Яка реальна вартість Ethereum? Вісім моделей оцінюють її в 4800 доларів, але Уолл-стріт може так не думати.

Автор: White55, Mars Finance

У поточному ринку другого рівня, де паніка досягла крайніх меж, оцінка ефіріуму стала предметом запеклих дискусій.

Згідно з дослідженням генерального директора CryptoQuant Кі Янга Чжу, з 12 поширених моделей оцінки 9 вказують на те, що ETH недооцінений, а його загальна справедлива вартість становить 4836 доларів, що на понад 58% вище за поточну ціну. Однак, серед загального оптимізму, найбільш надійна модель оцінки прибутковості вказує на те, що ETH переоцінений на понад 57%, а розумна ціна повинна становити лише близько 1296 доларів. Ця величезна розбіжність виявляє проблему оцінки блокчейн-мереж.

Більшість поглядів: одностайний оптимізм дев'яти моделей оцінки

Серед численних методів оцінки Ethereum модель закону Меткалфа надала найоптимістичніший прогноз, показуючи, що справедлива вартість ETH становить до 9534 доларів, що відповідає недооцінці більш ніж на 200%.

Закон Меткалфа стверджує, що вартість мережі пропорційна квадрату кількості користувачів, ця теорія вже була емпірично перевірена на біткоїні та ефірі дослідниками.

Модель оцінки активів на блокчейні розглядає Ethereum як величезний рівень розрахунків активів, при цьому справедлива вартість ETH визначається на рівні 4918 доларів. Цей підхід враховує всі активи на Ethereum, включаючи стейблкоїни, токени ERC-20, NFT, токенізовані активи реального світу та активи через мости, а його основне припущення полягає в тому, що для забезпечення безпеки мережі ринкова капіталізація Ethereum повинна відповідати вартості всіх активів, які розраховуються на ньому.

Модель оцінки фреймворку Layer-2 зосереджується на розвитку екосистеми Ethereum. Ця модель прогнозує ціну ETH на рівні 4633 доларів, обчислюючи загальну заблоковану вартість в екосистемі мережі розширення Layer-2 Ethereum, що свідчить про те, що ETH недооцінений приблизно на 52%. Ці дані відображають експоненціальний ріст рішень L2 — станом на листопад 2025 року добовий обсяг торгів L2 перевищив 13,8 мільйона транзакцій, що становить річний приріст до 253%.

Незгодні: Попередження моделі доходності

Згідно з моделлю оцінки прибутковості, ETH переоцінений. Джерело: ETHval

У той час як більшість моделей демонструють бичачий прогноз, модель оцінки прибутковості показує, що ETH переоцінено більш ніж на 57%, ця модель вказує, що справедлива ціна ETH повинна бути приблизно 1296 доларів.

Ця модель користується популярністю у традиційних фінансових аналітиків, які оцінюють криптовалюти як альтернативний клас активів, і її основою є оцінка ефіру як дохідного облігаційного інструменту.

Розрахунок полягає в тому, що річний дохід Ethereum ділять на ставку доходності стейкингу, щоб отримати загальну ринкову капіталізацію. За сигналами завищення моделі доходності відображаються фундаментальні проблеми доходу мережі Ethereum. Оскільки комісії знизилися до історично низького рівня, а конкурентні мережі поглинають частину ринкової частки, основна здатність доходу Ethereum дійсно зазнала викликів.

Суперечка про надійність моделей: чому модель прибутковості вважається найнадійнішою?

У сфері оцінкових моделей надійність поділяється на три рівні.

У системі оцінки Hashed модель доходності є єдиним методом оцінки, позначеним як “висока надійність”, тоді як більшість інших методів класифікуються як середня або низька надійність.

Ця надійність ґрунтується на тому, що модель доходності є найбільш знайомим способом оцінки у традиційній фінансовій сфері, яка широко застосовується для оцінки різних активів з прибутковістю. Один з аналітиків з установи пояснив: “Коли ви представляєте оцінку Ethereum світу традиційних фінансів, найбільш зрозумілою для них буде саме ця модель — вона розглядає ETH як актив, що генерує грошовий потік, а не просто покладається на спекулятивну цінність.” Однак ця “надійність” також може стати двосічним мечем.

Блокчейн-аналітична платформа CryptoQuant зазначила: “Ці моделі були розроблені надійними експертами з академічної та традиційної фінансової сфери”, 8 з 12 моделей мають рейтинг надійності щонайменше два рівні. Але це не означає, що вони можуть ідеально захопити всю цінність нових класів активів, таких як ефір.

Різниця між теорією та реальністю: традиційні моделі оцінки стикаються з викликами блокчейну

Велика різниця між моделлю доходності та законом Меткалфа підкреслює глибокі розбіжності в різних філософіях оцінки. Традиційні методи оцінки виявляються недостатніми для роботи з децентралізованими мережами.

Наприклад, модель оцінки на основі співвідношення ціни до продажу порівнює дохід від комісій за Ethereum з доходом компанії, застосовуючи рівень оцінки 25 разів, характерний для акцій зростання в секторі технологій. В результаті отримуємо “обґрунтовану ціну” у 1285 доларів, що означає потенційне зниження на 57,5% від поточної ціни.

Проблема в тому, що ця модель повністю ігнорує зовнішню вартість, яку приносить мережевий ефект.

Так само, метод дисконтування грошових потоків має серйозні недоліки.

Hashed намагається розглядати нагороди за стейкінг Ethereum як доходи, розраховуючи їхню поточну вартість за допомогою методу дисконтованих грошових потоків, але навіть використовуючи свою формулу, результати розрахунку показують, що поточна ціна ETH завищена.

Обмеження цих традиційних моделей полягає в тому, що вони намагаються вписати децентралізовану мережу Ethereum у традиційну фінансову оцінку компаній, ігноруючи унікальні метаболічні закони та способи створення вартості блокчейн-мереж.

Фактична продуктивність ринку: істина, яку розкриває потік капіталу

Комплексна справедлива вартість ETH за рік. Джерело даних: ETHval

Хоча існують розбіжності в оцінкових моделях, фактичний рух ринкових коштів забезпечує певну реальну перевірку.

Розумні інвестори, здається, голосують справжніми грошима.

Дані показують, що за останні три місяці з'явилося 21 нова адреса, яка має понад 10 тисяч ETH, тоді як резерви ETH на біржах зменшилися на 8%. Це явище “виведення коштів на депозит” нагадує поведінку ранніх біткоїн-китів перед схваленням ETF на фізичний актив, що натякає на те, що великі інвестиції тихо накопичують позиції.

З боку установ, деякі хедж-фонди формують хедж-стратегію «довгий ETH, короткий Altcoin», використовуючи ефір як «оборонний актив» у криптовсесвіті. Ця стратегія свідчить про те, що в очах установ ефір вже має суттєву відмінність від інших альткойнів, а його характеристики ризику та доходу більше наближаються до таких «блакитних фішок», як біткойн.

Дані про приплив коштів в ETF також підтримують цю думку. З середини липня 2025 року спотовий ETF на ефір щодня залучає понад 260 тисяч ETH, що еквівалентно понад 1 мільярду доларів США безпосередньо на ринок. Це постійне покупець не тільки забезпечує цінову підтримку, але також означає, що ефір входить до сфери активів традиційного фінансування.

Перспективи: інвестиційна логіка в умовах розбіжностей у оцінці

Для інвесторів розбіжності в поточних моделях оцінки створюють як виклики, так і можливості. Ключовим є розуміння припущень та умов застосування різних моделей.

Ефективність законів Мерткафа та інших моделей зростання базується на припущенні про те, що мережеві ефекти продовжують посилюватися.

На даний момент кількість активних адрес Ethereum становить близько 970 тисяч. Якщо це число зросте до 1,3 мільйона (майже 90% від історичного максимуму), згідно з законом Меткалфа, ціна ETH може досягти 8058 доларів. Ключовими факторами для досягнення цієї мети можуть стати поширення L2, поява нових застосунків та підвищення впровадження з боку інститутів.

Модель прибутковості з низькими ставками нагадує інвесторам про ризикові фактори: якщо мережевий дохід продовжує знижуватися, доходність від стейкінгу важко підтримувати, то поточна ціна дійсно може бути перебільшеною. У такому випадку інвесторам потрібно уважно стежити за тенденціями комісій за транзакції Ethereum, ефектом відтоку конкурентів та впливом оновлень мережі на економічну модель.