O colapso dos rendimentos das moedas estáveis

Introdução

A era de ganhar facilmente rendimentos em criptomoedas realmente chegou ao fim? Um ano atrás, colocar dinheiro em stablecoins era como ter um cheat code, pois proporcionava juros elevados e (supostamente) sem risco. Hoje, essa ilusão já se desfez. Todas as oportunidades de rendimento em stablecoins no campo das criptomoedas desmoronaram, e os credores DeFi e mineradores de rendimento se encontram em uma situação de retorno quase zero. Onde foi parar a antiga taxa de rendimento anual (APY) “sem risco” que era como um galo de ouro? E quem é responsável pelo declínio da mineração de rendimento? Vamos analisar a situação atual das taxas de rendimento em stablecoins, e os resultados são alarmantes.

O sonho de lucros “sem risco” morreu

Lembra-se dos bons tempos por volta de 2021? Naquela época, vários protocolos estavam atraindo usuários a investir em USDC e DAI com taxas de rendimento anual (APY) de dois dígitos, como se estivessem vendendo doces. As plataformas centralizadas aumentaram seu volume de ativos sob gestão (AUM) para níveis impressionantes em menos de um ano, prometendo rendimentos de stablecoins de 8% a 18%. Mesmo aqueles protocolos DeFi que eram considerados “conservadores” ofereciam rendimentos de depósitos em stablecoins superiores a 10%. Era como se tivéssemos hackeado o sistema financeiro e pegado dinheiro de graça! Os investidores de varejo correram, acreditando que haviam encontrado um rendimento sem risco de 20% em stablecoins. Todos sabemos qual foi o resultado final.

Avançando para 2025: este sonho está em perigo. As taxas de rendimento das stablecoins caíram para dígitos únicos ou até mesmo zero, completamente esmagadas por uma dupla pressão de vários fatores. A promessa de “rendimento sem risco” já se desfez e nunca foi realmente verdadeira. O “ganso dos ovos de ouro” do DeFi acabou se tornando uma galinha sem cabeça.

A queda dos tokens provoca o colapso dos lucros

O culpado é evidente: o mercado em baixa das criptomoedas. A queda nos preços dos tokens sufocou muitas fontes de rendimento. O mercado em alta de DeFi era sustentado por tokens de alto preço; você conseguia obter 8% de rendimento em stablecoins porque os protocolos podiam cunhar e distribuir tokens de governança cujo valor explodia. Mas quando esses preços de tokens despencam 80% a 90%, o espetáculo chega ao fim. As recompensas de mineração de liquidez se esgotam ou quase não valem nada. (Por exemplo, o preço do token CRV da Curve chegou a quase 6 dólares, mas agora caiu para menos de 0,5 dólares - o plano para subsidiar os rendimentos dos provedores de liquidez falhou completamente.) Em suma, o mercado em alta acabou, e o almoço grátis também desapareceu.

Acompanhada pela queda dos preços, houve uma grande saída de liquidez. O valor total bloqueado no DeFi (TVL) evaporou quase completamente desde os seus altos. Após atingir o pico no final de 2021, o TVL começou a cair drasticamente, despencando mais de 70% durante o colapso de 2022 a 2023. Bilhões de dólares fugiram de vários protocolos, seja por investidores cortando perdas, ou por falências em cadeia que forçaram o encerramento de projetos. Com a perda de metade dos fundos, os retornos naturalmente encolheram drasticamente: menos mutuários, taxas de transação reduzidas e o impulso de circulação dos tokens também diminuiu significativamente. O resultado: embora tenha havido uma leve recuperação em 2024, o TVL do DeFi (mais precisamente, a “perda total de valor”) ainda tem dificuldade em retornar a uma fração de seu antigo esplendor. Quando os campos se tornam desertos, as fazendas de rendimento não conseguem colher nada.

Preferência de risco? Extremamente escassa

Talvez o fator mais importante que sufoca os lucros seja o medo. A aversão ao risco no mercado de criptomoedas atingiu o fundo do poço. Após as dolorosas lições do CeFi e o colapso do DeFi, até mesmo aqueles que antes eram especuladores começaram a dizer “não, obrigado”. Tanto os investidores de varejo quanto as grandes baleias basicamente abandonaram o jogo de busca por lucros que antes estava na moda. Desde os eventos catastróficos de 2022, a maioria dos fundos institucionais suspendeu o investimento em criptomoedas, e aqueles investidores de varejo que sofreram perdas estão agora mais cautelosos. Essa mudança de mentalidade é evidente: por que buscar um retorno de 7% em um aplicativo de empréstimo de origem duvidosa que pode desaparecer da noite para o dia? “Se é bom demais para ser verdade, provavelmente é falso” - essa frase finalmente ressoou na consciência coletiva.

Mesmo dentro do DeFi, os usuários só se sentem à vontade para escolher as estratégias mais seguras. O que já foi uma febre no verão do DeFi, a mineração de rendimento alavancada, agora se tornou um mercado de nicho. Os agregadores de rendimento e os cofres também estão desanimados; o Yearn Finance já não é um tópico popular na CT. Em suma, agora ninguém está disposto a tentar aquelas estratégias elaboradas. A atmosfera de evitar riscos coletivamente está sufocando os rendimentos atraentes que antes poderiam trazer retornos substanciais. Sem apetite por risco = sem prêmio de risco. Restam apenas taxas de juros básicas miseráveis.

Não se esqueça do próprio protocolo: as plataformas DeFi tornaram-se mais avessas ao risco. Muitas plataformas apertaram os requisitos de colateral, limitaram os montantes dos empréstimos ou fecharam pools de liquidez não rentáveis. Após testemunhar o fracasso de concorrentes, os protocolos não estão mais dispostos a perseguir crescimento a qualquer custo. Isso significa menos incentivos agressivos e modelos de taxa de juros mais conservadores, o que, por sua vez, reduziu ainda mais os rendimentos.

O contra-ataque das finanças tradicionais: por que aceitar um retorno de 3% em DeFi quando os rendimentos dos títulos do governo chegam a 5%?

Ironicamente, os rendimentos no setor financeiro tradicional começaram a superar os das criptomoedas. O aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve dos EUA em 2023-2024 levou a taxa de juros sem risco (rendimentos dos títulos do governo) a se aproximar de 5%. De repente, os chatos títulos da dívida americana comprados pelas avós superaram uma infinidade de pools de liquidez DeFi! Isso virou a situação de cabeça para baixo. O apelo do empréstimo em stablecoins está no fato de que os bancos pagam uma taxa de 0,1%, enquanto a DeFi paga 8%. Mas quando os títulos do governo pagam um rendimento de 5% sem risco, os rendimentos de um dígito da DeFi parecem totalmente sem atratividade após o ajuste de risco. Uma vez que os rendimentos dos títulos do governo são mais altos, por que um investidor sensato iria colocar seu dinheiro em um contrato inteligente com apenas 4% de rendimento e alto risco?

Na verdade, essa diferença na taxa de rendimento levou à perda de grandes quantias de dinheiro do setor de criptomoedas. Grandes investidores começaram a alocar recursos em títulos seguros ou em fundos do mercado monetário, em vez de fazendas de stablecoins. Até mesmo os emissores de stablecoins não puderam ignorar essa tendência; eles começaram a investir suas reservas em títulos do governo para obter rendimentos significativos (os quais, na maioria das vezes, mantiveram para si). Como resultado, vimos muitas stablecoins ociosas em carteiras, sem demanda. O custo de oportunidade de manter stablecoins com rendimento de 0% tornou-se enorme, resultando em perdas de dezenas de bilhões de dólares em juros. Os dólares armazenados em fazendas de stablecoins “apenas em caixa” não geram nada, enquanto as taxas de juros no mundo real estão disparando. Em suma, as finanças tradicionais (TradFi) estão tirando o pão da boca das finanças descentralizadas (DeFi). Os rendimentos da DeFi precisam ser aumentados para competir, mas se não houver nova demanda, os rendimentos não poderão aumentar. Portanto, o capital só pode continuar a fluir para fora.

Atualmente, Aave ou Compound podem oferecer cerca de 4% de rendimento anual em USDC (mas existem vários riscos), enquanto o rendimento dos títulos do tesouro dos EUA a um ano é semelhante ou até maior. A dura realidade é que o DeFi não consegue mais competir com o TradFi após o ajuste de risco. Investidores astutos entendem isso, e a menos que a situação mude, o capital não irá retornar em massa.

Emissão de tokens de protocolo: insustentável e prestes a terminar

Para ser honesto, muitos dos rendimentos atraentes não são verdadeiros desde o início. Eles vêm da inflação de tokens, de subsídios de capital de risco, ou são simplesmente esquemas Ponzi. Esse tipo de jogo não pode durar para sempre. Em 2022, muitos protocolos tiveram que encarar a realidade: em um mercado em baixa, não é possível continuar pagando uma taxa de rendimento anual de 20% sem colapsar. Testemunhamos protocolo após protocolo cortando recompensas ou fechando projetos por não conseguirem se sustentar. As atividades de mineração de liquidez foram reduzidas; à medida que os cofres se esgotavam, os incentivos em tokens também foram cortados. Algumas fazendas de rendimento nem conseguiam pagar a emissão de tokens - os fundos se esgotaram e os que buscavam rendimento também saíram.

A prosperidade das fazendas de rendimento já se voltou para a decadência. Os protocolos que antes imprimiam tokens constantemente agora lutam para lidar com as consequências que vieram a seguir (queda acentuada nos preços dos tokens, o capital especulativo já desapareceu completamente).

Na verdade, a era de lucros abundantes chegou ao fim. Os projetos de criptomoeda não podem mais criar dinheiro do nada para atrair usuários, caso contrário, isso destruirá o valor dos tokens ou despertará a ira das autoridades regulatórias. Com cada vez menos novos “bobos” dispostos a minerar e vender tokens (ahem, investidores), o ciclo de feedback de lucros insustentáveis também entrou em colapso. Hoje, o único lucro restante é aquele que é realmente sustentado por receitas reais (taxas de transação, spreads), e esses lucros são muito menores. O DeFi está sendo forçado a amadurecer, mas, nesse processo, seus lucros também foram reduzidos a níveis realistas.

Rendimento de Cultivo: Uma Cidade Fantasma

Todos esses fatores juntos tornaram a rentabilidade das fazendas de rendimento quase uma cidade fantasma. O que antes eram locais de mineração movimentados e estratégias de “especulação” agora é um passado distante. Dê uma olhada no Twitter de criptomoedas hoje, você ainda vê alguém se gabando de uma taxa de retorno anual de 1000% ou de novos tokens de mineração? Não é assim. Em vez disso, você vê veteranos exaustos e fugitivos de uma crise de liquidez. As únicas oportunidades de rendimento restantes são ou insignificantes e extremamente arriscadas (por isso ignoradas pelo capital tradicional), ou tão baixas que é inacreditável. Os pequenos investidores ou mantêm stablecoins ociosas (rendendo zero, mas priorizando a segurança), ou as trocam por moeda fiduciária e investem em fundos do mercado monetário fora da cadeia. Os grandes investidores estão ocupados fazendo transações para atrair a atenção das instituições financeiras tradicionais, ou simplesmente mantêm dólares, sem interesse no jogo de rendimento das finanças descentralizadas (DeFi). O resultado é: as “fazendas” DeFi estão desoladas. O DeFi está em um inverno rigoroso, e as colheitas não conseguem crescer.

Mesmo que ainda haja taxas de rendimento, a atmosfera é completamente diferente. Agora, o foco da promoção dos protocolos DeFi mudou para a conexão com ativos do mundo real, tentando extrair 5% aqui, 6% ali. Essencialmente, eles estão construindo uma ponte com o sistema financeiro tradicional — o que reconhece que apenas as atividades on-chain já não conseguem gerar rendimentos competitivos. O sonho de um universo de rendimentos em criptomoedas autossustentável está se desmoronando. O DeFi está gradualmente percebendo que, se você deseja rendimentos “sem risco”, acabará fazendo como no financeiro tradicional (TradFi) (comprando títulos do governo ou outros ativos tangíveis). E adivinha? Essas taxas de rendimento, na melhor das hipóteses, são de um único dígito. O DeFi já perdeu sua vantagem.

Portanto, a realidade que enfrentamos agora é: a era das taxas de rendimento de moedas estáveis que conhecemos chegou ao fim. Uma taxa de rendimento anual de 20% é apenas uma ilusão, e até mesmo os dias de 8% se foram para sempre. Temos que enfrentar uma realidade cruel: se você quer obter altos rendimentos no espaço das criptomoedas agora, ou você terá que assumir riscos enormes (e suportar o correspondente risco de perder tudo), ou você está apenas perseguindo riquezas ilusórias. A taxa média de empréstimos de moedas estáveis em DeFi é até inferior aos depósitos a prazo nos bancos. Do ponto de vista do risco ajustado, os rendimentos de DeFi são absolutamente risíveis em comparação com outras formas de investimento.

No mundo da criptografia já não existem almoços grátis

Vamos ser francos com um típico tom apocalíptico: a era de obter facilmente rendimentos em stablecoins chegou ao fim. O sonho de rendimentos sem risco no DeFi não desapareceu do nada, mas foi sufocado por múltiplos fatores como a gravidade do mercado, o pânico dos investidores, a competição do sistema financeiro tradicional, a escassez de liquidez, a insustentabilidade dos modelos econômicos dos tokens, a repressão regulatória e a dura realidade. As criptomoedas passaram por um banquete de rendimentos selvagens, que terminou em tragédia. Hoje, os sobreviventes lutam para sobreviver nas ruínas, aceitando a duras penas uma taxa de rendimento de 4% e chamando isso de vitória.

Chegou o fim do DeFi? Talvez não. A inovação sempre traz novas oportunidades. Mas sua essência sofreu uma mudança fundamental. Os retornos das criptomoedas devem ser baseados em valor real e risco, e não em moedas digitais ilusórias da internet. A era em que “a taxa de rendimento das stablecoins chegava a 9%, porque os números subiam” já passou. O DeFi não é mais a escolha garantida de lucro em contas bancárias; de fato, em muitos aspectos, é até pior.

Levante uma questão instigante: as fazendas de rendimento voltará a aparecer? Ou é apenas uma moda passageira da era de taxas de juro zero? Atualmente, parece que o futuro é sombrio. Talvez, se as taxas de juro globais caírem novamente, o DeFi possa brilhar novamente ao oferecer taxas de rendimento mais altas, mas mesmo assim, a confiança já foi severamente abalada. A dúvida é difícil de erradicar.

Neste momento, a comunidade de criptomoedas deve enfrentar uma realidade cruel: não existem 10% de rendimento sem risco no DeFi. Se você deseja obter altos rendimentos, deve investir em projetos ou planos com alta volatilidade, o que é exatamente o que as stablecoins foram criadas para evitar. O propósito original dos rendimentos das stablecoins era fornecer um refúgio seguro e rentável. No entanto, essa ilusão já se desfez. O mercado finalmente acordou; “poupança em stablecoins” é muitas vezes uma forma eufemística de dizer que se está a brincar com fogo.

No final, talvez essa reflexão seja benéfica. Eliminar ganhos falsos e promessas insustentáveis pode, quem sabe, abrir caminho para mais oportunidades de investimento realmente razoáveis e a preços justos. Mas isso é apenas uma esperança a longo prazo. A realidade de hoje é cruel: as stablecoins continuam a prometer estabilidade, mas não prometem mais rendimentos. O mercado de mineração de criptomoedas está encolhendo, e muitos dos antigos “mineradores” já saíram. O DeFi, que antes oferecia rendimentos de dois dígitos, agora mal consegue oferecer retornos equivalentes aos dos títulos do governo, e ainda por cima com riscos maiores. O mercado já percebeu isso, e está votando com os pés (e com os fundos).

Como um observador crítico, é difícil não levantar questões agudas sobre este problema: se um movimento financeiro revolucionário não consegue superar o portfólio de investimentos em obrigações da sua avó, qual é a sua utilidade? O DeFi precisa responder a esta pergunta, caso contrário, o período de estagnação das stablecoins continuará. O hype passou, os lucros se foram, e talvez até os turistas já tenham partido. O que resta é uma indústria forçada a enfrentar suas próprias limitações.

Ao mesmo tempo, a expressão “rendimento sem risco” deve ser deixada de lado. Teve seu auge, mas agora, voltando à realidade, os rendimentos das stablecoins são, na verdade, zero; o mundo das criptomoedas deve se adaptar à era pós-pandemia. É preciso fazer os devidos preparativos e não acreditar em promessas de lucros fáceis. Neste mercado, não há almoços grátis. Quanto mais cedo aceitarmos isso, mais cedo poderemos reconstruir a confiança e, talvez um dia, possamos encontrar rendimentos verdadeiramente obtidos por nosso próprio esforço e não aceitos passivamente.