Mã hóa đầu tư mạo hiểm chết trong thị trường tăng? Tại sao VC nổi tiếng không huy động được tiền?

Các VC tiền điện tử hiện đang phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng: lợi tức đầu tư thấp, khó gây quỹ, khả năng thương lượng yếu trong chuỗi sinh thái và thậm chí kém hơn KOL. Tại sao những “vua vốn” này trên thị trường sơ cấp lại bị giảm xuống cuối ngành công nghiệp tiền điện tử? (Tóm tắt nội dung: Bitcoin 110.000 đô la, VC tiền điện tử gần như đã biến mất) (Bối cảnh được thêm vào: KOL đang công bố thu nhập và tôi muốn đăng máu và nước mắt đầu tư mạo hiểm trong 3 năm) Vào tháng 4 năm 2025, ABCDE, một đầu tư mạo hiểm tiền điện tử nổi tiếng do Du Jun thành lập, đã thông báo tạm dừng đầu tư vào các dự án mới và gây quỹ giai đoạn hai. Tổ chức đầu tư tích cực một thời này đã chuyển trọng tâm sang quản lý sau đầu tư và sắp xếp rút lui cho các dự án đã đầu tư, trở thành một mô hình thu nhỏ của tình hình hiện tại của đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Vào năm 2024, chúng tôi đã báo cáo về “làn sóng bảo vệ quyền” của một số nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Khi đó, một nhóm đối tác cấp cao đã cởi bỏ hào quang của “VC” và chuyển sang bên dự án hoặc thị trường thứ cấp, chỉ vì câu nói: “Làm VC, đừng kiếm tiền” Một năm đã trôi qua, và thị trường tăng giá đã thực sự đến. Bitcoin tiếp tục đứng vững ở mức 100.000 đô la, Ethereum trở lại 4.000 đô la và thỉnh thoảng có những tiết lộ trên thị trường thứ cấp. Tuy nhiên, khi ống kính chuyển sang thị trường sơ cấp, các VC tiền điện tử đang gặp khó khăn hơn so với vòng trước. Tiền không kiếm được, nhưng sự khét tiếng đã được thực hiện. Chúng bị đàn áp bởi các sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường và các bên dự án trong chuỗi sinh thái; Logic đầu tư của họ hoàn toàn tan vỡ sau khi câu chuyện sụp đổ; Họ không thể quyên góp tiền, và họ phải bị đặt câu hỏi rằng “hiệu quả không tốt bằng KOL”. VC tiền điện tử, đi đâu từ đây? Điều gì đã xảy ra với các dự án tiền điện tử? Trong chu kỳ trước, các VC tiền điện tử đã quen với việc đặt cược nhanh. Họ đang theo đuổi lối thoát câu chuyện, sẵn sàng ném tiền vào các dự án chưa có sản phẩm, hoặc thậm chí là một đội ngũ đầy đủ, và miễn là câu chuyện đủ hấp dẫn, họ có thể khiến LP và thị trường thứ cấp phải trả giá. Đó là thời đại mà “kể chuyện quan trọng hơn tạo ra một sản phẩm”, nhưng vào năm 2024–2025, logic này đột nhiên thất bại. Vì vậy, điều gì đang xảy ra với các VC tiền điện tử châu Á từng hoạt động? Theo RootData, so với năm 2024, số lượng VC tiền điện tử châu Á trên thị trường sơ cấp đã giảm xuống từ năm 2025. Ví dụ về ba VC tiền điện tử hàng đầu trong chu kỳ trước, khoản đầu tư công cuối cùng của SevenX Ventures đã dừng lại vào tháng 12 năm 2024, với Foresight Ventures giảm mạnh từ 54 xuống 5 và HashKey Capital từ 51 xuống 18. Trong top 10 hoạt động tổ chức đầu tư hàng đầu năm 2024, OKX Ventures đứng đầu danh sách với 72 doanh số, nhưng con số này đã giảm đáng kể xuống còn 12 vào năm 2025. Theo Jack của một đối tác đầu tư mạo hiểm tiền điện tử, VC tiền điện tử hiện tại đang khác biệt nghiêm trọng. Các VC vừa và nhỏ đặc biệt khó khăn và nhiều người đã buộc phải chuyển đổi. Ông đưa ra nhận xét của mình: Từ năm 2023–2025, khoảng 5–7% VC tiền điện tử sẽ chuyển sang các đại lý tiếp thị/KOL; Khoảng 8–10% VC tiền điện tử đã chuyển sang các tổ chức ươm tạo / sau đầu tư và quy mô nhóm sau đầu tư đã mở rộng 30–50%; Hầu hết các tổ chức đang phản ứng bằng cách chuyển sang thị trường thứ cấp, hoặc kéo dài chu kỳ quỹ, giảm chi phí quản lý hoặc thậm chí theo đuổi các lộ trình thoát tuân thủ như ETF/DAT/PIPE. Nói cách khác: đầu tư mạo hiểm đã trở thành một nhà cung cấp dịch vụ, hay đơn giản là trở thành một “người chơi lớn trong lĩnh vực tỏi tây”. Cựu nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử Mark thậm chí còn thẳng thắn hơn: “Các tổ chức thực hiện đầu tư sơ cấp thuần túy bây giờ gần như tương đương với việc tự tử.” LD Capital đã chuyển đổi thị trường thứ cấp, và người sáng lập Yi Lihua trở thành “kỳ thủ cờ vua sữa” của ETH, và cảm giác tồn tại vẫn như cũ. Ngoài ra, một số VC tiền điện tử đang bị “ép buộc” đầu tư vào AI. Ngay từ tháng 3, đối tác sáng lập IOSG Jocy đã đăng trên mạng xã hội, nói rằng một dự án khác trong danh mục đầu tư của anh ấy đã chuyển đổi thành AI. Khi ngày càng có nhiều nhà đầu tư tiền điện tử thấy mình có nhiều doanh nhân AI hơn trong danh mục đầu tư của họ, họ cũng phải bỏ phiếu bằng đôi chân của mình. Ví dụ, Bixin Ventures đã giảm đáng kể khoản đầu tư vào ngành công nghiệp tiền điện tử, chọn đầu tư vào các công ty mới nổi trong lĩnh vực AI, chẳng hạn như IntelliGen AI, tập trung vào lĩnh vực y tế AI. Sự chuyển đổi vẫn là một sự tự lực tích cực và một số tổ chức trực tiếp tuyên bố rằng họ sẽ ngừng đầu tư. ABCDE, một tổ chức đầu tư mạo hiểm tiền điện tử nổi tiếng do Du Jun thành lập, đã thông báo vào tháng 4 năm 2025 rằng họ sẽ ngừng đầu tư vào các dự án mới và gây quỹ giai đoạn hai, đồng thời sẽ tập trung vào quản lý sau đầu tư và sắp xếp rút lui cho các dự án đã đầu tư. “ABCED trung thực hơn và công khai nói không, nhưng có nhiều VC tiền điện tử khác là bí mật”, các học viên VC được khảo sát nhận xét. Với sự sụt giảm mạnh về số lượng bắn, mô hình cơ bản của thị trường sơ cấp tiền điện tử đang thay đổi, theo lời của Jack, từ “đầu cơ tường thuật dựa trên thanh khoản” sang “dòng tiền và cơ sở hạ tầng theo hướng tuân thủ”. Trong vài năm qua, logic đầu tư của các VC tiền điện tử phụ thuộc nhiều vào các câu chuyện. Tuy nhiên, dữ liệu tài chính cho giai đoạn 2024–2025 đã có một bước ngoặt rõ ràng: theo dữ liệu của Pitchbook, tổng tài trợ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử / blockchain toàn cầu trong quý 2 năm 2025 chỉ là 1,97 tỷ đô la, giảm 59% so với tháng năm và thấp nhất kể từ năm 2020; Đồng thời, tỷ lệ tài trợ giai đoạn cuối vượt quá 50%, đồng nghĩa với việc các nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn đến các dự án trưởng thành có thu nhập thực và dòng tiền có thể kiểm chứng được. “Tài trợ dự án giai đoạn đầu dựa trên tường thuật đã trở nên khó khăn hơn và các dự án tạo ra doanh thu và lợi nhuận (ví dụ: sàn giao dịch, nhà phát hành stablecoin, giao thức RWA) có nhiều khả năng được vốn ưa chuộng hơn.” Dashan, một đối tác tại Waterdrop Capital, cho biết. Ngoài ra, “hiệu ứng niêm yết” của các sàn giao dịch đầu cũng đã được giảm giá rất nhiều trong vòng này. Trong quá khứ, khả năng có mặt trên các sàn giao dịch chính thống có thể mang lại tính thanh khoản định giá. Tuy nhiên, kể từ năm 2025, mặc dù số lượng niêm yết Binance đã tăng lên, nhưng tác động thúc đẩy phí bảo hiểm định giá thứ cấp đã suy yếu. Theo dữ liệu của CoinGecko, TGE trung bình của SGE trong nửa đầu năm đã giảm hơn 42% trong 30 ngày tiếp theo. Đồng thời, những con đường mới đã xuất hiện cho các hoạt động đầu tư. Ví dụ: ETF/quỹ mã hóa (DAT) tuân thủ hoặc các dự án thanh khoản thứ cấp có cấu trúc như mua lại giao thức và quỹ sinh thái. “Sự thay đổi này không có nghĩa là 'đầu cơ biến mất', mà là cửa sổ đầu cơ đã rút ngắn và thu nhập beta đã nhường chỗ cho sàng lọc alpha”, Jack nói. Tình thế tiến thoái lưỡng nan hiện tại của các VC tiền điện tử có thể được tóm tắt trong một từ: không kiếm tiền. Nhà phân tích tiền điện tử KK thừa nhận rằng điểm đầu tiên là các VC tiền điện tử hiện đang ở đáy của hệ sinh thái tiền điện tử. Thời gian khóa của một dự án cho đầu tư mạo hiểm là 1-3 năm, nhưng vì câu chuyện của ngành công nghiệp tiền điện tử thay đổi nhanh chóng, có thể khi được mở khóa, làn gió của các dự án tường thuật đã qua đi, giá token đã giảm mạnh, thậm chí gần bằng không. Thậm chí có những dự án được tuyên bố đã chết trước khi chúng tồn tại. Ngoài ra, nhiều VC tiền điện tử đã tiếp quản quá nhiều dự án định giá cao trong chu kỳ vừa qua, và vòng logic này đã bị sai lệch, doanh thu thực tế và các dữ liệu khác không thể hỗ trợ định giá cao chút nào. “Khi đó, có rất nhiều giám đốc điều hành đầu tư mạo hiểm tiếp quản một số dự án ở nước ngoài, một mặt họ cảm thấy định giá càng cao thì càng ổn định, mặt khác, họ có thể đầu tư vào các dự án ở nước ngoài với các tổ chức đầu tư nổi tiếng ở nước ngoài, đó là một điều may mắn cho uy tín thương hiệu. Nhưng bây giờ có vẻ như nhiều người trong số họ đã mất tiền”. KK nói. Trên hết, các VC tiền điện tử không có khả năng thương lượng. "Về cơ bản, họ có thể…