#比特币持有 Бачачи, як MSTR впала з 457 доларів до теперішнього стану, у мене в душі змішані почуття. За більше ніж десять років інвестування я бачив занадто багато, як на перший погляд ідеальні історії руйнуються на очах. "Продаж акцій для покупки монет" Сейлора колись виглядав так вражаюче — ціна акцій піднімалася, премія зростала, випускалися нові акції, купувалися більше BTC, потім знову підвищувалися ціни акцій. Ця пастка дійсно випереджала ринок у 2023 році, але ми всі повинні знати, що немає такого поняття, як вічний двигун.

Сьогоднішня ситуація дуже чітка: BTC падіння на 31%, а MSTR впало на 50%. Це не просто збільшення важелів, а й те, що вся базова логіка починає заперечувати сама себе. Коли mNAV падає з комфортної премії до цього незручного місця 1.15, коли річне навантаження з дивідендів зростає до 750-800 мільйонів доларів, а традиційний бізнес програмного забезпечення приносить лише трохи більше 100 мільйонів доходу на рік, це арифметичне завдання вже зовсім не сходиться.

Найіронічніше те, що тепер, коли з'явився спотовий ETF, роздрібні інвестори можуть безпосередньо купувати BTC, але їм доведеться нести ризик боргу MSTR, ризик розмивання та тягар тих конвертованих облігацій, і ця арифметика ніколи не виходить вигідною. Я бачив занадто багато історій про важелі, які врешті-решт перетворюються на трагедії — проблема ніколи не в тому, наскільки міцні були початкові наміри, а в тому, наскільки жорстокою є реальність.

14 мільярдів доларів готівкових резервів, можливо, зможуть витримати цьогорічний тиск на дивіденди, але це, по суті, визнання невдачі маховика. Найреальніші три шляхи попереду мають свій відчай: або скоротити масштаби та прийняти довгострокову торгівлю з дисконтом, або ризикнути на макроекономічне чудо ліквідності, або покладатися на STRC для залучення коштів роздрібних інвесторів, глибоко занурившись у боргове болото. Історія вчить, що в такі моменти зазвичай немає ідеального виходу, є лише гірші чи менш гіркі варіанти. Логіка вартості самого біткоїна не змінилася, але епоха розповідей на основі важелів, можливо, справді повинна завершитися.