TD Cowen: Стратегія придбання Біткойн-двигун стабільний, підтримує рейтинг "Купити" та цільову ціну 535 доларів

У дослідженні, опублікованому TD Cowen у листопаді 2025 року, зазначено, що модель накопичення Біткойн у стратегії залишалася незмінною під час нещодавніх коливань ринку, а випуск привілейованих акцій зміцнив підтримку її постійної здатності до придбання. Компанія використала чистий прибуток у розмірі 703,9 мільйона доларів США, отриманий від IPO привілейованих акцій в євро, для придбання близько 6 890 монет Біткойн, а обсяг випуску привілейованих акцій з плаваючою процентною ставкою несподівано зріс під час різкого падіння ціни Біткойн.

Аналізатори зберігають рейтинг “Купувати” для акцій Strategy (MSTR) та цільову ціну в 535 доларів, підкреслюючи, що кількість Біткойн на акцію продовжує зростати, навіть якщо вартість чистих активів зменшилася до 1,2 рази.

Інновації в механізмах фінансування стратегії та капітальному управлінні

Стратегія пріоритетного фінансування акцій Strategy продемонструвала стійкість на коливальному ринку. Обсяг випуску постійних пріоритетних акцій в євро зріс з первісно запланованих 350 мільйонів євро до 620 мільйонів євро (приблизно 716,8 мільйона доларів США), а рівень перепідписки склав 1,8 рази, що свідчить про сильний попит європейських інвесторів на продукти з прибутковістю. Одночасно, обсяг випуску серії A постійних розширених пріоритетних акцій з плаваючою процентною ставкою (STRC) різко зріс під час падіння Біткойна, залучивши номінальну вартість у 131,4 мільйона доларів США.

Ці інструменти привілейованих акцій надають подвійні переваги: уникнення негайного розмивання акцій звичайних акціонерів, а також забезпечення прогнозованого дешевшого фінансування — 10% серії A постійної привілейованої акції з дивідендною ставкою, яка значно нижча за історичну норму прибутковості компанії. Старший аналітик Tiger Research Раян Юн зазначив: “Стратегія успішно залучила незалежну групу інвесторів з фіксованим доходом, які прагнуть до меншої волатильності, ніж у звичайних акцій.”

Зростання обсягів Біткойн та аналіз вмісту на акцію

Незважаючи на численні виклики ринкового середовища, вміст Біткойну на акцію стратегії продовжує зростати. Дані TD Cowen показують, що компанія здійснила придбання 6,890 монет Біткоїн на суму 703,9 мільйона доларів, зі середньою ціною близько 102,200 доларів, що дозволило збільшити загальний обсяг до 649,870 монет. За умовами повністю розведеного капіталу, кожна акція представляє 0.036 монети Біткойн, що на 18% більше, ніж на початку 2024 року.

Цей зростання повністю обумовлене фінансуванням привілейованих акцій, програма звичайних акцій ATM протягом цього періоду не була активована. Варто зазначити, що навіть якщо ціна акцій Strategy знизиться на 57% від історичного максимуму 473,83 долара у листопаді 2024 року, її здатність до придбання біткойнів не постраждає, що доводить відокремленість моделі фінансування від цінових показників акцій. Ця структура дозволяє компанії прискорити накопичення під час песимістичних ринкових періодів, формуючи унікальну контрциклічну інвестиційну спроможність.

Стратегія фінансування та ключові показники позицій

• Фінансування привілейованих акцій євро: 620 мільйонів євро (приблизно 716,8 мільйона доларів США)
• Змінна процентна ставка привілейованих акцій: 131,4 мільйона доларів номінальної вартості
• Цього тижня придбання Біткойна: 6,890 монет (вартість 7.039 мільярдів доларів)
• Загальний обсяг позицій: 649,870 монет Біткойн
• Кількість Біткойнів на акцію: 0.036 монет (повністю розведена база)

Зміни в оцінювальних показниках стратегії та ринкова позиція

Основний показник оцінки стратегії mNAV (співвідношення капіталізації до чистої вартості активів Біткойна) скоротився з піку 2,5 рази у 2024 році до 1,2 рази, що відображає переоцінку ринком премії за кредитне плече Біткойна. Це скорочення частково зумовлене конкуренцією Біткойн ETF — інвестори тепер можуть отримати більш “чисту” експозицію до Біткойна через продукти IBIT, GBTC тощо, не несячи ризиків операційної діяльності компанії.

Однак, Strategy все ще зберігає унікальну ціннісну пропозицію: ефект важеля, отриманий через фінансування привілейованими акціями, збільшує прибуток у бичачих ринках, а компанія має можливість активно керувати моментами придбання. Історичні дані показують, що коли mNAV нижче 1,5 разів, середня прибутковість акцій Strategy за наступні 12 місяців становить 85%, що свідчить про те, що поточний діапазон оцінок може надати можливості для довгострокових інвестицій.

Які конкуренти в Strategy?

Стратегія, започаткована в управлінні цифровими активами, стикається з конкурентним тиском. Оцінка подібних компаній, таких як BitMine Immersion Technologies та Nakamoto Holdings, зазнає більш серйозного зниження, співвідношення mNAV загалом знизилось до діапазону 0,8-1,0 разів. Традиційні підприємства також починають досліджувати резерви Біткойна; хоча японська Metaplanet та американська Tesla мають менші масштаби, вони відволікають увагу на ринку.

Регуляторне середовище також еволюціонує: SEC посилює облік компаній, що володіють цифровими активами, вимагаючи більш детального розкриття ризиків ліквідності та ринкових ризиків, пов'язаних з володінням Біткойном. Ці зміни змушують Strategy постійно оптимізувати свою фінансову структуру, новий продукт у євро є інноваційним заходом для залучення міжнародних інвесторів і розподілу регуляторних ризиків.

Стратегія ризикові фактори та інвестиційна рамка

Інвестори повинні звернути увагу на кілька ключових ризикових точок. Що стосується ліквідності, обсяг торгівлі привілейованими акціями Strategy досить низький, термінове закриття позицій може зіткнутися з великими знижками. Щодо ризику важелів, якщо ціна Біткойна впаде нижче середньої вартості утримання у 74,433 доларів, це може активувати вимоги до додаткового забезпечення за фінансовими контрактами. Регуляторний ризик завжди існує, США можуть класифікувати Біткойн як цінний папір, що змінить податкову обробку та вимоги до капіталу.

Для інвесторів, які розглядають можливість інвестування, рекомендується використовувати трирівневу аналітичну структуру: спочатку оцініть довгострокові перспективи Біткойна, потім проаналізуйте стійкість фінансування Strategy, і нарешті, визначте, чи забезпечує mNAV співвідношення достатній рівень безпеки. На основі поточних даних, 1,2 рази mNAV вже близьке до історичного мінімуму, що, можливо, вже відображає більшість песимістичних очікувань.

Коли бізнес-модель може безперервно еволюціонувати через цикли, її вартість часто перевищує короткострокові коливання цін. Гнучкість фінансування та виконавча здатність, які демонструє Strategy під час ринкових заворушень, доводять, що вона перетворилася з простого代理 Біткойна на зрілу платформу управління цифровими активами. Ця трансформація не лише ставить під сумнів здатність інвесторів до розуміння, але й переосмислює роль публічних компаній в екосистемі криптовалют.

Поширені запитання

Стратегія, як фінансувати придбання Біткойн без розмивання звичайних акцій?

Основними способами є випуск привілейованих акцій, включаючи привілейовані акції з постійною ставкою в євро та привілейовані акції з змінною процентною ставкою, які приваблюють інвесторів з фіксованою дохідністю та не розмивають права акціонерів звичайних акцій.

Яка кількість Біткойн у поточній стратегії?

Станом на 16 листопада 2025 року, Strategy володіє 649,870 монетами Біткойн, загальна вартість основи становить 48.37 мільярдів доларів, середня вартість 74,433 долари.

Що таке mNAV коефіцієнт? Чому він важливий?

mNAV є відношенням ринкової капіталізації компанії до вартості утримуваного Біткойна, що вимірює рівень премії, наданої ринком, в даний час 1.2 рази близько до історичного мінімуму, що відображає значне скорочення премії.

Яка оцінка та цільова ціна TD Cowen для Strategy?

Підтримка рейтингу «Купити», цільова ціна 535 доларів, на основі зростання кількості Біткойн на акцію та стабільності здатності фінансувати привілейовані акції.

Які переваги має Strategy в порівнянні з Біткойн ETF?

Отримання важеля через фінансування привілейованими акціями, активне управління моментами придбання, а також можливість збільшення прибутку під час бичачого ринку, але в той же час несе ризики операційної діяльності компанії та фінансування.