Powell abre as portas para cortes de taxas: risco significativo de tendência de baixa no emprego

Li Dan, Wall Street Journal

Na última declaração pública sobre economia e política monetária antes do período de silêncio da reunião do Federal Reserve no final deste mês, o presidente do Fed, Jerome Powell, sugeriu que o mercado de trabalho dos EUA continua a se deteriorar. Apesar do impacto do fechamento do governo na avaliação da economia, ele ainda deixou em aberto a possibilidade de uma redução das taxas de juros este mês. Ele também afirmou que o Fed pode interromper a redução do balanço patrimonial (quantitative tightening - QT) nos próximos meses.

Na palestra preparada anteriormente, Powell, que participou da reunião anual da Associação Nacional de Economistas de Negócios (NABE) deste ano, afirmou que desde a reunião de decisão do Fed no mês passado, o panorama de emprego e inflação nos Estados Unidos não mudou muito ao longo do último mês. Ele disse que, embora alguns dados econômicos importantes tenham sido adiados devido ao fechamento do governo federal dos EUA,

"De acordo com os dados que temos, pode-se dizer de forma justa que, desde a nossa reunião em setembro, há quatro semanas, as perspetivas de emprego e inflação parecem não ter mudado muito."

Em seguida, Powell apontou que os dados antes do fechamento do governo indicam que o crescimento econômico pode ser ligeiramente mais robusto do que o esperado. A taxa de desemprego manteve-se baixa em agosto, o crescimento salarial desacelerou drasticamente, o que pode ser parcialmente atribuído à redução da imigração e à queda na taxa de participação da força de trabalho, resultando em um crescimento mais lento da mão de obra.

"No atual mercado de trabalho, que está com pouca vitalidade e um pouco enfraquecido, os riscos de queda no emprego parecem ter aumentado."

Powell reiterou em seu discurso que, devido ao aumento dos riscos negativos para o emprego, a avaliação do Federal Reserve sobre o equilíbrio dos riscos enfrentados em relação às metas de emprego e inflação mudou, levando à decisão de cortar as taxas de juros em setembro. Para lidar com a tensão entre os dois objetivos, "não existem caminhos de política sem riscos". Ele mencionou que os dados e pesquisas atuais ainda indicam que "o aumento dos preços dos bens reflete principalmente tarifas, e não uma pressão inflacionária mais ampla."

Na sessão de perguntas e respostas, quando questionado se as tarifas poderiam ter um impacto lento e contínuo na inflação, Powell reconheceu que as tarifas representam um risco, mas ele apontou que o mercado de trabalho apresenta um risco de descida "considerável". O mercado de trabalho está ligeiramente em desequilíbrio, com a demanda a superar a oferta.

Powell disse que a Reserva Federal tenta equilibrar os riscos das ações tomadas para alcançar a dupla missão de emprego e inflação, cortar as taxas de juros muito rapidamente pode "resultar na missão de inflação não cumprida", enquanto cortar as taxas de juros muito lentamente pode levar a "perdas dolorosas no mercado de trabalho". Ele reafirmou que o caminho das taxas de juros não é isento de riscos, dizendo:

"Atualmente, realmente não há um caminho sem riscos, pois a (inflação) parece continuar a subir lentamente... e agora o mercado de trabalho já mostrou riscos consideráveis de queda. A oferta e a demanda de trabalho caíram drasticamente."

Powell disse que, embora o mercado de trabalho esteja fraco, os dados econômicos estão "surpreendentemente em alta".

Powell apontou várias vezes na terça-feira que a velocidade de recrutamento está lenta e indicou que a taxa de emprego pode cair ainda mais. Ele disse: "O número de vagas de emprego está a cair ainda mais, o que provavelmente se refletirá na taxa de desemprego. Depois de passar por um período de queda linear, acredito que, no final, a taxa de desemprego começará a subir."

Powell não forneceu números específicos para indicar onde ele acredita que está o ponto de equilíbrio do crescimento do emprego, ou seja, o nível mínimo para manter a taxa de desemprego estável. Ele afirmou que a taxa de desemprego já caiu "drasticamente". Ele mencionou que, em um cenário de desaceleração do crescimento do emprego, a taxa de desemprego quase não mudou, o que é "muito notável".

O jornalista Nick Timiraos, conhecido como "Nova Agência de Notícias do Federal Reserve", escreveu que Powell mantém o Federal Reserve na trajetória de um novo corte de taxa de juros. Ele insinuou que apesar das preocupações com a inflação, um corte de taxa ainda pode ocorrer este mês devido ao fraco mercado de trabalho.

O economista Chris G. Collins comentou que Powell afirmou que não houve grandes mudanças nas perspectivas desde a reunião de setembro, o que mantém a expectativa de mais duas reduções de taxa ainda este ano, no entanto, ele não emitiu um sinal forte de redução de taxa este mês, mas apontou que "a trajetória de crescimento da atividade econômica pode ser ligeiramente mais forte do que o esperado".

Reservas Suficientes Há sinais de aperto de liquidez Ação cautelosa para evitar o "pânico de redução"

Powell prevê que o Fed pode parar de reduzir o balanço nos próximos meses. Ele afirmou em seu discurso que o plano de longo prazo do Fed é parar a ação quando as reservas estiverem ligeiramente acima do nível que o Fed considera adequado.

"Podemos estar próximos desse nível nos próximos meses, e estamos acompanhando de perto vários indicadores para fundamentar essa decisão."

Powell admitiu que há sinais de que a liquidez está a apertar gradualmente, mas mencionou que o plano do Federal Reserve "indica que eles tomarão medidas cautelosas para evitar uma situação de tensão nos mercados monetários como a de setembro de 2019". Comentários sugerem que Powell se refere a evitar a volatilidade do mercado causada pelo "pânico de redução" (taper tantrum) relacionado à redução do QE.

Em setembro de 2019, o mercado de financiamento de curto prazo nos EUA enfrentou uma "escassez de dinheiro", com a taxa de recompra overnight disparando para 10%. O Federal Reserve foi forçado a iniciar operações de recompra overnight pela primeira vez em dez anos, injetando grandes quantias no mercado monetário. Pesquisas principais acreditam que a crise de recompra de setembro de 2019 foi um evento ocasional causado por um estado de liquidez apertada. O principal culpado foi a escassez de reservas excedentes, combinada com fatores como o dia de pagamento de impostos, a emissão massiva de dívida pelo Tesouro e a necessidade de grandes bancos de reservar grandes quantias em reservas devido a medidas de regulamentação de liquidez intradia.

Na sessão de perguntas e respostas, Powell afirmou que os indicadores que o Federal Reserve está a monitorizar mostram que as reservas do sistema bancário continuam "suficientes", mas à medida que a taxa de recompra aumenta, surgem alguns sinais de aperto nas condições do mercado monetário.

Não pagar os juros do depósito de garantia resultará na perda de controle das taxas de juros, causando mais danos ao mercado.

Este ano, alguns deputados criticarão e questionarão o pagamento de juros sobre as reservas mantidas pelos bancos comerciais pelo Federal Reserve. Na sua palestra de terça-feira, Powell defendeu o mecanismo de reservas como uma ferramenta importante, afirmando que o sistema de reservas do Fed é muito eficaz e funciona bem, alertando que, se o Fed for privado da capacidade de pagar juros sobre as reservas, perderá o controle sobre as taxas de juros, causando mais danos ao mercado.

Os comentários indicam que o discurso de Powell claramente responde às críticas do Secretário do Tesouro dos EUA, Yellen, e de outros republicanos, onde se menciona que algumas pessoas questionam a compra de MBS pelo Fed, outras acreditam que seria necessário dar uma melhor explicação sobre a compra de dívidas, e ainda há quem questione se deveríamos pagar juros sobre as reservas. Powell revisita a questão e afirma que o Fed poderia ter parado a compra de dívidas mais rapidamente após 2020.

Na terça-feira passada, Powell mencionou que o Federal Reserve está considerando ajustar a composição das suas participações de ativos, aumentando as participações em ativos de curto prazo.

Collins comentou que aumentar a alocação em dívidas de curto prazo e outros ativos de curto prazo não é uma ideia nova. Alguns investidores acreditam que, se o Tesouro dos EUA aumentar a emissão de dívidas de curto prazo, e o Federal Reserve comprar uma parte considerável delas, isso seria equivalente a uma forma de QE invisível, pois, dessa forma, a taxa média ponderada geral dos títulos do governo não amortizados seria ainda mais baixa.

Mas Collins apontou que a emissão de mais dívida de curto prazo pelo Tesouro não necessariamente fará com que a curva de rendimento se achate. O que ainda impulsiona a curva de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA são as expectativas de política, e não as mudanças na oferta líquida.

Outros indicadores não podem substituir os dados oficiais Perguntado sobre a subida do preço do ouro

Durante a sessão de perguntas e respostas, Powell afirmou que, devido ao fechamento do governo, dados como o relatório de empregos não agrícolas estão ausentes, e todos estão olhando para os mesmos dados de emprego - divulgados pelo setor privado. Ele destacou os dados de emprego a nível estadual e o relatório de empregos da ADP, conhecido como "pequeno não agrícola", ao mesmo tempo que afirmou que esses dados não podem substituir o padrão de ouro que compõe os dados estatísticos oficiais.

Falando sobre dados alternativos, Powell afirmou que alguns indicadores podem complementar as estatísticas oficiais do governo, mas não podem substituí-las. Ele apontou que, na ausência de relatórios governamentais, é especialmente difícil interpretar os preços com precisão.

Quando questionado sobre a subida do preço do ouro, Powell afirmou: "Não comentarei sobre o preço de qualquer ativo específico."

Quando questionado sobre o impacto da inteligência artificial (IA), Powell citou uma famosa frase do Prêmio Nobel de Economia Robert Solow sobre como novas tecnologias afetarão a produtividade: "Você pode ver computadores em qualquer lugar, mas não nos dados estatísticos de produtividade." Ele acrescentou: "Isso pode ser uma coisa."

Powell afirmou que os funcionários da Reserva Federal mantêm um perfil baixo, longe da política. "Não vamos debater com ninguém. Isso rapidamente se tornaria um tópico político." O único objetivo da Reserva Federal é servir ao público. No entanto, ele também disse: "Não busque a perfeição. Essas são decisões de emergência que devem ser tomadas em tempo real."

Powell afirmou que o Federal Reserve não comentará sobre políticas de imigração, mas ele apontou que as políticas do governo Trump são mais rigorosas do que muitos esperavam. Ele afirmou que o crescimento da força de trabalho e o número de entradas diminuíram drasticamente, o que pode levar a uma redução no número de trabalhadores. Mas acabamos de começar a ver os efeitos dessas políticas.