Пузир Інтернету лопнув 25 років тому AI - наступний?

Макроекономічне тло 25-річної давнини сильно відрізнялося від сьогоднішнього, але результати кожного циклу були разюче схожими.

25-ту річницю зазвичай святкують, а 25-ту річницю того, як бульбашка доткомів лопнула, стала гірко-солодким досвідом для інвесторів. Двадцять п'ять років тому, після того, як запаморочливий бичачий ринок доткомів досяг піку, фондовий ринок США увійшов у ведмежий ринок, і економіка США була втягнута в рецесію після десятирічного періоду розширення.

Промисловий індекс Доу-Джонса досяг піку в січні 2000 року, а через два місяці досягли піку S&P 500 і Nasdaq Composite. Тим часом, 20 березня 2000 року Barron's опублікував історичну статтю під назвою «Burn Out», (Burning Up) в якій стверджувалося, що інтернет-компанії спалюють гроші, які надмірно завзяті інвестори (або, точніше, спекулянти) кидають на них з лякаючою швидкістю.

Ця стаття викликала гостру критику відразу після публікації, але факти підтверджують, що «Barren Weekly» був правий. Як вказує ця передбачлива стаття, велика кількість коштів була вкладена в стартапи, які займаються бізнесом в Інтернеті, і вони, разом з цими коштами, розпустилися в пустоту.

!

Виникло відчуття дежавю. Відомий фінансовий історик Джеймс Грант (James Grant) нещодавно написав у книзі Grant Rate Watch (Grant's Interest Rate Rate Observer): « Читачам, які досягли певного віку, скоро нагадають про тисячолітню депресію в індустрії волоконно-оптичного зв'язку. Сьогодні, як і в 1998-2002 роках, технологічні компанії дуже сприйнятливі до надмірного збудження, надмірного замовлення та надмірного будівництва. ”

Технологічна «сімка», яка генерує багато вільного грошового потоку, інвестує значні кошти в штучний інтелект. Нещодавно видання Barron's повідомило, що, за оцінками, Meta Platforms, Microsoft і Alphabet інвестують 200 мільярдів доларів у штучний інтелект цього року, що становитиме близько чверті сукупного доходу трьох компаній. У контексті запуску Китаєм DeepSeek, який здатний виробляти моделі штучного інтелекту за нижчою ціною, «американська винятковість» була поставлена під сумнів або, принаймні, віддача від того, скільки американські технологічні гіганти можуть принести, інвестуючи значні кошти в штучний інтелект.

Грант також вказав, що підхід уряду США до витрачання всіх ресурсів на штучний інтелект, особливо на центри обробки даних, є ще одним сигналом попередження. Перед відставкою уряд Байдена велів Міністерствам оборони та енергетики США орендувати землі, що належать і управляються федеральним урядом, для прискорення процесу затвердження нових центрів обробки даних. Новий уряд Трампа разом з групою SoftBank, OpenAI і Oracle швидко запустив проект "Ворота Всесвіту"(Stargate), планується, що ці компанії вкладуть у цей проект від 100 до 500 мільярдів доларів. Раніше уряд США оголосив про новий проект будівництва центрів обробки даних на початку 2023 року, які потребують загальної енергії 94 ядерних реакторів у США. Грант вважає, що після цього процвітання настане застій, що призведе не лише до банкрутства компаній центрів обробки даних, а й пошириться на всю галузь технологій та кредитний ринок.

У січні також виповнюється 25 років з дня злиття (America Online) AOL і Time Warner (Time Warner) вартістю 350 мільярдів доларів. Угоду часто розглядають як кульмінацію бульбашки доткомів і найгірший підрив акціонерної вартості в історії бізнесу.

!

У січні 2000 року генеральний директор Time Warner Джеральд Левін (ліворуч) і генеральний директор AOL Стів Кейс оголосили про злиття, яке ознаменувало вершину інтернет-буму.

Колега Гранта Еван Лоренц (Evan Lorenz) вважає, що пропозиція Маска купити OpenAI за $97,4 млрд схожа на угоду AOL з Time Warner. В останньому випуску Grant Rate Watch він написав, що Маску, можливо, доведеться потроїти свою ставку, оскільки інвестиції в розмірі 40 мільярдів доларів, запропоновані SoftBank, оцінять OpenAI в 300 мільярдів доларів. Лоренц пише: «У найгарячіших сферах економіки гіпермасштабні угоди зі злиття та поглинання ніколи не з'являються в нижній частині циклу». ”

Бульбашка доткомів і бульбашка, що лопнула, — не єдині прецеденти для технологічної індустрії сьогодні. Radio Corporation (Radio Corp. of America) була першою відомою технологічною акцією «Бурхливих 20-х», (Bryan Брайан Тейлор, головний економіст постачальника даних Finaeon У статті 2023 року Taylor) написав: «Все, що вам потрібно зробити, це додати слово «радіо» до назви компанії, і ціна акцій зросте, навіть якщо за компанією мало змісту». Акції Американської радіокорпорації зросли в 200 разів в 20-х роках 20-го століття, але в 1932 році вони впали на 98% від свого піку в 1929 році.

У 1986 році General Electric (General Electric) придбала Radio America за ціною на 72 відсотки вище свого піку в 1929 році, але американські споживчі ціни зросли більш ніж на 500 відсотків за той же період, тому в наступні десятиліття акції Radio America були збитковими в реальному вираженні, хоча радіо і телебачення розвивалися далеко за межами « Бурхливі 20-ті «Очікування биків».

Звичайно, макроекономічне тло 25 років тому дуже відрізнялося від сьогоднішнього. У той час, за словами Гранта, казначейські облігації США були затребувані, а федеральний бюджет США був профіцитним. Це більше не так, оскільки витрати на дві війни на Близькому Сході, фінансова криза 2007-2009 років і пандемія в поєднанні з розширенням таких програм, як Obamacare, залишили дефіцит США на рівні, небаченому раніше у воєнний час.

Згідно з прогнозами Конгресового бюджетного офісу(Congressional Budget Office), протягом наступних 10 років середньорічний дефіцит у федеральному бюджеті США становитиме приблизно 2 трильйони доларів, що є еквівалентом 6,2% ВВП цього року.

Це означає, що в найближчі кілька років штучний інтелект буде боротися за гроші з “Дядьком Семом”. За оцінками Конгресового бюджетного офісу, основними драйверами дефіциту будуть витрати на відсотки, витрати на відсотки становитимуть 3,2% ВВП, що вище за базовий дефіцит (дефіцит після виплати відсотків), який становить 3%, і не буде піддаватися жодним заходам від “Управління ефективності уряду” (DOGE).

Грант сказав у інтерв'ю, що хоча оточення, в якому ми знаходимося, змінилося, але кінець кожного циклу має дивовижну схожість. Цього разу, ймовірно, важко сказати "Щасливого свята".