Золотий прихильник звинувачує MicroStrategy у замилюванні очей! Шифф викликає Селлера на публічну дискусію, щоб виявити правду

Золотовалютний інвестор Пітер Шифф у неділю назвав найбільшу у світі компанію з резервів Біткойнів MicroStrategy “замилювання очей” і висунув заклик до дебатів її засновнику Майклу Сейлору. Шифф на платформі X стверджував, що бізнес-модель MicroStrategy залежить від фондів, орієнтованих на прибуток, які купують її “високодохідні” привілейовані акції, але ці оголошені ставки доходу насправді ніколи не будуть виплачені.

Шифф розкриває «пастку високого доходу» привілейованих акцій MicroStrategy

Шифф є одним з найсуворіших критиків криптовалют і Біткойна, а також рішучим прихильником золота. У грудні минулого року він кинув виклик Селлеру на дебати під час Blockchain Week Binance, який проходив у Дубаї, ОАЕ. У іншому пості на форумі X Шифф стверджував: «Бізнес-модель MicroStrategy залежить від того, що фонди з орієнтацією на прибуток купують їхні “високоприбуткові” привілейовані акції. Але ці оголошені відсотки насправді ніколи не будуть виплачені. Як тільки керівники фондів усвідомлять це, вони почнуть розпродавати ці привілейовані акції.»

Ця критика безпосередньо стосується ядра бізнес-моделі MicroStrategy. Стратегія MicroStrategy полягає в залученні коштів шляхом випуску конвертованих облігацій та привілейованих акцій, а потім використанні цих коштів для купівлі Біткойн. Ця модель є надзвичайно ефективною під час зростання ціни Біткойн, оскільки зростання вартості Біткойн, що належать компанії, підвищує ціну акцій, а зростання цін на акції дозволяє компанії випускати новий борг на більш вигідних умовах, створюючи позитивний цикл. Однак ця модель також сильно залежить від постійного зростання ціни Біткойн.

Аргумент Шиффа полягає в тому, що високі доходи, обіцяні привілейованими акціями, насправді є нездатними до підтримки. Ці виплати залежать від того, чи продовжує MicroStrategy випускати нові боргові зобов'язання або чи продовжують зростати ціни на Біткойн. Якщо ціна Біткойна застигне або знизиться, MicroStrategy може не зможе генерувати достатній грошовий потік для виплати обіцяних доходів. Як тільки керуючі фондами усвідомлять цей ризик, вони можуть масово розпродавати привілейовані акції, що призведе до відключення фінансування MicroStrategy.

Шифф продовжив, що як тільки це станеться, MicroStrategy не зможе випустити більше боргових зобов'язань, що призведе до «смертельної спіралі». Логіка цієї спіралі така: неможливість фінансування → неможливість купівлі більше Біткойн → падіння акцій → зростання витрат на фінансування → подальша неможливість фінансування. Як тільки цей негативний цикл запуститься, він може швидко знищити бізнес-модель MicroStrategy.

Критика Шиффа щодо MicroStrategy

Непостійна доходність: високі доходи, обіцяні привілейованими акціями, насправді залежать від постійного фінансування, а не від реального грошового потоку.

Понзі структура: потрібно постійно випускати нові борги для погашення старих, подібно до фінансового ланцюга замилювання очей.

Залежність від Біткойна: Уся модель побудована на припущенні, що ціна Біткойна завжди зростатиме.

Ризик смертельної спіралі: як тільки фінансування перерветься, це призведе до ланцюгового колапсу.

Ціна акцій MicroStrategy впала на 50%? Підтвердження критики?

! BTC/USD

(джерело: Trading View)

Коли Біткойн впав нижче 99,000 доларів, сектор резервів криптовалюти загалом залишався в низькому стані, а ціна золота знову перевищила 4,000 доларів, Шифф поставив під сумнів Біткойн та всю індустрію криптовалют і висловив негативну думку. Ціна Біткойна впала більш ніж на 20% від історичного максимуму понад 125,000 доларів, встановленого в жовтні, а через кілька днів, 10 жовтня, ринок криптовалют зазнав стрімкого падіння, втративши кілька десятків мільярдів доларів.

Ціна акцій MicroStrategy демонструє ще більш катастрофічні результати. З липня акції MicroStrategy впали більш ніж на 50%, на момент написання цієї статті їхня ціна становить близько 199 доларів. Це падіння значно перевищує корекцію самого Біткойна, що вказує на те, що ринок втрачає довіру до бізнес-моделі MicroStrategy. Ще один ключовий показник - це mNAV (множник чистих активів, тобто премія акцій компанії відносно її BTC-активів), який у листопаді впав нижче 1.

mNAV впав нижче 1, що означає, що ринкова капіталізація MicroStrategy нижча за вартість його володіння Біткойн. Це логічно безглуздо. Якщо загальна вартість компанії нижча за Біткойн, який вона має на балансі, інвестори теоретично можуть купити всю компанію, продати Біткойн і ще отримати прибуток. Поява такої ситуації зазвичай означає, що ринок надмірно стурбований боргами та операційними ризиками компанії, вважаючи, що ці ризики достатні, щоб компенсувати вартість її володіння Біткойн.

Хоча mNAV трохи відновився і на момент написання статті досяг 1.21, цей рівень все ще залишається відносно низьким. Інвестори вважають, що для фінансової управлінської компанії здоровий mNAV має становити 2 або більше. Це означає, що ринок готовий платити премію за управлінські здібності MicroStrategy, брендову цінність та потенціал зростання. Коли mNAV наближається до 1, це свідчить про те, що ці премії майже зникли, інвестори просто платять за свої біткойни, не вірячи в здатність компанії створювати цінність.

Дилема MicroStrategy частково підтверджує критику Шиффа. Коли ціна Біткойна зростає, модель MicroStrategy виглядає бездоганно; але як тільки ціна Біткойна коригується, вся структура виявляє свою вразливість. Зниження акцій перевищує сам Біткойн, mNAV опускається нижче 1, що свідчить про те, що ринок глибше ставить під сумнів цю модель високого важеля на Біткойн.

Затяжна суперечка між золотом та Біткойном

Одночасно, незважаючи на те, що ціна на золото тимчасово впала нижче психологічного рівня підтримки в 4,000 доларів за унцію, вона успішно утримала цей рівень. Станом на момент публікації, ціна на золото становить приблизно 4,085 доларів за унцію. У жовтні ціна на золото досягла історичного максимуму близько 4,380 доларів за унцію, ринкова капіталізація зросла до понад 30 трильйонів доларів, після чого знизилася до поточного рівня цін. Ця цінова стійкість забезпечує аргументи для переваги золота над Біткойном, які наводить Шифф.

Суть суперечки між Шиффом і Селлером полягає в протистоянні двох концепцій зберігання вартості: золота та Біткойна. Шифф вважає, що золото має тисячолітню історію підтвердження, є справжнім інструментом зберігання вартості, тоді як Біткойн є лише спекулятивною бульбашкою. Він вказує на хеджеву роль золота в часи глобальної економічної невизначеності, а також на його внутрішню вартість як реального активу. У порівнянні з цим, Біткойн не має внутрішньої вартості, повністю покладаючись на довіру ринку та мережевий ефект.

Сайлер впевнений, що Біткойн є «цифровим золотом», вважаючи, що його дефіцитність, можливість поділу, портативність і стійкість до цензури роблять його кращим за традиційне золото. Стратегія MicroStrategy полягає в перетворенні цієї віри в корпоративну діяльність, шляхом постійної купівлі Біткойна для сприяння його масовому використанню. Однак Шифф зазначає, що повне покладання підприємств на один актив, що має різкі коливання цін, є надзвичайно безрозсудним фінансовим управлінням.

Актуальні ринкові показники надають цікаві дані для цього обговорення. Золото залишається відносно стабільним вище 4,000 доларів, в той час як Біткойн знизився з 125,000 доларів до 94,000 доларів, що становить падіння на 25%. Акції MicroStrategy навіть впали вдвічі. У короткостроковій перспективі аргументи Шиффа щодо золота, здається, беруть верх. Але в довгостроковій перспективі прибутковість Біткойна за останнє десятиліття значно перевищує золото, що є основним запереченням табору Селера.

Дебати про стійкість моделі MicroStrategy

Критика Шиффа викликала глибоке обговорення стійкості бізнес-моделі MicroStrategy. Прихильники вважають, що поки що довгострокова тенденція Біткойна зростає, стратегія MicroStrategy є доцільною. Компанія купує Біткойн шляхом випуску конвертованих облігацій з низькою процентною ставкою; якщо Біткойн подорожчає, акціонери отримують вигоду; якщо власники облігацій вирішать конвертувати їх у акції, борговий тягар компанії зменшується. Ця структура створює вигідну ситуацію для всіх у бичачому ринку.

Критики вказують на те, що ця модель сильно залежить від постійної здатності до фінансування. MicroStrategy потрібно постійно випускати нові облігації, щоб купувати більше Біткойнів, підтримуючи довіру ринку до своєї історії зростання. Як тільки фінансування буде заблоковано, незалежно від того, чи через зміну настроїв на ринку, підвищення процентних ставок чи регуляторні обмеження, вся модель може швидко зруйнуватися. Крім того, умови конвертованих облігацій можуть бути невигідними для компанії під час різкого падіння акцій, змушуючи компанію проводити повторне фінансування на невигідних умовах.

mNAV є ключовим показником для оцінки вартості MicroStrategy. Коли mNAV значно перевищує 1, це свідчить про те, що інвестори готові платити премію за MicroStrategy, визнаючи її управлінські можливості та потенціал зростання. Коли mNAV наближається або опускається нижче 1, це показує, що ринок бачить тільки вартість Біткойна і не вірить, що компанія може створити додаткову цінність. З цієї точки зору, поточний mNAV MicroStrategy у 1.21 дійсно перебуває в небезпечній зоні.