Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu iki tane genelge yayımladı. Ne söylediler ve ne gibi etkileri var?

Yazar: Zhang Feng

3 Kasım 2025'te, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (kısaca “SFC”), aynı gün iki önemli genelge yayınladı; bunlar “Sanal Varlık Ticaret Platformu Ürün ve Hizmetlerinin Genişletilmesi Hakkında Genelge” ve "Sanal Varlık Ticaret Platformları Arasında Likidite Paylaşımı Hakkında Genelge"dir. Bu iki belge, Hong Kong'un sanal varlık düzenleme sisteminin önemli bir evrimi olmasının yanı sıra, Hong Kong'un küresel dijital varlık rekabet ortamında kurumsal bir üstünlük sağlaması ve sektörü sağlam bir şekilde geliştirmek için atılan stratejik adımlardır. Bu makalede, genelge içeriği, yayımlanma arka planı, politika karşılaştırması, iş etkileri ve gelecekteki beklentiler gibi konular açısından bu iki genelgenin temel anlamı ve derin etkileri sistematik bir şekilde yorumlanacaktır.

I. İki Genel Yazının Temel İçerik Özeti

“Ürün Genişletilebilirliği Tebliği”: Ürün çeşitliliğini artırmak, iş sınırlarını genişletmek. “Sanal Varlık Ticaret Platformu Ürün ve Hizmetlerinin Genişletilmesi Hakkında Tebliğ” esas olarak “ürün çeşitliliği” etrafında şekillenmektedir, ana içerik üç ana başlık etrafında toplanmaktadır:

İlk olarak, token kabul kurallarının gevşetilmesi. Profesyonel yatırımcılara satılan sanal varlıklar (stabilcoinler dahil) için 12 aylık geçmiş performans kaydı gerekliliği kaldırıldı. Lisanslı stabilcoin édisyoncuları tarafından çıkarılan stabilcoinler de bu sınırlamalara tabi değildir ve perakende yatırımcılara satılabilir. Bu adım, yeni çıkan tokenlerin listeleme eşiğini önemli ölçüde düşürmekte ve platformların piyasa değişikliklerine hızlı bir şekilde yanıt vermesine, daha yenilikçi varlıkların getirilmesine yardımcı olmaktadır. Ancak, perakende yatırımcılar için diğer sanal varlıkların 12 aylık geçmiş performans gerekliliğini karşılaması gerekmektedir; bu da düzenleyicilerin yeniliği teşvik etme ile yatırımcıları koruma arasındaki dengeyi yansıtmaktadır.

İkincisi, platformların dijital varlıklarla ilgili ürünleri ve tokenleştirilmiş menkul kıymetleri dağıtmasına açık bir şekilde izin verilmesi. Lisanslı platformlar, mevcut yasal düzenlemelere uygun olduğu sürece, tokenleştirilmiş menkul kıymetler de dahil olmak üzere dijital varlıklarla ilgili yatırım ürünlerini dağıtabilir ve müşterilerin ilgili varlıkları için güven hesapları veya müşteri hesapları açabilir. Bu, platformun artık yalnızca bir ticaret yeri olmaktan çıkıp, kapsamlı finansal hizmet sağlayıcılarına dönüşebileceği ve iş modelini daha da zenginleştirebileceği anlamına geliyor.

Üçüncüsü, platformun kendi platformunda alım satımı yapılmayan dijital varlıklar için saklama hizmeti sunmasına izin verin. Platform, ilişkili varlıklar aracılığıyla müşterilere listelenmemiş dijital varlıkların saklanmasını sağlayabilir, ancak sıkı bir uygunluk incelemesi ve risk kontrolü gerekliliklerine uymalıdır. Bu düzenleme, platformun gelir kaynaklarını genişletmekte ve kullanıcılara daha kapsamlı bir varlık yönetim çözümü sunmaktadır.

“Paylaşılan Likidite Tebliği”: Sınırlar arası likidite havuzları oluşturmak, piyasa verimliliğini artırmak. “Sanal Varlık Ticaret Platformları İçin Paylaşılan Likidite Hakkında Tebliğ” ise "likidite entegrasyonu"na odaklanarak, lisanslı platformların yurtdışındaki bağlı platformlarıyla birlikte fiyat listelerini birleştirmesine izin vererek, paylaşılan likidite havuzları oluşturmayı ve çapraz platform ticaret çiftleri ile işlemleri gerçekleştirmeyi amaçlamaktadır. Bu tebliğ, paylaşılan likiditenin işletimi için sistematik düzenleyici gereklilikler getirmektedir:

Birincisi, iş ortaklarının uyumlu yurt dışı platformları olması gerekmektedir, bulunduğu yargı alanının uluslararası standartlarla uyumlu bir denetim çerçevesine sahip olması gerekir;

İkincisi, bir para ve ödeme düzenleme mekanizması kurulmalıdır, ödeme risklerini yönetmek için bir rezerv fonu oluşturulmalı ve gerçek zamanlı izleme uygulanmalıdır;

Üçüncüsü, ortak bir piyasa denetim planı oluşturulması gerekmektedir, sınır ötesi piyasa uygunsuzluklarını önlemek için;

Dördüncüsü, platform** tüm ticari sorumluluğu üstlenmelidir,** ve müşterilere ilgili riskleri tam olarak açıklamalıdır.

Bu düzenlemeler, platformların likidite paylaşımı yoluyla işlem derinliğini ve verimliliğini artırmalarını teşvik ettiği gibi, riskin ayrılması ve yatırımcı korumasının önemini de vurgulamaktadır.

İki, Genel Mektubun Yayınlanmasının Derin Arka Planı

Uluslararası standartlarla uyum sağlamak, sistemin rekabet gücünü artırmak. Son yıllarda, dünya genelinde sanal varlıkların düzenlenmesine yönelik sistem hızla inşa edilmektedir. Finansal Eylem Görev Gücü ve Uluslararası Menkul Kıymetler Komisyonu gibi uluslararası kuruluşlar, düzenleyici tutarlılığı, yatırımcı korumasını ve risk kontrolünü vurgulayan birçok standart önerisi sunmuştur. Hong Kong'un bu hamlesi, uluslararası düzenleyici konsensüse olumlu bir yanıt niteliğindedir ve düzenleme sisteminin uluslararası standartlarla uyumluluğunu artırmayı, uluslararası rekabet gücünü güçlendirmeyi amaçlamaktadır. Özellikle Singapur, Dubai, Avrupa Birliği gibi yerlerde sanal varlık düzenleme çerçevelerinin peş peşe çıkarıldığı bir ortamda, Hong Kong'un sistem düzeyinde önde kalması, küresel sermaye ve yetenekleri çekmek için acilen gereklidir.

Finans merkezi konumunu dijital varlıklarla pekiştirmek. Sanal varlıklar, Hong Kong'un uluslararası finans merkezi konumunu güçlendirmesi ve dijital ekonomiyi geliştirmesi için kritik bir alandır. 2025 Şubat'ta yayımlanan “ASPIRe Yol Haritası” “ürünler” ve “bağlantılar” olmak üzere iki temel sütunla dijital varlık ekosisteminin gelişimini teşvik etmeyi amaçlamaktadır. Bu genelge, söz konusu yol haritasının politik düzeydeki somut bir uygulamasıdır ve Hong Kong'un risk kontrolü şartıyla yeniliği teşvik etme ve piyasa derinliğini genişletme politikası yönelimini yansıtmaktadır. Hong Kong, düzenleyici avantajlar aracılığıyla “dijital varlık merkezi” oluşturmayı, varlık tokenizasyonu, sınır ötesi ödemeler, dijital menkul kıymetler gibi alanlarda öncü bir avantaj sağlamayı hedeflemektedir.

Homojen rekabetle başa çıkmak, toplam rekabet gücünü artırmak. Şu anda, Hong Kong sanal varlık ticaret platformları ürünlerin homojenliği, likiditenin dağılması ve uluslararası platformlarla artan rekabet baskısı gibi sorunlarla karşı karşıya. Ürün yelpazesinin genişletilmesi ve paylaşılan likidite mekanizmalarının getirilmesi, yerel platformların toplam hizmet kapasitesini ve piyasa verimliliğini artırmaya yardımcı olabilir, küresel ana akım platformlarla arasındaki farkı kapatabilir. Özellikle işlem derinliği, varlık çeşitliliği ve kullanıcı deneyimi açısından, Hong Kong platformlarının sistem yenilikleri aracılığıyla sıçrama yapması gerekmektedir.

Üç, İki Duyuru Arasındaki Benzerlik ve Farklılıkların Karşılaştırılması

Benzerlikler: İstikrar içinde ilerleme, gelişim ve riskin dengelenmesi. Her iki bildiri de “pazar gelişimini teşvik etme ve finansal riskleri kontrol etme” ikili hedefini taşımakta olup, Sermaye Piyasası Kurulu'nun “istikrar içinde ilerleme” denetim anlayışını yansıtmaktadır. Her ikisi de Hong Kong'un sanal varlık düzenleme sisteminin incelikli ve sistematik hale getirilmesinde önemli adımlar olup, pazar canlılığını ve yatırımcı güvenini artırmayı hedeflemektedir. Denetim yöntemleri açısından, her iki belgede de uyum sınırlarının vurgulanması, platformların işlerini genişletirken risk yönetimi, bilgi açıklığı ve yatırımcı korumasını güçlendirmeleri gerektiği belirtilmektedir.

Farklılıklar: Ürün inovasyonu ve piyasa altyapısının çift yönlü etkisi. “Ürün Genişletme Tebliği”, token kabulünü gevşeterek, çeşitli varlıkların dağıtımına ve saklamasına izin vererek platformun iş sınırlarını ve gelir kaynaklarını genişletmeye odaklanır; “Paylaşılan Likidite Tebliği” ise “piyasa altyapısına” odaklanarak, likidite entegrasyonuyla işlem verimliliğini artırır, fiyat keşfini optimize eder ve Hong Kong pazarının küresel çekiciliğini artırır.

Kısacası, ilki “ne ticaret yapılabilir” sorununu çözerken, ikincisi “nasıl daha verimli ticaret yapılır” sorununu çözer, her ikisi de birbirini tamamlar ve Hong Kong sanal varlık pazarının gelişiminin çift motorunu oluşturur.

Dört, platform işletmeciliğine etkisi

Kısa vadeli fırsatlar ve zorluklar bir arada. Kısa vadede, lisanslı platformlar iş genişletme fırsatlarıyla karşılaşacak. “Ürün Genişletme Genelgesi” platformların yeni ortaya çıkan tokenler ve stabil coinler ile tokenleştirilmiş menkul kıymetler ve dijital varlık ürünlerini hızla piyasaya sürmesini sağlıyor ve saklama hizmetleri pazarını geliştiriyor; “Paylaşılan Likidite Genelgesi” ise platformların küresel likiditeye erişimini sağlayarak işlem derinliğini ve müşteri deneyimini artırıyor.

Ancak platform, uyum maliyetlerinin artması gibi zorluklarla da karşı karşıya. Özellikle sınır ötesi ödeme, piyasa denetimi ve müşteri varlıklarının korunması konularında düzenleyici gereklilikleri karşılamak için gerekli kaynakların yatırılması gerekiyor. Küçük ve orta ölçekli platformlar bu maliyetleri karşılayamazsa, yok olma veya birleşme riskiyle karşılaşabilir.

Pazar yapısının yeniden şekillenmesini orta ve uzun vadede teşvik etmek. Orta ve uzun vadede, bu iki politika pazar yapısının yeniden şekillenmesini teşvik edecek. Ürün ve hizmet yeteneklerinin artışı, daha fazla kurumsal ve perakende yatırımcının katılımını çekerek pazar ölçeğini genişletecek; likidite entegrasyonu, platformlar arasında farklılaşmayı hızlandıracak, teknik ve risk yönetimi avantajına sahip platformlar öne çıkacak; Hong Kong'un Asya dijital varlık ürünleri inovasyon ve sınır ötesi ticaret merkezi olma potansiyeli, küresel dijital finans ağı içindeki düğüm değerini artıracak.

Beş, Hong Kong Dijital Varlık Gelişimi ve Düzenleme Beklentileri

Bu iki genelge yayınlanması, Hong Kong'un sanal varlık düzenlemesinin "temkinli kabul"dan "kesin gelişim"e geçtiği yeni bir aşamayı simgeliyor. Sermaye Piyasası Kurulu yalnızca sistematik olarak uluslararası standartlarla uyum sağlamakla kalmamış, aynı zamanda politika tasarımında öncü ve sistematik bir yaklaşım sergilemiştir.

Gelecekte, Hong Kong aşağıdaki alanlarda derinleşmeye devam edebilir:

• Daha fazla dijital varlık kategorisini, RWA, DeFi protokolleri gibi, düzenleyici göz önüne almak için aşamalı olarak dahil etmek;

• Sınır ötesi düzenleyici işbirliğini teşvik etmek, çok taraflı karşılıklı tanıma mekanizması kurmak ve uluslararası işbirliği verimliliğini artırmak;

• Merkez bankası dijital para birimlerinin sanal varlık ticaretindeki uygulamalarını keşfetmek, ödeme verimliliğini ve güvenliğini artırmak;

• Teknoloji denetim kapasitesini artırmak, blockchain analizi, AI izleme gibi araçları kullanarak yürütme etkinliğini artırmak.

Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, bu sefer iki mektup göndererek hem piyasa gelişim ihtiyaçlarına zamanında yanıt vermekte hem de dijital finansmanın geleceği için stratejik bir adım atmaktadır. Piyasanın istikrarını sağlama ön koşuluyla, “ürünleri serbest bırakma ve akışı birleştirme” çift yönlü itici güçleri sayesinde, Hong Kong uluslararası rekabetçi bir dijital varlık ekosisteminin inşasında kararlı bir şekilde ilerlemektedir. Piyasa katılımcıları için tek yol, politika avantajlarını yakalamak ve uyum temellerini güçlendirmek, böylece bu dalgada sağlam ve sürdürülebilir bir şekilde ilerlemektir.