Dương Ca Gary: Xu hướng chuỗi hóa tài sản dưới phương pháp định giá Stablecoin

Ngày 4 tháng 9 năm 2025 viết tại Singapore

Vào tháng 8 năm 2025, các thành phố tài chính toàn cầu đã bị ảnh hưởng bởi làn sóng stablecoin, bắt đầu xảy ra những thay đổi thị trường mạnh mẽ. Genius Act và Project Crypto phối hợp với các ví dụ làm giàu của Mstr và Circle đã phá vỡ sự cân bằng lợi ích trong trò chơi tài chính truyền thống. Stablecoin, liên kết giữa tiền điện tử và cổ phiếu, DAT, RWA và quản lý tài sản trên chuỗi nhanh chóng trở thành những điểm nóng cạnh tranh trong môi trường mới.

Về bản chất, việc thực hiện dự luật stablecoin là điểm khởi đầu cho sự cải cách toàn diện của chuỗi tài chính toàn cầu, và đường cong tăng trưởng thứ hai của Crypto sẽ dọc theo các tình huống ứng dụng của stablecoin và việc mã hóa các loại tài sản khác nhau, kết hợp tính linh hoạt của tài chính Crypto và kinh nghiệm lịch sử của tài chính truyền thống, hình thành sự phát triển khác biệt dưới các khung quy định khác nhau ở các khu vực khác nhau.

tl;dr

Bản chất của Genius Act là chuyển giao quyền phát hành và quyền thanh toán tiền tệ, từ đó có được quyền định giá tiền tệ mạnh mẽ hơn.

2 stablecoin đã gây ra cuộc cải cách toàn cầu về chuỗi tài chính và chuỗi tài sản thông qua sự thay đổi hình thức định giá tiền tệ.

3 Cải cách đang nhanh chóng làm tan rã các liên minh cartel truyền thống của tài chính lâu dài, mang đến cơ hội tái cấu trúc lợi ích trong sự hỗn loạn.

4. Trump đã thành công trong việc gắn lợi ích của mình vào những điểm chuyển giao lịch sử, tạo ra tính chính thống không thể tưởng tượng nổi.

5 Hướng đi của chứng khoán hóa cổ phiếu liên kết (Securitization) và mã hóa (Tokenization) cùng với các đặc điểm của thị trường

6 stablecoins, DAT, tokenized stocks, đặc điểm và vấn đề của tài sản thực và quản lý tài sản trên chuỗi

7. Sự chia rẽ ngành và văn hóa sau khi bắt đầu đường cong tăng trưởng thứ hai của Crypto

Bản chất của Genius Act là trao quyền phát hành và quyền thanh toán tiền tệ, từ đó có được quyền định giá tiền tệ mạnh mẽ hơn.

Trong một bài viết trước đây, tôi đã trình bày chi tiết về xu hướng không thể đảo ngược của việc giảm bớt quyền kiểm soát của đồng đô la truyền thống, cũng như việc Genius Act nhằm phân quyền quyền phát hành và quyền thanh toán để đổi lấy việc mở rộng lưu thông đồng đô la. Thực tế, hành động này đã được thị trường chứng minh tính đúng đắn của nó trong vòng 3 tháng sau khi Genius Act được đề xuất. Trong giai đoạn này, việc nới lỏng quyền phát hành và quyền thanh toán đồng đô la thực chất đã giúp đồng đô la phát sinh stablecoin có được nhiều ứng dụng trên thị trường hơn, củng cố quyền định giá rộng rãi hơn; và quyền định giá của tiền tệ chính là thể hiện sức cạnh tranh đồng thuận trong tài chính trên chuỗi trong tương lai, trong khi quyền phát hành và quyền thanh toán sẽ dần trở thành một cơ sở hạ tầng thông thường, mất đi rào cản và giá trị cạnh tranh của nó.

Cuộc chiến tiền tệ trong tương lai sẽ là cuộc cạnh tranh về sức mạnh đồng thuận trong việc ứng dụng tiền tệ, chứ không phải là cuộc cạnh tranh về quyền phát hành và thanh toán tiền tệ. Điều này thúc đẩy một cuộc cải cách chất lượng trong tài chính truyền thống từ tài chính on-chain, và rõ ràng rằng nhiều quốc gia và khu vực, cũng như một số chuyên gia tài chính truyền thống, học giả và doanh nhân vẫn chưa nhận thức được hoặc khó thay đổi quan niệm này. Nói cách khác, M2 của tiền tệ on-chain trong tương lai sẽ dần mất đi ý nghĩa ban đầu của nó, việc phát hành quá mức của một lượng lớn tiền tệ và tài sản token hóa sẽ là một loại tự do, nhưng sự tự do này không có nghĩa là chúng có giá trị tương đương. Giá trị thực sự sẽ tồn tại dưới dạng sức mạnh đồng thuận của tiền tệ và tài sản token, và thể hiện qua tính thanh khoản, sức mua, khả năng tương tác, mức độ công nhận của cộng đồng và các phản hồi giá trị thị trường thực tế có thể định lượng khác.

Khi đối mặt với điểm chuyển mình của cải cách chất lượng như vậy, tính linh hoạt trong quan niệm chuyển đổi mô hình là cực kỳ quan trọng, nhiều định nghĩa kinh tế truyền thống, phương pháp kiểm soát thị trường và hình thức quản lý tài sản sẽ thay đổi. Ví dụ, M2 có thể mất đi ý nghĩa ban đầu của nó, nhưng có thể được điều chỉnh thông qua yếu tố giá trị lưu động như một hệ số, để đạt được giá trị lưu thông hiệu quả của một loại tiền tệ hoặc tài sản nào đó. Tất nhiên, các chính sách tiền tệ và chính sách tài chính cũng cần phải có sự thay đổi về bản chất để phù hợp với các phương pháp mới hình thành trong quản trị kinh tế trên chuỗi.

2 stablecoins đã gây ra sự cải cách chuỗi tài chính toàn cầu và chuỗi tài sản thông qua sự thay đổi hình thức định giá tiền tệ.

Sau khi Genius Act lặng lẽ khởi động cuộc chiến tiền tệ mới này, các quốc gia và khu vực trên toàn cầu đang cạnh tranh đưa ra các dự luật về stablecoin của riêng mình. Mặc dù nhiều dự luật vẫn dựa trên các quy tắc tài chính truyền thống được neo vào tiền tệ, cần thời gian để điều chỉnh và thích ứng, nhưng cuộc cải cách chuỗi tài chính tổng thể đã bắt đầu.

Mặc dù 1USD và 1 USDC( hoặc các stablecoin khác ) có vẻ không có sự khác biệt lớn về giá cả, nhưng do bản chất khác nhau của cơ chế tiền tệ của chúng, ý nghĩa tài chính của tài sản cũng đã thay đổi rất nhiều. Điều này chủ yếu thể hiện ở tính khả thi lập trình của các loại tài sản, tính kết hợp, tính thanh khoản trên thị trường, tính lưu thông khác biệt trong hệ sinh thái và tính linh hoạt của các sản phẩm tài chính phái sinh.

Gần đây, những người bạn trong lĩnh vực tài chính truyền thống đã hỏi về những đặc điểm quản lý tài sản trên chuỗi của CICADA Finance, tôi sẽ dùng cách so sánh "bo mạch tài chính" để giải thích, các chiến lược tài sản tài chính khác nhau rất giống như những "chip tài chính" với các thuật toán khác nhau, thông qua việc lựa chọn quản lý tài sản để cắm và rút ra trên bo mạch tài chính, tạo thành một sự kết hợp tài chính linh hoạt, trong đó stablecoin đóng vai trò như là "dòng điện tài chính" (chú thích 1) kết nối các chip và bo mạch.

3 Cải cách đang nhanh chóng làm tan rã các liên minh cartel lâu dài của tài chính truyền thống, mang lại cơ hội tái cấu trúc lợi ích trong bối cảnh hỗn loạn.

Từ Genius Act đến Project Crypto, stablecoin và cải cách tài chính trên chuỗi đã về bản chất lật đổ mô hình lợi ích cố hữu của tài chính truyền thống. Nếu ở những thời điểm khác trong lịch sử, điều này chắc chắn sẽ gây ra những mâu thuẫn và xung đột quy mô lớn, nhưng lần này lại có vẻ như là một sự chuyển giao rất mượt mà và dễ chấp nhận. Liệu có phải là do hệ thống pháp lý tài chính hiện đại đã làm cho cuộc cạnh tranh trở nên công bằng hơn, hay các tổ chức đương đại so với lịch sử đã văn minh hơn?

Tất nhiên là không. Lý do rất đơn giản, đó là vì đường phát triển xã hội toàn cầu hiện nay diễn ra quá nhanh, các doanh nghiệp có khả năng nắm bắt xu hướng và chuyển đổi nhanh chóng có thể thu được lợi nhuận bổ sung cao hơn nhiều so với chi phí thiệt hại của việc giữ vững lợi ích hiện tại và chống lại. Liên minh các cartel tài chính ở giai đoạn trước đã nhanh chóng bị phá vỡ và bỏ rơi bởi những doanh nghiệp chuyển đổi nhanh. Từ Phố Wall đến toàn bộ New York, lần này toàn bộ đã chọn mô hình (+3, +3) để bước vào một giai đoạn mới trong cuộc chơi. Quá trình chuyển đổi này chắc chắn sẽ dẫn đến sự tái cấu trúc hỗn loạn của thị trường tài chính trong một giai đoạn, đồng thời cũng sẽ xuất hiện nhiều cơ hội giao dịch tài sản và vốn mới.

Trong tháng qua, tôi đã nhận thấy rằng mức độ củng cố của các liên minh cartel trong các ngành khác nhau trên thị trường New York là khác nhau một cách đáng kể. Mặc dù ngành tài chính đã nhanh chóng chuyển mình dưới sự thúc đẩy của Genius Act và Project Crypto, nhưng vẫn có nhiều ngành truyền thống ( như bất động sản ) rất cứng nhắc. Do các liên minh độc quyền kiểm soát nghiêm ngặt các điều kiện gia nhập và luồng thông tin, môi trường giao dịch của nhiều ngành vẫn rất nguyên thủy, và nhiều tài sản RWA vẫn chưa đủ điều kiện để tham gia vào việc nâng cấp token hóa hiện tại.

4. Trump đã thành công trong việc gắn lợi ích của bản thân vào những điểm chuyển mình lịch sử, tạo ra tính chính thống không thể tưởng tượng được.

Điều đáng chú ý là sự thúc đẩy của Tổng thống Trump trong lĩnh vực tiền điện tử phát triển nhanh chóng này. Thường thì việc thúc đẩy cải cách trong lịch sử là những việc có rủi ro cao, cản trở lớn và không được lòng người, đặc biệt là khi lợi ích cá nhân được gắn kết vào đó, càng làm cho tình hình trở nên nghiêm trọng hơn. Tuy nhiên, cách thức hoạt động của Trump thực sự rất khéo léo khi ông đã chạm đến một điểm lịch sử đặc biệt, đạt được tính chính xác và tính chính thống không thể tưởng tượng được, dùng cơ hội tái cấu trúc lợi ích mà sự phát triển của một xu hướng ngành nghề tất yếu mang lại để giảm thiểu rất nhiều sự chống đối tiêu cực, tạo ra một hiệu ứng rất đặc biệt và không thể sao chép.

5 Hướng chứng khoán hóa liên kết với tiền tệ (Securitization) và mã hóa (Tokenization) cùng với đặc điểm thị trường

Liên kết giữa tiền mã hóa và cổ phiếu là một chủ đề quan trọng trong quý 3 năm 2025. Về bản chất, liên kết giữa tiền mã hóa và cổ phiếu thực ra có hai hướng: một là đưa tài sản mã hóa vào công ty niêm yết, tạo ra sự gia tăng vốn dưới hình thức cổ phiếu; hai là phát triển theo chính sách hiện có để mã hóa cổ phiếu, phản ánh thị trường cổ phiếu có thể giao dịch 7x24 giờ. Hướng đầu tiên là quá trình chứng khoán hóa (Securitization) thường được quản lý bởi Ủy ban Chứng khoán của một quốc gia hoặc khu vực; hướng thứ hai là quá trình mã hóa (Tokenization) thường tạm thời được quản lý bởi quy định quản lý tài sản thay thế của một quốc gia hoặc khu vực, một số thuộc về sự giám sát của ngành ngân hàng đối với tiền tệ hoặc thanh toán, trong khi một số khác thuộc về sự quản lý chứng khoán thay thế.

Quá trình chứng khoán hóa liên kết giữa tiền mã hóa và cổ phiếu đã phát triển một thuật ngữ mới vào quý 3 năm 2025, đó là DAT(Digital Asset Treasury), một quy trình linh hoạt và phổ biến hơn so với ETF, cho phép đưa tài sản mã hóa vào các công ty niêm yết để tạo ra sự chênh lệch vốn cho cổ phiếu của chúng. DAT đã thành công trong các trường hợp đầu tiên như Mstr, tạo ra hệ số chênh lệch từ 1.5x đến 2x(, với đỉnh điểm gần 4x), đã trở thành xu hướng làm giàu chủ yếu tại các thành phố tài chính lớn như New York và Hong Kong trong gần nửa năm qua. Đối với thị trường DAT vào cuối quý 3 và đầu quý 4, sự khác biệt so với phiên bản đầu tiên Mstr-BTC là: 1) việc mở rộng tài sản được đưa vào, bắt đầu bao gồm các tài sản mã hóa phi BTC như ETH và SOL; 2) bên cạnh việc tạo ra hệ số chênh lệch giá cổ phiếu từ việc đưa tài sản vào, bắt đầu sử dụng các công cụ tài chính để tạo ra đòn bẩy nhằm đạt được hệ số vốn hoặc tiền tệ cao hơn; 3) khác với Mstr có ý nghĩa chính trị kinh tế tiêu biểu, các công ty niêm yết vừa và nhỏ thường có cách tiếp cận hoàn toàn thương mại, do đó rủi ro bị giết chết kép của Davis sẽ trở nên rõ rệt hơn sau khi đạt được sự chênh lệch giá.

Quá trình token hóa liên kết giữa cổ phiếu và tiền mã hóa vẫn ở giai đoạn đầu vào Q3 năm 2025. Một số vấn đề chính bao gồm: 1) đối với các kịch bản to C còn quá sớm, nhu cầu hiện tại chưa đủ thực tế ( thường chỉ có nhu cầu tăng thời gian giao dịch và tránh thuế không hợp pháp ), vẫn đang ở giai đoạn xây dựng cơ sở hạ tầng và to B; 2) không thân thiện đủ với các bên tham gia dự án nhỏ và vừa, do vấn đề 1) dẫn đến khó khăn trong việc tạo ra lợi nhuận, hiện tại chỉ có các bên tham gia trưởng thành như Robinhood và Ondo Finance có khả năng nâng đỡ thị trường ban đầu; 3) nhu cầu xây dựng cơ sở hạ tầng và to B tương đối kín đáo và kéo dài, và các mô hình kinh doanh riêng lẻ rất khó kiếm tiền độc lập, cần hình thành chuỗi công nghiệp mới có thể tạo ra sự cộng hưởng tổng thể, cần một khoảng thời gian phát triển. Nhiều tổ chức tham gia vào giai đoạn đầu đều có những giả định sai lầm về sự phát triển của token hóa cổ phiếu, hiện tại những điểm thực sự cần thiết hoặc có nhu cầu phát triển bao gồm: 1) thực hiện lộ trình tuân thủ ở các khu vực khác nhau; 2) phát hành tài sản cổ phiếu token hóa quy mô lớn thông qua mua chứng khoán / cho vay chứng khoán / giữ chứng khoán với chi phí thấp; 3) hình thành nhà cung cấp thanh khoản với khối lượng vốn lớn; 4) tạo ra đòn bẩy và thị trường sản phẩm phái sinh thông qua các công cụ tài chính như cho vay; 5) cung cấp một lượng lớn tài sản có tính thanh khoản cao với giá trị alpha có thể khai thác cho thị trường chiến lược định lượng token hóa.

So với, tính đến Q3 năm 2025, quá trình chứng khoán hóa liên kết giữa tiền và cổ phiếu gần với tiền hơn so với quá trình token hóa, nhưng thời gian cơ hội mà nó phải đối mặt cũng ngắn hơn; ngược lại, quá trình token hóa của liên kết giữa trái phiếu và cổ phiếu là một hướng phát triển lâu dài, là một bước quan trọng trong tiến trình chuỗi tài sản, và sẽ mở ra một thị trường lớn hơn cho tài sản tài chính định lượng chiến lược.

6 stablecoin, DAT, token hóa cổ phiếu, đặc điểm và vấn đề của RWA và quản lý tài sản trên chuỗi

Stablecoin, DAT, token hóa cổ phiếu, RWA và quản lý tài sản trên chuỗi có thể nói là năm bông hoa vàng trong đường cong tăng trưởng thứ hai của Crypto và sự chuỗi hóa tài sản. Trong đó, stablecoin, DAT và token hóa cổ phiếu đã được thảo luận ở trên nên không cần phải nhắc lại.

RWA là một lĩnh vực thú vị, năm ngoái không được ưa chuộng, tuy nhiên chuyển sang năm nay mặc dù lại được yêu thích nhưng cũng xuất hiện nhiều vấn đề hơn, chủ yếu bao gồm: 1) Phần lớn các tài sản hoặc thậm chí là các nền tảng tham gia RWA đều coi RWA như một công cụ huy động vốn, mà không nghĩ đến vấn đề sức mua của việc chuyển nhượng tài sản sau phát hành, vấn đề rút lui, vấn đề thanh khoản, vấn đề sinh lãi, vấn đề làm thị trường và vấn đề tính bền vững; 2) Không có hoặc không xem xét vấn đề có thể đánh giá giá trị hợp lý của tài sản RWA và quy trình Oracle; 3) Ngoài chức năng huy động vốn, không thực hiện thiết kế kinh tế có khả năng kết hợp và lập trình cũng như xây dựng hệ sinh thái, không khác gì so với tư duy P2P và Crowd Funding của Web2.

Trong vài tháng qua, chúng tôi đã tiếp xúc với một lượng lớn các đối tác RWA, về mặt tổng thể, RWA về cơ bản đang xây dựng thị trường cấp một rưỡi cho một số tài sản phi chuẩn. Vấn đề này thực sự là một bài toán khó khăn trong việc không áp đặt lên người khác những gì mình không mong muốn; đối với các tài sản không có đủ sự đồng thuận, sức mua và tính thanh khoản, thực tế cũng rất khó để thông qua RWA đạt được ngay lập tức, toàn bộ quá trình mã hóa tài sản vẫn cần trải qua các giai đoạn chuẩn hóa, công bằng hóa, thị trường hóa và tài chính hóa của chính tài sản đó. Đối với tài sản RWA, vấn đề khó khăn nhất cần giải quyết là vấn đề tính thanh khoản có thể chuyển nhượng lớn trong trung hạn, tức là vấn đề mà các cấu trúc tài chính có cấu trúc trong thị trường truyền thống và các tổ chức xử lý tài sản thanh khoản đang phải đối mặt, điều này hiện vẫn thiếu giải pháp hiệu quả trong thị trường mã hóa tài sản Crypto.

So với nhiều người chú ý đến bất động sản, sưu tầm số và tác phẩm nghệ thuật, giai đoạn này thực sự phù hợp hơn để thực hiện việc mã hóa tài sản RWA là Supply Chain Fi và PayFi, đặc điểm của các tài sản thanh khoản cơ bản đã hỗ trợ tính khả thi của dòng giao dịch mã hóa.

Quản lý tài sản trên chuỗi thực ra là một lĩnh vực tổng hợp phân loại quản lý các loại tài sản dưới làn sóng stablecoin, về bản chất là một công trình hệ thống xử lý sự kết nối giữa Tài sản thanh khoản (Liquid Asset) và Quỹ thanh khoản (Liquid Fund). Từ thiết kế mô hình kinh tế đến sản phẩm nền tảng, từ việc lọc tài sản đến vận hành quản lý tài sản, tất cả đều phức tạp hơn so với TradFi, cần có khả năng định lượng và chuyên môn đa lĩnh vực. CICADA Finance đã nhanh chóng cải tiến khả năng quản lý tài sản trên chuỗi trong nửa năm qua, phát triển tiêu chuẩn mới cho quản lý tài sản trên chuỗi, chào đón các tài sản và hệ sinh thái khác tham gia giao tiếp và hợp tác.

7. Sự phân tách ngành và phân tách văn hóa sau khi Khởi động Đường cong Thứ hai Crypto

Sau khi SEC ra mắt Project Crypto vào tháng 8, sự tăng trưởng nhanh chóng của đường cong thứ hai Crypto đã thúc đẩy sự phân hóa hơn nữa của toàn bộ thị trường Crypto. Các thị trường như Bắc Mỹ, Đông Nam Á, Trung Đông và Châu Phi bắt đầu thể hiện sự khác biệt hoàn toàn.

Sự phát triển của Native DeFi và hệ sinh thái stablecoin đang thể hiện sức mạnh nhất ở New York và bờ Đông; RWA và sự liên kết giữa tiền điện tử và cổ phiếu đều có cơ hội ở các thành phố tài chính toàn cầu, nhưng mỗi bên đều bị ảnh hưởng bởi tính đặc thù của chính sách riêng, làm tăng thêm thói quen tư duy của những người hoạt động chính trong thị trường, dẫn đến những cách diễn giải khác nhau; Châu Phi, Nam Á và Nam Mỹ phát triển chủ yếu từ góc độ ứng dụng Supply Chain Fi và PayFi, thực sự là thị trường mới nổi chính thống, hiện vẫn chưa được thị trường Crypto định giá, nhưng có tiềm năng rất lớn cho sức mạnh tiếp theo; Đông Nam Á lại trở thành nền tảng tiếp nhận cho sự phát triển của đường cong đầu tiên, các sàn giao dịch tập trung và các dự án có tính kể chuyện đều tập trung ở đây để hình thành sức mua mới.

Môi trường xã hội khác nhau do địa lý khác nhau đã hình thành sự phân tầng và cắt rời trên thị trường Crypto, tài chính toàn cầu đang đối mặt với những cuộc cải cách tài chính và sự thay đổi trong cách định giá tài sản ở những chiều khác nhau, stablecoin chỉ là bước khởi đầu đầu tiên.

Tác giả: Yang Ge Gary

Ngày: 4 tháng 9 năm 2025

X:

E: gary_yangge@hotmail.com

BW:

BX:

Chú 1: Khái niệm dòng tài chính được định nghĩa chi tiết trong bài viết <Nguyên lý mạch tài chính và mô hình kinh tế web3>.