideram que esta regulamentação constitui uma grande falha regulatória, podendo levar o público a retirar fundos dos bancos e a depositá-los em exchanges de criptomoedas com regulação muito mais leve. Algumas exchanges oferecem recompensas que até superam as contas de poupança de alto rendimento (as quais geralmente têm uma taxa de rendimento anual de cerca de 4,25%, com taxas específicas variando conforme a instituição). Por exemplo, a exchange Kraken promove a sua "taxa de rendimento anual de 5,5% para a manutenção de USDC."

Mesmo sem considerar o mecanismo de recompensas, as stablecoins ainda apresentam riscos potenciais para os consumidores em comparação com depósitos bancários e dinheiro. Ao contrário de contas correntes ou contas de poupança, as criptomoedas não estão protegidas pelo seguro da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) — isso significa que, se o emissor da stablecoin falir, o governo dos EUA não intervirá diretamente para compensar as perdas financeiras dos consumidores.

Algumas agências reguladoras e apoiantes das criptomoedas acreditam que os rigorosos requisitos de reserva e as cláusulas de proteção contra falências na "Lei GENIUS" são suficientes para substituir o seguro do FDIC. No entanto, os stablecoins já passaram por eventos de colapso, e um relatório de pesquisa do Banco de Compensações Internacionais (BIS) indica que, mesmo para stablecoins "com a menor volatilidade", como regulamentado pela "Lei GENIUS", o preço de negociação "raramente consegue manter-se completamente no nível do valor ancorado declarado". Pesquisadores do Banco de Compensações Internacionais apontam que esse fenômeno levanta questões sobre "a capacidade dos stablecoins de serem ferramentas de pagamento confiáveis".

Estudos do Federal Reserve Bank de Kansas City, nos EUA, indicam que o aumento da demanda por stablecoins pode ter um efeito em cadeia na economia. O vice-presidente assistente do banco, Stefan Jacewitz, afirmou: "Se os usuários comprarem stablecoins com depósitos bancários, o capital disponível para empréstimos pelos bancos certamente diminuirá." Ele também destacou que incentivos como recompensas "podem levar a um aumento na velocidade de circulação do capital e a uma expansão em escala, além dos níveis normais de mercado."

Em abril deste ano, um relatório divulgado pelo Departamento do Tesouro dos EUA mostrou que, devido ao impacto da Lei GENIUS, os consumidores podem transferir até 6,6 trilhões de dólares de depósitos bancários para stablecoins. Uma pesquisa da American Bankers Association (ABA) indicou que, se isso ocorrer, os fundos disponíveis para empréstimos dos bancos diminuirão, e a longo prazo, os custos de empréstimos para consumidores e empresas podem aumentar.

O jogo por trás do compromisso

A promoção do "Ato GENIUS" levou quatro anos até finalmente se concretizar, durante o qual a maioria dos legisladores do Congresso dos EUA concordou com o princípio de que "os emissores de stablecoins não devem pagar juros". "Os redatores da lei estavam cientes de que as stablecoins são uma ferramenta especial - são dinheiro digital, dólar digital, e não um instrumento de segurança que gera rendimento", afirmou Corey Then, vice-conselheiro jurídico de políticas globais da Circle.

Em março deste ano, o CEO da Coinbase, Brian Armstrong, se pronunciou sobre isso. Ele afirmou na plataforma X (anteriormente Twitter) que os usuários deveriam ser autorizados a ganhar juros através de stablecoins, comparando esse modelo a "contas de poupança normais, sem ter que lidar com as obrigações de divulgação complicadas e os impactos fiscais exigidos pelas regulamentações de valores mobiliários."

Ron Hammond foi um dos principais defensores da Blockchain Association, uma conhecida organização da indústria de criptomoedas, e revelou detalhes sobre a negociação subsequente: no final, o grupo bancário concordou em chegar a um acordo que incluía a cláusula de "proibição de emissoras de stablecoins pagarem juros", que eles defenderam por muito tempo, mas essa cláusula ainda deixou espaço para as exchanges de criptomoedas — permitindo que oferecessem incentivos monetários para as posições de stablecoins dos usuários. Hammond afirmou que algumas empresas de criptomoedas inicialmente esperavam que o projeto de lei permitisse explicitamente "juros", mas os grupos de criptomoedas predominantes acabaram aceitando essa solução de compromisso.

"Pelo menos, a indústria de criptomoedas conseguiu impulsionar a inclusão de declarações relevantes no projeto de lei, abrindo a porta para recompensas de 'rendimento' ou 'rendimento semelhante'." disse McHenry, ex-presidente do Comitê de Serviços Financeiros da Câmara. Atualmente, ele é vice-presidente do projeto de blockchain Ondo.

Alguns especialistas da indústria de criptomoedas estão insatisfeitos com a atual "atitude de alarme" dos grupos bancários. Cody Carbone, CEO do grupo de defesa e lobby de criptomoedas Digital Chamber, afirmou: "Levantar preocupações sobre o mecanismo de recompensas de stablecoins neste estágio não é sincero e ignora as discussões aprofundadas em várias rodadas que moldaram o projeto de lei GENIUS. Os representantes do setor bancário participaram de todo o processo legislativo, negociando em conjunto com partes interessadas do setor de criptomoedas, e a redação final do projeto de lei que permite que as exchanges e plataformas associadas ofereçam recompensas relacionadas a stablecoins é um resultado direto dessas discussões."

Segunda oportunidade de jogo

A disposição da indústria de criptomoedas em fazer concessões deve-se, em parte, à sua relutância em consumir muito capital político nesta "lei experimental" — a indústria vê o "Projeto de Lei GENIUS" como o "teste de estresse" para uma regulamentação mais ampla no setor de criptomoedas. Hammond explicou: "A preocupação da indústria de criptomoedas na época era: 'Se até mesmo uma lei relativamente simples como a dos stablecoins encontrar obstáculos, então a nossa chance de aprovação será drasticamente reduzida, e a probabilidade de aprovar uma lei de estrutura de mercado nos próximos dois anos será quase zero.'"

A "Lei de Estrutura de Mercado" a que se refere Hammond é a "Lei CLARITY". Esta lei tenta estabelecer um quadro regulatório para produtos e plataformas financeiras na blockchain, semelhante às regras de regulamentação atualmente aplicáveis a entidades financeiras tradicionais, como mercados de ações, bancos e investidores institucionais. A "Lei CLARITY" já foi aprovada na Câmara dos Representantes, e a versão do Senado está prevista para ser lançada em setembro deste ano. Alguns dias após a assinatura da "Lei GENIUS", os redatores da "Lei CLARITY" do Senado publicaram uma consulta de opinião que levantou uma questão crucial: se devem ser impostas restrições legislativas ou proibições a mecanismos como recompensas em stablecoins.

O "Projeto de Lei CLARITY" oferece uma segunda oportunidade à indústria de criptomoedas e ao setor bancário — ambas as partes podem aproveitar isso para implementar cláusulas que não foram incluídas no "Projeto de Lei GENIUS". Paul Merski, vice-presidente executivo de relações com o Congresso da "Associação Nacional de Bancos Comunitários Independentes" (ICBA), um grupo de lobby e defesa de bancos comunitários, afirmou que a associação se oporá a qualquer cláusula que "contrarie o princípio central de 'proibição de pagamento de juros'". Ele descreveu esse princípio como um conteúdo chave estabelecido pelo "Projeto de Lei GENIUS". "Já abordamos essa questão na legislação relacionada a stablecoins e garantiremos que cláusulas relevantes também sejam incluídas na legislação sobre a estrutura do mercado, evitando assim lacunas regulatórias."

"O problema é que o ritmo de avanço das duas legislações é diferente: a parte derrotada na última ronda de negociações irá reaparecer, enquanto a parte vencedora terá que defender novamente os termos que já conquistou." McHenry apontou, "Agora entramos na segunda ronda de negociações, todos os tópicos da última ronda terão que ser discutidos novamente, o que aumenta significativamente a dificuldade da segunda ronda."

Durante o avanço da Lei CLARITY, o setor bancário dos Estados Unidos também está se posicionando publicamente no campo das stablecoins. O Citigroup e o Bank of America já insinuaram a possibilidade de emitir suas próprias stablecoins; ao mesmo tempo, o PNC Bank e o JPMorgan estabeleceram parcerias com a Coinbase. Tomando o JPMorgan como exemplo, seu plano de parceria permitirá que os clientes, já no próximo ano, vinculem diretamente suas contas bancárias a carteiras de criptomoedas.

O JPMorgan também está testando um sistema de "token de depósito": este sistema utiliza tecnologia semelhante à das stablecoins, mas não requer a reserva de ativos em uma proporção de 1:1 para sustentar o valor do token, como exige a Lei GENIUS. No final, se a Lei CLARITY resultar na proibição do mecanismo de "recompensa" das stablecoins, o setor bancário pode recuperar a vantagem neste jogo de depósitos e taxas de juros que envolve trilhões de dólares.

"O setor bancário claramente subestimou o jogo da Lei GENIUS, esse tipo de erro é extremamente raro para eles." McHenry afirmou, "Agora eles estão de volta com tudo e com uma postura firme - os riscos deste jogo são muito altos."