Біткойн інвестиції найбільший біль торгівлі! Strategy акційна надбавка 50%, роздрібний інвестор поніс страшні втрати 170 мільярдів

Звіт 10X Research показує, що роздрібний інвестор втратив 17 мільярдів доларів через інвестиції в непрямий Біткойн через такі компанії, як Strategy. Ця болісна торгівля виникає через розбіжність оцінок; під час піку зростання премії на ці акції досягли абсурдних рівнів, у деяких випадках ціна акцій компанії перевищує чисту вартість Біткойна на 40% до 50%.

Смертельний недолік агентської торгівлі: зсув оцінки та пастка премії

Кожен раз, коли спалахує бум криптовалют, існує жорстка симетрія: ідея, що походить із свободи, врешті-решт упаковується, сек’юритизується і продається назад масам за приголомшливо високою ціною. Згідно з останнім звітом 10X Research, роздрібні інвестори намагаються здійснити інвестиції в Біткойн опосередковано через публічно торговані компанії «цифрових активів» на кшталт Metaplanet та Strategy, що в цілому призвело до збитків від болючих угод у 17 мільярдів доларів.

Ця логіка має сенс на папері. Якщо можна безпосередньо купувати акції компаній, які володіють Біткойном, навіщо ж витрачати час на управління приватними гаманцями або боротися з низькою ефективністю ETF? Strategy перетворив цю “стратегію” на деяку форму божевільної стратегії, вони викликали хвилю наслідування підприємств від Токіо до Торонто.

До середини 2025 року з'явиться десятки малих і середніх «Біткойн-скарбниць», деякі з яких є справжніми, інші - опортуністичними, які позиціонують себе як чисті агенти підйому Біткойна. Але є один фатальний недолік: зміщення оцінки. 10X Research зазначає, що на піку зростання ці ціни акцій досягли абсурдного рівня. У деяких випадках ціна акцій компанії навіть була на 40% до 50% вищою за її чисту вартість Біткойна на акцію.

Це в основному зумовлено ентузіазмом трейдерів на основі імпульсу та роздрібних інвесторів, а не базовим активом. Згідно з повідомленням Bloomberg, це незабаром перестане бути інвестицією в Біткойн, а стане болючою торгівлею колективної психології. Коли інвестори платять 1,5 рази більше за акції, які насправді коштують лише 1 раз Біткойн, вони фактично платять величезну надбавку за “зручність” та “професійне управління”. Однак ця надбавка не має міцної основи, і як тільки ринковий настрій зміниться, надбавка швидко зникне або навіть перетвориться на знижку.

Коли страхові внески зустрічаються з реальністю: подвоєна швидкість випарування багатства

З огляду на те, що Біткойн у жовтні знизився на 13%, вплив на ці державні облігації також посилився. Ці акції не лише слідували за падінням Біткойна, а й зазнали різкого падіння, причому швидкість зникнення номінального багатства була більш ніж у два рази швидшою за швидкість падіння базового активу. Strategy знизився з нещодавнього максимуму на майже 35%, а Metaplanet впав більш ніж на 50%, стерши більшість спекулятивних прибутків літа.

Для роздрібних інвесторів, які входять на ринок пізніше, такі втрати є не лише болючими, але й руйнівними. 10X Research оцінює, що з серпня роздрібні портфелі, зосереджені на цифрових активних державних облігаціях, понесли накопичені втрати приблизно в 17 мільярдів доларів. Це в основному стосується особистих інвесторів у США, Японії та Європі, які не хеджували свої інвестиції. Масштаб цих болючих угод шокує, що становить близько 0,5% ринкової капіталізації всього крипторинку.

Механізм посилення болісних торгів:

в зеленому: Біткойн пампить на 10%, акції-агенти можуть пампити на 15-20% через збільшення премії, що приваблює роздрібних інвесторів.

Під час падіння: Біткойн впав на 13%, акції-агенти можуть впасти на 30-50% через зникнення премії, втрати роздрібних інвесторів подвоюються.

Ця асиметрична структура ризику та винагороди перетворює інвестиції в Біткойн через акції-агенти на високий ризик азартної гри. Роздрібні інвестори, хоча і отримують збільшений прибуток під час зростання, страждають від ще більших втрат під час падіння. Ще гірше, коли премія перетворюється на дисконт, навіть якщо ціна Біткойн відновлюється, ціна акцій може бути важко повністю відновити.

Стратегія відзначається вкрай показовим випадком падіння на 35% з високої точки. Якщо Біткойн впав лише на 13% з високої точки, падіння Стратегії досягло 35%, що означає, що її бета-коефіцієнт стосовно Біткойна становить 2,7. Ця висока бета-характеристика є перевагою під час бичачого ринку, але є катастрофою під час ведмежого ринку. Metaplanet впала більш ніж на 50%, що є ще більш екстравагантним, що свідчить про те, що малі цифрові активи є більш вразливими під час ринкових коливань.

Психологія другорядного припущення: іронічний цикл інвестицій у Біткойн

Іронічно: початковою метою дизайну Біткойна було стати автономним активом, не підлягаючи контролю фінансових посередників. Однак, з інституціоналізацією Біткойна, роздрібні інвестори виявили, що знову опинилися в знайомій ситуації, купуючи версії Біткойна інших людей через публічний фондовий ринок. Ця болісна угода по суті зраджує основну концепцію Біткойна.

Ці агенти, одягнені в яскравий одяг «корпоративних переконань», переповнені чарівними виконавчими директорами та брендами з відкритим кодом. Але насправді вони лише використовують баланс підприємств для проведення важелевих операцій з Біткойном; у середовищі з обмеженою ліквідністю це безсумнівно є ризикованою ставкою. Коли макроекономічні протистояння Вашингтона та Пекіна викликали нову хвилю де-важелення, ці агенти точно закрили позиції. Вони завдають удару саме по тим інвесторам, які вважають, що знайшли більш розумний спосіб «накопичення».

Ця психологічна пастка є надзвичайно поширеною в сфері інвестицій у Біткойн. Роздрібні інвестори часто переоцінюють зручність непрямого володіння і недооцінюють ризики посередницької структури. Вони вважають, що купуючи акції публічних компаній, можуть отримати експозицію до Біткойна, одночасно користуючись ліквідністю фондового ринку та регуляторним захистом. Проте реальність полягає в тому, що вони несуть подвійний ризик: волатильності самого Біткойна, а також волатильності оцінки акцій компанії.

Ще більш іронічно, що під час паніки на ринку ліквідність цих проксі-акцій часто гірша, ніж у самого Біткойна. Інвестори, які безпосередньо володіють Біткойном, можуть продавати його за ринковою ціною в будь-який момент, тоді як інвестори в проксі-акції можуть зіткнутися з величезними спредами та ліквідністю.

170 мільярдів доларів урок: жорстока реальність ідеалу децентралізації

Ці цифри не можуть принести багато втіхи. Але для тих, хто стежить за циклом Біткойна між інноваціями та божевіллям, цей урок має сенс. Чим ближче криптовалюта до традиційного ринку, тим легше їй успадкувати його спотворення. Мати ідею через компанію, яка перетворює віру на гроші, може бути зручною, навіть захоплюючою, але зручність має свою ціну.

Як прямо зазначає 10X Research, пакування акцій цифрових активів не може замінити самі активи. У цій главі історії Біткойна ця різниця вже призвела до того, що роздрібний інвестор втратив 17 мільярдів причин пам'ятати, чому децентралізація була спочатку такою привабливою. Суть цієї болісної угоди полягає в тому, що коли ви обираєте зручність і відмовляєтеся від автономії, ви також відмовляєтеся від контролю над ризиками.

170 мільярдів доларів збитків розподілені між сотнями тисяч роздрібних інвесторів, історії яких можуть бути різними, але урок один: основна цінність інвестування в Біткойн полягає в самостійному контролі, а не через посередницькі структури. Коли акції Strategy та Metaplanet різко впали, ці роздрібні інвестори не могли вибрати свій момент виходу та стратегію, як це було б при прямому володінні Біткойном. Вони були заблоковані в структурі балансу компанії, піддаючись подвійній дії рішень управлінської команди та ринкових емоцій.

В довгостроковій перспективі, цей урок болісної торгівлі на 17 мільярдів доларів може спонукати більше інвесторів повернутися до основ Біткойна: самостійного зберігання та прямого володіння. Запуск ETF на Біткойн забезпечує більш прозорий і низьковитратний спосіб непрямого володіння, але навіть у ETF є адміністративні витрати та похибки відстеження. Для справжніх інвесторів, які розуміють філософію Біткойна, жодна посередницька структура не може замінити остаточну істину «Не ваші ключі, не ваші монети».