Жорстка правда DeFi: обвал доходів стейблкоїнів, ласкаво просимо в епоху ризиків

Автор: Джастін Алік

Компиляція: Shenchao TechFlow

Посилання:

Заява: Ця стаття є перепостом, читачі можуть отримати більше інформації за посиланням на оригінал. Якщо автор має будь-які заперечення щодо форми перепосту, будь ласка, зв’яжіться з нами, ми внесемо зміни відповідно до вимог автора. Перепост використовується лише для обміну інформацією, не є інвестиційною рекомендацією і не представляє думку та позицію У Шу.

Чи офіційно закінчується ера легкого отримання прибутків від криптовалют? Рік тому, вкладати готівку в стейблкоїни здавалося, як знайти код для обману. Щедрі відсотки, ( кажуть, що ) нульовий ризик. Сьогодні ця приємна мрія перетворилася на попіл.

Всі можливості отримання доходу від стейблкоїнів у сфері криптовалют обвалилися, залишивши DeFi позичальників та фермерів доходу в майже безплідній пустелі з нульовою віддачею. Що сталося з тією “безризиковою” річною процентною ставкою (APY), золотим гусаком (грошовим деревом)? Хто ж повинен нести відповідальність за те, що видобуток доходу перетворився на місто-привид? Давайте детально розглянемо “патологоанатомічний звіт” про дохід від стейблкоїнів, це не виглядає добре.

Мрія про “безризиковий” дохід померла.

Чи пам'ятаєте ті чудові старі часи?( Приблизно в 2021 році), коли різні протоколи розкидали USDC та DAI, немов цукерки, з двозначними річними відсотковими ставками? Централізовані платформи пообіцяли прибутковість від стейблкоїнів у 8-18%, і за менш ніж рік їхні управлінські активи( AUM) зросли до величезних рівнів. Навіть так звані “консервативні” DeFi-протоколи пропонували більше 10% прибутковості на депозити в стейблкоїнах. Як ніби ми зламали фінансову систему, безкоштовні гроші! Роздрібні інвестори кинулися в це, впевненні, що знайшли чудову безризикову прибутковість 20% на стейблкоїнах. Ми всі знаємо, чим це закінчилося.

Швидко вперед до 2025 року: ця мрія вже на межі загибелі. Доходність стабільних монет впала до однозначних низьких значень або до нуля, повністю зруйнована ідеальною бурею. Обіцянка “безризикового доходу” мертва, і вона ніколи не була справжньою з самого початку. Золота гуска DeFi виявилася просто безголовою куркою.

Курс токенів обвалився, а доходи відповідно знизилися.

Перший винуватець очевидний: ведмежий ринок криптовалют. Падіння цін на токени знищило багато джерел доходу. Бичачий ринок DeFi підтримувався дорогими токенами; раніше ви могли заробляти 8% на стейблкоінах, тому що протоколи могли карбувати та розподіляти управлінські токени, вартість яких стрімко зростала. Але коли ціни на ці токени впали на 80-90%, вечірка закінчилася. Нагороди за ліквідність вичерпалися або стали практично нічого не вартими. ( Наприклад, токен CRV Curve раніше коштував близько 6 доларів, а зараз коливається нижче 0,50 доларів — програма, що використовувалася для субсидування доходу постачальників ліквідності, повністю провалилася. ) Іншими словами, без бичачого ринку немає безкоштовного обіду.

С падінням цін прийшла масова втрата ліквідності. Загальна заблокована вартість у DeFi (TVL) випарувалася з максимуму. Після досягнення піку наприкінці 2021 року, TVL увійшла в спіральне падіння, знизившись більше ніж на 70% під час краху 2022-2023 років. Десятки мільярдів капіталу втекли з протоколів, або інвестори закривали свої позиції, або ж ланцюгова невдача змушувала вилучати кошти. З половиною капіталу, що зникло, прибуток природно висихає: зменшується кількість позичальників, зменшуються торгові збори, а також значно скорочуються розподільні токенові стимули. Результат: TVL у DeFi ( більше схожий на “втрачену загальну вартість”), яка постійно важко відновлюється до колишньої слави, незважаючи на помірний відскок у 2024 році. Коли поля вже перетворилися на пил, фермерство прибутку нічого не збирає.

Схильність до ризику? Абсолютна відраза

Мабуть, найважливішим фактором, що вбиває прибуток, є простий страх. Ризикова схильність криптовалютної спільноти знизилась до нуля. Після жахливих історій централізованих фінансів (CeFi) та схем з DeFi, навіть найагресивніші спекулянти кажуть: “Ні, дякую”. Як дрібні інвестори, так і великі китові гравці, в основному, пообіцяли відмовитися від колишньої популярної гри в гонитві за прибутком. З моменту катастрофи 2022 року більшість інституційних фондів призупинили інвестиції в криптовалюту, а ті, хто постраждав, тепер набагато обережніші. Ця зміна настроїв очевидна: коли підозрілий кредитний додаток може зникнути за одну ніч, навіщо тоді ганятися за 7% прибутку? Вислів “якщо виглядає занадто добре, щоб бути правдою, то, можливо, це не правда” нарешті глибоко вкоренився в умах людей.

Навіть у межах DeFi користувачі уникають всього, окрім найнадійніших варіантів. Кредитне доходне видобуток колись був справжнім бумом літа DeFi, а тепер став нішевим ринком. Агрегатори доходу та скарбниці також пустують; Yearn Finance більше не є гарячою темою в крипто-твіттері (CT). Простіше кажучи, тепер ніхто не має бажання пробувати ці незвичайні стратегії. Колективне уникнення ризику задушує ті колишні щедрі прибутки, які сплачувалися за ці ризики. Відсутність схильності до ризику = відсутність ризикової премії. Залишилися лише мізерні базові процентні ставки.

Не забувайте про аспект угод: самі DeFi платформи стали більш обережними у відношенні ризиків. Багато платформ посилили вимоги до застави, обмежили кредитні ліміти або закрили невигідні ліквідні пулі. Побачивши, як їхні конкуренти зазнають краху, угоди більше не прагнуть до зростання за будь-яку ціну. Це означає менше агресивних стимулів і більш консервативні моделі відсотків, що знову зменшує прибуток.

Помста традиційних фінансів: чому задовольнятися 3% DeFi, коли доходність державних облігацій становить 5%?

Ось іронічний поворот: традиційний фінансовий світ починає пропонувати кращий дохід, ніж криптовалюти. Підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою призвело до того, що безризикові ставки ( дохідність державних облігацій ) наближається до 5% у 2023-2024 роках. Раптом нудна дохідність бабусиних облігацій перевищила багато DeFi пулів! Це повністю перевертає сценарій. Вся привабливість кредитування стейблкоінів полягала в тому, що банки платять 0,1%, а DeFi платить 8%. Але коли державні облігації пропонують 5% без ризику, дохідність DeFi в один-два відсотки виглядає надзвичайно непривабливою з точки зору коригування ризику. Коли дядько Сем пропонує вищий дохід, чому раціональний інвестор повинен класти долари в підозрілий смарт-контракт, щоб заробити 4%?

Насправді, цей розрив у прибутковості забирає капітал з криптовалютної сфери. Великі гравці почали вкладати гроші у безпечні облігації або фонди грошового ринку, а не у ферми стабільних монет. Навіть емітенти стабільних монет не можуть ігнорувати це; вони почали вкладати резерви в державні облігації, щоб отримувати значні прибутки (, більшість з яких залишилася у них самих ). У результаті ми бачимо, що стабільні монети просто лежать у гаманцях і не використовуються. Вартість можливостей, що виникає через утримання стабільних монет з 0% прибутковістю, стає величезною, з втратою процентних ставок у сотні мільярдів доларів. Долари, що перебувають у “чистих грошових” стабільних монетах, нічого не роблять, в той час як процентні ставки в реальному світі зростають. Коротше кажучи, традиційні фінанси забрали їжу з тарілки DeFi. Прибутковість DeFi повинна зростати, щоб конкурувати, але без нового попиту вона не може зростати. Отже, капітал просто покидає цю сферу.

Сьогодні Aave або Compound можуть запропонувати приблизно 4% річних на ваш USDC, супроводжуючи різними ризиками(, але дохідність однорічних державних облігацій США майже така ж або вища. Математичні розрахунки дуже жорсткі: з урахуванням ризиків DeFi вже не має можливості конкурувати з традиційними фінансами. Розумні гроші це знають, і до зміни ситуації капітал не поспішить повернутися.

Випуск токенів за угодою: нестійкий і завершується

Давайте будем чесними: багато щедрих прибутків з самого початку не були реальними. Вони виплачувалися за рахунок інфляції токенів, венчурних субсидій або абсолютно пірамідальної економіки. Ця гра може тривати лише стільки часу. До 2022 року багато протоколів змушені були зіткнутися з реальністю: в веденні ведення ринку ви не можете продовжувати виплачувати 20% річних без ризику краху. Ми стали свідками того, як один за іншим протоколи зменшували винагороди або закривали проекти, оскільки вони були абсолютно нездатні до виживання. Активність ліквідного видобутку була скорочена; з виснаженням скарбниці токенові стимулювання були зменшені. Деякі ферми прибутку буквально вичерпали випуск токенів для виплат — колодязі пересохли, а переслідувачі прибутку змістилися на інші позиції.

Процвітання доходного майнінгу вже перетворилося на занепад. Протоколи, які раніше безперервно друкували токени, тепер стикаються з наслідками ) ціна токенів впала до дна, капітал найму вже пішов (.

Насправді, прибутковий потяг вже зійшов з рейок. Криптовалютні проекти більше не можуть створювати магічні монети, щоб залучити користувачів, якщо лише не хочуть знищити вартість своїх токенів або викликати гнів регуляторів. З новими «тюльпанами», які готові майнити та продавати ці токени, ), інвесторів ( стає все менше, а нездоровий циклічний зворот прибутків вже зруйнувався. Єдиними прибутками, що залишилися, є ті, що дійсно підтримуються реальними доходами ) від комісій за угоди, різниці (, і ці прибутки значно менші. DeFi змушений зрости до зрілості, але в цьому процесі його прибутковість зменшилася до реалістичних рівнів.

Прибуткове видобування: місто-привид

Усі ці фактори зібралися разом, перетворивши дохідне видобування на справжнє примарне місто. Вчорашні енергійні ферми та “радикальні” стратегії здаються давньою історією. Сьогодні, переглядаючи крипто-Твіттер, ви бачите, як хтось хвалиться 1000% річної доходності або новими токенами ферми? Майже ні. Натомість ви бачите втомлених ветеранів і біженців з ліквідності. Невеликий залишок можливостей для отримання доходу або мізерний і ризикований ), через що їх ігнорують основні капітали (, або ж низький до нудоти. Роздрібні інвестори або залишають свої стейблкоїни без діла ) з доходом нуль, але надаючи перевагу безпеці (, або ж обмінюють їх на фіатні гроші і вкладають кошти в поза-ланцюгові грошові ринкові фонди. Великі китки укладають угоди з традиційними фінансовими установами для отримання відсотків або просто тримають долари, не цікавлячись грою на дохід у DeFi. В результаті: ферми пустують. Це зима DeFi, врожай не росте.

Навіть коли є прибуток, атмосфера зовсім інша. Протоколи DeFi тепер рекламують інтеграцію з реальними світовими активами )RWA(, щоб ледве отримати тут 5%, там 6% прибутку. По суті, вони самі будують міст до традиційних фінансів — це визнання того, що лише на основі активності в блокчейні більше не можна отримати конкурентоспроможний прибуток. Мрія про самодостатню крипто-економіку прибутків згасає. DeFi усвідомлює, що якщо ви хочете “безризиковий” прибуток, вам врешті-решт доведеться робити те, що робить традиційне фінансування ) купувати державні облігації або інші реальні активи (. Вгадайте що — ці прибутковості зводяться до середньої величини. DeFi вже втратило свою перевагу.

Отже, наша поточна ситуація така: відомі нам доходи від стейблкоїнів вже померли. 20% річна прибутковість - це ілюзія, навіть 8% дні вже не повернуться. Ми стикаємось з суворою реальністю: якщо ви хочете отримати високий дохід у криптовалютах, ви або несете божевільний ризик ) з відповідною можливістю повної втрати (, або ви прагнете чогось незбагненного. Середня ставка позик стейблкоїнів у DeFi майже не може перевищити процентні ставки банківських депозитів, якщо взагалі може. На основі корекції ризику, порівняно з іншими варіантами, прибутковість DeFi зараз просто смішна.

У криптовалютах більше немає безкоштовних обідів.

В стилі справжнього апокаліптичного пророцтва, давайте говорити прямо: епоха легкого отримання прибутку від стабільних монет закінчилась. Мрія про безризиковий прибуток в DeFi не лише померла; вона була спільно вбитою ринковими силами, страхом інвесторів, конкуренцією традиційної фінансової системи, зникненням ліквідності, нестійкою токеномікою, регуляторним тиском та оголеною реальністю. Криптовалюти пережили свій дикий захід прибуткових святкувань, врешті-решт закінчившись сльозами. Тепер виживші перебирають уламки, задовольняючись 4% прибутковістю і називаючи це перемогою.

Чи є це кінцем DeFi? Не обов'язково. Інновації завжди можуть викликати нові можливості. Але тон вже кардинально змінився. Прибутки в криптовалюті повинні зароблятися через реальну цінність і реальні ризики, а не через магічні інтернет-валюти. Дні, коли “стейблкоїн приносив 9% прибутку через зростання цифрових активів”, вже минули. DeFi більше не є розумнішим вибором, ніж ваш банківський рахунок; насправді, з багатьох аспектів, це навіть гірше.

Провокаційне питання: чи повернеться прибуткове землеробство, чи це просто короткочасний трюк ери нульових процентних ставок? Зараз ситуація виглядає похмуро. Можливо, якщо глобальні процентні ставки знову знизяться, DeFi зможе знову засяяти, пропонуючи прибуток, що перевищує кілька відсотків, але навіть тоді довіра вже зазнала серйозного удару. Важко знову закрити дух сумніву у пляшці.

Наразі криптоспільнота повинна зіткнутися з жорстокою правдою: у DeFi немає безризикових 10% доходів, які чекають на вас. Якщо ви хочете отримати високий дохід, вам потрібно інвестувати капітал у волатильні інвестиції або ризиковані складні схеми, чого стабільні монети повинні були б вас уникати. Уся суть доходів від стабільних монет полягає в тому, щоб бути безпечним притулком з прибутком. Ця ілюзія вже зруйнована. Ринок прокинувся і виявив, що “заощадження у стабільних монетах” часто є евфемізмом для гри з вогнем.

В кінці кінців, можливо, це очищення є здоровим. Устранення фальшивих доходів та нестійких обіцянок може прокласти шлях до більш реальних можливостей з адекватним ціноутворенням. Але це довгострокова надія. Сьогоднішня реальність є суворою: стейблкоїни все ще обіцяють стабільність, але більше не обіцяють прибутку. Ринок криптофермерства доходів занепадає, і багато колишніх фермерів вже повісили свій робочий одяг. DeFi колись був раєм з двозначними доходами, тепер навіть важко забезпечити прибуток на рівні облігацій державної позики, і ризики значно вищі. Люди звернули на це увагу, і вони голосують своїми ногами ) і коштами (.

Висновок

Як критичному спостерігачеві, важко не зберігати радикальну позицію: якщо революційний фінансовий рух не може перевершити портфель облігацій вашої бабусі, то яка його користь? DeFi потрібно відповісти на це питання, і поки він не відповість, зима доходів від стабільних монет продовжуватиме кувати. Спекуляції зникли, доходи зникли, можливо, зникли й туристи. Залишився лише сектор, який змушений стикатися зі своїми обмеженнями.

Водночас, давайте вшануймо пам'ять про наратив “безризикового доходу”. Він колись був цікавим. Тепер повертаємося до реальності: доходи від стейблкоїнів насправді дорівнюють нулю, а криптовалютний світ змушений буде адаптуватися до життя після закінчення вечірки. Підготуйтеся до цього і не дайте себе більше обманути будь-якими новими обіцянками легкого доходу. На цьому ринку не буває безкоштовного обіду. Чим раніше ми це приймемо, тим швидше зможемо відновити довіру, і, можливо, одного дня знайдемо справжні доходи, а не ті, що даються за милістю.