Шифрование венчурного капитала мертво в бычьем рынке? Почему известные VC не могут собрать деньги

Криптовалютные венчурные капиталисты сейчас сталкиваются с серьезными проблемами: низкая рентабельность инвестиций, сложность в сборе средств, слабая переговорная сила в экологической цепочке и даже уступает KOL. Почему эти «короли капитала» на первичном рынке сведены к концу криптоиндустрии? (Синопсис: Bitcoin $110 000, криптовалютный венчурный капитал почти исчез) (Добавлен фон: KOL публикуют доходы, а я хочу опубликовать кровь и слезы венчурных инвестиций за 3 года) В апреле 2025 года ABCDE, известный криптовенчурный капитал, основанный Ду Цзюнем, объявил о приостановке инвестиций в новые проекты и второго этапа сбора средств. Это некогда активное инвестиционное учреждение сместило акцент на постинвестиционное управление и договоренности о выходе из инвестированных проектов, став микрокосмом текущей ситуации в криптовалютном венчурном капитале. В 2024 году мы сообщали о «волне защиты прав» ряда криптовенчурных капиталистов. В то время группа старших партнеров сняла ореол «ВК» и обратилась к проектной партии или вторичному рынку, только из-за фразы: «Будь венчурным капиталистом, не зарабатывай деньги» Прошел год, и бычий рынок действительно наступил. Биткоин продолжает твердо держаться на уровне $100 000, Ethereum возвращается к $4 000, а на вторичном рынке время от времени происходят откровения. Однако, когда объектив обращается к первичному рынку, криптовалютные венчурные капиталисты переживают трудные времена, чем в предыдущем раунде. Деньги не были заработаны, но бесчестье было осуществлено. Они подавляются биржами, маркет-мейкерами и участниками проектов в экологической цепочке; Их инвестиционная логика была полностью разрушена после того, как повествование рухнуло; Они не могут собрать деньги, и их приходится спрашивать, что «эффект не такой хороший, как у KOL». Криптовалютные венчурные капиталисты, куда двигаться дальше? Что случилось с криптовенчурными предприятиями? В прошлом цикле криптовалютные венчурные капиталисты привыкли делать быстрые ставки. Они гонятся за нарративной отдушиной, готовы бросать деньги на проекты, у которых еще нет продукта или даже полной команды, и пока история достаточно заманчива, они могут заставить LP и вторичный рынок окупаться. Это была эпоха, когда «сторителлинг важнее, чем создание продукта», но в 2024–2025 годах эта логика внезапно дает сбой. Итак, что происходит с некогда активными азиатскими криптовалютными венчурными капиталистами? По данным RootData, по сравнению с 2024 годом количество азиатских криптовалютных венчурных капиталистов на первичном рынке резко упало с 2025 года. В качестве примера из трех крупнейших криптовалютных венчурных капиталистов за последний цикл можно привести последние публичные инвестиции SevenX Ventures в декабре 2024 года, при этом Foresight Ventures упал с 54 до 5, а HashKey Capital — с 51 до 18. В топ-10 активности инвестиционных учреждений в 2024 году OKX Ventures возглавила список с 72 продажами, но в 2025 году это число значительно сократилось до 12. По словам Джека из криптовенчурного партнера, нынешний криптовенчурный капитал серьезно дифференцирован. Малые и средние венчурные капиталисты стоят особенно сложно, и многие из них были вынуждены трансформироваться. Он делится своими наблюдениями: в период с 2023 по 2025 год около 5–7% криптовенчурных капиталистов перейдут в маркетинговые/KOL-агентства; Около 8–10% венчурных капиталистов в криптовалюте перешли в инкубационные/постинвестиционные учреждения, а размер постинвестиционных команд увеличился на 30–50%; Большинство учреждений реагируют на это переходом на вторичный рынок или продлением циклов фондов, снижением затрат на управление или даже поиском путей выхода из комплаенса, таких как ETF/DAT/PIPE. Иными словами: венчурный капитал стал поставщиком услуг, или просто стал «крупным игроком на луке-порее». Бывший криптовенчурный инвестор Марк выразился еще более прямолинейно: «Учреждения, которые сейчас делают чисто первичные инвестиции, почти равносильны самоубийству». LD Capital трансформировал вторичный рынок, а основатель Йи Лихуа стал «молочным королем шахматистов» ETH, а смысл существования остался прежним. Кроме того, некоторые криптовалютные венчурные капиталисты «вынуждаются» инвестировать в искусственный интеллект. Еще в марте партнер-основатель IOSG Джоси написал в социальных сетях, что еще один проект в его портфолио трансформировался в ИИ. Когда все больше и больше криптоинвесторов обнаруживают в своих портфелях необъяснимым образом больше предпринимателей с искусственным интеллектом, им также приходится голосовать ногами. Например, Bixin Ventures значительно сократила свои инвестиции в криптоиндустрию, решив инвестировать в развивающиеся компании в области искусственного интеллекта, такие как IntelliGen AI, сосредоточившись на медицинском треке искусственного интеллекта. Трансформация по-прежнему является позитивной самопомощью, и некоторые учреждения прямо объявили, что прекращают инвестировать. ABCDE, известный криптовалютный венчурный капитал, основанный Ду Цзюнем, объявил в апреле 2025 года, что прекратит инвестиции в новые проекты и сбор средств на втором этапе и сосредоточится на постинвестиционном управлении и договоренностях о выходе из инвестированных проектов. «ABCED более честен и открыто говорит «нет», но есть гораздо больше криптовалютных венчурных капиталистов, которые являются секретами», — прокомментировали опрошенные практикующие венчурные капиталисты. С резким снижением количества выстрелов базовая парадигма первичного рынка криптовалют смещается, по словам Джека, от «спекуляций, основанных на ликвидности», к «инфраструктуре, основанной на денежном потоке и соблюдении требований». За последние несколько лет инвестиционная логика криптовалютных венчурных капиталистов в значительной степени зависела от нарративов. Тем не менее, данные о финансировании за 2024–2025 годы приняли явный оборот: согласно данным Pitchbook, общий объем глобального венчурного финансирования криптовалют/блокчейна во втором квартале 2025 года составил всего $1,97 млрд, что на 59% меньше, чем в предыдущем месяце, и является самым низким показателем с 2020 года; При этом доля финансирования на поздних стадиях превышает 50%, а это значит, что инвесторы уделяют больше внимания зрелым проектам с реальным доходом и верифицируемым денежным потоком. «Финансирование проектов на ранних стадиях, основанное на нарративах, стало более сложным, и проекты, которые приносят доход и прибыль (например, биржи, эмитенты стейблкоинов, протоколы RWA), с большей вероятностью будут пользоваться поддержкой капитала». — сказал Дашань, партнер Waterdrop Capital. Кроме того, в этом раунде также был сильно дисконтирован «эффект листинга» головных бирж. В прошлом возможность быть на основных биржах могла принести ликвидность для оценки. Однако с 2025 года, несмотря на то, что количество листингов Binance увеличилось, движущее влияние на премию за вторичную оценку ослабло. По данным CoinGecko, средний TGE SGE в первом полугодии упал более чем на 42% в последующие 30 дней. В то же время появились новые пути для выхода из инвестиций. Например, совместимые ETF/токенизированные фонды (DAT) или структурированные проекты вторичной ликвидности, такие как обратный выкуп протоколов и экологические фонды. «Этот сдвиг не означает, что «спекуляции исчезают», а то, что окно для спекуляций сократилось, и доходы от бета-тестирования уступили место альфа-скринингу», — сказал Джек. Текущую дилемму криптовенчурных капиталистов можно резюмировать одним словом: не зарабатывать деньги. Криптоаналитик KK признает, что первый момент заключается в том, что криптовенчурные капиталисты в настоящее время находятся на дне криптоэкосистемы. Lock-up период проекта для венчурного капитала составляет 1-3 года, но поскольку нарратив криптоиндустрии быстро меняется, может случиться так, что когда он будет разблокирован, ветер нарративных проектов пройдет, и цена токенов резко упала, или даже приблизилась к нулю. Есть даже проекты, которые объявляются мертвыми до того, как они выжили. Кроме того, многие криптовалютные венчурные капиталисты взяли на себя слишком много проектов с высокой оценкой в прошлом цикле, и этот раунд логики был сфальсифицирован, а фактические доходы и другие данные вообще не могли поддерживать высокие оценки. «В то время было много руководителей венчурного капитала, которые взяли на себя некоторые зарубежные проекты, с одной стороны, они чувствовали, что чем выше оценка, тем стабильнее, с другой стороны, они могут инвестировать в зарубежные проекты с известными зарубежными инвестиционными институтами, что было благом для репутации бренда. Но теперь кажется, что многие из них потеряли деньги». – заявил КК. Кроме того, криптовалютные венчурные капиталисты не имеют переговорной силы. «По сути, они могут…