#比特币持有 Після перегляду цього випадку MSTR, мушу сказати правду: колишня схема "продати акції, купити монету" повністю втратила свою ефективність. З жовтня по сьогоднішній день падіння на 50%, тоді як BTC впав лише на 31%, це розширення важелів приносить болісне усвідомлення.

Основна проблема насправді дуже болісна — mNAV впав з максимуму до 1.15, премія була серйозно зменшена. Як тільки вона впаде нижче 1.0, подальше випуск акцій перетвориться на самозниження. Тому Saylor останнім часом реагує дуже швидко: у листопаді купив тільки 130 монет BTC, що для установи, яка має 650000 монет, є нічим. Це свідчить про те, що вони вже усвідомили, у чому проблема.

Зараз на столі лише три шляхи: перший - визнати поразку і скоротитися, прийняти тривалу торгівлю з дисконтом; другий - сподіватися на зовнішню ліквідність, що по суті лише відстрочує фінал; третій - прискорити випуск привілейованих акцій STRC для продовження життя, але це схоже на отруту для вгамування спраги — річні дивідендні зобов'язання вже наближаються до 750 мільйонів доларів і в майбутньому лише зростатимуть.

Найреалістичнішим аспектом є той резерв у 14,4 мільярда доларів. Це не є позитивним сигналом, а скоріше виявляє безвихідь Сейлора, який змушений був відмовитися від випуску акцій для купівлі монет і просто підготувати готівку для оборони. Навіть такі трейдери змушені визнавати реальність, отже, наша логіка слідкування повинна бути відкоригована.

Якщо раніше дотримувалися принципу "інституційні позиції дозволяють вигравати без зусиль", тепер слід усвідомити: не всі стратегії утримання BTC можуть перевершити спот. Пряме утримання монети виявляється чистішим, ніж заплутані капітальні структури. Гравець на кредитних ресурсах зрештою все ж повинен платити ціну.