Uma leitura sobre Stable: A resposta soberana na cadeia da Tether e a ambição da cadeia dedicada às moedas estáveis.

8,25 milhões de dólares foram esgotados em 22 minutos, enquanto usuários comuns ficaram atordoados diante da tela — esta arrecadação que parecia bem-sucedida expôs a cruel realidade da disputa por recursos no mundo da encriptação.

“Por que é que as notificações estavam todas ativadas, e assim que abri a página já não havia limites?” Um usuário se queixou na plataforma X, expressando a frustração de muitas pessoas. Em outubro de 2025, a primeira fase da atividade de pré-depósito da Stable esgotou-se imediatamente, com 825 milhões de dólares em limites a serem comprados em apenas 22 minutos.

Os dados na cadeia revelam um fato ainda mais chocante: 700 milhões de dólares foram previamente ocupados por alguns endereços de grandes baleias antes da publicação do anúncio oficial.

Por trás deste controverso evento, está o plano profundo da Tether para o futuro das encriptações. Diante da concorrência da encriptação desenvolvida pela Tron, assim como da vantagem de custos do USDC na rede Base, a Tether não se contenta mais em ser apenas uma emissora de encriptações, mas decide construir seu próprio reino na blockchain.

01 Captura de valor desequilibrada, o dilema on-chain da Tether

“USDT contribuiu com 98% das transações on-chain da rede Tron, mas tudo isso não tem a ver com a Tether”

O gigante da indústria de stablecoins Tether, com a circulação global do USDT, alcança um lucro de 13 bilhões de dólares apenas com os juros de títulos do governo por ano, tornando-se uma das empresas de tecnologia financeira mais lucrativas do mundo.

No entanto, ao avaliar o modelo de negócios, a Tether percebeu que havia colhido lucros suficientes na emissão e gestão do USDT, mas a verdadeira “distribuição de lucros da economia em cadeia” não havia chegado até si.

As taxas de Gas cobradas pelo Ethereum diariamente, o USDT contribuiu com quase 100 mil dólares, representando mais de 6% do consumo total de taxas do Ethereum. Mas isso não é tudo — a Tron é o palco onde a captura de valor do USDT é mais extrema.

De acordo com os últimos dados da cadeia, o volume de transferências de USDT na Tron e o consumo de Gas já representam mais de 98% de toda a blockchain.

Isto significa que a prosperidade das transações da Tron depende quase totalmente do “sangue novo” do USDT. Cada transferência em cadeia de USDT, as taxas que os utilizadores pagam variam normalmente entre 0,3 a 8 dólares.

Dados mais intuitivos mostram que a rede Tron atualmente gera uma receita em cadeia de mais de 2,1 milhões de dólares por dia, o que equivale a uma receita anual de até 770 milhões de dólares, sendo que a maior parte provém das altas taxas de transferência de USDT.

Para a Tether, isso é um típico “desequilíbrio na captura de valor”. A emissão e a marca do USDT trouxeram um enorme fluxo de usuários e uma demanda estável em nível industrial, mas todas as taxas de transação e os benefícios ecológicos em cadeia são, a longo prazo, “taxados” pela infraestrutura em vez de serem liderados pela própria Tether.

Isto não apenas enfraqueceu a influência estratégica da Tether na futura rede de pagamentos e liquidações em blockchain, mas também fez com que perdesse a iniciativa ao enfrentar novas ameaças, como a stablecoin desenvolvida pela Tron e até mesmo a perda de tráfego.

02 Contra-ataque da soberania da cadeia, o surgimento do Stable

Se se contentar apenas em ser a “super fábrica de emissão” de stablecoins, o teto de valor futuro da Tether será extremamente limitado

O primeiro passo da Tether foi, no final de 2024, apoiar discretamente uma nova cadeia chamada Plasma. Inicialmente, foram apenas alguns anúncios e alguns financiamentos - a empresa-mãe da Tether, o Founders Fund de Peter Thiel, Framework e outros capitalizaram um total de 24 milhões de dólares.

Em apenas dois meses, o valor de mercado do Plasma foi elevado para 500 milhões de dólares.

Plasma trata a mainnet do Bitcoin como a camada de liquidação final, herdando a segurança do UTXO e, ao mesmo tempo, sendo diretamente compatível com o EVM na camada de execução. O mais importante é que todas as transações na cadeia podem ser pagas diretamente com USDT para gas, tornando a transferência de USDT completamente gratuita.

No entanto, Plasma é apenas o começo. Em 2025, a L1 chain Stable, apoiada pelo protocolo de liquidez unificado USDT0 da USDT, será oficialmente anunciada, com o CEO da Tether, Paolo Ardoino, a atuar pessoalmente como consultor do projeto.

Ao contrário do Plasma, que é uma L2 para Bitcoin, o Stable é uma cadeia L1 independente. Embora também utilize USDT como gas e as transferências de USDT ponto a ponto sejam gratuitas, visa um público completamente diferente: instituições financeiras globais, liquidação empresarial, compensação de grandes volumes, finanças empresariais em cadeia, B2B transações transfronteiriças, entre outros.

O design técnico do Stable é altamente direcionado: utiliza uma arquitetura de cadeia pública independente, suporta compatibilidade com EVM e confirmações de transação em sub-segundos, ao mesmo tempo que planeja lançar um modo de transferência de USDT0 sem Gas, além de oferecer espaço de bloco exclusivo que pode ser solicitado por instituições e suporte para transações privadas em conformidade.

Essas características visam reduzir a barreira para empresas e usuários finais utilizarem pagamentos em blockchain, aumentando a eficiência das transações com stablecoins.

03 Controvérsias de depósitos antecipados, um reflexo da disputa por recursos

10 endereços de baleias depositaram cerca de 600 milhões de dólares USDT, e todos os fundos vieram do mesmo endereço de carteira

A primeira fase da atividade de pré-deposito de USDT da Stable rapidamente gerou grande controvérsia após o seu início, sendo amplamente questionada por usuários da comunidade sobre a existência de operações sérias de “mouse仓”.

De acordo com a linha do tempo oficial, o Stable só anunciou oficialmente a abertura do pré-depósito às 9:10, hora de Pequim. No entanto, os dados na cadeia mostram que, já às 8:48, alguém havia depositado fundos antecipadamente, o que está claramente em desacordo com o horário oficial.

O limite de pré-deposição de 825 milhões de dólares, antes do anúncio público, já tinha 700 milhões “reservados” antecipadamente. Dentre isso, 10 endereços de baleias depositaram um total de aproximadamente 600 milhões de USDT, e todos os fundos vieram do mesmo endereço de carteira, sendo divididos e preenchendo o limite em 10 segundos.

Uma análise mais aprofundada revelou que esses fundos foram todos retirados da BTSE CEX e, em seguida, distribuídos para diferentes carteiras para participar do pré-depósito, suspeitando-se que sejam operados de forma unificada por um mesmo grupo de capital.

Relativamente, os utilizadores comuns têm quase nenhuma participação no espaço. Muitos utilizadores relataram que, assim que entraram no site oficial, ou falharam na autorização, ou as transações demoraram a ser processadas, e quando viram o tweet oficial, apenas restava 0,13 USDT para depositar.

De acordo com os dados da Dune, a atividade de pré-registro no valor total de 825 milhões de dólares teve apenas 273 endereços a participar, sendo a proporção de participação de utilizadores comuns quase irrelevante.

É ainda mais notável que, entre todos os endereços participantes, há cerca de 40 endereços cujo montante depositado é inferior a 500 USDT, com depósitos extremamente baixos de 1 USDT, 3 USDT, 5 USDT ou mesmo dezenas de USDT, levando a comunidade a ironizar que esses endereços de pequeno valor são apenas usados como adereços para aumentar o número de participantes, sem qualquer sensação de participação real.

04 Plano Estratégico, a Ambição do Império On-Chain da Tether

“Criticar é criticar, mas ganhar ainda é preciso”. Apesar das constantes controvérsias, a Stable tem uma estratégia clara por trás

A定位 do Stable não é mais uma blockchain pública genérica, mas sim uma blockchain Layer 1 de alto desempenho projetada especificamente para USDT, com o objetivo de fornecer uma rede de negociação de stablecoins de alta velocidade, baixo custo e baixa latência.

Diferente das blockchains genéricas, o Stable foca na funcionalidade de pagamento e liquidação do USDT, com a esperança de que o USDT ofereça uma experiência de uso semelhante ao dinheiro em cadeia, sendo adequado para cenários como pagamentos transfronteiriços, pagamentos de e-commerce e liquidações empresariais.

Stable obteve investimentos de instituições conhecidas, incluindo a empresa-mãe da Tether, Hack VC e Franklin Templeton, e recebeu o endosse oficial da Tether. Esses fundos são principalmente utilizados para a construção da infraestrutura de rede e a expansão do ecossistema de pagamentos global do USDT.

De uma perspectiva mais ampla, o Stable é uma peça-chave da “estratégia de três cadeias” da Tether: o Plasma resolve a experiência do usuário na cadeia, transformando pequenos volumes em grandes volumes com 0 Gas; o Stable resolve a conformidade institucional, transformando grandes volumes em lucros sustentáveis através de liquidações via linha dedicada.

O único objetivo comum deles é - fazer com que o USDT não esteja mais limitado às taxas de qualquer blockchain, nem seja “taxado” por qualquer ecossistema único.

As pistas para a implementação do Stable estão escondidas nos investimentos em commodities que a Tether tem realizado intensamente recentemente. Na primavera deste ano, a Tether investiu na aquisição de 70% da participação da gigante latino-americana de produtos agrícolas e energia renovável Adecoagro, e em seguida anunciou que o USDT participaria diretamente na liquidação de grãos, óleos, etanol e até petróleo na América do Sul.

O comércio tradicional de grandes volumes tem uma longa dependência de transferências bancárias e cartas de crédito, com um único carregamento frequentemente avaliando em dezenas de milhões de dólares, enquanto a “liberação” dos fundos no sistema bancário pode levar vários dias; se esse dinheiro for convertido em USDT na blockchain, o contraparte internacional pode liberar quase instantaneamente.

05 Desafios Futuros, o Caminho do Stable é Longo

Regulação, concorrência, tecnologia, três grandes montanhas a pesar

Apesar da grande visão, a incerteza que a Stable enfrenta não deve ser subestimada.

A regulamentação é o principal desafio. Com a aceleração da inovação, as autoridades regulatórias ainda têm divergências sobre como lidar com produtos de stablecoin que geram rendimento. O projeto de lei GENIUS, aprovado no início deste ano, proibiu formalmente as “stablecoins de rendimento”.

Ao mesmo tempo, a “atribuição negra e cinza” da Tether continua a ser examinada repetidamente sob a lupa dos reguladores americanos: um relatório do Tesouro menciona que os cartéis de drogas mexicanos usam frequentemente o USDT, e alguns congressistas simplesmente o consideram um “exemplo negativo” da encriptação.

A pressão da concorrência também é enorme. A competição no campo das encriptações é considerada “brutal”: USDC e USDT ocupam uma posição absolutamente dominante, enquanto novos entrantes como PYUSD (encriptação do PayPal) e FDUSD (encriptação da Fidelity) têm o respaldo de grandes instituições.

Do ponto de vista do custo das taxas, a vantagem da Tron como rede de liquidação de stablecoins também está a diminuir gradualmente. Sem comprar e queimar TRX, as taxas atuais de cada transação na Tron até superam a cara rede Bitcoin em sentido tradicional, além de serem superiores à rede principal Ethereum, à cadeia Apots e à cadeia BNB.

Isto não é uma boa notícia para o USDT, pois, em comparação, a taxa de transferência de USDC através da rede Base é apenas 0,000409 dólares. Até mesmo a funcionalidade Circle Paymaster lançada pela Circle permite que os usuários paguem taxas de gas com USDC nas redes Arbitrum e Base.

Além disso, a Stable também precisa provar que a demanda por suas stablecoins pode superar o cenário de “mineração de rendimento DeFi” e possui sustentabilidade.

Vale a pena mencionar que a atividade de pré-depósito da segunda fase do Stable está prestes a ser lançada, e a equipe do projeto compromete-se a introduzir um limite de depósito por carteira, um cronômetro de contagem regressiva de 24 horas e outros mecanismos para evitar a monopolização por baleias.

Mas para os usuários comuns, talvez o que mereça mais atenção sejam as atividades de pré-depósito relacionadas às exchanges centralizadas. Anteriormente, a Binance lançou uma atividade de depósito para Plasma (XPL), onde, por se tratar de um depósito em stablecoins, não houve perda de capital, e os lucros obtidos com a venda imediata do XPL após seu lançamento chegaram a uma taxa anual de até 79%.

As duas cadeias têm funções bem definidas: Plasma resolve a experiência do usuário na cadeia, utilizando 0 Gas para transformar pequenos fluxos em grandes volumes; Stable resolve a conformidade institucional, utilizando liquidação por linha dedicada para transformar grandes volumes em lucros sustentáveis. O único objetivo comum entre elas é - fazer com que o USDT não fique mais limitado às taxas de nenhuma cadeia pública, nem seja “taxado” por qualquer ecossistema único.

Desde remessas diárias até toneladas de soja, todo o fluxo de dólares acaba por retornar ao livro-contábil controlado pela Tether, que é o ponto final do “contra-ataque de poder da cadeia”.