Шифрування венчурний капітал помер у булрані? Чому відомі VC не можуть залучити гроші

Криптовенчурні капіталісти зараз стикаються з серйозними проблемами: низькою рентабельністю інвестицій, труднощами у зборі коштів, слабкою переговорною силою в екологічному ланцюжку та навіть поступаються KOL. Чому ці «королі капіталу» на первинному ринку зведені до кінця криптоіндустрії? (Синопсис: Bitcoin $110,000, crypto VC майже зник) (Передісторія додана: KOL публікують доходи, а я хочу опублікувати кров і сльози венчурних інвестицій протягом 3 років) У квітні 2025 року ABCDE, відомий криптовенчурний капітал, заснований Ду Цзюнем, оголосив про призупинення інвестицій у нові проєкти та збір коштів на другому етапі. Цей колись активний інвестиційний інститут змістив свій фокус на управління після інвестування та домовленості про вихід з інвестиційних проєктів, ставши мікрокосмом поточної ситуації криптовенчурного капіталу. У 2024 році ми повідомляли про «хвилю захисту прав» низки криптовенчурних капіталістів. На той момент група старших партнерів зняла з себе ореол «VC» і звернулася до вечірки проекту або вторинного ринку, просто через фразу: «Будь венчурним капіталом, не заробляй гроші» Минув рік, і бичачий ринок дійсно настав. Біткоїн продовжує твердо триматися на рівні $100 000, Ethereum повертається до $4 000, а на вторинному ринку час від часу відбуваються одкровення. Однак, коли об'єктив звертається до первинного ринку, криптовалютним венчурним капіталістам доводиться важче, ніж у попередньому раунді. Гроші не були зароблені, але ганьба була здійснена. Вони пригнічуються біржами, маркет-мейкерами та учасниками проекту в екологічному ланцюжку; Їхня інвестиційна логіка була повністю зруйнована після того, як наратив зазнав краху; Вони не можуть зібрати гроші, і їх доводиться допитувати, що «ефект не такий хороший, як у KOL». Криптовенчурні капіталісти, куди рухатися далі? Що сталося з криптопідприємствами? В останньому циклі криптовалютні венчурні капіталісти звикли робити швидкі ставки. Вони женуться за наративним ЗМІ, готові кидати гроші на проекти, у яких ще немає продукту або навіть повноцінної команди, і поки історія досить приваблива, вони можуть змусити LP і вторинний ринок заплатити. Це була епоха, коли «сторітелінг важливіший за створення продукту», але у 2024–2025 роках ця логіка раптом дає збій. Отже, що відбувається з колись активними азіатськими криптовенчурними капіталістами? За даними RootData, порівняно з 2024 роком, кількість азіатських криптовенчурних капіталістів на первинному ринку впала зі скелі з 2025 року. Як приклад трьох найбільших криптовенчурних капіталістів в останньому циклі, останні публічні інвестиції SevenX Ventures зупинилися в грудні 2024 року: Foresight Ventures впала з 54 до 5, а HashKey Capital з 51 до 18. У топ-10 активностей інвестиційних установ у 2024 році OKX Ventures очолила список із 72 продажами, але ця кількість значно скоротилася до 12 у 2025 році. За словами Джека, партнера криптовенчурного капіталу, нинішній криптовенчурний капітал серйозно диференційований. Малі та середні венчурні капіталісти є особливо складними, і багато хто був змушений трансформуватися. Він наводить свої спостереження: у період з 2023 по 2025 рік близько 5–7% криптовенчурних капіталістів перейдуть на маркетингові/KOL-агентства; Близько 8–10% криптовалютних венчурних капіталістів перейшли до установ, орієнтованих на інкубацію/пост-інвестиції, а розміри команд після інвестування збільшилися на 30–50%; Більшість установ реагують на це переходом на вторинний ринок або продовженням циклів фінансування, скороченням витрат на управління або навіть шляхом виходу з комплаєнсу, таким як ETF/DAT/PIPE. Іншими словами: венчурний капітал став постачальником послуг, або просто став «великим гравцем у цибулю-пореї». Колишній криптовенчурний інвестор Марк висловився про це ще більш прямолінійно: «Установи, які зараз займаються чистими первинними інвестиціями, майже еквівалентні самогубству». LD Capital трансформувала вторинний ринок, а засновник І Ліхуа став «шахістом молочного короля» ETH у шахи, а сенс існування залишився тим самим. Крім того, деяких криптовенчурних капіталістів «змушують» інвестувати в штучний інтелект. Ще в березні партнер-засновник IOSG Джосі опублікував пост у соцмережах, заявивши, що ще один проєкт у його портфоліо трансформувався у штучний інтелект. Коли все більше і більше криптоінвесторів виявляють у своїх портфелях нез'ясовно більше підприємців зі штучним інтелектом, їм також доводиться голосувати ногами. Наприклад, Bixin Ventures значно скоротила свої інвестиції в криптоіндустрію, вирішивши інвестувати в нові компанії в галузі штучного інтелекту, такі як IntelliGen AI, зосередившись на медичному напрямку штучного інтелекту. Трансформація все ще є позитивною самодопомогою, і деякі установи прямо оголосили, що припиняють інвестувати. ABCDE, відомий криптовалютний венчурний капітал, заснований Ду Цзюнем, оголосив у квітні 2025 року, що припинить інвестиції в нові проєкти та збір коштів на другому етапі, а також зосередиться на управлінні після інвестування та домовленостях про вихід із інвестованих проєктів. «ABCED більш чесний і відкрито каже «ні», але є набагато більше криптовалютних венчурних капіталістів, які є секретами», — прокоментували опитані практики венчурного капіталу. У зв'язку з різким зниженням числа пострілів, базова парадигма первинного ринку криптовалют зміщується, за словами Джека, від «наративних спекуляцій, заснованих на ліквідності», до «грошових потоків і інфраструктури, заснованої на дотриманні вимог». Протягом останніх кількох років інвестиційна логіка криптовалютних венчурних капіталістів значною мірою залежала від наративів. Однак дані про фінансування за 2024–2025 роки прийняли чіткий поворот: згідно з даними Pitchbook, загальний обсяг глобального венчурного фінансування криптовалют/блокчейну у 2 кварталі 2025 року становив лише 1,97 мільярда доларів, що на 59% менше, ніж минулого місяця, і є найнижчим показником з 2020 року; При цьому частка фінансування на пізніх стадіях перевищує 50%, а це означає, що інвестори приділяють більше уваги зрілим проектам з реальним доходом і перевіреним грошовим потоком. «Фінансування проєктів на ранніх стадіях, орієнтоване на наратив, стало складнішим, і проєкти, які генерують дохід і прибуток (наприклад, біржі, емітенти стейблкоїнів, протоколи RWA), з більшою ймовірністю отримають перевагу капіталу». – сказав Дашан, партнер Waterdrop Capital. Крім того, в цьому раунді було значно знижено «ефект лістингу» головних бірж. У минулому можливість бути на основних біржах могла принести ліквідність оцінки. Однак з 2025 року, незважаючи на те, що кількість лістингів Binance зросла, рушійний ефект на премію за вторинну оцінку ослаб. Згідно з даними CoinGecko, середній TGE SGE у першому півріччі впав більш ніж на 42% за наступні 30 днів. У той же час з'явилися нові шляхи для інвестиційних виходів. Наприклад, сумісні ETF/токенізовані фонди (DAT) або структуровані проєкти вторинної ліквідності, такі як викуп протоколів та екологічні фонди. «Цей зсув не означає, що «спекуляції зникають», просто вікно для спекуляцій скоротилося, і бета-прибутки поступилися місцем альфа-скринінгу», — сказав Джек. Поточну дилему криптовалютних венчурних капіталістів можна підсумувати одним словом: не заробляти гроші. Криптоаналітик KK визнає, що перший момент полягає в тому, що криптовенчурні капіталісти наразі перебувають на дні криптоекосистеми. Період блокування проекту для венчурного капіталу становить 1-3 роки, але оскільки наратив криптоіндустрії швидко змінюється, може бути так, що коли він розблокований, вітер наративних проєктів пройшов, і ціна токенів різко впала, а то й наблизилася до нуля. Є навіть проекти, які оголошують мертвими, не встигнувши вижити. Крім того, в останньому циклі багато криптовенчурних капіталістів взяли на себе занадто багато проєктів з високою оцінкою, і цей раунд логіки був сфальсифікований, а фактичний дохід та інші дані взагалі не могли підтримувати високі оцінки. «На той момент було багато керівників венчурного капіталу, які брали на себе якісь закордонні проекти, з одного боку, вони відчували, що чим вища оцінка, тим стабільніша, з іншого боку, вони можуть інвестувати в закордонні проєкти з відомими закордонними інвестиційними інститутами, що було благословенням для репутації бренду. Але зараз складається враження, що багато хто з них втратив гроші». – сказав К. К. Крім того, криптовалютні венчурні капіталісти не мають переговорної сили. "По суті, вони можуть…