шортити MicroStrategy фонду націлився на Ethereum фінансову компанію

Від надбавки 14% до знижки 31%, дивіться, як Kerrisdale розкриває "врання" про надбавку капіталізації, аналізуючи логіку короткого продажу компанії BitMine, що займається ефірною скарбницею. (Передісторія: масштаб біткойна MicroStrategy "наближається до рівня готівки Amazon", розуміння девальвації долара входить в бізнес-операції) (Додаткова інформація: BitMine купує 128 тисяч ETH на дні!) Tom Lee наполягає на оптимістичному прогнозі: корекція є здоровим "пилою", ринок не зазнав структурних змін) Тайванський час 8 жовтня о 21:47, місцевий час у Нью-Йорку 8 жовтня о 8:47, короткозаймова організація Kerrisdale Capital оголосила на X, що вже зробила коротку позицію проти акцій компанії BitMine (BMNR). Kerrisdale у своєму твіті зазначила, що не є песимістами щодо ефіру, а просто вважає, що надбавка, яку модель скарбниці привнесла в ціну акцій BitMine, незабаром зникне, і Kerrisdale сподівається на повернення до паритету або навіть зниження. Цей короткий продаж BMNR не є першим випадком, коли Kerrisdale Capital зосереджується на акціях концепції криптовалюти, адже в середині 2024 року вона вже робила короткі позиції проти біткойн-майнінгової компанії Riot та батька DAT – Strategy (тоді ще відома як MicroStrategy), і ціни акцій компаній, що підлягали короткому продажу, після появи новини про короткий продаж Kerrisdale знизилися. Цього разу, після оголошення про короткий продаж BMNR, ціна акцій не знизилася відразу, але різке падіння в ніч на вчора більше пов'язане з загальним ринком. Але, якщо говорити про ціну, то місцевий час у США 10 жовтня, закриття BMNR (52,47 доларів) також впало більше ніж на 10% в порівнянні з закриттям 8 жовтня (60 доларів). Вивчаючи звіт про короткий продаж, шість причин, через які Kerrisdale вирішила коротко продати акції BitMine, можна сказати, що кожна з них влучає в ціль, і на відміну від короткого продажу Riot і Strategy, одночасно займаючись довгими позиціями по біткойну для хеджування, цього разу короткий продаж BMNR показує, що Kerrisdale має надзвичайно песимістичний погляд на BitMine. "Летючий коліщаток" став "смертельною спіраллю" Причини, через які Kerrisdale не вірить у BitMine, в основному включають шість аспектів: серйозне розведення вмісту ефіру на акцію: BMNR протягом лише трьох місяців випустила понад 240 мільйонів акцій через ATM (на ринку), залучивши понад 10 мільярдів доларів, середнє фінансування приблизно 170 мільйонів доларів на день, що серйозно розводить вміст ефіру на акцію; постійне зниження mNAV: надбавка BMNR до його чистої вартості активів у криптовалютах (mNAV) знизилася з 2,0 рази у серпні до 1,4 рази, тенденція продовжує погіршуватися; фінансові методи приховують факти викупу: нещодавнє фінансування в 365 мільйонів доларів "надбавки" насправді є глибокою знижкою, супутніми опціями, що суттєво розмивають вартість звичайних акцій; недостатня прозорість: компанія з 25 серпня перестала розкривати NAV на акцію та загальну кількість акцій, інвестори не можуть визначити, чи зростає "вміст" ефіру на акцію; посилення конкуренції: в США вже 154 компанії планують залучити майже 100 мільярдів доларів для криптовалютних фінансових стратегій, запуск ETF ще більше послабить дефіцит DAT; модель Strategy вийшла з ладу: mNAV батька DAT – Strategy (колись відомого як MicroStrategy) знизилася з 2,5 рази до 1,4 рази, ринок втратив впевненість у цій моделі. Щоб зрозуміти логіку короткого продажу, спочатку потрібно пояснити основну логіку роботи компанії DAT. Як зазначає Kerrisdale у звіті, основна логіка полягає в: випуску акцій за ціною, що перевищує номінальну вартість токена → залучення коштів → покупка більше монет → збільшення вмісту монет на акцію → підтримка надбавки → новий випуск акцій, утворюючи самопідсилювальний цикл. Наприклад, якщо зараз компанія A має 1 мільярд доларів у біткойнах, а загальна кількість акцій становить 100 мільйонів, компанія A випускає нові акції за ціною понад 10 доларів за акцію, оскільки інвестори очікують, що після залучення коштів компанія продовжить купувати біткойни, що підвищить "вміст" біткойнів на акцію, тим самим підвищуючи ціну акцій, і вони готові купувати нові акції з надбавкою. Таким чином, після завершення залучення коштів A продовжує купувати біткойни, підвищуючи вміст біткойнів на акцію, а також підвищуючи ціну акцій. Після цього A може продовжувати виконувати такі операції для підтримки підвищення ціни акцій. Але для підтримки цього циклу необхідні два умови: по-перше, на початковому етапі mNAV має бути в надбавці або принаймні є очікування, що в подальшому виникне надбавка, по-друге, надбавка та рівень надбавки мають зберігатися. Якщо рівень надбавки становить 0 або навіть негативний, то інвестори краще куплять відповідні криптоактиви безпосередньо. Таким чином, ми можемо поєднати пункти 1, 2 та 4, щоб пояснити причини для короткого продажу. Відповідно до змісту звіту, Kerrisdale оцінює, що станом на 6 жовтня BitMine загалом випустила понад 240 мільйонів акцій, загальна кількість акцій досягла 311,7 мільйонів. Хоча з липня до серпня BitMine підвищила вміст з 2,7 ETH/ тисячу акцій до 7 ETH/ тисячу акцій за допомогою летючого коліщатка, Kerrisdale оцінює, що з 25 серпня по 6 жовтня компанія збільшила обсяги ефіру на 65%, але вміст ефіру на акцію зріс лише на 17%. Іншими словами, Kerrisdale вважає, що розведення полягає в тому, що швидкість росту вмісту не зможе встигнути за швидкістю зростання обсягу ефіру, а також mNAV вже знизилася з 2 разів до 1,4 рази, зниження темпів зростання та зниження надбавки можуть призвести до порочного кола, що призведе до постійного зниження обох цифр під взаємним впливом, в кінцевому підсумку до паритету або навіть знижки. Якщо дані все ще містять елементи припущення, то зупинка BitMine з 25 серпня розкривати NAV на акцію та загальну кількість акцій зміцнила судження Kerrisdale, як вони сказали на X: "Якщо прибуток на акцію покращився, вони повинні активно рекламувати це." "Надбавка капіталізації" насправді є "знижкою на викуп" BitMine 22 вересня оголосила про підписання угоди з інституційним інвестором на придбання цінних паперів, випускаючи безпосередньо 5 217 715 звичайних акцій за ціною 70 доларів за акцію та надаючи опціон на придбання до 10 435 430 звичайних акцій (ціна виконання 87,50 доларів за акцію). Після вирахування комісій за розподіл та інших передбачуваних витрат випуску компанія очікує, що загальний дохід від цього випуску складе близько 365,24 мільйона доларів. Ця новина, яка зазвичай підвищує ціну акцій, була розцінена Kerrisdale як спосіб знижки на викуп через фінансові засоби.