Người ủng hộ vàng chỉ trích MicroStrategy là trò lừa bịp! Schiff thách thức Saylor công khai tranh luận để tiết lộ sự thật

Nhà đầu tư vàng Peter Schiff hôm Chủ nhật đã gọi công ty dự trữ Bitcoin lớn nhất thế giới MicroStrategy là “trò lừa bịp” và thách thức nhà sáng lập của công ty Michael Saylor tham gia một cuộc tranh luận. Schiff lập luận trên nền tảng X rằng mô hình kinh doanh của MicroStrategy phụ thuộc vào việc các quỹ hướng tới lợi nhuận mua cổ phiếu ưu đãi “có lợi suất cao” của họ, nhưng tỷ lệ lợi suất được công bố thực tế sẽ không bao giờ được thanh toán.

Shiff vạch trần cổ phiếu ưu đãi của MicroStrategy “cái bẫy lợi suất cao”

Schiff là một trong những nhà phê bình nghiêm khắc nhất của tiền điện tử và Bitcoin, và cũng là một người ủng hộ vững chắc cho vàng. Vào tháng 12 năm ngoái, ông đã thách thức Saylor trong một cuộc tranh luận tại Tuần lễ Blockchain Binance diễn ra ở Dubai, UAE. Trong một bài đăng khác trên diễn đàn X, Schiff lập luận: “Mô hình kinh doanh của MicroStrategy phụ thuộc vào việc các quỹ định hướng lợi nhuận mua cổ phiếu ưu đãi 'có lợi suất cao' của họ. Nhưng những tỷ suất lợi nhuận được công bố này thực ra sẽ không bao giờ được thanh toán. Khi các nhà quản lý quỹ nhận ra điều này, họ sẽ bán tháo những cổ phiếu ưu đãi này.”

Lời chỉ trích này nhắm thẳng vào cốt lõi của mô hình kinh doanh của MicroStrategy. Chiến lược của MicroStrategy là huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi, sau đó sử dụng số vốn này để mua Bitcoin. Mô hình này rất hiệu quả khi giá Bitcoin tăng lên, vì việc tăng giá của Bitcoin mà công ty nắm giữ sẽ đẩy giá cổ phiếu lên cao, và việc tăng giá cổ phiếu lại cho phép công ty phát hành nợ mới với điều kiện thuận lợi hơn, tạo thành một vòng tuần hoàn tích cực. Tuy nhiên, mô hình này cũng phụ thuộc cao vào việc giá Bitcoin liên tục tăng.

Lập luận của Schiff là tỷ suất lợi nhuận cao mà cổ phiếu ưu đãi cam kết thực sự là không bền vững. Việc thanh toán những lợi nhuận này phụ thuộc vào việc MicroStrategy liên tục phát hành nợ mới hoặc giá Bitcoin liên tục tăng. Nếu giá Bitcoin ngừng tăng hoặc giảm, MicroStrategy có thể không tạo ra đủ dòng tiền để thanh toán lợi nhuận đã cam kết. Ngay khi các quản lý quỹ nhận ra rủi ro này, họ có thể bán tháo cổ phiếu ưu đãi, dẫn đến việc kênh tài chính của MicroStrategy bị cắt đứt.

Shiff tiếp tục nói rằng, một khi tình huống này xảy ra, MicroStrategy sẽ không thể phát hành thêm nợ, dẫn đến “vòng xoáy tử thần”. Logic của vòng xoáy này là: không thể tài trợ → không thể mua thêm Bitcoin → giá cổ phiếu giảm → chi phí tài trợ tăng → càng không thể tài trợ. Một khi vòng tròn tiêu cực này được khởi động, nó có thể nhanh chóng phá hủy mô hình kinh doanh của MicroStrategy.

Chỉ trích cốt lõi của Schiff đối với MicroStrategy

Tỷ suất sinh lợi không bền vững: Lợi tức cao mà cổ phiếu ưu đãi cam kết thực ra phụ thuộc vào việc tài trợ liên tục chứ không phải dòng tiền thực tế.

Cấu trúc Ponzi: cần liên tục phát hành nợ mới để trả nợ cũ, tương tự như chuỗi tài chính của trò lừa bịp Ponzi.

Sự phụ thuộc vào Bitcoin: Toàn bộ mô hình được xây dựng trên giả thuyết rằng giá Bitcoin sẽ không bao giờ giảm.

Rủi ro xoáy tử thần: Một khi nguồn vốn bị ngắt quãng sẽ gây ra sự sụp đổ dây chuyền.

Giá cổ phiếu MicroStrategy giảm 50% xác nhận chỉ trích?

（Nguồn: Trading View）

Khi Bitcoin giảm xuống dưới ngưỡng 99,000 USD, lĩnh vực dự trữ tiền điện tử ghi nhận sự ảm đạm chung, trong khi giá vàng trở lại trên 4,000 USD, Schiff đã thách thức Bitcoin và toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử, bày tỏ quan điểm tiêu cực. Giá Bitcoin đã giảm hơn 20% so với mức cao kỷ lục trên 125,000 USD được thiết lập vào tháng 10, và chỉ vài ngày sau, vào ngày 10 tháng 10, thị trường tiền điện tử đã trải qua một cú sụp đổ bất ngờ, khiến vốn hóa thị trường bốc hơi hàng chục tỷ USD.

Giá cổ phiếu của MicroStrategy đã giảm mạnh hơn. Kể từ tháng 7, giá cổ phiếu của MicroStrategy đã giảm hơn 50%, tính đến thời điểm viết bài này, giá cổ phiếu khoảng 199 USD. Mức giảm này vượt xa mức điều chỉnh của Bitcoin, cho thấy niềm tin của thị trường vào mô hình kinh doanh của MicroStrategy đang bị lung lay. Chỉ số quan trọng hơn là mNAV (hệ số giá trị tài sản ròng, tức là mức chênh lệch giữa giá cổ phiếu của công ty và lượng BTC mà họ nắm giữ), đã giảm xuống dưới 1 vào tháng 11.

mNAV giảm xuống dưới 1 có nghĩa là giá trị thị trường của MicroStrategy thấp hơn giá trị Bitcoin mà họ nắm giữ, điều này về logic là không hợp lý. Nếu toàn bộ giá trị của một công ty thấp hơn giá trị Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của họ, thì nhà đầu tư lý thuyết có thể mua toàn bộ công ty, bán Bitcoin đi và vẫn có thể thu lợi. Sự xuất hiện của tình huống này thường có nghĩa là thị trường cực kỳ lo ngại về nợ và rủi ro hoạt động của công ty, cho rằng những rủi ro này đủ lớn để bù đắp giá trị của Bitcoin mà họ nắm giữ.

Mặc dù mNAV đã tăng nhẹ, tính đến thời điểm viết bài này, nó đã phục hồi lên 1.21, nhưng mức này vẫn còn tương đối thấp. Các nhà đầu tư cho rằng, đối với một công ty quản lý tài chính, mNAV khỏe mạnh nên ở mức 2 hoặc cao hơn. Điều này có nghĩa là thị trường sẵn sàng trả thêm cho khả năng quản lý, giá trị thương hiệu và tiềm năng tăng trưởng của MicroStrategy. Khi mNAV gần 1, điều này cho thấy các mức giá này gần như biến mất, các nhà đầu tư chỉ đang trả tiền cho Bitcoin mà họ nắm giữ mà không đánh giá cao khả năng tạo ra giá trị của công ty.

Nỗi khổ của MicroStrategy phần nào đã xác nhận những chỉ trích của Schiff. Khi giá Bitcoin tăng, mô hình của MicroStrategy trông có vẻ hoàn hảo; nhưng một khi giá Bitcoin điều chỉnh, toàn bộ cấu trúc sự yếu kém của nó lộ ra. Sự sụt giảm giá cổ phiếu vượt quá cả chính Bitcoin, mNAV giảm xuống dưới 1, đều cho thấy thị trường đang ngày càng nghi ngờ mô hình tiếp xúc Bitcoin có đòn bẩy cao này.

Tranh luận lâu dài giữa vàng và Bitcoin

Trong khi đó, mặc dù giá vàng đã một thời điểm ngắn ngủi rơi xuống dưới mức hỗ trợ tâm lý 4,000 USD mỗi ounce, nhưng đã thành công giữ vững mức này, tính đến thời điểm viết bài, giá vàng khoảng 4,085 USD mỗi ounce. Vào tháng 10, giá vàng đã đạt mức cao kỷ lục khoảng 4,380 USD mỗi ounce, với giá trị thị trường tăng vọt lên trên 30 triệu USD, sau đó đã giảm xuống mức giá hiện tại. Sự kiên cường về giá này đã cung cấp đạn dược cho lập luận của Schiff về vàng vượt trội hơn Bitcoin.

Cuộc tranh luận giữa Schiff và Saylor về bản chất là cuộc đối đầu giữa hai khái niệm lưu trữ giá trị: vàng và Bitcoin. Schiff cho rằng vàng có hàng nghìn năm lịch sử chứng minh, là công cụ lưu trữ giá trị thực sự, trong khi Bitcoin chỉ là một bong bóng đầu cơ. Ông chỉ ra rằng vàng có hiệu suất phòng ngừa rủi ro trong thời kỳ bất ổn kinh tế toàn cầu, cũng như giá trị nội tại của nó như một tài sản vật chất. Ngược lại, Bitcoin không có giá trị nội tại, hoàn toàn phụ thuộc vào lòng tin của thị trường và hiệu ứng mạng.

Saylor thì tin rằng Bitcoin là “vàng kỹ thuật số”, cho rằng tính khan hiếm, khả năng phân chia, tính di động và khả năng chống kiểm duyệt của nó khiến nó vượt trội hơn vàng truyền thống. Chiến lược của MicroStrategy là biến niềm tin này thành hành động doanh nghiệp, thông qua việc liên tục mua Bitcoin để thúc đẩy sự phổ biến của nó. Tuy nhiên, Schiff chỉ ra rằng việc đặt toàn bộ bảng cân đối kế toán doanh nghiệp vào một tài sản duy nhất, và tài sản đó có giá biến động mạnh, là một cách quản lý tài chính cực kỳ liều lĩnh.

Hiện tại, thị trường thể hiện những điểm dữ liệu thú vị cho cuộc tranh luận này. Vàng giữ ổn định trên 4.000 USD, trong khi Bitcoin đã điều chỉnh từ 125.000 USD xuống còn 94.000 USD, giảm 25%. Giá cổ phiếu của MicroStrategy đã giảm một nửa. Trong ngắn hạn, lập luận về vàng của Schiff dường như chiếm ưu thế. Nhưng trong dài hạn, tỷ suất sinh lời của Bitcoin trong mười năm qua vượt xa vàng, đây là phản biện cốt lõi của phe Saylor.

Cuộc tranh luận về tính bền vững của mô hình chiến lược vi mô

Sự chỉ trích của Schiff đã gây ra cuộc thảo luận sâu sắc về tính bền vững của mô hình kinh doanh của MicroStrategy. Những người ủng hộ cho rằng, chỉ cần xu hướng dài hạn của Bitcoin đi lên, chiến lược của MicroStrategy là khả thi. Công ty mua Bitcoin bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất thấp, nếu Bitcoin tăng giá, cổ đông sẽ có lợi; nếu người nắm giữ trái phiếu chọn chuyển đổi thành cổ phiếu, gánh nặng nợ của công ty sẽ giảm bớt. Cấu trúc này tạo ra một tình huống đôi bên cùng có lợi trong thị trường bò.

Các nhà phê bình chỉ ra rằng mô hình này phụ thuộc rất nhiều vào khả năng huy động vốn liên tục. MicroStrategy cần phát hành trái phiếu mới liên tục để mua thêm Bitcoin, duy trì niềm tin của thị trường vào câu chuyện tăng trưởng của họ. Một khi dòng tài trợ bị tắc nghẽn, cho dù là do tâm lý thị trường thay đổi, lãi suất tăng hay hạn chế về quy định, toàn bộ mô hình có thể nhanh chóng sụp đổ. Hơn nữa, các điều khoản của trái phiếu chuyển đổi có thể không có lợi cho công ty khi giá cổ phiếu giảm mạnh, buộc công ty phải tái cấp vốn với các điều kiện bất lợi.

mNAV là chỉ số quan trọng để đánh giá giá trị của MicroStrategy. Khi mNAV cao hơn 1, điều này cho thấy các nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm cho MicroStrategy, công nhận khả năng quản lý và tiềm năng tăng trưởng của nó. Khi mNAV gần bằng hoặc thấp hơn 1, điều này cho thấy thị trường chỉ nhìn thấy giá trị của Bitcoin, mà không tin rằng công ty có thể tạo ra giá trị bổ sung. Nhìn từ góc độ này, mNAV hiện tại của MicroStrategy là 1.21 thực sự đang ở trong vùng nguy hiểm.