Федеральна резервна система (ФРС) глибоко втягнена в «громадянську війну», зниження процентних ставок у грудні стало «грою в монету».

Автор: White55, Mars Finance

У Федеральній резервній системі відбувається одна з найжорсткіших битв за політику за останні роки. Згідно з останньою статистикою, 5 з 12 членів FOMC, які мають право голосу цього року, чітко висловилися за те, щоб утриматися від змін у грудні, в той час як інша сторона, до якої входить впливовий голова Нью-Йоркського федерального резерву Джон Вільямс, підтримує продовження зниження процентних ставок.

З 29 жовтня, коли відбулося останнє рішення Федеральної резервної системи щодо процентних ставок, голова Пауел несподівано залишався мовчазним, тоді як його колеги поспішали виходити до ЗМІ та публічних заходів, щоб викласти свої позиції, внаслідок чого внутрішні суперечності були яскраво продемонстровані перед громадськістю.

Дані Polymarket показують, що ймовірність зниження процентних ставок зросла до понад 67%

Глибина цього розбіжності стає очевидною з різких коливань очікувань ринку: всього за кілька тижнів ймовірність зниження процентних ставок у грудні впала з піку 95% до нижче 30%, а потім після виступу Вільямса швидко зросла до понад 60%. За цими американськими гірками очікувань стоять важкі конфлікти політичних ідей всередині Федеральної резервної системи.

Тихий Пауел та розділена комісія

Незвичайна стратегія мовчання Пауелла викликала широкі спекуляції. Колишня економістка ФРС Клаудія Сам інтерпретує, що «вибір Пауелла в цей момент не висловлюватися дозволяє кожному члену FOMC висловити свою думку та бути почутим», і такий дозвіл на внутрішні дебати в нинішньому складному середовищі «насправді є добрим». На фоні мовчання Пауелла розбіжності всередині ФРС стають все більш відкритими.

Результати засідання ФРС у жовтні вже показали ознаки поляризації — тоді ФРС оголосила про зниження процентної ставки на 25 базисних пунктів з результатом голосування 10-2. І що дивно, підтримка зниження ставки починає розпадатися. Голова ФРС Сент-Луїса Мусалем минулого місяця підтримував зниження, але тепер змінив свою позицію на скептичну, заявивши: «Ми повинні діяти обережно в цей момент, це надзвичайно важливо».

Більш того, президент Федерального резерву Чикаго Гулсбі також натякнув, що ці колишні голубині чиновники можуть перейти до обережної позиції. Протягом своїх майже трьох років роботи в Федеральному резерві, Гулсбі ніколи не голосував проти, але зараз він чітко заявив: «Якщо я врешті-решт впевнено підтримую якусь позицію, яка суперечить думкам усіх інших, то нехай буде так. Я вважаю, що це здорово.»

Яструбиний та голубиний підходи — ідеологічна боротьба в умовах дефіциту даних

Всередині ФРС наразі існує три основні табори.

Одна сторона представляє яструбів на чолі з президентом Федерального резерву Канзас-Сіті Едвардом Смітом, які підкреслюють, що ризики інфляції більше не можна ігнорувати. Сміт попередив: «На мою думку, враховуючи, що інфляція залишається на занадто високому рівні, монетарна політика повинна стримувати зростання попиту, щоб створити простір для розширення пропозиції».

Інша сторона - це димова група на чолі з членом Ради Федеральної резервної системи Міланом, яка не лише підтримує зниження процентних ставок, але й закликає до зменшення ставок на 50 базисних пунктів на засіданні в грудні. Мілан вважає: “Вже є достатньо доказів того, що інфляція швидко знижується, а ринок праці слабшає, тому подальше послаблення політики є неминучим.”

А центристи представлені президентом Федерального резерву Сан-Франциско Мері Дейлі, яка має відкритий підхід до зниження процентних ставок, але підкреслює обережність. Дейлі зазначила: «Ми також не хочемо зробити помилку, утримуючи політичну процентну ставку занадто довго, зрештою виявивши, що це завдало шкоди економіці. Розробка правильної політики вимагає відкритості в умах».

Ця диференціація була закладена під час зустрічі в липні, коли вперше за 32 роки два члени ради Вокер і Бауман проголосували проти голови, порушивши тривалу культуру консенсусу в Федеральній резервній системі.

Дані чорна діра та дилема Федеральної резервної системи США під час зупинки уряду

Однією з основних труднощів, з якою стикається Федеральна резервна система під час прийняття рішень, є відсутність ключових економічних даних. Призупинення роботи федерального уряду США призвело до зупинки публікації офіційних даних; Бюро статистики праці вже чітко заявило, що не буде публікувати звіт про зайнятість за жовтень, а дані щодо CPI за листопад будуть затримані до 18 грудня — все це відбудеться після засідання Федеральної резервної системи в грудні.

Пауел сам порівняв цю дилему з «водінням у тумані», у такій ситуації «ви будете їхати повільніше». Відсутність даних змушує Федеральну резервну систему покладатися на дані приватного сектора, а інформація, яку вони надають, малює суперечливу картину економіки.

З одного боку, інфляція залишається на високому рівні. У вересні індекс споживчих цін зріс на 3% в річному вимірі, що значно перевищує цільовий показник інфляції Федеральної резервної системи у 2%. Особливо тривожить стійкість інфляції в сфері послуг – ціни на основні послуги, такі як житло та медичне забезпечення, залишаються на рівні понад 3,5% в річному вимірі.

З іншого боку, ринок праці демонструє ознаки охолодження. Згідно з даними консалтингової компанії Challenger, американські компанії у жовтні оголосили про звільнення 153 тисяч осіб, що на 183% більше, ніж у вересні, що стало найвищим показником за останні 20 років за цей період. Оцінковий звіт Чиказького федерального резерву показує, що у жовтні рівень безробіття в США може трохи зрости до найвищого рівня за чотири роки - 4,4%.

Модель ринкових числових квитків і ймовірність зниження ставки в співвідношенні 50 на 50

З огляду на такі очевидні розбіжності всередині Федеральної резервної системи, учасники ринку змушені змінити стратегію, від уваги до консенсусу ФРС до «перебору голосів». Ця зміна стратегії чітко відображає невдачу механізму комунікації ФРС і також призводить до різких коливань ринкових очікувань.

Аналітики Morgan Stanley вказали, що відсутність даних та затримка публікації показників ринку праці означають, що «Федеральна резервна система зіткнеться з проблемою недостатності інформації під час прийняття рішень на засіданні в грудні». Ця невизначеність змусила трейдерів відображати високу невизначеність у ставках на грудне рішення. Голова Нью-Йоркського федерального резерву Вілліамс минулої п'ятниці висловився, що в певний момент це змінило ринкову ситуацію. Як третя особа у Федеральній резервній системі, Вілліамс зазначив, що «зниження процентних ставок у найближчому майбутньому може бути доцільним», що призвело до значного зростання очікувань інвесторів щодо зниження ставок у грудні.

Але жорстка позиція президента Федерального резерву Бостона Коллінаса в минулу суботу знову охолодила ринок. Коллінас вважає, що «Федеральному резерву немає необхідності продовжувати знижувати процентні ставки в грудні», підкреслюючи, що «існують ризики в інфляції, помірна обмежувальна політика допоможе забезпечити зниження інфляції».

Наразі інструмент спостереження за ФРС CME показує, що ймовірність зниження процентної ставки ФРС на 25 базисних пунктів у грудні становить 71%, а ймовірність збереження ставки на тому ж рівні – 29%. Але багато аналітиків вважають, що насправді ситуація є більш складною. Старший економіст Deutsche Bank Бретт Райан та деякі інші вважають, що висловлювання Вільямса підтверджує зниження ставки, тоді як колишня економістка ФРС Клаудія Сэм визнає: «Я справді вважаю, що це все ще 50 на 50.»

Історичний дзеркало та боротьба за незалежність ФРС

Поточні внутрішні розбіжності не є безпрецедентними в історії ФРС. У 1980-х роках, коли ФРС підвищила процентні ставки до карально високих рівнів, щоб стримати високу інфляцію, та в 1990-х роках, коли постійні побоювання щодо цінового тиску викликали занепокоєння у багатьох політиків щодо надмірної м'якості, спостерігалися численні розбіжності в голосуванні.

Але особливістю цього розбіжності є те, що вона відбувається на фоні безпрецедентного політичного тиску. Президент Трамп неодноразово висловлював своє невдоволення Пауеллом, навіть «півжартома погрожуючи» на бізнес-форумі в Саудівській Аравії, що «якщо процентні ставки не знизяться, то звільнить міністра фінансів Мнучіна». Цей політичний тиск переплітається з внутрішніми суперечностями, викликаючи глибоке занепокоєння щодо незалежності Федеральної резервної системи. Економісти попереджають, що напруженість між Білим домом і Федеральною резервною системою може підривати незалежність монетарної політики центрального банку, шкодячи його здатності контролювати інфляцію. Голова Федерального резерву Далласу Логан вказав на основну дилему поточних рішень: «Невизначеність є загальною рисою макроекономіки та розробки монетарної політики. Політики не можуть точно зрозуміти поточний стан кожного відповідного аспекту економіки, але вони все ще повинні приймати політичні рішення.»

Числа ймовірності інструменту спостереження Федеральної резервної системи все ще коливаються, але все більше аналітиків починають поділяти думку Клаудії Сам - це справжня суперечка, що нагадує 50 на 50. Незалежно від того, яким буде результат засідання 10 грудня, Пауелу доведеться зіткнутися з розділеним комітетом, а його лідерські якості зазнають безпрецедентного випробування.

Ринок вже усвідомив, що епоха, коли Федеральна резервна система могла легко досягти консенсусу, минула. Як зазначив член ради Федеральної резервної системи Уоллер: «Ви, можливо, побачите, що FOMC демонструє найбільшу відсутність колективного мислення за довгий час».