Por que a maior empresa de cofres de Bitcoin da Ásia, Metaplanet, não está a fazer compras em baixa?

Autor: Zhou, ChainCatcher

Na altura em que o mercado de criptomoedas enfrenta uma janela de correção, as ações das empresas de tesouraria de Bitcoin apresentam uma clara divergência. A gigante Strategy anunciou na semana passada um investimento de 962,7 milhões de dólares, adquirindo 10.624 bitcoins a um preço de 90.615 dólares por bitcoin. Em contraste, a quarta maior empresa de tesouraria de Bitcoin, Metaplanet, interrompeu abruptamente o ritmo de aquisição, permanecendo sem compras consecutivas desde 30 de setembro, marcando a décima semana sem aumento de posições.

A Metaplanet, uma empresa listada no Japão e considerada pelo mercado como a “MicroStrategy asiática”, foi anteriormente uma representante agressiva no setor DAT. Desde o início do seu plano de reserva em abril de 2024, a empresa acumulou rapidamente mais de 30.000 bitcoins, com um valor total de aproximadamente 2,75 bilhões de dólares.

No entanto, desde o quarto trimestre, o preço do Bitcoin recuou quase 30% após atingir um pico histórico de 126.000 dólares. Enquanto o mercado esperava que as empresas de tesouraria aproveitassem a baixa para aumentar suas posições, a Metaplanet, após realizar sua última compra em 29 de setembro, surpreendentemente colocou uma pausa, redirecionando seu foco de curto prazo para recompra de ações.

DAT: De acumulação agressiva para prioridade na gestão de riscos

Dados indicam que o valor de mercado total das tesourarias de ativos digitais caiu de 150 bilhões de dólares para 73,5 bilhões, com a maioria das empresas tendo seu valor patrimonial líquido (mNAV) abaixo de 1. Segundo a Bloomberg, as ações das empresas de tesouraria de ativos criptográficos listadas nos EUA e Canadá sofreram uma queda significativa neste ano, com uma mediana de queda de 43%, e algumas empresas caíram mais de 99%.

A Galaxy alertou que as empresas de tesouraria de Bitcoin estão entrando na “fase Darwin”, com o colapso do prêmio de ações, a redução do efeito de alavancagem e a desvalorização das ações DAT, indicando que o núcleo do modelo de negócio que antes prosperava está desmoronando.

Nesse contexto de mercado, a segunda linha de empresas de tesouraria, como a ETHZilla, anunciou recentemente a recompra antecipada de títulos conversíveis no valor de 516 milhões de dólares. Essa ação é vista como um sinal positivo de simplificação da estrutura de capital, aumento da flexibilidade financeira e redução do risco de dívidas de alto custo durante períodos de baixa do mercado.

As ações da Metaplanet estão alinhadas com essa tendência. Atualmente, a empresa possui uma dívida não paga de 304 milhões de dólares, e teoricamente, detém um ativo de Bitcoin equivalente a 9 vezes esse valor como garantia de pagamento. Ainda assim, a empresa optou por interromper as compras, uma decisão que está altamente de acordo com a tendência do setor DAT de passar de uma acumulação agressiva para uma gestão de riscos prioritária.

Pressão sobre o preço das ações e ajustes táticos sob contabilidade conservadora

Anteriormente, devido à estratégia de posse de Bitcoin, o preço das ações da Metaplanet subiu de 20 dólares em abril de 2024 para um pico de 1.930 dólares em junho de 2025. Apesar de uma queda superior a 70% desde então, o preço ainda registra um aumento de mais de 20% neste ano, estabilizando-se atualmente em torno de 420 dólares, com um valor de mercado de aproximadamente 3 bilhões de dólares.

Diante da contínua queda do preço das ações, o CEO da Metaplanet, Simon Gerovich, respondeu publicamente às oscilações no dia 2 de outubro. Ele citou o caso da Amazon durante a bolha da internet, destacando que os fundamentos frequentemente divergem do preço das ações, e reafirmou que a empresa continuará acumulando Bitcoin.

Anteriormente, em setembro, ele declarou que, se o valor líquido dos ativos (mNAV) ficar abaixo de 1, continuar emitindo novas ações “matematicamente destruiria valor”, prejudicando o retorno do BTC da empresa. Assim, a prioridade será avaliar opções como ações preferenciais e recompra de ações.

Portanto, ao enfrentar uma desvalorização de mercado no início de outubro, a Metaplanet agiu rapidamente, autorizando a recompra de até 150 milhões de ações e obtendo uma linha de crédito de 500 milhões de dólares. Posteriormente, a empresa também levantou 100 milhões de dólares por meio de garantia de seus ativos de Bitcoin para comprar mais BTC, expandir suas receitas e recomprar ações, destinando parte dos fundos ao negócio de geração de receita. Atualmente, o mNAV da empresa recuperou-se para acima de 1.

Essa pausa na aquisição de Bitcoin é uma estratégia tática de proteção à saúde do preço das ações e do balanço patrimonial, priorizando a preservação do valor para os acionistas existentes, ao invés de expandir indiscriminadamente o ativo e passivo.

Além disso, a suspensão das compras visa evitar riscos associados às normas contábeis conservadoras do Japão. Com um custo médio de Bitcoin de aproximadamente 108.000 dólares, a empresa já acumula perdas não realizadas superiores a 500 milhões de dólares. Para evitar impactos excessivos na demonstração de resultados de curto prazo, optou por evitar agravar esse risco de depreciação contábil.

Aproveitando as taxas de juros baixas para construir uma “barreira” na Ásia?

À primeira vista, a pausa na aquisição parece uma medida defensiva, mas na realidade, a estratégia real da Metaplanet pode estar na atualização e inovação na estrutura de capital.

O relatório financeiro do terceiro trimestre mostra que suas vendas atingiram 2,401 bilhões de ienes, um aumento de 94% em relação ao trimestre anterior; o lucro operacional foi de 1,339 bilhões de ienes, crescimento de 64%; o lucro líquido foi de 127 bilhões de ienes; e o patrimônio líquido atingiu 5.329 bilhões de ienes, um aumento de 165%. A receita do negócio de opções contribuiu com 16,28 milhões de dólares, um crescimento de 115%, podendo cobrir custos operacionais e de juros.

Com base nisso, a Metaplanet também está tentando seguir o exemplo da Strategy, planejando emitir ações preferenciais semelhantes ao STRC, para obter capital de forma mais eficiente.

A empresa planeja lançar duas novas ferramentas de crédito digital, “Mercury” e “Mars”. O “Mercury” oferecerá uma taxa de retorno de 4,9% em ienes, aproximadamente dez vezes maior que os rendimentos de depósitos bancários japoneses, com 73% do capital destinado à aquisição de Bitcoin, incluindo uma compra direta de 107 milhões de dólares e uma negociação de opções de 12 milhões de dólares. Assim, a empresa pode evitar a diluição acionária, optando por alavancagem de dívida de baixo custo, o que é bastante atrativo para investidores locais.

Além disso, devido à proibição de mecanismos de venda direta no mercado (como o modo ATM atualmente utilizado pelo BitMine), a Metaplanet utiliza um mecanismo de opções de exercício móvel (MSW), que contorna essa restrição de forma inteligente, mantendo a flexibilidade de captação de recursos.

O MSW é, na essência, uma opção de compra de ações especial, cujo principal diferencial é que o preço de exercício não é fixo, mas ajustado periodicamente de forma dinâmica. Normalmente, a cada poucos dias de negociação (no início, a cada 3 dias), o preço de exercício é redefinido como a média dos preços de fechamento dos dias anteriores, por exemplo, a média móvel simples dos últimos três dias. Assim, quando o titular da opção decide exercê-la, a empresa emite novas ações ordinárias a um preço próximo ao valor de mercado atual, levantando fundos.

No futuro, essa mecânica poderá ser incorporada ao produto de ações preferenciais perpétuas Mercury: os detentores de ações preferenciais poderão convertê-las em ações ordinárias por meio de cláusulas de conversão baseadas em preços dinâmicos, tornando o processo de captação mais suave e controlável.

Além disso, Michael Saylor, presidente executivo da MicroStrategy, confirmou que a empresa não lançará produtos similares no Japão nos próximos 12 meses, oferecendo uma janela de oportunidade de um ano para a Metaplanet conquistar uma vantagem de mercado inicial.

A empresa já emitiu com sucesso, em 20 de novembro, ações preferenciais perpétuas Classe B no valor de 150 milhões de dólares, iniciando sua estratégia de captação de recursos. Essas ações indicam que a Metaplanet está aproveitando o ambiente de juros baixos no Japão para construir uma “barreira” de financiamento única, visando uma expansão estrutural e sustentável.

Vantagens locais e revisão pela MSCI

Na prática, o valor central da Metaplanet reside na sua capacidade de gerar Alpha única no ecossistema japonês:

Por um lado, a contínua depreciação do iene reforça o papel do Bitcoin como proteção contra a inflação, e as reservas de Bitcoin da Metaplanet oferecem aos investidores japoneses uma via eficaz para combater a perda de poder de compra do iene.

Por outro lado, a vantagem fiscal das contas NISA de poupança pessoal no Japão atrai 63 mil acionistas locais, em comparação com os 55% de imposto sobre ganhos de capital ao possuir criptomoedas diretamente. Investindo na Metaplanet via NISA, os investidores podem obter exposição ao BTC de forma mais econômica e indireta.

Por isso, a Metaplanet recebeu reconhecimento de instituições internacionais, com a Capital Group aumentando sua participação para 11,45%, tornando-se o maior acionista. Os cinco principais acionistas incluem ainda MMXX Capital, Vanguard, Evolution Capital, Invesco; além do sócio da Syz Capital, Richard Byworth, que anunciou a retirada de investimentos da MicroStrategy e de ETFs de Bitcoin, migrando para a Metaplanet, por considerar que ela possui custos de financiamento mais baixos e maior potencial de retorno.

Um observador do setor afirmou que empresas como a Metaplanet devem priorizar a resiliência financeira durante períodos de baixa para manter seu objetivo de acumulação de longo prazo.

No entanto, apesar de ser benéfico para a saúde estrutural a longo prazo, a Metaplanet ainda enfrenta pressões de curto prazo. Por exemplo, a revisão de exclusão do índice MSCI, que afetou a Strategy, também impactou a Metaplanet, que foi incluída no índice MSCI Japão em fevereiro deste ano. Se for excluída devido à alta proporção de ativos em Bitcoin, isso poderá desencadear uma onda de vendas passivas de fundos indexados.

Conclusão

De modo geral, a pausa na aquisição de Bitcoin pela Metaplanet não representa uma falha de estratégia ou uma rendição ao mercado. Pode ser vista como uma ação tática baseada em considerações de risco e eficiência, além de marcar a maturidade do setor DAT, passando de uma fase de acumulação agressiva para uma de gestão de riscos priorizada.

Matt Hougan, CIO da Bitwise, afirmou que avaliar as empresas DAT pelo mNAV não é correto, pois esse método de avaliação não leva em conta o ciclo de vida das empresas listadas. A maior parte do desconto de mercado das empresas DAT é determinada, enquanto os fatores que levam a um prêmio muitas vezes são incertos. Olhando para o futuro, as diferenças de preço entre as tesourarias de ativos digitais tendem a se acentuar, e a Metaplanet pode estar reestruturando seu sistema de avaliação.