Yang Ge Gary: Stabilcoin fiyatlandırma yöntemleri altında varlıkların on-chainleşme eğilimi

4 Eylül 2025'te Singapur'da yazıldı

2025 yılının Ağustos ayında, küresel finans şehirleri stabil coin dalgasının etkisiyle şiddetli piyasa değişiklikleri yaşamaya başladı. Genius Act ve Project Crypto'nun desteklediği Mstr ve Circle'ın zenginleştirme örnekleri, geleneksel finansın çıkar dengelerini alt üst etti. Stabil coinler, coin-hisse etkileşimi, DAT, RWA ve zincir üstü varlık yönetimi hızla yeni ortamda rekabetin odak noktaları haline geldi.

Esasında, stablecoin yasasının uygulanması, küresel finansal zincirin tamamen reforme edilmesinin başlangıç noktasıdır. Crypto büyümesinin ikinci eğrisi, stablecoin'in uygulama senaryoları ve çeşitli varlıkların tokenizasyonu boyunca, Crypto finansının esnekliği ile profesyonel finansın tarihsel deneyimini birleştirerek, farklı bölgelerdeki farklı uyum çerçeveleri altında farklılaşmış bir gelişim oluşturacaktır.

####kısaca

1.Genius Act'in özü, para arzı ve ödeme yetkisini devretmek, böylece güçlendirilmiş para fiyatlandırma yetkisi elde etmektir

2. Stabil coin, para birimi fiyatlandırma biçiminin değişimiyle küresel finansal zincirin ve varlık zincirinin reformunu tetikledi.

3. Reform, geleneksel finansın uzun süreli kartel ittifakını hızla çökerterek, kaos altında çıkarların yeniden yapılandırılması fırsatını getirdi.

4. Trump, kendi çıkarlarını tarihsel dönüşümün dönüm noktalarına başarıyla entegre ederek inanılmaz bir meşruiyet oluşturdu

5. Hisse senetleri ve kripto paraların iki yönlü menkul kıymetleştirilmesi (Securitization) ve Tokenizasyon (Tokenization) ve piyasa özellikleri

6. Stablecoin, DAT, hisse tokenizasyonu, RWA ve zincir üzerindeki varlık yönetiminin sektör özellikleri ve sorunları

7. Kripto büyümesinin ikinci eğrisi başladıktan sonraki sektör ve kültürel ayrışma

1.Genius Act'ın özü, para arzı ve ödeme yetkisini devretmektir, böylece güçlendirilmiş para fiyatlandırma yetkisi elde edilir.

Daha önceki bir yazıda, geleneksel dolar kontrol gücünün azalmasının geri dönüşü olmayan eğilimini detaylandırmıştım ve Genius Act'nin, daha büyük dolaşımda dolar karşılığında ihraç ve uzlaşma yetkisini devretmeyi amaçlayan bir karar olduğunu belirtmiştim. Aslında, bu hamle Genius Act'nin önerilmesinin ardından 3 ay içinde pazar tarafından daha da doğru bir öngörü olarak kanıtlandı; bu aşamada doların ihraç ve uzlaşma yetkisinin serbest bırakılması, aslında gölge para biçiminde dolar türevli stabilcoin'in daha geniş bir pazar uygulama alanı bulmasını sağladı ve daha geniş bir fiyatlandırma gücünü pekiştirdi; para biriminin fiyatlandırma gücü, gelecekte zincir üstü finansın konsensüs rekabet gücünün bir yansımasıdır; ihraç ve uzlaşma yetkisi ise giderek sıradan bir genel altyapı haline gelecektir, koruma çitinin engellerini ve rekabet değerini kaybedecektir.

Gelecekteki para savaşları, para uygulamalarının uzlaşı gücü rekabeti olacaktır, para arzı ve düzenleme yetkisi rekabeti değil. Bu durum, blok zinciri finansının geleneksel finansı niteliksel bir reform yapmak zorunda bırakmasıdır ve bu, birçok ülke ve bölgenin politikaları ile bazı geleneksel finans uzmanları, akademisyenler ve girişimcilerin fark etmediği veya geçiş yapmasının zor olduğu bir kavramdır. Başka bir deyişle, gelecekte blok zincirinde para M2'si giderek eski anlamını kaybedecektir, büyük miktarda para ve tokenize varlıkların aşırı arzı bir özgürlük biçimi olacaktır, ancak bu özgürlük eşdeğer değer taşıdığı anlamına gelmemektedir. Gerçek değer, para ve token varlıklarının uzlaşı gücünde var olacaktır ve bu, likidite, satın alma gücü, etkileşimlilik, topluluk onayı ve diğer somut ölçülebilir piyasa değer geri bildirimleri ile kendini gösterecektir.

Bu tür bir nitelik değişimi reformu noktasında, paradigma değişiminin esnekliği son derece önemlidir; birçok geleneksel iktisat tanımı, piyasa kontrol yöntemleri ve varlık yönetim şekilleri değişecektir. Örneğin, M2 orijinal anlamını kaybederken, akış değer faktörü aracılığıyla çarpan olarak düzeltilebilir ve böylece bir para veya varlığın etkili dolaşım değeri elde edilebilir. Elbette, çeşitli para politikaları ve mali politikaların da, zincir üzerindeki ekonomik yönetimin yeni yöntemlerine uyum sağlamak için köklü değişiklikler geçirmesi gerekecektir.

2. Stabil coinler, para birimi fiyatlandırma biçiminin değişimiyle küresel finansal zincirin ve varlık zincirinin dijitalleşme reformunu tetikledi

Genius Act'ın bu yeni para savaşını sessizce başlatmasının ardından, dünya genelindeki ülkeler ve bölgeler kendi stabilcoin yasalarını çıkarmak için yarışa girdi. Birçok yasanın temeli, hala geleneksel para finansmanının inatçı kurallarına dayansa da, uyum sağlamak için zaman alacak, ancak genel finansal piyasanın zincirleme reformu zaten başlamış durumda.

Her ne kadar 1USD ve 1 USDC( veya diğer stabil coinler ) ile hesaplanan varlıkların fiyatlandırması açısından büyük bir fark yokmuş gibi görünse de, para mekanizmalarının doğasındaki farklılık nedeniyle, varlıkların finansal anlamı da büyük bir değişim göstermiştir. Bu, çeşitli varlıkların programlanabilirliği, birleştirilebilirliği, piyasa likiditesi, ekosistem farklılıklarıyla dolaşabilirliği ve finansal türevlerin esnekliği gibi alanlarda kendini göstermektedir.

Son zamanlarda geleneksel finans background'lu arkadaşlarım CICADA Finance'in yaptığı zincir üzerindeki varlık yönetimi özellikleri hakkında soru sorduklarında, bunu "finans ana kartı" şeklinde bir benzetme ile açıklıyorum. Çeşitli finansal varlık stratejileri, farklı algoritmalara sahip "finans çipleri" gibi, varlık yönetimi seçimlerinin takılması ve çıkarılmasıyla finans ana kartında esnek finansal kombinasyonlar oluşturuyor. Stabil coinler de burada çipler ile ana kart arasındaki "finans akımı" (Not 1) işlevini görüyor.

3. Reform, geleneksel finansın uzun vadeli kartel ittifaklarını hızla çökerterek, kaos içindeki çıkar yeniden yapılandırma fırsatlarını getirdi

Genius Act'ten Project Crypto'ya, stabil coinler ve zincir üstü finans reformları, temelde geleneksel finansın yerleşik çıkar modelini alt üst etti. Tarihin başka zamanlarında bu kesinlikle büyük ölçüde çatışmalara yol açardı, ancak bu sefer oldukça pürüzsüz ve kabul edilebilir bir geçiş gibi görünüyor. Bu, modern finans hukukunun rekabeti daha adil hale getirmesi veya çağdaş kurumların tarihe göre daha medeni olması nedeniyle mi?

Elbette değil. Sebep oldukça basit; çünkü günümüzdeki küresel sosyal gelişim eğrisi çok hızlı, trendleri anlayıp hızlı bir şekilde dönüşüm gerçekleştiren işletmelerin elde edebileceği ek kar, mevcut çıkarları korumaya çalışanların kayıplarından çok daha fazladır. Önceki aşamada finansal kartel ittifakı, hızlı dönüşüm gerçekleştiren işletmeler tarafından hızla parçalanıp terk edildi; Wall Street'ten tüm New York'a kadar, bu sefer topluca (+3, +3) modeli yeni bir aşamaya geçmek için oyun oynamayı seçti. Bu dönüşüm süreci, finansal piyasalarda bir karmaşa yeniden yapılanmasına neden olacaktır ve aynı zamanda birçok yeni varlık ve sermaye ticaret fırsatları da ortaya çıkacaktır.

Son bir ayda New York pazarında farklı sektörlerdeki kartel birliklerinin katılaşma derecelerinin belirgin bir şekilde farklı olduğunu keşfettim. Finans sektörünün bu sefer Genius Act ve Project Crypto'nun etkisiyle hızlı bir dönüşüm yaşamasına rağmen, hala birçok geleneksel sektör (, örneğin gayrimenkul ), oldukça inatçı. Tekel birliklerinin kabul koşulları ve bilgi akışı üzerindeki sıkı kontrolleri nedeniyle, birçok sektörün işlem ortamı oldukça ilkel. Birçok RWA varlığı, mevcut tokenizasyon yükselişine katılma koşullarını henüz sağlamıyor.

4. Trump, kendi çıkarlarını tarihsel dönüşümün dönüm noktalarına başarıyla entegre ederek inanılmaz bir meşruiyet oluşturdu

Hala dikkat çekici olan, bu hızlı gelişen kripto alanını teşvik eden Başkan Trump'tır. Tarihte reformları teşvik etmenin genellikle yüksek riskli, büyük dirençli ve pek hoş karşılanmayan bir şey olduğu bilinir; özellikle de kendi çıkarlarını bunun üzerine eklemek daha da ateşi körüklüyor. Ancak Trump'ın hareketleri gerçekten de özel bir tarihsel kesitte çok ustaca bir şekilde sıkışmış durumda, inanılmaz bir doğruluk ve meşruiyet kazanarak, kaçınılmaz bir sektör trendinin getirdiği fayda yeniden yapılandırma fırsatını büyük ölçüde olumsuz karşıtlıkları dengelemek için kullanarak çok özel ve tekrarlanamaz bir etki yarattı.

5. Kripto ve hisse senedi etkileşiminin iki yönü: (Securitization) ve (Tokenization) ile piyasa özellikleri

Kripto-hisse etkileşimi 2025 Q3 için önemli bir konu. Esasında kripto-hisse etkileşimi iki yönde gerçekleşmektedir: birincisi, token varlıklarının halka açık şirketlere hisse senedi biçiminde yerleştirilerek sermaye priminin oluşturulması; ikincisi, mevcut politikaların gelişimi doğrultusunda hisse senetlerinin tokenleştirilmesi ve 7x24 saat işlem yapılabilen hisse token pazarı oluşturulması. Birincisi, (Securitization) sürecidir ve genellikle bir ülkenin veya bölgenin sermaye piyasası otoritesi tarafından yönetilmektedir; ikincisi ise (Tokenization) sürecidir ve genellikle geçici olarak bir ülkenin veya bölgenin alternatif varlık yönetim düzenlemeleri tarafından yönetilmektedir, bazıları bankacılığın para veya ödeme üzerindeki denetimi ile ilgilidir, bazıları ise alternatif menkul kıymet denetimine tabidir.

2025 yılı Q3'te, token ve hisse senedi etkileşimi süreci yeni bir terimle evrildi: DAT( Dijital Varlık Hazine). Bu, ETF'den sonra token varlıkların halka açık şirketlere entegre edilmesiyle hisse senetlerinin sermaye primleri oluşturduğu daha esnek ve evrensel bir süreçtir. DAT, ilk nesil Mstr gibi örneklerde 1.5x-2x prim çarpanı yaratarak başarılı oldu ve ( zirve değeri neredeyse 4x)'ye ulaştı. Son altı ayda, New York, Hong Kong gibi büyük finans şehirlerinde zenginleşme ana akımı haline geldi. Q3 sonu ve Q4 başına girerken DAT pazarındaki değişiklikler, ilk nesil Mstr-BTC ile karşılaştırıldığında şunlardır: 1) entegre edilen varlıkların genişlemesi, artık BTC dışındaki ETH ve SOL gibi diğer token varlıkları da kapsıyor; 2) sadece entegre varlıkların hisse fiyatı üzerindeki doğrudan etkisiyle oluşan prim çarpanının ötesinde, daha yüksek sermaye veya para çarpanı elde etmek için finansal araçlar kullanmaya başladı; 3) Mstr'ın referans niteliğindeki siyasi ve ekonomik anlamından farklı olarak, küçük ve orta ölçekli halka açık şirketlerin uygulamaları genellikle tamamen ticari amaçlıdır, bu nedenle prim sonrası Davis ikili öldürme riski daha belirgin hale gelecektir.

Hisse senedi ve kripto para birimi etkileşiminin tokenizasyon süreci, 2025 Q3 itibarıyla hala erken aşamalardadır. Ana sorunlar aşağıdaki gibidir: 1) Bireysel müşteri (to C) senaryoları için çok erken, mevcut aşamada talep yeterince gerçekçi değil ( Genellikle sadece işlem süresinin artırılması ve uyumsuzluk yoluyla vergi kaçırma talepleri vardır ), hala Altyapı (Infra) inşası ve kurumsal müşteri (to B) aşamasındadır; 2) Küçük ve orta ölçekli projelere katılan taraflar için yeterince dostane değil, 1) sorunlarından kaynaklanan kâr zorluğu nedeniyle, mevcut aşamada yalnızca Robinhood ve Ondo Finance gibi olgun katılımcılar ilk piyasa koşullarını destekleme yeteneğine sahiptir; 3) Altyapı (Infra) inşası ve kurumsal müşteri (to B) talebi görece gizli ve uzun bir süreçtir ve ayrı bir iş modeli bağımsız olarak para kazanmakta zorluk çekmektedir, bu nedenle bir sanayi zinciri oluşturulması gerekir ki bu genel bir etkileşim sağlasın, bir süre büyüme süresi gerektirir. Birçok girişimci, hisse senedi tokenizasyonunun gelişiminin erken aşamalarında belirli yanlış varsayımlar içinde bulunmuşlardır, mevcut aşamada gerçekten ihtiyaç duyan veya gelişme talep eden noktalar şunlardır: 1) Farklı bölgelerde uyumlu yolların sağlanması; 2) Düşük maliyetle menkul kıymet alım / ödünç alma / tutma işlemleri ile büyük ölçekli hisse senedi tokenizasyonu varlık ihracı; 3) Büyük fon akışının likidite sağlayıcılarının oluşturulması; 4) Kredi gibi finansal araçlar aracılığıyla kaldıraç çarpanı ve türev ürün piyasası oluşturulması; 5) İçerik rekabeti (involves) olan token miktar strateji piyasasına yüksek likiditeye sahip, alpha çıkarılabilir değer sunan büyük miktarda varlık sağlanması.

Karşılaştırıldığında, 2025 yılı Q3 itibarıyla, hisse senedi ve kripto para birimleri arasındaki bağlantının menkul kıymetleştirme süreci, tokenizasyon sürecine göre paraya daha yakın, ancak karşılaştığı fırsat zaman penceresi daha kısa; aksine, tahvil ve hisse senedi dönüşüm süreci ise uzun vadeli bir gelişim yönüdür, varlıkların zincir üzerinde yer alması sürecinin önemli bir adımıdır ve stratejik niceliksel finansal varlıklara daha büyük bir pazar açacaktır.

6. Stabilcoin, DAT, hisse tokenizasyonu, RWA ve zincir üzerindeki varlık yönetiminin sektör özellikleri ve sorunları

Stablecoin, DAT, hisse tokenizasyonu, RWA ve zincir üzerindeki varlık yönetimi, Crypto büyümesinin ikinci eğrisi ve varlıkların zincirleştirilmesinin beş altın çiçeği olarak adlandırılabilir. Aralarında stablecoin, DAT ve hisse tokenizasyonu daha önce tartışılmıştır, bu nedenle tekrar etmeyeceğim.

RWA ilginç bir alan, geçen yıl popüler değildi, ancak bu yıla geçtiğimizde yeniden popüler hale geldi ama daha fazla sorun ortaya çıktı, bunlar arasında: 1) RWA ile ilgilenen çoğu varlık veya hatta platform tarafı, RWA'yı bir fon toplama aracı olarak gördü ve varlıkların ihraç sonrasındaki el değiştirme alım gücü, çıkış sorunları, likidite sorunları, gelir elde etme sorunları, piyasa yapma sorunları ve sürdürülebilirlik sorunları gibi konuları düşünmediler; 2) RWA varlıklarının adil değerinin değerlendirilmesi ve Oracle sürecini dikkate almıyor veya düşünmüyor; 3) Fon toplama işlevi dışında, ekonominin tasarımında ve ekosistem inşasında birleştirilebilirlik ve programlanabilirlik üzerinde çalışmıyor, bu da onu Web2'nin P2P ve Crowdfunding yaklaşımından farklı kılmıyor.

Son birkaç ayda, birçok RWA iş ortağı ile temas kurduk. Soyut olarak, RWA esasen bazı standart dışı varlıklar için birinci yarı piyasa inşa etmektedir. Bu durum, aslında, yeterli konsensüs, satın alma gücü ve likiditeye sahip olmayan varlıklar için başkasına uygulanmaması gereken bir sorun teşkil etmektedir. Gerçekten de, RWA ile tek adımda bu tür varlıkları elde etmek oldukça zordur; tüm varlıkların tokenleştirilmesi, varlıkların standartlaştırılması, adil hale getirilmesi, piyasa koşullarına uydurulması ve finansallaştırılması süreçlerinden geçilmesini gerektirir. RWA varlıkları için en zor çözülmesi gereken temel sorun, büyük miktarda orta vadeli değiştirilebilir likidite sorunudur; yani, geleneksel piyasalardaki yapılandırılmış finansal yapılar ve likit varlıkların elden çıkarılmasına karşılaşan kurumların yaşadığı sorunlardır. Bu, şu anda Crypto varlık tokenleştirme pazarında hala etkili bir çözüm eksikliği olan bir durumdur.

Birçok kişinin doğrudan dikkatini çeken gayrimenkul, dijital koleksiyonlar ve sanat eserleri yerine, bu aşamada gerçekçi olarak RWA varlık tokenizasyonunun daha uygun olduğu alanlar Supply Chain Fi ve PayFi'dir; bunların temel likidite varlıklarının özellikleri tokenizasyon ticaret akışının uygulanabilirliğini desteklemektedir.

On-chain asset management, in fact, is a comprehensive track for classifying and managing various assets under the wave of stablecoins. Essentially, it is a systematic project that deals with the connection between Liquid Assets and Liquid Funds. From the design of economic models to platform products, from asset screening to asset management operations, it is more complex compared to TradFi and requires a multifaceted professional actuarial and quantitative capability. CICADA Finance has rapidly iterated its on-chain asset management capabilities in the growth of the second curve over the past six months, developing new standards for on-chain asset management, and welcomes communication and cooperation with different assets and ecosystems.

7. Kripto İkinci Eğrisi Başladıktan Sonra Sektör ve Kültürel Bölünme

Ağustos'ta SECLaunchesProject Crypto sonrası, Crypto'nun ikinci eğrisi hızlı bir büyüme göstererek tüm Crypto pazarının daha fazla farklılaşmasını hızlandırdı. Kuzey Amerika, Güneydoğu Asya, Orta Doğu ve Afrika gibi çeşitli pazarlar tamamen farklı farklılıklar göstermeye başladı.

Native DeFi ve stabil kripto para ekosisteminin gelişimi, New York ve Doğu Kıyısı'nda en güçlü durumu sergiliyor; RWA ve kripto hisse senetleri küresel finans şehirlerinde fırsatlar sunuyor, ancak her biri kendi politika özgüllüğünden etkileniyor ve piyasa ana akım oyuncularının düşünce alışkanlıklarını artırarak farklı yorumlama biçimleri sergiliyor; Afrika, Güney Asya ve Güney Amerika daha çok Supply Chain Fi ve PayFi uygulamaları açısından gelişiyor, aslında gerçek ana akım yükselen pazarlar, şu anda Crypto Market Price-in tarafından henüz dikkate alınmamış olsa da, büyük bir potansiyele sahip; Güneydoğu Asya ise birinci eğrinin sonraki gelişimi için bir taşıyıcı üs haline geldi, merkezi borsa ve anlatı projeleri burada yeni satın alma gücünü oluşturmak için toplanıyor.

Farklı coğrafyaların sosyal çevreleri farklıdır, bu da Crypto pazarında bir parçalanma ve katmanlaşma oluşturmuştur. Küresel finans, farklı boyutlarda finansal reformlar ve varlık fiyatlandırma yöntemlerinin yıkıcı değişiklikleriyle karşı karşıyadır; stabilize edilmiş para birimleri sadece başlangıçtaki ilk adımdır.

Yazar: Yang Ge Gary

Tarih: 4 Eylül 2025

Not 1: Finansal akım kavramı için makalesinin tanımına bakınız