Вивчаючи цикл зниження процентних ставок Федеральною резервною системою (ФРС), куди ж рухатимуться Біткойн, фондовий ринок та золото?

Слова: Девід, TechFlow

"Спочатку відпочиньте, а потім дійте після рішення Федеральної резервної системи", в останні дні в інвестиційних спільнотах не бракує настрою очікування.

За київським часом 18 вересня о 2 годині ночі Федеральна резервна система оголосить про своє останнє рішення щодо процентних ставок. Це вже п'ята зустріч з обговорення ставки з моменту зниження в минулому вересні. Ринок очікує зниження ще на 25 базисних пунктів, до 4.25% з нинішніх 4.5%.

Рік тому в цей час всі чекали початку циклу зниження процентних ставок. Зараз ми вже на півдорозі до зниження ставок.

Чому всі чекають, коли цей «чобіт» впаде? Тому що історія показує, що після того, як Федеральна резервна система переходить до циклу зниження процентних ставок, різні активи зазвичай переживають етап зростання.

То куди ж піде біткойн після цього зниження процентних ставок? Як поведуть себе фондовий ринок і золото?

Переглядаючи цикли зниження процентних ставок Федеральної резервної системи за останні 30 років, можливо, ми зможемо знайти відповіді в історичних даних.

###На якому етапі циклу зниження відсоткових ставок ми зараз знаходимося?

В історії, зниження процентних ставок Федеральною резервною системою ніколи не було простим кроком.

Іноді зниження процентних ставок стає стимулом для економіки, ринок реагує зростанням; але іноді зниження ставок навпаки є передвісником бурі, що означає, що більша криза незабаром настане, і ціни на активи не обов'язково зростуть.

1995 рік, превентивне зниження процентних ставок.

Тодішній голова Федеральної резервної системи Алан Грінспен зіштовхнувся з "щасливим клопотом": економічне зростання було стабільним, але були ознаки перегріву. Тому він обрав "профілактичне зниження процентних ставок", знизивши їх з 6% до 5.25%, загалом знизивши на 75 базисних пунктів.

Що ж, американські акції відкрили найяскравіший 5-річний бичачий ринок ери Інтернету, а індекс Nasdaq за наступні 5 років зріс у 5 разів. Це справжній підручник м'якої посадки.

2007 рік, зниження процентних ставок для полегшення ситуації.

Як було показано у фільмі «Великий короткий», тенденції іпотечної кризи вже почали з'являтися, але мало хто усвідомлював масштаб бурі. У вересні того року, коли Федеральна резервна система почала знижувати процентні ставки з 5,25%, ринок ще святкував, а індекс S&P 500 щойно досяг історичного максимуму.

Але про події, що сталися далі, всі знають: банкрутство Lehman Brothers, глобальний фінансовий цунамі, Федеральній резервній системі довелося знизити процентну ставку з 5,25% до 0,25% протягом 15 місяців, зниження на 500 базисних пунктів. Ця допомога, що прийшла занадто пізно, не змогла запобігти економічному спаду, який став найгіршим з часів Великої депресії.

2020 рік, панічне зниження ставок.

Ніхто не міг передбачити «чорного лебедя» - напад COVID-19. 3 березня та 15 березня Федеральна резервна система США двічі терміново знизила процентні ставки, протягом 10 днів з 1,75% безпосередньо до 0,25%. Одночасно було розпочато «некінцеве кількісне пом'якшення», а баланс активів зріс з 4 трильйонів до 9 трильйонів доларів.

Цей безпрецедентний рівень грошової маси створив найфантастичнішу сцену в історії фінансів: реальна економіка зупинилася, а фінансові активи святкують. Біткоїн зріс з 3,800 доларів у березні 2020 року до 69,000 доларів у листопаді 2021 року, що становить зростання понад 17 разів.

Оглядаючи ці три моделі зниження процентних ставок, ви також можете побачити три подібні результати, але різні процеси зміни активів:

Профілактичне зниження відсоткових ставок: невелике зниження відсоткових ставок, м'яка посадка економіки, стабільне зростання активів

Зниження процентних ставок для пом'якшення: різке зниження ставок, жорстка посадка економіки, активи спочатку падають, а потім зростають.

Панічне зниження процентних ставок: термінове зниження ставок, екстремальна волатильність, V-подібний розворот активів

Отже, в 2025 році, на якому початку сценарію ми знаходимося?

!

Згідно з даними, це більше схоже на превентивне зниження процентних ставок 1995 року. Рівень безробіття становить 4,1%, що не є високим; ВВП все ще зростає, немає рецесії; інфляція з піку 9% у 2022 році знизилася до близько 3%.

Але є кілька тривожних деталей, на які варто звернути увагу:

По-перше, під час цього зниження процентної ставки фондовий ринок вже був на історичному максимумі, індекс S&P 500 цього року зріс більш ніж на 20%.

Історично, коли в 1995 році знижували процентну ставку, фондовий ринок тільки-но відновився з дна; тоді як у 2007 році, коли знижували процентну ставку, фондовий ринок перебував на високому рівні, а потім обвалився. По-друге, державний борг США становить 123% від ВВП, що значно перевищує 64% у 2007 році, що також обмежує простір для фінансового стимулювання з боку уряду.

Але незалежно від того, який саме режим зниження процентних ставок буде обрано, є одна річ, яка є безперечною: двері ліквідності незабаром відкриються.

###Сценарій зниження процентних ставок на крипторинку

Цього разу, коли Федеральна резервна система знову відкриє крани, що станеться з крипторинком?

Щоб відповісти на це питання, нам спочатку потрібно зрозуміти, що саме відбувалося на ринку криптовалют під час попереднього циклу зниження відсоткових ставок.

У 2019–2020 роках, коли ринок з капіталізацією лише 200 мільярдів доларів раптово отримав трильйон ліквідності, процес зростання всіх активів не відбувся миттєво.

Цикл зниження процентних ставок 2019 року: великий шум, але мало дій

31 липня того року Федеральна резервна система вперше за десять років знизила процентні ставки. Це мало стати великим позитивом для крипторинку в той час.

Цікаво, що біткоїн, здається, отримав новини заздалегідь. Наприкінці червня біткоїн почав зростати з 9 000 доларів, а до середини липня вже досяг 13 000 доларів. Ринок ставить на те, що зниження процентних ставок призведе до нового етапу бичачого ринку.

Але коли зниження процентних ставок дійсно відбулося, рух ринку вразив. У день зниження ставок, 31 липня, біткойн коливався в районі 12,000 доларів, а потім не зріс, а знизився. У серпні він впав нижче 10,000 доларів, а до грудня вже повернувся до 7,000 доларів.

Чому так сталося? Якщо подивитися назад, можливо, є кілька причин.

По-перше, зниження на 75 базисних пунктів є відносно поміркованим, а вивільнення ліквідності обмежене. По-друге, тоді крипторинок тільки-но вийшов з ведмежого ринку 2018 року, і впевненість інвесторів була недостатньою.

Найголовніше, що традиційні установи все ще спостерігають, і кошти від цього зниження процентних ставок в основному потрапили на фондовий ринок, де індекс S&P 500 за цей час зріс майже на 10%.

!

Цикл зниження процентних ставок 2020 року: супер американські гірки після 312 жахливих випадків

Перший тиждень березня, ринок вже відчув запах кризи. 3 березня Федеральна резервна система терміново знизила процентну ставку на 50 базисних пунктів, і біткоїн не лише не зріс, а навпаки, впав з 8800 доларів до 8400 доларів. Логіка ринку така: термінове зниження процентної ставки = економічні проблеми = краще тікати.

Наступний тиждень стане найтемнішим моментом для крипторинку. 12 березня біткоїн впав з 8000 доларів до 3800 доларів, що становить зниження більш ніж на 50% за 24 години. Ефір постраждав ще більше, впавши з 240 доларів до 90 доларів.

Класична трагедія "312" стала колективною травматичною пам'яттю крипторинку.

Цей обвал насправді є частиною глобальної ліквіднісної кризи. Під час пандемії всі активи були продані — фондовий ринок зупинився, золото впало, державні облігації США також знизилися. Інвестори божевільно продають усе, щоб отримати готівку, навіть «цифрове золото» біткоїн не зміг уникнути цього.

Ще гірше те, що високий кредитне плече на ринку криптовалют посилило падіння. На таких біржах, як BitMEX, велика кількість довгих позицій з кредитним плечем 100 разів були ліквідовані, а масові ліквідації відбувалися як лавина. Протягом кількох годин сума ліквідацій у всій мережі перевищила 3 мільярди доларів.

Але коли всі думали, що все зійде нанівець, настав перелом.

15 березня Федеральна резервна система оголосила про зниження процентної ставки до 0-0,25%, одночасно запустивши кількісне пом'якшення (QE) на суму 700 мільярдів доларів. 23 березня Федеральна резервна система навіть вжила заходів «безмежного QE». Біткойн, закріпившись на рівні 3,800 доларів, почав епічний відскок:

13 березня 2020 року: 3,800 доларів (мінімум)

Травень 2020 року: 10 000 доларів (2 місяців зростання на 160%

Жовтень 2020 року: 13 000 доларів (7 місяців зростання на 240%

Грудень 2020 року: 29 000 доларів ( місяців зростання на 660%）

2021 рік 4 місяць: 64 000 доларів (13 місяців зростання 1580%）

2021 рік 11 місяць: 69,000 доларів (20 місяців зростання 1715%）

Не тільки біткойн, а й увесь крипто ринок святкує. Ефір зріс з 90 доларів до 4,800 доларів, що становить 53 рази. Багато токенів DeFi зросли в ціні на сотні разів. Загальна капіталізація крипто ринку зросла з 150 мільярдів доларів у березні 2020 року до 3 трильйонів доларів у листопаді 2021 року.

Чому ринок реагує настільки по-різному на зниження процентних ставок у 2019 і 2020 роках?

Оглядаючись назад, відповідь дуже проста: Сила зниження процентних ставок визначає обсяг коштів.

У 2020 році безпосередньо знижено до нуля, а також додано безкінечну кількість QE, що еквівалентно відкриттю шлюзів. Баланс Федеральної резервної системи розширився з 4 трильйонів доларів до 9 трильйонів доларів, на ринку раптово з'явилося 5 трильйонів доларів ліквідності.

Навіть якщо лише 1% увійде в крипторинок, це складе 50 мільярдів доларів. Це еквівалентно третині загальної капіталізації всього крипторинку на початку 2020 року.

Крім того, гравці 2020 року також пережили перехід від крайнього страху до крайньої жадоби. У березні всі продавали всі активи за готівку, а до кінця року всі брали гроші в борг для покупки активів. Ці різкі коливання емоцій посилили коливання цін.

Більш того, інституції також увійшли на ринок.

MicroStrategy почала купувати біткоїни в серпні 2020 року, загалом придбавши понад 100 тисяч. Tesla у лютому 2021 року оголосила про купівлю біткоїнів на 1,5 мільярда доларів. Портфель Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) зріс з 200 тисяч біткоїнів на початку 2020 року до 650 тисяч наприкінці року.

Ці покупки з боку цих установ принесли не лише реальні гроші, але й, що важливіше, ефект підтримки.

2025, історія повторюється?

З точки зору обсягу зниження ставок, 17 вересня ринок очікує зниження на 25 базисних пунктів, це лише початок. Якщо виходити з поточних економічних даних, весь цикл зниження ставок (протягом наступних 12-18 місяців) може сягнути у сумі 100-150 базисних пунктів, а остаточна ставка може знизитися до приблизно 3.0-3.5%. Цей обсяг знаходиться між 2019 роком (( 75 базисних пунктів) та 2020 роком (зниження до нуля).

!

З точки зору ринкової позиції, біткоїн вже близько до історичного максимуму в 115 000 доларів, і не має такого величезного потенціалу для зростання, як у березні 2020 року. Але з іншого боку, він також не знаходиться в такій ситуації, як у 2019 році, коли тільки вийшов з ведмежого ринку, і ринкові настрої відносно оптимістичні.

З точки зору участі інститутів, схвалення біткоїн ETF є важливою віхою. У 2020 році інститути пробували купувати, а тепер мають стандартизовані інвестиційні інструменти. Але інститути також стали розумнішими і не будуть, як у 2020-2021 роках, боятися пропустити зростання.

Можливо, у 2024-2025 роках ми побачимо третій сценарій, який не є ні нудним, як у 2019 році, ні божевільним, як у 2020 році, а радше "раціональне процвітання". Біткоїн, можливо, більше не продемонструє 17-кратного зростання, але стабільний ріст завдяки відкриттю шлюзів ліквідності є більш переконливою логікою.

Ключовим також є те, як показують себе інші активи. Якщо фондовий ринок і золото зростають, кошти будуть розподілені.

###Виступ традиційних активів у період зниження відсоткових ставок

Цикл зниження відсоткових ставок впливає не лише на крипторинок, але й на результати традиційних активів, що також варто враховувати.

Для криптоінвесторів важливо розуміти історичні моделі поведінки цих активів. Адже вони є не лише джерелом фінансування, але й конкурентами.

####Американський ринок акцій: не всі зниження процентних ставок можуть призвести до бичачого ринку

Згідно з дослідженнями BMO, ми можемо побачити детальні результати S&P 500 під час циклів зниження процентних ставок за останні 40 років:

!

Історія показує, що індекс S&P 500, як правило, демонструє позитивний дохід протягом 12-24 місяців після першого чи повторного зниження процентних ставок Федеральною резервною системою.

Цікаво, що якщо виключити технологічний泡沫 (2001) та фінансову кризу (2007) з таблиці, середня прибутковість S&P 500 до і після зниження процентних ставок буде вищою.

Це якраз і вказує на проблему: середня прибутковість індексу S&P 500 на фондовому ринку США є лише орієнтиром. Реальна поведінка ринку після зниження процентних ставок повністю залежить від причин цього зниження. Якщо це профілактичне зниження ставок, як у 1995 році, ринок реагує позитивно; якщо це термінове зниження ставок (як під час фінансової кризи 2007 року), фондовий ринок спочатку падає, а потім зростає, процес є надзвичайно болісним.

Якщо далі розглянути окремі акції та структуру секторів, дослідження Ned Davis Research показує, що захисні сектори на американському ринку акцій демонструють кращі результати під час всіх знижок процентних ставок:

У чотирьох циклах, коли економіка була відносно сильною, а Федеральна резервна система відновила зниження процентних ставок лише один або два рази, циклічні сектори, такі як фінансовий і промисловий, перевершили ринок в цілому.

Але в період економічної слабкості, коли потрібно зробити чотири або більше різких зниження процентних ставок, інвестори більше схиляються до захисних секторів, медичний сектор та сектор необхідних споживчих товарів мають найвищу середню прибутковість - 20,3% та 19,9% відповідно. А очікувані акції технологічних компаній показують лише жахливі 1,6%.

!

Крім того, відповідно до дослідження компанії Nomura Securities, **після зниження процентної ставки на 50 базисних пунктів протягом трьох місяців індекс S&P 500 у основному не змінився, але індекс малих капіталів Russell 2000 в середньому зріс на 5,6%.

Це також логічно. Маленькі компанії більш чутливі до процентних ставок, їх витрати на позики вищі, тому зниження ставок має більший маргінальний ефект. Крім того, акції малих компаній часто представляють "ризиковані уподобання", коли вони починають перевершувати великі компанії, це свідчить про те, що ринкові настрої змінюються в бік оптимізму.

!

Повертаючись до сьогодення, з моменту зниження процентних ставок у вересні 2024 року:

S&P 500: з 5,600 пунктів зросло до 6,500 пунктів (+16%)

Насдак: з 17 000 пунктів піднявся до 22 000 пунктів (+30%)

Порівнюючи історичні дані, поточне річне зростання на 16% вже перевищує середнє значення в 11% після кожного зниження процентних ставок Федеральною резервною системою. А ще важливішим сигналом є те, що зростання Nasdaq майже вдвічі перевищує зростання S&P 500. S&P 500 вже перебував на історичному максимумі перед зниженням процентних ставок, що є рідкісним випадком в попередніх циклах зниження.

####Ринок облігацій: найстабільніший, але й найнудніший

Облігації є най"чесним" активом під час циклу зниження відсоткових ставок. Коли Федеральна резервна система знижує відсоткові ставки, дохідність облігацій знижується, а ціни на облігації зростають, майже без несподіванок.

Згідно з аналізом Bondsavvy, зниження доходності 10-річних державних облігацій США під час різних циклів зниження процентних ставок є досить стабільним:

2001-2003 роки: зниження на 129 базисних пунктів

2007-2008 роки: зниження на 170 базисних пунктів

2019-2020 роки: зниження на 261 базисний пункт (особливий період пандемії)

!

Чому у 2019-2020 роках зниження було особливо великим? Тому що Федеральна резервна система не тільки знизила процентні ставки до нуля, але й влаштувала "безкінечне кількісне пом'якшення", що еквівалентно прямому викупу облігацій, штучно знижуючи дохідність. Такі нетрадиційні дії не відбуваються в нормальний цикл зниження процентних ставок.

Прогрес поточного циклу

!

Згідно з досвідом 2001 та 2007 років, загальне зниження доходності 10-річних державних облігацій США має становити від 130 до 170 базисних пунктів. Зараз вона знизилася на 94 базисних пункти, і, можливо, є ще простір на 35-75 базисних пунктів.

Якщо перевести в ціну, якщо доходність 10-річних американських облігацій знизиться ще на 50 базисних пунктів до приблизно 3,5%, то інвестори, які володіють 10-річними державними облігаціями, зможуть отримати близько 5% капітального приросту. Це непогано для інвесторів у облігації, але для гравців у криптовалюту, які звикли до швидкого подвоєння, це може здатися низьким доходом.

Однак для інвесторів у ризикові активи облігації більше виконують роль "якоря" витрат на капітал. Якщо ми бачимо, що доходність державних облігацій різко падає, а доходність корпоративних облігацій не знижується, а навпаки, зростає, це свідчить про те, що ринок шукає безпечні активи. У цей момент ймовірність продажу таких ризикових активів, як біткойн, значно зростає.

####Золото: стабільний переможець у циклі зниження відсоткових ставок

Золото, можливо, є най«розумним» активом для Федеральної резервної системи США. Протягом останніх кількох десятиліть, майже кожного разу під час циклу зниження процентних ставок, золото не підводило.

Згідно з дослідженням Auronum, останні три цикли зниження відсоткових ставок:表现黄金的表现：

Цикл зниження процентних ставок 2001 року: зростання на 31% протягом 24 місяців

Цикл зниження відсоткових ставок 2007 року: зростання на 39% протягом 24 місяців

Цикл зниження процентних ставок 2019 року: зростання на 26% протягом 24 місяців

!

В середньому, після зниження процентних ставок за два роки золото зросло приблизно на 32%. Ця віддача не така вражаюча, як у біткоїна, але виграє завдяки стабільності. У трьох випадках були позитивні результати, без винятків.

Цей цикл: перевищення очікувань

!

За рік зріст 41%, вже перевищив будь-які показники в історії під час циклів зниження відсоткових ставок. Чому це так сильно?

По-перше, центральні банки скуповують. У 2024 році світові центральні банки купили понад 1 000 тонн золота, що є історичним рекордом. Китай, Росія, Індія та інші країни збільшують свої запаси. Це відбувається, оскільки всі не хочуть тримати свої валютні резерви тільки в доларах США, так званий "доларизація".

По-друге, геополітичні ризики. Криза в Україні та конфлікт на Близькому Сході також зробили деякі частини світу все менш мирними, а зростання цін на золото дедалі більше стримує «військову премію».

По-перше, компенсувати очікування інфляції. Наразі борг уряду США становить понад 120% від ВВП, а бюджетний дефіцит щороку становить 2 трильйони доларів. Звідки беруться ці гроші? Їх можна лише надрукувати. Золото є традиційним інструментом для хеджування знецінення валюти. Коли інвестори переживають за купівельну спроможність долара, золото дорожчає. Ця логіка також стосується біткоїна, але ринок все ще більше довіряє золоту.

Порівняння результатів за минулий рік:

Золото: +41% ($2,580→$3,640)

Біткоїн: +92% ($60,000→$115,000)

На перший погляд, біткойн виглядає значно вигідніше. Але враховуючи різницю в капіталізації, золото становить 15 трильйонів, а біткойн - 2,3 трильйона, зростання золота на 41% фактично поглинає більше коштів. Але в історії, коли золото під час циклу зниження процентних ставок зростало більш ніж на 35%, зазвичай наступає період консолідації. Причина проста — потрібно переварити прибуток.

###Написано в кінці

У вересні 2025 року ми знаходимося на цікавій часовій позначці.

Цикл зниження процентних ставок триває рік, не швидко і не повільно. Біткойн 115 000 доларів, не високо і не низько. Емоції на ринку жадібні, але не божевільні, обережні, але не в паніці. Цей проміжний стан найважче оцінити і найбільше випробовує терпіння.

Історичний досвід показує, що друга половина циклу зниження відсоткових ставок часто є більш захоплюючою. Після останніх двох знижень ставок у 1995 році, американський фондовий ринок увійшов у бульбашку інтернету. Лише через півроку після зниження ставок у 2020 році біткоїн насправді почав зростати.

Якщо історія римує, майбутні 6-12 місяців можуть бути ключовим вікном.

Але історія також говорить нам, що кожного разу є несподіванки. Можливо, цього разу несподіванкою стане сплеск продуктивності, який принесе ШІ, повна відсутність інфляції, і Федеральна резервна система зможе безмежно знижувати процентні ставки. Можливо, несподіванкою стане ескалація геополітичних конфліктів або нова фінансова криза.

Єдина річ, яку ми точно знаємо, це зміна сама по собі.

Доларовська валютна система змінюється, способи зберігання вартості змінюються, швидкість передачі багатства змінюється.

Криптовалюта представляє не лише один клас інвестицій, а є маленьким відображенням цієї епохи змін. Тому, замість того, щоб ламати голову над тим, чи підніметься біткойн до 150 тисяч чи 200 тисяч, краще запитайте себе:

У цих змінних обставинах, чи я готовий?

Якщо ваша відповідь так, то вітаємо вас. Цикл зниження процентних ставок лише починається, справжнє дійство ще попереду.

Джерело: TechFlow