A batalha final do impasse do preço do Bitcoin: a expiração de 23,7 bilhões de dólares em opções vai detonar o mercado de fim de ano?

No final de 2025, o mercado de Bitcoin está passando por um “impasse de preços” dominado por derivação. Em um contexto de arrefecimento da inflação e melhoria do ambiente macroeconômico, o preço do Bitcoin, no entanto, oscila estranhamente entre 85.000 e 90.000 dólares, com cada tentativa de ruptura sendo reprimida por forças invisíveis. A razão principal para isso é uma “lavagem de gama” (Gamma Flush) de proporções sem precedentes: em 26 de dezembro, opções de Bitcoin no valor de até 23,7 bilhões de dólares estão prestes a expirar, representando quase 50% de toda a estrutura do mercado. As operações automatizadas de cobertura realizadas pelos formadores de mercado para manter a “neutralidade Delta” estão, como uma mão gigante, “pregando” o preço no lugar. Esta liquidação final de final de ano pode se tornar a chave para liberar a energia compradora reprimida há muito tempo e abrir a porta para o mercado de 2026.

A Mão Invisível: Revelando a Verdade Matemática por Trás da “Condição de Estagnação” do Bitcoin

Para muitos investidores de Bitcoin, o comportamento do mercado nas últimas semanas de 2025 é confuso e até frustrante. No nível macroeconômico, as boas notícias não param de surgir: os dados de inflação dos EUA continuam a suavizar, o impacto do aumento das taxas pelo Banco do Japão já foi digerido pelo mercado, e o ruído das ameaças tarifárias no âmbito político também está gradualmente diminuindo. Teoricamente, este deveria ser um ambiente ideal para que os ativos de risco subissem. No entanto, a “banda de preço” do Bitcoin parece estar colada com cola, cada tentativa de subir para 90 mil dólares enfrenta uma parede invisível, enquanto cada movimento para baixo em direção a 85 mil dólares é puxado de volta por forças misteriosas. Isso não significa que o mercado carece de interesse, mas sim uma “fixação de preço” mecânica.

Compreender este fenómeno é fundamental para perceber o contraste acentuado entre as forças do mercado à vista e do mercado de derivação. Atualmente, a força dominante que determina o preço do Bitcoin a curto prazo não provém da pressão de venda do GrayScale GBTC ou das compras da BlackRock IBIT, mas sim das ações de gestão de livros dos dealers de opções. Os dados mostram que, neste momento, a força do gamma dos dealers é 13 vezes maior do que o volume diário de fluxos de fundos do ETF à vista. Especificamente, o fluxo médio diário de fundos do ETF é de aproximadamente 38 milhões de dólares, enquanto a exposição ao risco gamma gerida pelos dealers ultrapassa os 507 milhões de dólares. Este enorme desequilíbrio de forças significa que o que domina atualmente o mercado não é a “narrativa” long/short, mas sim a “matemática” de cobertura fria.

Visão geral dos dados centrais da “lavagem gama” do Bitcoin no final do ano

• Fase um (aperitivos): O valor gama das opções que vencem a 19 de dezembro é de cerca de 128 milhões de dólares, representando 21% da estrutura total do mercado.
• Fase dois (o ponto alto): o valor gama das opções com vencimento em 26 de dezembro é de cerca de 23,7 bilhões de dólares, representando quase 50% da estrutura total do mercado.
• Zona de pressão chave: 87 mil a 90 mil dólares.
• Força de cobertura dos formadores de mercado vs fluxo de ETF: aproximadamente 13 : 1.
• Níveis de observação importantes:
  • Intervalo de suporte: 85 mil - 88 mil dólares.
  • Inversão horizontal: 90,616 dólares.
  • Objetivo a longo prazo (modelo de potência): cerca de 11,8 mil dólares.

Esta “tendência de impasse” dominada por derivação possui características típicas: a volatilidade é sistematicamente reprimida, os preços parecem lutar em um pântano, e qualquer ruptura em qualquer direção carece de continuidade. Para os market makers, manter a estabilidade dos preços antes da expiração das Opções, fazendo com que uma grande quantidade de opções fora do dinheiro (especialmente as opções de compra) se tornem obsoletas, é uma enorme tentação econômica. Estima-se que os market makers tenham atualmente cerca de 250 milhões de dólares em incentivos para manter a volatilidade e os preços reprimidos entre 87.000 e 90.000 dólares, até depois do Natal. Este é um jogo preciso em torno da depreciação do valor do tempo.

Desmistificação do Gamma: Como os market makers de opções “sequestram” o preço do Bitcoin?

Para desvendar a “armadilha de preços do Bitcoin”, é necessário compreender o conceito técnico de “desgaste gama”. Tudo começa com uma transação simples: quando os investidores compram uma opção de compra ou venda em bolsas como a Deribit, geralmente é um formador de mercado que atua como contraparte na transação. Para não expor o risco direcional, o formador de mercado deve manter a sua posição global “neutra em delta”. O delta mede a taxa de variação do preço da opção quando o preço do ativo subjacente (Bitcoin) muda.

A chave está no “gama”, que é a taxa de variação do Delta, podendo ser entendida como “aceleração”. Quando o preço do Bitcoin se aproxima de um preço de exercício onde há uma concentração de posições em opções (por exemplo, 90 mil dólares), o valor do gama torna-se muito alto. Neste momento, para manter a neutralidade do Delta, os formadores de mercado devem realizar operações de cobertura de forma acelerada e frequente. Por exemplo, se o preço começar a subir, o Delta das opções de compra aumentará, e o formador de mercado, atuando como vendedor, terá um Delta negativo. Para fazer a cobertura, eles precisarão comprar Bitcoin no mercado à vista. Mas, para compensar o novo Delta positivo gerado pela compra, eles podem precisar simultaneamente vender no mercado de futuros, ou mais complexamente, à medida que o preço sofre pequenas variações, eles devem continuamente “comprar baixo e vender alto” para equilibrar dinamicamente.

Esse comportamento de cobertura em um ambiente de alta gama forma um forte ciclo de feedback negativo: a alta nos preços aciona a venda de cobertura pelos formadores de mercado, o que reprime a tendência de alta; a queda nos preços aciona a compra de cobertura, o que sustenta a tendência de queda. O resultado é que vemos nos gráficos, os preços estão firmemente “pregados” em uma faixa estreita, como se uma borracha esticada fosse fixada pela mão, incapaz de se mover para qualquer lado. “Escovação de gama” refere-se ao momento em que essas opções vencem, todas as obrigações de cobertura dos formadores de mercado desaparecem instantaneamente, essa “mão invisível” solta repentinamente, e a energia de preço reprimida pode disparar violentamente em uma direção, como uma borracha.

A lavagem de gama no final do ano é uma peça cuidadosamente encenada em duas partes. O primeiro ato foi apresentado a 19 de dezembro, com a expiração de 128 milhões de dólares em gama, removendo as recentes amarras que mantinham o Bitcoin abaixo dos 88 mil dólares, podendo ser visto como um “aperitivo”. No entanto, como a maior concentração de contratos em aberto está marcada para 26 de dezembro, a verdadeira “batalha final” foi deixada para o segundo ato. Na altura, até 23,7 mil milhões de dólares em gama desaparecerão, e quase metade das restrições da estrutura do mercado será levantada.

Projeção de Mercado: Para onde irá o Bitcoin após a libertação das amarras?

Quando o sino tocar no dia 26 de dezembro, após a remoção de 23,7 bilhões de dólares em opções gamma, o mercado entrará em um breve estado de “vácuo de liquidez”. Os formadores de mercado não terão mais motivação para vender mecanicamente em cada alta ou comprar em cada baixa. Nesse momento, o preço do Bitcoin será, pela primeira vez em muito tempo, impulsionado puramente pela verdadeira relação de oferta e demanda do mercado à vista, bem como pelo sentimento macroeconômico positivo reprimido por semanas.

Para os traders, há vários níveis de preços chave a serem monitorados antes e depois da liberação das restrições. O principal é a faixa de suporte entre 85.000 e 88.000 dólares. Desde que as posições longas consigam manter essa linha de base durante a volatilidade antes da expiração das opções, toda a estrutura do mercado ainda manterá uma tendência de alta. Manter-se aqui reserva a “fobia de perder” para um potencial rali após a expiração. Em segundo lugar, está o “nível de reversão” de 90.616 dólares. O analista David Eng e outros apontam que, se o Bitcoin conseguir romper efetivamente esse nível após a expiração em 19 de dezembro e antes da expiração em 26 de dezembro, será um forte sinal de que as restrições de preço intradiárias começaram a se afrouxar antecipadamente, e a força de alta interna do mercado está se acumulando.

Os objetivos mais a longo prazo apontam para previsões baseadas em modelos históricos. Ferramentas de avaliação a longo prazo, como o “modelo de lei de potência” do Bitcoin, mostram que, ao excluir a supressão do fluxo reverso de derivação, a gravidade intrínseca do preço do Bitcoin está situada na faixa de 110.000 a 118.000 dólares. Isso significa que, uma vez que a supressão técnica seja levantada, a dinâmica do mercado para retornar a esta área pode ser bastante considerável. Dados históricos também apoiam essa narrativa de “explosão após supressão”. Quando a expiração em massa de opções coincide com longos períodos de consolidação, o movimento subsequente tende a ser explosivo. Pois não só as amarras são levantadas, mas os formadores de mercado, para restabelecer novas posições, também podem mudar de supressores do mercado para seguidores ou impulsionadores da tendência.

ETF Silencioso: é um sinal de queda ou a calma antes da tempestade?

Um fenômeno intrigante no mercado atual é a relativa tranquilidade dos fluxos de capital para ETFs de Bitcoin à vista. Críticos argumentam que, se o mercado realmente está em alta, por que gigantes como BlackRock e Fidelity não estão comprando em grande escala nos níveis de preço atuais? No entanto, a perspectiva de analistas experientes é bastante diferente. Os fluxos de capital dos ETFs, especialmente a alocação de investidores institucionais, costumam ser “reativos” e “impulsionados por momentum”. Quando o mercado entra em um impasse devido ao efeito gama, carecendo de uma tendência clara, é difícil acionar aquelas enormes ordens de compra baseadas em algoritmos e rastreamento de tendências.

Portanto, nesta fase atual, o Bitcoin consegue manter-se firmemente acima de um suporte chave, mesmo sem a entrada contínua de grandes quantidades de fundos de ETF, o que é visto como um sinal de “força orgânica”. Isso indica que a compra no mercado provém de uma base de detentores mais ampla e com crenças mais fortes, em vez de depender apenas de alguns grandes produtos para um aporte externo. Uma vez que a pressão gama de 26 de dezembro seja removida, o preço começará a mover-se rapidamente para 95 mil ou até 100 mil dólares, e nesse momento, os fluxos de fundos de ETF que aguardam a confirmação da tendência provavelmente retornarão de forma avassaladora, tornando-se um acelerador do aumento.

Opções de Bitcoin Greeks: Compreendendo a caixa de ferramentas dos traders profissionais

Para entender profundamente o Gamma Flush, é necessário ter uma compreensão básica de alguns papéis-chave nos Greeks das Opções. Além do Delta e do Gamma, existem também o Theta (depreciação do tempo) e o Vega (risco de volatilidade). Neste evento, a lógica central de lucro dos market makers é ganhar Theta - ou seja, à medida que o tempo passa, a depreciação do valor temporal das opções. Para ganhar Theta de forma segura, eles devem gerenciar bem os riscos de Delta e Gamma através da cobertura dinâmica. E quando a data de vencimento se aproxima em grande escala, o Gamma atinge o pico e a interferência da cobertura nos preços é máxima. O Vega está relacionado à volatilidade, e os market makers também desejam suprimir a volatilidade (queda da volatilidade implícita) para beneficiar o valor de suas posições. Este é um sistema de gerenciamento de risco altamente complexo e inter-relacionado, e o “preço preso” que os investidores comuns veem é a manifestação externa do funcionamento eficiente deste sistema.

Reação em Cadeia: Se o Bitcoin romper, que oportunidades surgirão para as moedas alternativas?

A experiência histórica mostra que o Bitcoin, como “ativo de referência” e “válvula de liquidez total” do mercado de criptomoedas, tem um impacto decisivo em todo o ecossistema. Assim que o Bitcoin conseguir romper a prisão construída pelo efeito gama e iniciar uma tendência de alta clara, a aversão ao risco do mercado aumentará rapidamente. O capital normalmente transborda do Bitcoin relativamente estável para altcoins com um “coeficiente beta” (Beta) mais alto, em busca de retornos mais elevados.

Na altura, criptomoedas populares como Solana e XRP, bem como tokens emergentes de AI e conceitos de agentes como o Bittensor, poderão muito provavelmente atrair uma nova onda de atenção e atividade de preços. A quebra do Bitcoin não só liberará seu próprio potencial de alta, mas também abrirá espaço para o aumento do sentimento e do capital de todo o mercado de criptomoedas. Portanto, acompanhar a tendência do Bitcoin após 26 de dezembro não é apenas uma prioridade para os detentores de Bitcoin, mas também um importante indicador para todos os participantes do mercado de criptomoedas.

Guia do Trader: Como Manter-se Desperto em um “Mercado de Pântano”?

Na atual “armadilha gama”, o mais importante para os traders comuns é manter a paciência e a disciplina. Primeiro, deve-se evitar operações de alta alavancagem na faixa de os 85.000 a 90.000 dólares, pois as repetidas “falsas quebras” e “falsos rompimentos” podem facilmente levar a uma dupla liquidação. Em segundo lugar, considere o dia 26 de dezembro como um potencial “dia de mudança de mecanismo” e preste atenção na reação do preço nesse dia e depois em relação aos níveis-chave. Por fim, gerencie bem sua posição e mentalidade, entendendo que a distorção de preços atual é um fenômeno estrutural temporário, e não uma mudança fundamental nos fundamentos do mercado.

Em suma, no final de 2025, o mercado de Bitcoin está protagonizando um grande espetáculo em que a estrutura microeconômica do mercado domina os preços macroeconômicos. Isso não se trata de crenças de longo prazo, mas da distorção e restauração dos mecanismos de oferta e demanda de curto prazo. Quando, em 26 de dezembro, o bloqueio gama de 23,7 bilhões de dólares for liberado, a mão invisível que tem pressionado os preços finalmente se soltará, e o Bitcoin, que foi reprimido por semanas, poderá mostrar sua verdadeira força. Para investidores preparados, esta “limpeza gama” no final do ano pode ser o trampolim cuidadosamente preparado para o mercado de 2026.