De acordo com 10 métodos de avaliação, quanto realmente vale o ETH?

Escrito por: Eric, Foresight News

Qual deve ser o preço justo do ETH?

Para esta questão, o mercado apresentou muitos modelos de avaliação. Ao contrário do Bitcoin, que já existe como um ativo de grande porte, o Ethereum, como uma plataforma de contratos inteligentes, deveria ser possível resumir um sistema de avaliação razoável e reconhecido, mas parece que a indústria Web3 até agora não conseguiu alcançar um consenso sobre isso.

Recentemente, um site lançado pela Hashed apresentou 10 modelos de avaliação que podem ter uma maior aceitação no mercado. Entre os 10 modelos, 8 mostraram que o Ethereum está subestimado, com um preço médio ponderado que supera os 4700 dólares.

Então como é calculado esse preço que é razoável para se aproximar do histórico máximo?

Do TVL ao staking e depois à receita

Os 10 modelos listados em Hashed são classificados em três categorias de confiabilidade: baixa, média e alta. Começaremos com os modelos de avaliação de baixa confiabilidade.

Multiplicador de TVL

Este modelo acredita que a avaliação do Ethereum deve ser um múltiplo do TVL DeFi sobre ele, ligando diretamente a capitalização de mercado ao TVL. A Hashed utilizou a média da razão entre a capitalização de mercado e o TVL de 2020 a 2023 (o que entendo como o período desde o início do DeFi Summer até um momento em que os esquemas Ponzi ainda não estavam tão severos) de 7 vezes, calculando o preço multiplicando o TVL DeFi atual do Ethereum por 7 e dividindo pela oferta, ou seja: TVL × 7 ÷ Supply, resultando em um preço de 4128,9 dólares, o que representa um potencial de valorização de 36,5% em relação ao preço atual.

Este método de cálculo grosseiro, que considera apenas o TVL do DeFi e não consegue determinar com precisão o TVL real devido à complexidade das camadas, realmente merece uma baixa confiabilidade.

Prémio de escassez resultante do staking

Este modelo considera que a Ethereum que não pode circular no mercado devido ao staking aumentará a “escassez” da Ethereum, multiplicando o preço atual da Ethereum pela raiz quadrada da razão entre o fornecimento total e o volume circulante, ou seja, Preço × √(Supply ÷ Liquid), o preço obtido é 3528.2, o que representa um potencial de aumento de 16.6% em relação ao preço atual.

Este modelo foi desenvolvido pela Hashed, e o cálculo de abertura é para atenuar situações extremas. Mas de acordo com este algoritmo, o ETH estará sempre subestimado, sem mencionar a razoabilidade da “escassez” trazida apenas pela staking e os problemas relacionados à liquidez adicional do Ethereum que resulta do staking de LST, que também são bastante grosseiros.

Mainnet + L2 TVL multiplicador

Semelhante ao primeiro modelo de avaliação, este modelo adiciona todo o TVL de L2 e, devido ao consumo de L2 para o Ethereum, dá um peso de 2x. O método de cálculo é (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply, resultando em um preço de 4732,5, o que representa um espaço de valorização de 56,6% em relação ao preço atual.

Quanto ao número 6, embora não haja explicação, é muito provável que seja um multiplicador derivado de dados históricos. Embora tenha incluído o L2, essa forma de avaliação ainda se baseia puramente nos dados do TVL e não é muito melhor do que a primeira abordagem.

Prémio de «Compromisso»

Este método é semelhante ao segundo modelo, exceto que inclui o Ethereum bloqueado em protocolos DeFi. O multiplicador neste modelo representa a porcentagem de prêmio resultante de “uma crença de longo prazo e menor oferta de liquidez”, obtida dividindo a quantidade total de ETH em staking e bloqueada em protocolos DeFi pelo suprimento total de ETH. Ao somar 1 a essa porcentagem e multiplicar pelo índice de prêmio de valor dos ativos “comprometidos” em relação aos ativos líquidos de 1,5, obtém-se o preço razoável de ETH sob este modelo. A fórmula é: Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier, resultando em um preço de 5097,8 dólares, com um potencial de aumento de 69,1% em relação ao preço atual.

Hashed representa que o modelo foi inspirado no conceito de que os tokens L1 devem ser vistos como moeda e não como ações, embora ainda esteja preso ao problema de que o preço justo está sempre acima do preço atual.

O maior problema das quatro formas de avaliação de baixa confiabilidade mencionadas acima é a falta de razoabilidade na consideração de uma única dimensão. Por exemplo, os dados de TVL não são necessariamente melhores quanto mais altos forem; se for possível oferecer melhor liquidez com um TVL mais baixo, isso seria, na verdade, um progresso. Quanto a considerar o Ethereum que não está em circulação como uma forma de escassez ou lealdade, gerando assim um prêmio, parece que não consegue explicar como avaliar o ativo quando o preço realmente atinge o preço esperado.

Depois de falar sobre 4 tipos de propostas de avaliação de baixa confiabilidade, vamos agora analisar 5 propostas de confiabilidade média.

Valor justo de Market Cap / TVL

Este modelo é essencialmente um modelo de regressão à média, cujo cálculo considera o nível médio histórico da razão entre a capitalização de mercado e o TVL como 6 vezes. Se ultrapassar, é considerado sobrevalorizado; se não, subvalorizado. A fórmula é Preço × (6 ÷ Razão Atual), resultando em um preço de 3541,1 dólares, com um potencial de subida de 17,3% em relação ao preço atual.

Este método de cálculo parece, à primeira vista, referir-se aos dados de TVL, mas na verdade baseia-se em padrões históricos, utilizando uma abordagem de avaliação bastante conservadora, que parece de fato ser mais razoável do que simplesmente referir-se ao TVL.

Lei de Metcalfe

A Lei de Metcalfe é uma lei sobre o valor das redes e o desenvolvimento da tecnologia de redes, proposta por George Gilder em 1993, mas nomeada em homenagem a Robert Metcalfe, o pioneiro das redes de computadores e fundador da 3Com, em reconhecimento à sua contribuição para a Ethernet. O seu conteúdo é: o valor de uma rede é igual ao quadrado do número de nós dentro dessa rede, e o valor da rede é proporcional ao quadrado do número de usuários conectados.

Hashed indica que este modelo foi validado empiricamente por pesquisadores acadêmicos (Alabi 2017, Peterson 2018) em relação ao Bitcoin e ao Ethereum. Aqui, o TVL é utilizado como um indicador proxy da atividade da rede. A fórmula de cálculo é 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply, resultando em um preço de 9957.6 dólares, com um potencial de aumento de 231.6% em relação ao preço atual.

Este é um modelo relativamente profissional, também marcado pela Hashed como um modelo de validação acadêmica com forte correlação histórica, mas ainda assim considerar apenas o TVL como o único critério parece ser tendencioso.

Método de Desconto de Fluxo de Caixa

Este modelo de avaliação é até agora a maneira mais adequada de considerar o Ethereum como uma empresa, tratando as recompensas de staking do Ethereum como receita e calculando o valor atual por meio do método de desconto de fluxo de caixa. A forma de cálculo apresentada pela Hashed é Price × (1 + APR) ÷ (0,10 - 0,03), onde 10% é a taxa de desconto e 3% é a taxa de crescimento perpétuo. Esta fórmula é claramente problemática; o cálculo correto deve ser quando n tende ao infinito, Price × APR × (1/1,07 + 1/1,07^2 + … + 1/1,07^n).

A fórmula fornecida pela Hashed não pode ser usada para calcular este resultado. Se calcularmos com uma taxa de juro anual de 2,6%, o preço razoável que se obtém deve ser cerca de 37% do preço atual.

Valoração pelo preço sobre as vendas

No Ethereum, a relação preço-vendas refere-se à relação entre o valor de mercado e a receita anual de taxas de transação. Como as taxas eventualmente vão para os validadores, não existe o conceito de relação preço-lucro na rede. A Token Terminal utiliza esse método para avaliação, com 25 vezes sendo o nível de avaliação para ações de tecnologia em crescimento, e a Hashed chama isso de “padrão da indústria para avaliação de protocolos L1”. A fórmula de cálculo desse modelo é Annual_Fees × 25 ÷ Supply, resultando em um preço de 1285,7 dólares, o que representa um espaço de queda de 57,5% em relação ao preço atual.

Os dois exemplos acima mostram que, usando métodos tradicionais de avaliação, o preço do Ethereum está severamente superestimado. No entanto, é evidente que o Ethereum não é apenas uma aplicação; na opinião do autor, adotar esse tipo de avaliação é até mesmo um erro em termos de lógica subjacente.

Avaliação total de ativos em cadeia

Este modelo de avaliação é um modelo que à primeira vista parece sem sentido, mas ao refletir parece ter algum sentido. A ideia central é que para o Ethereum garantir a segurança da rede, deveria fazer com que o valor de mercado correspondesse ao valor de todos os ativos liquidadas sobre ele. Portanto, o método de cálculo deste modelo é muito simples: é a soma do valor de todos os ativos no Ethereum, incluindo stablecoins, tokens ERC-20, NFTs, etc., dividida pela oferta total de Ethereum. O resultado obtido é 4923.5 dólares, o que representa um potencial de valorização de 62.9% em relação ao preço atual.

Este é o modelo de avaliação mais simples de calcular até agora, cuja hipótese central dá a sensação de que algo está errado, mas não se consegue identificar exatamente o que.

Modelo de Títulos de Rendimento

O único modelo de avaliação com alta confiabilidade entre todos os modelos de avaliação, Hashed afirma que este modelo é apreciado pelos analistas da TradFi que avaliam criptomoedas como uma classe de ativos alternativos, que avalia o Ethereum como um título de renda. O método de cálculo é dividir a receita anual do Ethereum pela taxa de rendimento de staking para calcular a capitalização de mercado total, a fórmula é Receita_Anual ÷ APR ÷ Fornecimento, resultando em 1941,5 dólares, o que representa um espaço de queda de 36,7% em relação ao preço atual.

O único, talvez por ser amplamente adotado no setor financeiro e considerado um modelo de avaliação de alta confiabilidade, tornou-se mais um exemplo de como a avaliação tradicional subestima o preço do Ethereum. Portanto, isso pode ser uma boa evidência de que o Ethereum não é um título.

A avaliação de uma blockchain pública pode precisar considerar vários fatores.

O sistema de avaliação dos tokens de blockchain pública pode precisar considerar diversos fatores, e a Hashed fez uma média ponderada das 10 abordagens acima com base na confiabilidade, resultando em cerca de 4766 dólares, mas dado que o cálculo do método de desconto de fluxo de caixa pode estar incorreto, o resultado real pode ser ligeiramente inferior a esse número.

Se o autor tivesse que avaliar o Ethereum, o núcleo do meu algoritmo poderia estar na oferta e na demanda. Como o Ethereum é uma “moeda” com utilidade real, seja para pagar taxas de Gas, comprar NFTs ou formar LPs, é necessário usar ETH. Portanto, pode ser necessário calcular um parâmetro que possa medir a relação de oferta e demanda do ETH ao longo de um determinado período, com base no nível de atividade da rede. Em seguida, combinando isso com o custo real das transações executadas na Ethereum e comparando com os preços históricos sob parâmetros semelhantes, poderíamos chegar a um preço justo.

No entanto, de acordo com este método, se o crescimento da atividade na Ethereum não acompanhar a redução dos custos, o preço do ETH tem razões para não subir. Nos últimos dois anos, o nível de atividade na Ethereum, na verdade, em certos momentos, superou o de 2021 durante o mercado em alta, mas devido à redução dos custos, a demanda pela Ethereum não é alta, resultando em uma oferta real superior à demanda.

No entanto, a única coisa que não pode ser considerada neste método de avaliação comparativa com a história é a imaginação do Ethereum; talvez em algum momento, quando o Ethereum reviver o auge do surgimento do DeFi, ainda precisemos levar em conta a “taxa de sonho do mercado”.