Nova proposta reconfigura o valor do UNI. O Uniswap esquecido ainda vale a pena investir?

Escrito por: Michael Nadeau, The DeFi Report; traduzido por: Glendon, Techub News

Uniswap foi lançado em 2018 e é uma inovação revolucionária que permite a formação orgânica de mercados bilaterais para a negociação de ativos financeiros. Desde a sua criação, o protocolo gerou mais de 3,3 trilhões de dólares em volume de negociação e 4,7 bilhões de dólares em taxas de negociação.

No entanto, sempre consideramos a Uniswap como um projeto que não vale a pena investir.

Por que é isso?

Uniswap possui múltiplas tabelas de capital, uma voltada para investidores de ações e outra para detentores de tokens. Essa estrutura não é exclusiva da Uniswap, mas o que a torna única é que a Uniswap frequentemente distribui a receita aos acionistas, em vez de aos detentores de tokens.

Isto é um grave conflito de interesses.

Mas o interessante é que, sob a proposta de governança recentemente apresentada por Hayden Adams, fundador da Uniswap, tudo isso parece estar prestes a mudar. Hoje, vamos analisar o significado dessa proposta de governança do ponto de vista dos detentores de tokens e fornecer os dados e informações mais recentes sobre os fundamentos da Uniswap.

Estrutura Organizacional da Uniswap

Detentores de ações e detentores de tokens (DAO)

No setor financeiro tradicional, não é raro que uma empresa emita várias classes de ações. Por exemplo, em caso de liquidação da empresa, os acionistas preferenciais geralmente têm direitos de reclamação de ativos superiores aos acionistas ordinários. Ou seja, os investidores geralmente acreditam que, se uma empresa tiver um bom desempenho (crescimento de receita e lucro), o valor que ela cria será distribuído proporcionalmente a todas as classes de ações.

Assim, a propriedade do Uniswap (ou de qualquer projeto ou empresa de criptomoeda) deve pertencer a um único instrumento de investimento. Neste caso, o instrumento de investimento é o token UNI.

Por que você diz isso?

Porque se a Uniswap Labs (equipe principal + investidores) gerar receita de várias linhas de negócios sem considerar os detentores de tokens UNI (que não têm quaisquer direitos legais), o mercado poderá perder a confiança na governança da Uniswap DAO.

Isso foi exatamente o que aconteceu.

Esta é a razão pela qual acreditamos que o UNI não vale a pena ser investido.

Agora, vamos decompor as várias linhas de negócios e as mudanças que podem ocorrer sob a nova proposta de estrutura.

Linha de negócios e atribuição de valor da Uniswap

Nesta parte, iremos expor as fontes de receita atuais na estrutura organizacional da Uniswap, bem como como a receita subsequente será distribuída se a proposta de governança for aprovada (atualmente já obteve 100% de apoio).

Interface/Carteira

Em 2023, a Uniswap Labs impôs unilateralmente uma taxa de 0,15% aos usuários que interagiam com a Uniswap através da interface do site oficial da Uniswap ou da carteira Uniswap (usuários móveis), que depois foi aumentada para 0,25%.

Até agora, a Uniswap Labs acumulou 132 milhões de dólares.

No entanto, os detentores de tokens UNI não têm voz na decisão e não têm direito a reclamar essas taxas. Esta situação claramente precisa mudar.

Pontos-chave para os detentores de tokens

Sob a nova proposta, a Uniswap fechará suas taxas de interface, carteira e API.

Os Labs também se comprometerão por contrato a buscar apenas iniciativas que estejam alinhadas com os interesses da DUNI (DUNI é uma nova entidade legal da fundação, estabelecida sob o modelo de organização não lucrativa descentralizada sem personalidade jurídica, registrada em Wyoming), de modo a atender aos interesses dos detentores de tokens UNI.

Ao alinhar os Labs com os detentores de DUNI/tokens, isso eliminará os custos de 132 milhões de dólares acumulados desde o início de 2023. Se qualquer um desses custos tiver sido utilizado para financiar o desenvolvimento do protocolo, esses custos deverão ser cobertos por outras fontes no futuro.

Negociação/Contrato Inteligente

A principal fonte de receita da Uniswap é o seu negócio de negociação. Desde a sua criação, esse protocolo gerou mais de 4,7 bilhões de dólares em receita de taxas de transação.

100% desses custos foram pagos a provedores de liquidez (LP) de terceiros. No entanto, a proposta de governança habilitará o “interruptor de custos” para os detentores de tokens da seguinte forma:

A taxa de protocolo do pool V2 é de 0,05%;

0.01% e 0.05% das taxas de protocolo do pool de negociação v3 são inicialmente definidas como 1/4 das taxas de LP;

0.30% e 1% das taxas de protocolo do pool de negociação v3 são definidas como 1/6 das taxas de LP.

Se aprovado, o interruptor de taxas será implementado gradualmente, começando pelos pools V2 e V3 na rede principal do Ethereum, que representam 80-95% das taxas dos provedores de liquidez. Todas as taxas geradas pelo novo interruptor de taxas serão usadas para destruir programaticamente tokens UNI (acumulando assim valor para os detentores de tokens).

Taxas de transação LP e taxas de protocolo

A figura abaixo mostra o esquema de distribuição de taxas aplicável desde o início entre o LP e o protocolo. As taxas do protocolo (azuis) serão destruídas, reduzindo assim a oferta em circulação de UNI.

Pontos principais

Ao olhar para trás, estimamos que aproximadamente 780 milhões de dólares em tokens UNI serão destruídos. Se a proposta de governança for aprovada, a Uniswap irá retroativamente destruir 100 milhões de tokens UNI (avaliados em 663 milhões de dólares com base no preço atual do UNI).

Isto reduzirá a circulação de tokens existentes em cerca de 16%.

Impacto sobre os provedores de liquidez

Embora as taxas do protocolo transfiram parte das taxas de transação dos provedores de liquidez, a proposta de governança inclui um mecanismo de taxas que visa melhorar o desempenho dos LPs e introduzir novas fontes de receita ao internalizar o MEV.

Ou seja, o MEV capturado pelo protocolo (que originalmente seria alocado aos validadores) será destruído após a atualização (pertencendo aos detentores de tokens, e não aos LPs).

Unichain

Unichain é a L2 genérica da Ethereum lançada pela Uniswap há 9 meses.

Atualmente, processa um volume de transações anualizado em trocas descentralizadas (DEX) de 100 bilhões de dólares, gerando mais de 3 milhões de dólares em taxas de ordenação (Sequencer).

Pontos principais

Se a proposta de governança for aprovada, essas taxas (menos os custos de dados L1 e a taxa de 15% paga à OP) também serão convertidas em UNI que será destruído.

Atualização Fundamental do Uniswap

Esta parte irá fazer um “check-up” dos indicadores-chave de desempenho (KPI) do Uniswap.

Volume de Negociação

Apesar de a maior parte da atividade especulativa nesta ronda ter-se deslocado para a Solana e Hyperliquid, o volume de transações da Uniswap continua a crescer. O protocolo atingiu um pico de volume de transações de 34 mil milhões de dólares na semana de 6 de outubro, um aumento de 50% em relação ao melhor volume semanal do ciclo de 2021.

Volume de transações por cadeia

Uniswap atualmente tem 40% do seu volume de negociação proveniente do Ethereum, uma diminuição em relação aos 55% do ano passado.

Como referência, a participação da cadeia BNB aumentou de 2% há um ano, e a participação da cadeia Base também subiu em relação aos 15,3% de há um ano. Por fim, a Unichain atualmente representa 4,2% do volume total de transações da Uniswap.

Volume de transações por versão

A V3 (rosa) foi lançada em maio de 2021, atualmente 68,7% do volume de transações do Uniswap é feito através da V3; a V4 (azul) foi lançada em janeiro deste ano, atualmente representa 24,9% do volume de transações; quanto à V2, lançada em maio de 2020, ainda representa 6,3% do volume de transações.

「Volume de Negociação Orgânico」 e 「Volume de Negociação Inorgânico」

O volume de transações da Uniswap parece muito saudável. No entanto, devemos esclarecer que esses dados incluem “volume de lavagem”. Assim, esperamos entender melhor o volume real de transações da Uniswap, ou seja, a diferença entre “volume orgânico” e “volume inorgânico”.

Este artigo obtém o “volume de transações inorgânicas” ao compilar o volume de transações de pools que atendem aos seguintes critérios:

O endereço único do pool de negociação é inferior a 1000.

Número de dias de negociação inferior a 10 dias

A proporção de um único trader ultrapassa 30%

Os 10 principais endereços ou menos, mas que representam mais de 80% do tráfego total.

O valor mediano do volume de transações é inferior a 25 mil dólares.

Através da aplicação desses critérios de filtragem, descobrimos que 12,3% do volume de transações da Uniswap em 2024 era “volume inorgânico”. Em 2025, essa proporção quase dobrou, atingindo 23,3%. Mais notavelmente, após o evento de liquidação em 10 de outubro, o “volume inorgânico” teve um grande aumento, atingindo um pico de 43%.

Isto é por quê? Acreditamos que isso pode ser devido ao sentimento do mercado estar em baixa, com alguns pools de liquidez de volume de negociação mais baixo a “falsificar” o volume de negociação para atrair novos traders.

Novos usuários e usuários antigos

Nos últimos 30 dias, o número médio diário de usuários ativos da Uniswap ultrapassou 857 mil, acima dos 450 mil/dia do ano passado.

No entanto, em termos de novos usuários/endereço de transação, o protocolo atualmente adiciona uma média de 278 mil usuários/endereço de transação por dia, abaixo dos 434 mil usuários/endereço de transação por dia de um ano atrás.

Pensamento Final

Se a proposta de governança recente for aprovada conforme esperado, iremos reavaliar o Uniswap. Em particular, ele não será mais um protocolo que não vale a pena investir.

Além disso, essa medida pode pressionar outros protocolos a tomarem ações semelhantes, a fim de coordenar os interesses dos detentores de tokens - o que é uma tendência de desenvolvimento saudável para a indústria.

Impacto central das propostas de governança

Impacto na Uniswap Labs

A Uniswap Labs perderá a receita das taxas de interface, carteira e API, pois o seu foco será transferido para atender especificamente DAO/titulares de tokens. Se anteriormente os 132 milhões de dólares provenientes dessas fontes de receita eram usados para financiar o desenvolvimento do protocolo, no futuro essa parte do financiamento precisará ser obtida de outras fontes. Os usuários da Uniswap serão, sem dúvida, os maiores beneficiários dessa proposta.

Impacto nos Fornecedores de Liquidez (LPs)

Os provedores de liquidez perderão cerca de 16% da participação nas taxas de transação devido à mudança nas taxas do protocolo, mas se beneficiarão da otimização do leilão de desconto de taxas do protocolo (PFDA). A Uniswap estima que o novo mecanismo de leilão pode permitir que os LPs ganhem entre 0,06 e 0,26 dólares por cada 10.000 dólares em volume de transação.

Impacto para os detentores de tokens/economia dos tokens

100 milhões de UNI (com um valor calculado de 663 milhões de dólares com base no preço atual do UNI) serão destruídos. O suprimento circulante de UNI será reduzido de 629 milhões para 529 milhões, e o preço do token aumentará para 7,88 dólares devido à redução da quantidade em circulação.

No futuro, cerca de 16% da receita de taxas de transação será destruída. Até agora, isso corresponderá à destruição de tokens UNI no valor de 136 milhões de dólares (20,5 milhões de UNI). Além disso, taxas de 3 milhões de dólares do Unichain também serão destruídas (452 mil UNI).

Essas mudanças terão um impacto positivo para os detentores de UNI.

Impacto para os traders

Além de permitir uma execução de transações mais eficiente através do novo mecanismo de leilão PFDA, não deve haver um impacto substancial para os traders. As taxas de transação permanecerão inalteradas.

Avaliação atual da Uniswap

Resumo dos pontos principais

Em comparação com Aerodrome (Base), Raydium (Solana) ou Pump (Solana), a proposta de alteração alinhada com os detentores de UNI não teve impacto na avaliação relativa da Uniswap.

No entanto, no que diz respeito à valorização da economia dos tokens e dos detentores de tokens, agora coloca os detentores de UNI em um ambiente competitivo semelhante. Como mostrado acima, a Raydium parece estar severamente subestimada em relação aos seus pares.

Perspectivas Futuras

O que determinará os vencedores da categoria DEX?

No final, acreditamos que isso depende de onde Wall Street decide construir fábricas. Devemos começar a obter algumas respostas nos próximos um ou dois anos.

No fundo, acreditamos que isso depende de onde Wall Street decide “construir fábricas”. Nos próximos um ou dois anos, devemos obter algumas respostas.

Um ponto que estamos a acompanhar de perto é o “hook” do Uniswap, que foi lançado mais cedo este ano na versão v4. Os “hooks” podem realizar as seguintes funções:

Taxas dinâmicas (taxas ajustadas automaticamente com base na volatilidade);

KYC/Pool de Licenciamento On-Chain (obrigatório para usuários institucionais);

Execução de formadores de mercado com média ponderada pelo tempo (permite que grandes ordens sejam executadas lentamente);

Pool de Aumento de Oracle (o preço de negociação pode ser referenciado a oráculos externos);

Fluxo de taxas personalizadas (destruir automaticamente tokens ou alocá-los aos stakers);

Mecanismo de interrupção/regras de risco (pausar negociações em caso de flutuações extremas);

Automação de Liquidez Centralizada (Reequilíbrio Automático das Posições dos Fornecedores de Liquidez).

Acreditamos que essa infraestrutura (já construída) é justamente um dos fatores que as instituições considerarão ao decidir onde se posicionar. O Uniswap foi temporariamente “esquecido” nesta rodada de transações, mas agora que suas bases estão estabelecidas, pode ser que na próxima rodada de transações ele inverta a tendência.