Ян Го Гері: тенденція до токенізації активів у блокчейні на основі ціноутворення стейблкоїнів

4 вересня 2025 року, написано в Сінгапурі

У серпні 2025 року світові фінансові міста зазнали різких ринкових змін під впливом хвилі стейблкоінів, Genius Act і Project Crypto у поєднанні з прикладами збагачення від Mstr та Circle порушили баланс інтересів традиційних фінансів. Стейблкоіни, зв'язок між криптовалютою та акціями, DAT, RWA та управління активами на блокчейні швидко стали новими конкурентними гарячими темами в новому середовищі.

В основі, впровадження закону про стабільні монети є відправною точкою для всебічної реформи глобальної фінансової ланцюга, друга крива зростання Crypto буде рухатися вздовж сценаріїв використання стабільних монет та токенізації різних активів, поєднуючи гнучкість Crypto фінансів та історичний досвід професійних фінансів, формуючи диференційований розвиток в різних регіонах з різними нормативно-правовими рамками.

####короткий зміст

1. Суть Genius Act полягає в делегуванні прав на випуск і розрахунок валюти, що дозволяє отримати посилені права на ціноутворення валюти

2. Стейблкоїни викликали реформу глобальної фінансової ланки та ланки активів через зміну форми ціноутворення.

3. Реформа швидко розриває довгостроковий картельний союз традиційних фінансів, відкриваючи можливості для перерозподілу вигод у умовах хаосу.

4. Трамп успішно поєднав свої інтереси з історичними перетвореннями, сформувавши неймовірну легітимність

5. Два напрямки сек'юритизації зв'язку між криптовалютою та акціями (Securitization) та токенізації (Tokenization) і особливості ринку

6. Стейблкоїни, DAT, токенізація акцій, RWA та особливості й проблеми галузі управління активами на блокчейні

7. Розрив в індустрії та культурний розрив після запуску другої кривої зростання криптовалют

1.Суть Genius Act полягає в делегуванні прав на випуск і розрахунок валюти, що дозволяє отримати посилені права на ціноутворення валюти

У попередній статті <genius Закон та ланцюгові тіньові валюти=""> було детально викладено незворотну тенденцію до зниження контролю традиційного долара, а також компромісне рішення, яке Genius Act має на меті зосередити право випуску та розрахунків в обмін на більшу масову циркуляцію долара. Насправді, цей крок протягом 3 місяців після подання Genius Act був додатково підтверджений ринком, що підкреслює його далекоглядність. На цьому етапі послаблення прав на випуск долара та розрахунки фактично призвело до того, що доларові похідні стабільні монети отримали більш широкі ринкові сценарії застосування у формі тіньової валюти, посиливши більш широку цінову владу; адже право на ціноутворення є відображенням конкурентоспроможності консенсусу майбутнього фінансування на ланцюгу, тоді як право на випуск та розрахунки поступово ставитиметься на другий план, перетворюючись на звичайну універсальну інфраструктуру, втрачаючи бар'єри своєї захисної стіни та конкурентну цінність.

Майбутня валютна війна – це змагання за консенсус застосування валюти, а не змагання за повноваження випуску та розрахунків валюти. Це є каталізатором якісної реформи традиційних фінансів, яку викликає фінансова система на блокчейні, і, очевидно, це концепція, яку багато країн і регіонів, а також деякі традиційні фінансові експерти, вчені та підприємці не усвідомлюють або важко змінюють. Іншими словами, майбутнє M2 на блокчейні поступово втратить своє первісне значення, а надмірне випускання валюти та токенізованих активів стане свободою, але ця свобода не означає, що вони мають еквівалентну цінність. Справжня цінність буде існувати в консенсусі валюти та токенізованих активів, проявляючись у їхній ліквідності, купівельній спроможності, взаємодії, визнанні спільноти та інших суттєвих кількісно вимірюваних ринкових ціннісних відгуках.

На етапі такого якісного реформування гнучкість у понятті зміни парадигми є надзвичайно важливою, багато визначень традиційної економіки, методи контролю ринку та форми управління активами зазнають змін. Наприклад, M2, втративши своє первісне значення, може бути скоригований через фактори ліквідної вартості як множник, отримавши ефективну обігову вартість валюти або активу тощо. Звичайно, різні грошові та фінансові політики також потребують суттєвих змін, щоб адаптуватися до нових методів формування управління економікою на блокчейні.

2. Стабільні монети спричинили реформу глобальної фінансової ланки та ланки активів через зміну форми валютного ціноутворення

Після тихої атаки Genius Act на цю нову валютну війну, країни та регіони по всьому світу змагалися у впровадженні власних законопроектів про стейблкоїни. Хоча основа багатьох законопроектів все ще спирається на традиційні фінансові правила, які потребують часу для ітераційної корекції, загальна реформа фінансового ринку в напрямку блокчейн-технологій вже розпочалася.

Хоча 1USD і 1 USDC( або інші стейблкоїни ) виглядають так, ніби не мають значних відмінностей у ціноутворенні, насправді через різницю в механізмі валюти їх фінансове значення суттєво змінюється. Це проявляється в різних аспектах, таких як програмованість активів, комбінованість, ринкова ліквідність, екологічна різноманітність обігу та гнучкість фінансових деривативів.

Нещодавно друзі з традиційного фінансового сектора запитували про особливості управління активами на блокчейні, які пропонує CICADA Finance. Я зазвичай використовую аналогію з "фінансовою материнською платою", де різні фінансові стратегії активів подібні до різних алгоритмів "фінансових чіпів", що дозволяє утворювати гнучкі фінансові комбінації через вибір управління активами, які підключаються та відключаються на фінансовій материнській платі. У цьому контексті стейблкоїни виконують роль "фінансового струму" (примітка 1), який з'єднує чіпи і материнську плату.

3. Реформа швидко руйнує традиційний фінансовий картель, створюючи можливості для перерозподілу вигод у умовах хаосу

Від Genius Act до Project Crypto стабільні монети та реформи фінансів на блокчейні в основному підривають традиційну фінансову модель інтересів. Обмінюючись в інші історичні періоди, це, безумовно, викликало б масові конфлікти, але цього разу перехід виглядає досить плавним і прийнятним. Чи пов'язано це з тим, що сучасне фінансове законодавство робить конкуренцію більш справедливою, або з тим, що сучасні установи є більш цивілізованими в порівнянні з історією?

Звичайно, ні. Причина дуже проста: це пов'язано з тим, що сучасна крива розвитку світового суспільства змінюється занадто швидко, і підприємства, які можуть швидко зрозуміти тренди та адаптуватися, отримують додатковий прибуток, який значно перевищує витрати, пов'язані з опором змінам та збереженням старих інтересів. Фінансова картельна угода попереднього етапу була швидко зламана та відкинута підприємствами, які швидко адаптуються. Від Уолл-стріт до всього Нью-Йорка, цього разу загальною обраною стратегією став (+3, +3), щоб увійти в нову стадію гри. Цей процес трансформації обов'язково призведе до хаотичної реорганізації фінансових ринків на певному етапі, а також виникне безліч нових можливостей для торгівлі активами та капіталом.

Протягом минулого місяця я виявив, що ступінь консолідації картельних альянсів у різних галузях на ринку Нью-Йорка суттєво відрізняється. Незважаючи на те, що фінансовий сектор швидко трансформується під впливом Genius Act і Project Crypto, все ще є безліч традиційних галузей (, таких як нерухомість ), які є дуже впертими. Через жорсткий контроль монополістичних альянсів за умовами доступу та інформаційним обігом, багато галузей мають дуже примітивне середовище для торгівлі, і багато активів RWA ще далеко не відповідають умовам для входу в нинішній процес токенізації.

4. Трамп успішно поєднав свої інтереси з історичними перетвореннями, сформувавши неймовірну легітимність

Варто зазначити, що цю швидко зростаючу криптоіндустрію підштовхує президент Трамп. В історії реформи зазвичай є високим ризиком, супроводжуються великим опором і часто не користуються популярністю, особливо коли власні інтереси накладаються на ситуацію, це виглядає ще більш провокативно. Проте дії Трампа насправді дуже вміло вписалися в особливий історичний момент, що дозволило йому здобути неймовірну правильність і легітимність, компенсуючи велику кількість негативного протистояння можливістю перерозподілу вигод, що виникає внаслідок неминучого розвитку галузі, створюючи дуже унікальний і неповторний ефект.

5. Два напрямки секюритизації акцій криптовалют (Securitization) та токенізації (Tokenization) і характеристики ринку

Криптовалютно-акційна взаємодія є важливою темою Q3 2025 року. По суті, криптовалютно-акційна взаємодія має два напрямки: по-перше, це впровадження токенізованих активів в акціонерні компанії, що формує капітальний преміум у формі акцій; по-друге, це токенізація акцій відповідно до розвитку існуючих політик, що відображає ринок токенізованих акцій, доступний для торгівлі 24/7. Перше є процесом секьюритизації (Securitization), зазвичай контрольованим комісією з цінних паперів країни або регіону; друге є процесом токенізації (Tokenization), який зазвичай поки що регулюється правилами альтернативного управління активами в країні або регіоні, деякі з яких належать до регулювання банківської справи щодо грошей або платежів, а деякі підпадають під регулювання альтернативних цінних паперів.

Процес сек'юритизації, пов'язаний з криптовалютами та акціями, в Q3 2025 року еволюціонував в новий термін, а саме DAT(Digital Asset Treasury), що є більш гнучким і універсальним процесом, ніж ETF, який дозволяє токенізованим активам бути інтегрованими в публічні компанії, створюючи капітальний преміум для їхніх акцій. Успіх DAT у перших поколіннях, таких як Mstr, створив множник премії від 1.5x до 2x(, з піковим значенням близько 4x), ставши основним способом накопичення багатства в таких фінансових містах, як Нью-Йорк і Гонконг за останні шість місяців. Щодо ринку DAT, що вступає в кінець Q3 та початок Q4, відмінності в порівнянні з початковим Mstr-BTC полягають у наступному: 1) розширення активів, яке починає включати інші токени, такі як ETH і SOL, крім BTC; 2), окрім безпосереднього впливу на ціну акцій, що виникає від токенізації активів, починає використовувати фінансові інструменти для формування важелів з метою отримання вищих капітальних чи валютних множників; 3), на відміну від Mstr, який має політико-економічне значення, дії малих та середніх публічних компаній в основному є чисто комерційними, тому ризики подвійного вбивства Девіса після отримання премії будуть більш значними.

Процес токенізації, пов'язаний із акціями, все ще перебуває на початковій стадії в третьому кварталі 2025 року. Основні проблеми полягають у наступному: 1) занадто рано для сценаріїв B2C, на цьому етапі попит недостатньо реальний ( зазвичай лише зростання тривалості угод і попит на ухилення від податків у неформальному секторі ) все ще перебуває на ранній стадії будівництва інфраструктури та B2B; 2) недостатня дружелюбність для учасників середніх і малих проектів, через проблеми 1), які ускладнюють отримання прибутку, на даному етапі лише такі зрілі учасники, як Robinhood та Ondo Finance, здатні підтримувати початковий ринок; 3) Будівництво інфраструктури та попит на B2B відносно приховані та тривалі, і окремі бізнес-моделі важко заробляють самостійно, потрібно сформувати ланцюг поставок, щоб досягти загальної резонансу, необхідно певний час для зростання. Багато інституцій, які входять на ринок, на початковій стадії мають певні помилкові припущення щодо розвитку токенізації акцій, на даному етапі справді потрібні або є попит на розвиток у таких аспектах: 1) реалізація шляхів дотримання норм у різних регіонах; 2) масова токенізація акцій за рахунок купівлі / позики / утримання акцій з низькими витратами; 3) формування постачальників ліквідності з великими обсягами капіталу; 4) створення мультиплікаторів і ринку деривативів за допомогою фінансових інструментів, таких як позики; 5) забезпечення ринку кількісних стратегій токенів з великою кількістю активів з високою ліквідністю, що мають цінність для видобутку альфа.

У порівнянні, станом на третій квартал 2025 року, процес секьюритизації, пов'язаний з акціями криптовалют, буде ближчим до грошей, ніж процес токенізації, але в нього буде коротший часовий вікно можливостей; навпаки, процес токенізації боргів та акцій є довгостроковим напрямком розвитку, важливим кроком у процесі ланцюгової інтеграції активів, і він відкриє більший ринок для стратегічних кількісних фінансових активів.

6. Стабільні монети, DAT, токенізація акцій, RWA та галузеві характеристики і проблеми управління активами на блокчейні

Стабільні монети, DAT, токенізація акцій, RWA та управління активами на блокчейні можна вважати п'ятьма ключовими елементами другої хвилі зростання криптовалют та токенізації активів. Серед них стабільні монети, DAT та токенізація акцій вже були обговорені раніше, тому не будемо повторюватися.

RWA є цікавою нішею, яка минулого року була непопулярною, проте в цьому році, хоча вона знову стала популярною, виникло ще більше проблем, зокрема: 1) більшість активів або навіть платформ, які займаються RWA, розглядають його лише як інструмент для залучення коштів, не замислюючись про питання купівельної спроможності після випуску активів, питання виходу, питання ліквідності, питання отримання доходу, питання маркет-мейкінгу та питання сталості; 2) не мають або не беруть до уваги питання оцінюваності справедливої вартості активів RWA та процес Oracle; 3) крім функції залучення коштів, не здійснюють економічний дизайн та екосистемне будівництво з можливістю комбінації та програмування, що не відрізняється від підходів P2P та краудфандингу у Web2.

Протягом останніх кількох місяців ми мали справу з великою кількістю партнерів RWA, абстрактно кажучи, RWA по суті створює перший і напівринок для деяких нестандартних активів. Це насправді є проблемою, яка стосується принципів взаємодії, адже для активів, які не мають достатньої узгодженості, купівельної спроможності та ліквідності, фактично важко досягти рішення через RWA, і вся токенізація активів все ще потребує проходження процесу стандартизації, оцінки, ринкової адаптації та фінансування самих активів. Найскладнішою проблемою для активів RWA є проблема ліквідності у середньостроковій перспективі з великими обсягами торгів, що є проблемою, з якою стикаються структуровані фінансові структури та установи ліквідності на традиційному ринку. Це питання наразі залишається без ефективного рішення на ринку токенізації криптоактивів.

У порівнянні з нерухомістю, цифровими колекціями та витворами мистецтва, на які багато людей спочатку звертають увагу, на цьому етапі більш доцільно реалізувати токенізацію активів RWA у Supply Chain Fi та PayFi, оскільки характеристики базових ліквідних активів підтримують життєздатність токенізованих торгових обсягів.

Управління активами на блокчейні насправді є комплексною ареною для класифікації різних активів під час хвилі стейблкоїнів. По суті, це системний процес обробки ліквідних активів (Liquid Asset) та ліквідних фондів (Liquid Fund). Від розробки економічних моделей до продуктів платформи, від відбору активів до управління активами, все це є більш складним у порівнянні з традиційними фінансами (TradFi), що вимагає багатосторонніх професійних навичок в області актуарної та кількісної аналітики. CICADA Finance за останні півроку швидко вдосконалила свої можливості управління активами на блокчейні в рамках другого етапу зростання, відкриваючи нові стандарти управління активами на блокчейні, та запрошує до співпраці різні активи та екосистеми.

7. Розкол галузі та культурний розкол після запуску другої кривої криптовалют

Після запуску проекту Crypto SEC у серпні, швидке зростання другої кривої Crypto прискорило подальшу диференціацію всього ринку Crypto. Різні ринки, такі як Північна Америка, Південно-Східна Азія, Близький Схід і Африка, почали демонструвати абсолютно різні відмінності.

Розвиток Native DeFi та екосистеми стейблкоїнів демонструє найсильнішу динаміку в Нью-Йорку та на Східному узбережжі; RWA та зв'язок між криптовалютами та акціями мають можливості в глобальних фінансових містах, але кожен з них підлягає певному впливу специфіки власної політики, що посилює інерцію мислення основних учасників ринку, виявляючи різні способи тлумачення; Африка, Південна Азія та Південна Америка більше розвиваються з точки зору застосування Supply Chain Fi та PayFi, насправді це справжні основні нові ринки, які наразі ще не враховані ринком криптовалют, але мають величезний потенціал на майбутнє; Південно-Східна Азія, навпаки, стала базою для подальшого розвитку першої кривої, централізовані біржі та наративні проекти збираються тут, формуючи нову купівельну спроможність.

Різні соціальні умови в різних географічних умовах сформували розрив та ієрархію на ринку криптовалют, глобальна фінансова система стикається з різними вимірами фінансових реформ і змінами в методах оцінки активів, стейблкоїни є лише першим кроком.

Автор: Ян Гао Гері

Дата: 4 вересня 2025 року

Примітка 1: Концепцію фінансового потоку детально описано в статті <Фінансові схеми та принципи економічної моделі web3> .