Perda impermanente Não Mais: Como o Yield Basis Reimagina os Pools de Cripto da Curve

Algumas ideias sobre a mais recente inovação da Curve.

Ontem, a Curve Finance introduziu uma proposta de governança para estender uma linha de crédito crvUSD de $60M para a Yield Basis — com o objetivo de transformar o crvUSD em um ativo gerador de renda mais forte. A equipe de pesquisa da Sentora revisou a Yield Basis em detalhes nas últimas semanas e eu queria compartilhar algumas percepções sobre o protocolo.

A ideia central do Yield Basis (YB) é fazer com que as pools de criptomoeda do Curve se comportem como negociações de carry resistentes à perda impermanente, mantendo uma alavancagem constante através de um AMM de propósito especial. Em vez de absorver passivamente as oscilações de preço, o YB reequilibra continuamente os lados de stablecoin e criptomoeda da pool para manter um perfil de alavancagem alvo. Na topologia BTC-versus-stable do Curve, isso significa gerenciar ativamente a proporção de crvUSD para um wrapper de BTC, de modo que a exposição do LP se comporte mais como uma posição de basis alavancada do que um depósito tradicional de AMM de dois lados. Na estrutura do projeto, esse design de alavancagem constante "remove a perda impermanente" nas pools de criptomoeda do Curve por construção.

Para ativar este design em grande escala, a YB solicita ao Curve DAO uma linha de crédito crvUSD implementada através de uma alocação pré-minte. O pedido inicial é um limite de 60 milhões de crvUSD, destinado a lançar três pools de BTC — WBTC/crvUSD, cbBTC/crvUSD e tBTC/crvUSD — cada um com limites de depósito em torno de $10 milhões de BTC na mainnet do Ethereum. Pense na linha como inventário: crvUSD que a YB pode emprestar conforme necessário para financiar e operar esses pools com a alavancagem alvo. Os pools precisam de um componente de stablecoin não trivial para funcionar sem problemas; a linha de crédito permite que a YB obtenha esse componente diretamente do crvUSD em vez de depender de liquidez externa irregular.

Uma afirmação central da proposta é que o YB é um recipiente de suprimento autocontido para crvUSD. Em mercados típicos de CDP ou mint, os stablecoins emprestados são vendidos ou redeployados, exercendo pressão descendente sobre o peg a menos que a demanda correspondente absorva o novo suprimento. O YB inverte essa dinâmica: quando ele empresta crvUSD para equilibrar um pool de cripto, esse mesmo crvUSD fica dentro do lado de stablecoin do pool. Como a dívida média ao longo do tempo corresponde aproximadamente à metade do TVL do pool ( com o lado BTC avaliado a preço p e o lado estável x ≈ p·y), o YB argumenta que pode escalar sua dívida e TVL sem empurrar o crvUSD para fora do peg — os tokens emprestados são imediatamente absorvidos pelo próprio pool.

A estrutura de taxas é projetada para financiar esse motor de alavancagem constante. Todas as taxas de empréstimo dentro do YB vão para um orçamento de reequilíbrio dedicado que paga pelas negociações necessárias para manter a alavancagem no alvo. Além disso, metade das taxas de negociação geradas nas pools de cripto (, por exemplo, swaps BTC↔crvUSD) também reabastecem o orçamento de reequilíbrio. A metade restante das taxas de negociação da pool é distribuída como valor para os detentores de veYB (via taxas administrativas) e para LPs que detêm a liquidez (representada como ybBTC). Note a implicação: a Curve não captura o fluxo de taxas de empréstimo diretamente; sua participação vem através de outros canais — nomeadamente taxas de pool de stablecoin e uma alocação de emissões de tokens YB.

As taxas de pool de stablecoins são importantes porque a maioria dos caminhos de arbitragem não para no crvUSD. Uma sequência típica de negociação parece ser WBTC → crvUSD → USDT ( ou o reverso ), o que significa que o volume que atinge o pool BTC↔crvUSD frequentemente ecoa em um pool crvUSD↔redeemable‑USD. No modelo de taxas da Curve, as taxas de pools estáveis são divididas entre os detentores de veCRV e os LPs — portanto, mais atividade BTC↔crvUSD pode se traduzir em mais throughput, taxas e, portanto, receita no lado das stablecoins do stack da Curve. A proposta efetivamente trata esses pools estáveis como centros de lucro a jusante para o DAO e os LPs quando o YB está ativo.

Como é que a imagem da receita se apresenta sob suposições realistas? O autor calibra com uma longa simulação histórica (2023 até meados de 2025). Nesse backtest, o pool Yield Basis BTC mostra uma APR fundamental média perto dos dois dígitos baixos, enquanto os ganhos do pool estável crvUSD correlacionados são materialmente menores ( na ordem de dezenas de pontos base). Em outras palavras, a taxa de retorno do pool estável é apenas uma pequena fração dos ganhos do pool Yield Basis antes da mecânica da taxa de administração. Como a taxa de administração do YB se ajusta com o staking (10% mínimo, potencialmente maior se mais staking acumular), a análise expressa a parte da Curve como uma função das emissões e divisões de taxas, acabando por situar-se numa faixa onde a Curve captura uma parte significativa — aproximadamente um terço a dois terços — do que os detentores de veYB capturam em taxas. A colocação exata nessa faixa depende de quão agressiva é a inflação do YB em relação às receitas do sistema e como o DAO escolhe alocar a sua distribuição.

A política de emissões liga o modelo. A YB propõe alocar ao Curve um montante igual a um quarto do que os LPs da YB ganham em tokens YB — o que, com base no fornecimento total, equivale a cerca de um quinto da inflação total da YB que flui para o ecossistema Curve. Um uso provável ( sujeito a uma governança separada ) é direcionar esses tokens YB para incentivos de voto em pools de stablecoin crvUSD, intensificando um ciclo: mais incentivos → liquidez estável mais profunda → instalações de peg crvUSD mais fortes → mais throughput de negociações impulsionadas pela YB. Embora os detalhes possam evoluir, o principal é que as emissões não são apenas recompensas internas para LPs; também são um recurso estratégico para a governança do Curve.

A governança e as válvulas de segurança fazem parte da arquitetura. O plano faz referência a uma fábrica que pode receber a linha de crédito crvUSD, uma configuração de emissor irrevogável que permite ao Curve DAO recuperar o crvUSD se necessário, e um multisig de Emergência DAO designado como administrador de emergência. Em outras palavras, o pré-emissão não é uma doação sem compromisso; está vinculado a uma fábrica de implantações, com alavancas controladas pela governança para limitar danos ou recuperar fundos se as condições assim o exigirem. Referências de contratos e endereços são fornecidos para verificação on-chain.

O feedback da comunidade revela os principais compromissos. Vários respondentes rebatem a questão da impressão "do nada", argumentando que a força do crvUSD deriva do fato de ser respaldado por ativos reais e que uma pré-impressão poderia prejudicar a marca - mesmo que, operacionalmente, o crvUSD emprestado seja respaldado por BTC à medida que entra nos pools. Uma sugestão de mitigação é um modelo de cofre de pré-depósito, onde os fundos são comprometidos antes da impressão. Outros contra-argumentam que a pré-impressão se comporta como um limite de empréstimo e observam que os mecanismos existentes já operam com crvUSD pré-alocado que não é contado como oferta circulante. Também há apelos - até mesmo de contribuintes principais - para adotar um lançamento em fases: começar menor, escalar gradualmente à medida que a segurança e o comportamento do mercado validam o modelo. O tópico mostra uma tensão saudável entre a rapidez de colocação no mercado e um design monetário conservador.

Uma crítica mais aguda visa duas suposições de modelagem. Primeiro, se os arbitragistas puderem inventariar algum crvUSD de forma barata ( digamos que alguns bots cada um segurando um float ), nem toda negociação BTC→crvUSD será seguida por um salto crvUSD→USDT — cortando o volume de eco ( e, assim, a receita de taxas ) que a análise atribui a pools de stablecoin. Em segundo lugar, a competição de taxas importa: se um local de liquidez concentrada subvaloriza crvUSD/USDT em relação à linha de base da Curve, uma parte não trivial desse volume de eco pode desviar da Curve, pressionando as projeções de receita. Ambos os pontos alertam que “todo o volume de cryptopool gera volume de stable-pool equivalente na Curve” é uma simplificação otimista; na prática, a dependência do caminho, o gás e a competição de taxas irão reduzir parte desse fluxo.

Então, qual é o resultado para a Curve? Se funcionar como pretendido, o YB promete três coisas: (1) demanda interna por crvUSD que escala com o TVL do pool sem estressar o peg, porque o crvUSD emprestado vive dentro dos pools; (2) aumento da taxa de taxas em pares de stablecoin crvUSD que paga veCRV e LPs; e (3) um fluxo recorrente de emissões do YB canalizadas para o DAO, potencialmente amplificando a estratégia de incentivo de voto em torno da liquidez do crvUSD. Em troca, a Curve assume o conjunto padrão de riscos de contrato inteligente e estrutura de mercado (bugs, custos de reequilíbrio de regime de estresse, fragmentação de liquidez), além de um risco de marca em torno do uso de um mecanismo de pré-mineração — mesmo que as barreiras on-chain e o comportamento respaldado-quando-usado mitiguem o lado monetário.

O caminho conservador é um lançamento faseado com limites atrelados a KPIs concretos: comportamento do peg, custos de reequilíbrio realizados, captura de taxas na Curve versus concorrentes, e marcos de segurança (auditorias e recompensas). Se esses forem cumpridos, o motor de alavancagem constante poderá tornar-se um gerador durável de absorção e throughput para crvUSD. Se não forem, as alavancas de governança — limites, controles de minter, administração de emergência — oferecem maneiras de desacelerar ou desfazer sem desestabilizar a stablecoin. Esse equilíbrio — ambição com guardrails rígidos — deve guiar quanto crédito estender e quão rápido.

Perda Impermanente Nunca Mais: Como a Yield Basis Reimagina as Pools de Cripto da Curve foi originalmente publicado na Sentora no Medium, onde as pessoas continuam a conversa destacando e respondendo a esta história.