Os apoiantes do ouro atacam a MicroStrategy, alegando que é um lavar os olhos! Schiff desafia Saylor para um debate público para revelar a verdade.

O investidor de ouro Peter Schiff afirmou no domingo que a maior empresa de reservas de Bitcoin do mundo, a MicroStrategy, é uma “lavar os olhos”, e desafiou o fundador da empresa, Michael Saylor, para um debate. Schiff argumentou na plataforma X que o modelo de negócios da MicroStrategy depende de fundos orientados para o lucro que compram suas ações preferenciais “de alto rendimento”, mas que essas taxas de rendimento anunciadas nunca serão realmente pagas.

Schiff revela a “armadilha de alto rendimento” das ações preferenciais da MicroStrategy

Schiff é um dos críticos mais severos das criptomoedas e do Bitcoin, além de ser um defensor fervoroso do ouro. Em dezembro do ano passado, ele desafiou Saylor para um debate durante a Semana Blockchain da Binance, que ocorreu em Dubai, nos Emirados Árabes Unidos. Em outro post no fórum X, Schiff argumentou: “O modelo de negócios da MicroStrategy depende de fundos orientados para rendimento que compram suas ações preferenciais 'de alto rendimento'. Mas essas taxas de rendimento anunciadas na verdade nunca serão pagas. Assim que os gerentes de fundo perceberem isso, eles venderão essas ações preferenciais.”

Esta crítica aponta diretamente para o núcleo do modelo de negócios da MicroStrategy. A estratégia da MicroStrategy é angariar fundos através da emissão de obrigações convertíveis e ações preferenciais, e depois usar esses fundos para comprar Bitcoin. Este modelo é extremamente eficaz quando o preço do Bitcoin está em alta, pois a valorização do Bitcoin detido pela empresa eleva o preço das ações, e o aumento do preço das ações permite que a empresa emita nova dívida em condições mais favoráveis, formando um ciclo positivo. No entanto, este modelo também depende fortemente da contínua valorização do preço do Bitcoin.

O argumento de Schiff é que a alta taxa de retorno prometida pelas ações preferenciais é, na verdade, insustentável. O pagamento dessas taxas de retorno depende da MicroStrategy continuar a emitir nova dívida ou do preço do Bitcoin continuar a subir. Se o preço do Bitcoin estagnar ou cair, a MicroStrategy pode não conseguir gerar fluxo de caixa suficiente para pagar os retornos prometidos. Assim que os gestores de fundos perceberem esse risco, eles podem vender em massa as ações preferenciais, levando ao corte do pipeline de financiamento da MicroStrategy.

Shiff continuou a dizer que, uma vez que essa situação ocorra, a MicroStrategy não poderá emitir mais dívida, desencadeando assim uma “espiral da morte”. A lógica dessa espiral é: incapacidade de financiar → incapacidade de comprar mais Bitcoin → queda do preço das ações → aumento do custo de financiamento → incapacidade de financiar ainda mais. Uma vez que esse ciclo negativo se inicie, pode rapidamente destruir o modelo de negócios da MicroStrategy.

As principais críticas de Schiff à MicroStrategy

Taxa de rendimento insustentável: O alto rendimento prometido pelas ações preferenciais depende, na verdade, de financiamento contínuo em vez de fluxo de caixa real.

Estrutura de Ponzi: necessita de emitir constantemente nova dívida para pagar a dívida antiga, semelhante à cadeia de financiamento de um esquema de Ponzi

Dependência do Bitcoin: Todo o modelo é baseado na suposição de que o preço do Bitcoin nunca para de subir.

RISCO DE ESPIRAL DA MORTE: uma vez que o financiamento é interrompido, desencadeará um colapso em cadeia.

Preço das ações da MicroStrategy cai 50% para validar as críticas?

(fonte: Trading View)

Com o Bitcoin a cair abaixo dos 99.000 dólares, o setor de reservas de criptomoedas está geralmente em baixa, enquanto o preço do ouro voltou a ultrapassar os 4.000 dólares, Schiff lançou um desafio ao Bitcoin e a toda a indústria de criptomoedas, expressando uma visão negativa. O preço do Bitcoin caiu mais de 20% em relação ao pico histórico de mais de 125.000 dólares alcançado em outubro, e apenas alguns dias depois, a 10 de outubro, o mercado de criptomoedas sofreu um colapso repentino, com uma vaporizaçãode centenas de bilhões de dólares.

O desempenho das ações da MicroStrategy foi ainda mais severo. Desde julho, o preço das ações da MicroStrategy caiu mais de 50%, e até o momento da redação deste artigo, o preço das ações está em cerca de 199 dólares. Essa queda é significativamente maior do que a correção do próprio Bitcoin, mostrando que a confiança do mercado no modelo de negócios da MicroStrategy está se deteriorando. Um indicador ainda mais crítico é o mNAV (múltiplo de valor líquido dos ativos, ou seja, o prêmio do preço das ações da empresa em relação à sua quantidade de BTC), que caiu abaixo de 1 em novembro.

mNAV abaixo de 1 significa que o valor de mercado da MicroStrategy é inferior ao valor do Bitcoin que possui, o que logicamente não faz sentido. Se o valor total de uma empresa estiver abaixo do Bitcoin em seu balanço patrimonial, os investidores teoricamente poderiam comprar toda a empresa e, após vender o Bitcoin, ainda obter lucro. A ocorrência dessa situação geralmente indica que o mercado está extremamente preocupado com as dívidas e os riscos operacionais da empresa, acreditando que esses riscos são suficientes para anular o valor de suas posses de Bitcoin.

Apesar de uma ligeira recuperação do mNAV, que, no momento da redação deste artigo, já subiu para 1,21, este nível ainda é relativamente baixo. Os investidores acreditam que um mNAV saudável para uma empresa de gestão financeira deve ser 2 ou superior. Isso significa que o mercado está disposto a pagar um prêmio pela capacidade de gestão, valor de marca e potencial de crescimento da MicroStrategy. Quando o mNAV se aproxima de 1, isso indica que esses prêmios praticamente desapareceram, e os investidores estão apenas pagando pelo Bitcoin que possuem, sem acreditar na capacidade de criação de valor da própria empresa.

A parte da situação da MicroStrategy valida as críticas de Schiff. Quando o preço do Bitcoin sobe, o modelo da MicroStrategy parece perfeito; mas assim que o preço do Bitcoin corrige, a fragilidade de toda a estrutura se torna evidente. A queda das ações supera a do próprio Bitcoin, e o mNAV cai abaixo de 1, mostrando que o questionamento do mercado sobre este modelo de exposição ao Bitcoin com alta alavancagem está se aprofundando.

discussão de longo prazo entre ouro e Bitcoin

Ao mesmo tempo, apesar do preço do ouro ter brevemente caído abaixo do nível psicológico de 4.000 dólares por onça, conseguiu manter esse nível. No momento da redação, o preço do ouro está em cerca de 4.085 dólares por onça. Em outubro, o preço do ouro alcançou um recorde histórico de cerca de 4.380 dólares por onça, com a capitalização de mercado subindo para mais de 30 trilhões de dólares, antes de recuar para o nível de preço atual. Essa resiliência de preços fornece munição para o argumento de Schiff de que o ouro é superior ao Bitcoin.

A disputa entre Schiff e Saylor é essencialmente um confronto entre duas filosofias de armazenamento de valor: ouro e Bitcoin. Schiff argumenta que o ouro tem milhares de anos de validação histórica e é a verdadeira ferramenta de armazenamento de valor, enquanto o Bitcoin é apenas uma bolha especulativa. Ele aponta para o desempenho do ouro como um ativo de proteção durante períodos de incerteza econômica global, bem como seu valor intrínseco como ativo físico. Em contraste, o Bitcoin não possui valor intrínseco e depende totalmente da confiança do mercado e dos efeitos de rede.

Saylor acredita firmemente que o Bitcoin é “ouro digital”, considerando que sua escassez, divisibilidade, portabilidade e resistência à censura o tornam superior ao ouro tradicional. A estratégia da MicroStrategy é transformar essa crença em ações corporativas, através da compra contínua de Bitcoin para impulsionar sua popularização. No entanto, Schiff aponta que apostar completamente o balanço patrimonial da empresa em um único ativo, cuja preço é extremamente volátil, é uma gestão financeira extremamente imprudente.

O desempenho atual do mercado fornece pontos de dados interessantes para essa discussão. O ouro mantém-se relativamente estável acima de 4.000 dólares, enquanto o Bitcoin recuou de 125.000 dólares para 94.000 dólares, uma queda de 25%. As ações da MicroStrategy até cortaram pela metade. A curto prazo, o argumento de Schiff sobre o ouro parece estar em vantagem. Mas a longo prazo, o retorno do Bitcoin na última década supera amplamente o do ouro, que é a principal refutação do lado de Saylor.

Debate sobre a sustentabilidade do modo MicroStrategy

As críticas de Schiff provocaram uma discussão aprofundada sobre a sustentabilidade do modelo de negócios da MicroStrategy. Os apoiadores acreditam que, enquanto a tendência do Bitcoin for de alta a longo prazo, a estratégia da MicroStrategy é viável. A empresa compra Bitcoin emitindo obrigações convertíveis a baixas taxas de juro; se o Bitcoin se valorizar, os acionistas lucram; se os detentores das obrigações optarem por converter em ações, a carga da dívida da empresa é aliviada. Esta estrutura cria uma situação de ganho duplo em mercados em alta.

Os críticos apontam que esse modelo depende fortemente da capacidade de financiamento contínuo. A MicroStrategy precisa emitir constantemente novas dívidas para comprar mais Bitcoin, mantendo a confiança do mercado em sua história de crescimento. Uma vez que os canais de financiamento sejam bloqueados, seja devido a uma mudança na sentimentação do mercado, aumento das taxas de juros ou restrições regulatórias, todo o modelo pode rapidamente entrar em colapso. Além disso, os termos dos títulos conversíveis podem ser desfavoráveis à empresa quando o preço das ações cair drasticamente, forçando a empresa a refinanciar em condições desfavoráveis.

mNAV é um indicador chave para avaliar a valorização da MicroStrategy. Quando o mNAV está muito acima de 1, isso indica que os investidores estão dispostos a pagar um prêmio pela MicroStrategy, reconhecendo sua capacidade de gestão e potencial de crescimento. Quando o mNAV se aproxima ou fica abaixo de 1, isso mostra que o mercado apenas vê o valor do Bitcoin, sem acreditar que a empresa pode gerar valor adicional. Sob essa perspectiva, o mNAV atual de 1,21 da MicroStrategy realmente se encontra em uma zona de perigo.