Mỹ Ngân: Tăng trưởng GDP của Mỹ năm 2026 đạt 2.4%, liệu Bitcoin có thể thoát khỏi mùa đông?

Ngân hàng Mỹ dự đoán, tỷ lệ tăng trưởng GDP của Mỹ sẽ đạt 2.4% vào năm 2026, với các yếu tố tích cực bao gồm việc Cục Dự trữ Liên bang (FED) giảm lãi suất trong nửa cuối năm, chính sách thương mại thuận lợi hơn, và đầu tư vào trí tuệ nhân tạo tiếp tục. Đối với Bitcoin, điều quan trọng không phải là tỷ lệ tăng trưởng kinh tế của Mỹ, mà là mức lợi suất thực sau điều chỉnh lạm phát. Nghiên cứu của S&P Global cho thấy, kể từ năm 2017, Bitcoin có mối tương quan tiêu cực rõ rệt với lợi suất thực, hoạt động xuất sắc trong môi trường mở rộng thanh khoản và lợi suất thực thấp.

Dự đoán kinh tế Mỹ có sự khác biệt: Ngân hàng Mỹ lạc quan vs JPMorgan cảnh báo

(Nguồn: BofA Global Research)

Dự đoán của ngân hàng Mỹ chỉ ra rằng, tăng trưởng GDP của Mỹ vào năm 2026 là 2.4% sẽ được hỗ trợ bởi năm trụ cột lớn. Kế hoạch tài chính cải cách y tế của Obama đã thúc đẩy khoảng 0.5 điểm phần trăm thông qua chi tiêu tiêu dùng và chi tiêu vốn, việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong nửa cuối năm đã kích thích hoạt động kinh tế, đồng thời các chính sách thương mại có lợi cho tăng trưởng, đầu tư vào trí tuệ nhân tạo liên tục, và hiệu ứng cơ sở đã đẩy cao sản lượng thực tế.

Ngoài ra, tổng chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) là 2.6%, PCE lõi là 2.8%, tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4.3%, nền kinh tế Mỹ hạ cánh mềm, lạm phát hơi dính, chu kỳ nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang (FED) cũng đã đi được một nửa. Đối với những người đầu cơ chứng khoán, điều này tương đương với việc cho phép họ tiếp tục nắm giữ.

Tuy nhiên, JPMorgan đã vẽ ra một bức tranh rủi ro, có thể khiến những kỳ vọng cơ bản của ngân hàng Mỹ trở nên khó khăn hơn. Được thúc đẩy bởi cơn sốt trí tuệ nhân tạo, chỉ số S&P 500 đã tăng khoảng 14% vào năm 2025, nhưng sẽ chịu áp lực vào năm 2026. Việc Tòa án Tối cao xem xét chính sách thuế quan của Tổng thống Trump sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến thâm hụt ngân sách dự kiến chiếm 6,2% GDP, những chính sách thuế quan này có thể mang lại gần 350 tỷ USD doanh thu tài chính mỗi năm.

Bốn rủi ro mà JPMorgan cảnh báo

Sự không chắc chắn về thuế quan của Trump: Việc Tòa án Tối cao xem xét có thể dẫn đến biến động doanh thu 350 tỷ USD mỗi năm, ảnh hưởng trực tiếp đến thâm hụt ngân sách.

Quan hệ căng thẳng Trung-Mỹ: Sự kiểm soát của Trung Quốc đối với các nguồn tài nguyên khoáng sản quan trọng gây ra rủi ro lạm phát và cú sốc cung.

Tình trạng bế tắc chính trị: Cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026 có thể dẫn đến việc chuyển giao quyền lực trong Hạ viện, làm tăng tính không chắc chắn về chính sách.

Sự yếu kém trong tiêu dùng: Sự căng thẳng của thị trường lao động trong giai đoạn đầu và áp lực chi phí sinh hoạt có thể làm suy yếu tiêu dùng

Mô tả của Ngân hàng Mỹ và JPMorgan về triển vọng kinh tế Mỹ cơ bản一致: tăng trưởng nhẹ, lạm phát cao hơn mức mục tiêu, Cục Dự trữ Liên bang (FED) có phần nới lỏng chính sách, nhưng Ngân hàng Mỹ có xu hướng nghiêng về các yếu tố tích cực, trong khi JPMorgan cảnh báo rằng, tình hình này rất mong manh.

Tỷ lệ lợi nhuận thực tế quyết định số phận của Bitcoin, chứ không phải tỷ lệ tăng trưởng GDP của Mỹ

Đối với Bitcoin, biến số quan trọng không phải là tỷ lệ tăng trưởng GDP của Mỹ là 2.0% hay 2.4%, mà là mức lợi suất điều chỉnh theo lạm phát đang ở mức nào. Nghiên cứu của S&P Global cho thấy, kể từ năm 2017, đã hình thành mối quan hệ tương quan âm rõ rệt giữa Bitcoin và lợi suất thực, thể hiện tốt hơn lợi suất thực trong thời kỳ nới lỏng chính sách và mở rộng thanh khoản.

Phân tích của 21Shares cho rằng, trong kỷ nguyên ETF, BTC được giao dịch như một tài sản vĩ mô, và giá của nó phản ánh dòng tiền và thanh khoản của ETF, chứ không chỉ đơn thuần là các yếu tố cơ bản trên chuỗi. Giải thích vĩ mô của Binance cho thấy rõ ràng: Bitcoin “thịnh vượng khi có thanh khoản dồi dào, và lợi suất thực tế thấp hoặc âm”, vì trong thời điểm đó, các nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cho tài sản có lợi suất bằng 0 trong dài hạn.

Mức lãi suất thực tế hiện tại khiến quan điểm lạc quan trở nên phức tạp. Lợi suất của trái phiếu bảo vệ lạm phát (TIPS) hai năm và mười năm vào năm 2025 gần đạt giới hạn trên của khoảng thời gian 15 năm. Khi lãi suất thực tế tăng vọt, tiền mặt và trái phiếu chính phủ có thể cung cấp lợi suất thực tế dương hấp dẫn. Các nhà phân tích tiền điện tử cho rằng sự giảm lãi suất thực tế là điều kiện tiên quyết để giá Bitcoin tăng trở lại: khi lãi suất thực tế giảm, vốn sẽ chuyển sang các khoản đầu tư có tính tăng trưởng và hệ số beta cao.

Dự đoán cho thấy, đến cuối năm 2026, lãi suất chính sách sẽ ổn định trong khoảng 3%, điều này có nghĩa là nếu xu hướng lạm phát phù hợp với dự đoán của ngân hàng Mỹ, lãi suất thực tế sẽ chỉ hơi dương. Điều này linh hoạt hơn so với đỉnh lãi suất tăng trong năm 2022-2023, nhưng sẽ không rơi xuống mức âm như năm 2020. Vấn đề là liệu chính sách nới lỏng nhẹ này có thể kéo lãi suất thực tế từ mức hiện tại xuống thấp hơn hay áp lực từ thuế quan và thâm hụt sẽ giữ lãi suất ổn định.

Lưu lượng vốn ETF làm tăng biến động kinh tế Mỹ, Bitcoin bị ảnh hưởng

IBIT thuộc tập đoàn BlackRock và các đối thủ của nó đã trở thành kênh chính cho nhu cầu Bitcoin tại Mỹ, với dòng vốn vào và ra có thể vượt qua 1 tỷ USD trong một ngày. Khi lợi suất thực giảm và đồng đô la yếu đi, dòng vốn sẽ chảy vào tài sản rủi ro, trong khi ETF sẽ khuếch đại xu hướng này. Khi thuế quan hoặc lo ngại về thâm hụt dẫn đến việc lợi suất tăng vọt, dòng vốn cũng có thể đảo chiều một cách mạnh mẽ tương tự.

Giống như dòng vốn ETF có thể làm giảm áp lực bán từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ, cấu trúc của những quỹ này cũng có thể khiến Bitcoin nhạy cảm hơn với những thay đổi trong nền kinh tế vĩ mô. Ngày nay, các danh mục đầu tư truyền thống có thể thể hiện quan điểm về lợi suất thực tế thông qua việc phân bổ Bitcoin, cũng đơn giản như việc họ chuyển đổi đầu tư vào cổ phiếu công nghệ hoặc hàng hóa. Hơn nữa, mối tương quan giữa Bitcoin và tâm lý ưa rủi ro cũng ngày càng tăng. Năm 2022, khi các ngân hàng trung ương trên thế giới thắt chặt chính sách tiền tệ, giá Bitcoin đã giảm theo dòng tiền toàn cầu. Từ năm 2023 đến năm 2025, khi thanh khoản phục hồi, giá Bitcoin cũng sẽ tăng theo.

Nếu chính sách nới lỏng mà Ngân hàng Mỹ dự kiến vào năm 2026 được thực hiện, dòng vốn ETF sẽ hỗ trợ Bitcoin tăng giá. Nhưng nếu rủi ro của JPMorgan trở thành hiện thực, lợi suất thực tế duy trì ở mức cao sẽ làm trầm trọng thêm sự giảm giá của Bitcoin qua cùng một kênh dòng vốn.

Rủi ro thuế và lạm phát có thể làm Bitcoin gặp khó khăn

Các khoản thuế mà JPMorgan phải đối mặt, rủi ro từ Trung Quốc và chính trị không phải là khái niệm trừu tượng, mà là cơ chế truyền dẫn có thể làm tăng tỷ suất lợi nhuận thực tế, khiến nó cao hơn mức mà chỉ dựa vào mức tăng trưởng GDP 2,4% của Mỹ có thể dự đoán. Phân tích của UBS cảnh báo rằng các khoản thuế có thể khiến lạm phát tiếp tục cao trong nửa đầu năm 2026, chỉ số PCE lõi sẽ đạt đỉnh khoảng 3,2% và duy trì trên 2% vào năm 2027.

Nếu tỷ lệ lợi suất danh nghĩa duy trì độ dính, trong khi lạm phát giảm chậm, thì đường cong lợi suất trái phiếu bảo vệ lạm phát sẽ duy trì ở mức cao trong khoảng gần đây. Các nhà phân tích cho rằng, đây chính là môi trường bất lợi cho Bitcoin: lợi suất thực đủ cao, tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn có thể cung cấp lợi tức hấp dẫn, cạnh tranh trực tiếp với tài sản không sinh lợi.

Sự không chắc chắn về thuế quan lại thêm một lớp phức tạp. Nếu Tòa án tối cao duy trì cấu trúc hiện tại, mặc dù thu nhập tài chính có thể hỗ trợ tài trợ thâm hụt, nhưng cũng sẽ dẫn đến lạm phát nhập khẩu tiếp tục tồn tại. Nếu thuế quan được bãi bỏ, thâm hụt sẽ mở rộng, và có thể do lo ngại về cung cấp mà làm tăng đường cong lợi suất trái phiếu quốc gia. Dù kết quả nào xảy ra, cũng sẽ làm cho con đường nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang (FED) trở nên phức tạp hơn, và có thể dẫn đến lợi suất thực duy trì ở mức cao lâu hơn so với dự kiến của thị trường.

Kiểm soát các khoáng sản quan trọng của Trung Quốc mang lại rủi ro về cú sốc cung, làm trầm trọng thêm tình trạng đình trệ: tăng trưởng chậm lại, lạm phát gia tăng, tình hình kinh tế trở nên căng thẳng. Từ kinh nghiệm lịch sử, sự kết hợp này sẽ tàn phá tài sản rủi ro, bao gồm Bitcoin.

Kết luận có điều kiện: Hiệu ứng hai mặt của tăng trưởng kinh tế Mỹ

Nếu thế giới của ngân hàng Mỹ có thể thực hiện một cách suôn sẻ, tăng trưởng kinh tế Mỹ đạt 2.4%, tỷ lệ lạm phát có xu hướng ổn định nhưng vẫn hơi cao hơn mức mục tiêu, và Cục Dự trữ Liên bang (FED) tiếp tục cắt giảm lãi suất đến năm 2026, thì Bitcoin có khả năng hưởng lợi hơn là suy giảm. Sự kết hợp này thường có nghĩa là tỷ suất lợi nhuận thực giảm và môi trường tài chính nới lỏng, Bitcoin thường sẽ tăng trong môi trường như vậy.

Nếu thế giới do JPMorgan chiếm ưu thế, thuế quan làm lạm phát duy trì ở mức cao, sự không chắc chắn của Tòa án Tối cao gây rối loạn kỳ vọng thu nhập, căng thẳng Mỹ-Trung ảnh hưởng đến chuỗi cung ứng, thì mức tăng trưởng GDP của Mỹ 2,4% trên giấy vẫn có thể đồng hành với lợi suất thực tế cao hơn trong dài hạn. Xét rằng lợi suất danh nghĩa nằm trong khoảng 4% đến 5%, chi phí cơ hội để nắm giữ Bitcoin vẫn rất cao, dòng vốn vào ETF sẽ duy trì sự biến động thậm chí có thể âm.

Tăng trưởng kinh tế 2.4% của Mỹ không phải là điều tốt hay xấu đối với Bitcoin. Vấn đề thực sự là liệu sự tăng trưởng này đi kèm với việc giảm lãi suất thực và mở rộng thanh khoản, hay là đi kèm với lạm phát do thuế quan và thâm hụt, cùng với lãi suất thực dính.