Союзники Пауэлла задають тон: чи стала груднева знижка ставок високою ймовірністю?

Автор: У Ву, Jin10 дані

Протягом минулого місяця посадовці Федеральної резервної системи відкрито висловлювали різкі розбіжності щодо можливого розвитку економіки та відповідного рівня відсоткових ставок. Ці відкриті дебати викликали загальне сумнів у економістів та учасників ринку щодо того, чи є достатня підтримка всередині ФРС для ще одного зниження процентних ставок на політичному засіданні, яке відбудеться 10 грудня.

Однак за останні кілька днів ринкові настрої зазнали драматичних змін — інвестори та економісти тепер загалом вважають, що Федеральна резервна система, ймовірно, вжене заходів зі зниження ставок у грудні.

Що є основним каталізатором цієї зміни? Економісти вказують на те, що, враховуючи постійні побоювання щодо стану ринку праці, чиновники Федеральної резервної системи схиляються до того, щоб знову знизити процентні ставки.

Головний економіст Wells Fargo Том Порчеллі (Tom Porcelli) в інтерв'ю заявив: “Те погіршення, яке ми спостерігаємо на ринку праці, я вважаю, достатнім підставою для зниження процентних ставок Федеральною резервною системою в грудні.”

Перші офіційні дані, опубліковані після завершення призупинення роботи уряду, показали, що рівень безробіття у вересні підвищився до 4,4%, що є найвищим показником за майже чотири роки. Водночас є ознаки того, що стабільна ситуація на ринку праці з “низьким набором, низькими звільненнями” може перебувати на критичній точці погіршення.

Головний економіст Deutsche Bank в США Метью Лузетті у звіті для клієнтів відверто заявив, що ринок праці все ще “перебуває в небезпечному стані”.

Ключовий поворот походить від заяви ключових посадовців. Старший економіст Vanguard Джош Херт у інтерв'ю розкрив, що особисто вважає, що Федеральна резервна система знизить процентні ставки, а ключовим аргументом є публічні висловлювання президента Нью-Йоркського федерального резерву Джона Вільямса в минулу п'ятницю — як близького союзника голови ФРС Джерома Пауела, Вільямс чітко виступив за зниження ставок і зазначив, що “все ще вважає, що в короткостроковій перспективі є простір для подальшого коригування ставок”.

Ця заява безпосередньо спровокувала фінансові ринки, і очікування зниження процентних ставок у грудні за один день зросли з майже 40% до понад 70%. Херт прямо заявив: “Я вважаю, що ринок правильно це інтерпретує.”

Він додав, що позиція Вільямса означає, що троє найвпливовіших чиновників Федеральної резервної системи — Пауел, Вільямс та член ради директорів Федерального резерву Віллер — всі підтримують новий раунд пом'якшення. «Ми вважаємо, що це дуже вагома група, яку важко зрушити з місця».

Колишній головний економіст Bank of America Securities (BofA Securities) Ітан Харріс (Ethan Harris) також зазначив, що економіка демонструє все більш переконливі сигнали слабкості, що змушує Федеральну резервну систему вжити заходів.

“Точна передача” сигналів керівництва ФРС

Комунікація Федеральної резервної системи — особливо на найвищому рівні — рідко є випадковою.

Сигнали з верхів, особливо висловлювання голови, заступника голови та президента Нью-Йоркського федерального резерву з високою вагомістю, були ретельно зважені: потрібно передати чітку політичну думку, але уникнути надмірної реакції фінансових ринків.

Це саме і є причиною, чому промова нинішнього голови Нью-Йоркського федерального резервного банку Джона Вільямса в минулу п'ятницю була настільки важливою для ринку. Завдяки своїй посаді він є одним із членів “трійки” керівництва ФРС, до складу якої також входять голова Джером Пауелл та його заступник Лаел Брейнард.

Отже, коли Вільямс натякнув, що “в короткостроковій перспективі існує можливість подальшого коригування процентних ставок”, інвестори розцінили це як чіткий сигнал від керівництва: керівництво, ймовірно, схиляється до того, щоб принаймні ще раз знизити відсоткові ставки найближчим часом, і найімовірнішим моментом є засідання Федерального відкритого ринку (FOMC) у грудні.

Крішна Гуха (Krishna Guha), керівник глобальної політики та стратегій центральних банків Evercore ISI, у звіті для клієнтів аналізує: “Вислів 'в короткостроковій перспективі' хоч і має певну розмитість, але найпряміше його тлумачення – це наступна зустріч.”

“Хоча Вільямс, можливо, просто висловлює особисту думку, але сигнали, які надсилають члени ‘трійки’ керівництва ФРС з ключових питань поточної політики, майже завжди затверджуються головою; без підпису Пауела, його сигнал буде професійним порушенням.” Додав він.

Внутрішні розбіжності в основі: три великі суперечки, які важко узгодити

Незважаючи на зростання консенсусу щодо зниження процентних ставок, економісти все ще очікують, що один або кілька чиновників Федеральної резервної системи, які виступають за збереження стабільності процентних ставок, проголосують проти на зустрічі.

Інші чиновники не підтримують зниження процентних ставок так активно, як Вільямс. Голова Федерального резерву Бостона Коллінз і голова Федерального резерву Далласа Логан висловили коливання щодо подальшого зниження ставок. Коллінз прямо заявила про свої побоювання щодо інфляції в інтерв'ю CNBC; Логан була більш яструбиним, заявивши, що вона навіть не впевнена, чи проголосує за два попередні зниження ставок. Варто зазначити, що Коллінз має право голосу в FOMC цього року, тоді як право голосу Логан набуде чинності в 2026 році.

Гарріс зазначив, що, якщо подивитися з боку, ФРС стикається з “неможливим викликом”: нинішня економіка демонструє риси стагфляції - висока інфляція та високий рівень безробіття, при цьому немає чіткої політики ФРС для реагування на цю ситуацію, що також призвело до глибоких розбіжностей у комітеті з встановлення процентних ставок. “Існують деякі дуже фундаментальні розбіжності.”

Першою точкою розбіжності є питання, чи є поточна політика Федеральної резервної системи жорсткою чи м'якою. Офіційні особи, які стурбовані інфляцією, вважають, що монетарна політика діє через капітальні ринки, і оскільки капітальні ринки наразі демонструють сильні результати, це означає, що політика може бути в м'якому стані; чиновники, які підтримують зниження процентних ставок, заперечують, що фінансовий стан ключових секторів, таких як житло, все ще перебуває на напруженому рівні.

Другий пункт розбіжностей стосується інтерпретації інфляції. Офіційні особи, такі як Вільямс, які виступають за зниження процентних ставок, стверджують, що якщо виключити тимчасовий вплив тарифів, рівень інфляції був би нижчим; але чиновники, які стурбовані інфляцією, виявляють, що в секторах, які не підпадають під вплив тарифів, вже спостерігаються ознаки зростання інфляції.

Окрім цього, всі чиновники Федеральної резервної системи плутаються з парадоксальним явищем: чому слабкий ринок праці та сильні витрати споживачів можуть існувати одночасно.

Харріс заявив: “Це буде цікаве голосування.” Він додав, що остаточне рішення, можливо, буде ухвалене на місці засідання.

Особливий фон: вакуум даних та розгляд “страхових знижок”

Експерт колишнього президента Федерального резерву Клівленда Местер аналізує, що Пауелл, ймовірно, використає пресконференцію 10 грудня, щоб передати ключове повідомлення: це зниження процентної ставки є “страхувальним зниженням”, після чого Федеральний резерв спостерігатиме за реакцією економіки.

Варто звернути увагу на те, що через рекордну тривалість урядового призупинення Федеральна резервна система не зможе отримати останні дані про зайнятість і інфляцію уряду на цьому засіданні, що означає, що рішення будуть прийматися в певному ступені “даних вакууму”.

Представник Vanguard Group Херт також зазначив, що виступи тих членів ФРС, які виступають проти зниження процентних ставок у грудні, передають ринку важливий сигнал: ФРС не «знижає ставки просто так», що заважає ринку облігацій закладати вищі очікування інфляції. «Це обмежує негативні наслідки, які можуть виникнути від зниження ставок у ситуації високої інфляції та коли ринок праці не зазнав значних труднощів.