SPAC 93% tỷ lệ hoàn trả cảnh báo! Tether, SoftBank đặt cược vào Twenty One trở thành tiêu điểm theo dõi

Khi Bitcoin giảm 30% từ đỉnh điểm vào tháng 10, các công ty mua lại mục đích đặc biệt (SPAC) sao chép thành công của MicroStrategy đang phải đối mặt với thử thách. Hiệu suất của công ty Bitcoin Twenty One Capital Inc., được hỗ trợ bởi SoftBank Group và Tether, sau khi hợp nhất với Cantor Equity Partners Inc. sẽ được theo dõi chặt chẽ sau cuộc bỏ phiếu của các nhà đầu tư vào ngày 3 tháng 12.

Phân tích đầu tư PIPE 165 triệu USD của Tether và SoftBank

（nguồn：X）

Giao dịch giữa Cantor và Twenty One sẽ khiến Tether và SoftBank trở thành cổ đông lớn nhất, giao dịch này đã huy động 165 triệu USD thông qua đầu tư vốn cổ phần tư nhân (PIPE). Giá mua lại trong PIPE là 21 USD mỗi cổ phiếu, hoàn thành vào tháng 6, cao gần 50% so với giá đóng cửa hôm thứ Ba. Sự chênh lệch giá khổng lồ này cho thấy thị trường tiền điện tử đã trải qua sự biến động mạnh mẽ trong chỉ vài tháng.

PIPE (Đầu tư tư nhân vào vốn cổ phần công) là một phương thức tài chính phổ biến trong giao dịch SPAC, cho phép các nhà đầu tư tổ chức mua cổ phần với giá thương lượng trước khi việc sáp nhập hoàn tất. Tether và SoftBank đã chọn tham gia PIPE vào tháng 6 với giá mỗi cổ phiếu là 21 USD, khi đó giá Bitcoin gần đạt đỉnh lịch sử và tâm lý thị trường cực kỳ lạc quan. Tuy nhiên, khi Bitcoin giảm 30% từ đỉnh cao vào tháng 10, giá cổ phiếu của Twenty One cũng chịu áp lực, hiện giao dịch với giá thấp hơn nhiều so với chi phí của các nhà đầu tư PIPE.

Tether là nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, việc tham gia đầu tư vào Twenty One mang ý nghĩa chiến lược. Tether không chỉ là người dẫn đầu thị trường stablecoin mà còn nắm giữ một lượng lớn dự trữ vàng, đồng thời tích cực xây dựng cơ sở hạ tầng tiền điện tử trên toàn cầu. Thông qua việc đầu tư vào Twenty One, Tether có thể có được một vị trí trong lĩnh vực quản lý quỹ Bitcoin, đồng thời cung cấp nhiều kịch bản ứng dụng hơn cho doanh nghiệp stablecoin của mình.

Sự tham gia của tập đoàn SoftBank cũng rất đáng chú ý. Gã khổng lồ đầu tư công nghệ Nhật Bản này nổi tiếng với các khoản đầu tư mạnh tay vào các công ty như WeWork, Uber. SoftBank chọn đặt cược vào Twenty One, cho thấy sự lạc quan lâu dài của họ đối với mô hình quản lý quỹ Bitcoin. Tuy nhiên, SoftBank cũng đã chịu nhiều chỉ trích vì các khoản đầu tư có giá trị cao trong danh mục đầu tư của mình, và hiệu suất của Twenty One sẽ trở thành một trường hợp quan trọng để kiểm tra chiến lược đầu tư tiền điện tử của SoftBank.

Chi tiết đầu tư của Tether và SoftBank

Quy mô PIPE: 1.65 triệu USD

Giá đầu tư: 21 đô la mỗi cổ phiếu (hoàn thành vào tháng 6)

Giá trị chênh lệch hiện tại: Chênh lệch gần 50% so với giá đóng cửa vào thứ Ba

Chức vụ cổ đông: Trở thành cổ đông lớn nhất của Twenty One

Thời gian khóa: Cần chờ đến khi cơ quan quản lý Mỹ đăng ký xong mới có thể giao dịch tự do.

Đầu tư với mức chênh lệch cao như vậy đang phải đối mặt với rủi ro thua lỗ đáng kể trong bối cảnh thị trường hiện tại. Nếu giá cổ phiếu của Twenty One tiếp tục ảm đạm, Tether và SoftBank có thể phải chờ đợi một thời gian dài để thu hồi vốn đầu tư. Điều này cũng giải thích tại sao cuộc bỏ phiếu của các nhà đầu tư vào ngày 3 tháng 12 lại quan trọng đến vậy - nếu thương vụ sáp nhập không được phê duyệt, toàn bộ giao dịch có thể phải đối mặt với việc tái cơ cấu hoặc hủy bỏ.

93% tỷ lệ hoàn lại và cơn sốt chênh lệch giá của các nhà đầu tư sớm

Cấu trúc của SPAC bao gồm điều khoản hoàn lại, cho phép các nhà đầu tư hoàn lại cổ phiếu với giá 10 USD mỗi cổ phiếu cộng với lãi suất tích lũy. Dữ liệu từ Nghiên cứu SPAC của Bloomberg cho thấy, trong hai năm qua, trung bình khoảng 93% cổ phiếu đã được hoàn lại sau khi giao dịch SPAC hoàn tất. Tỷ lệ hoàn lại cực kỳ cao này tiết lộ một vấn đề cơ bản của thị trường SPAC: hầu hết các nhà đầu tư không lạc quan về triển vọng lâu dài của công ty sau sáp nhập, mà xem SPAC như một công cụ chênh lệch giá ngắn hạn.

Giám đốc điều hành của Accelerate Financial Technologies, Julian Klymochko, cho biết mô hình kinh doanh của những công ty này dựa trên việc bán cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ, chỉ khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ sẵn sàng trả giá cao hơn số lượng tiền điện tử mà công ty nắm giữ, công ty mới có thể bán cổ phiếu (phát hành cổ phiếu mới để mua coin). Klymochko tiết lộ rằng anh đã bán cổ phiếu của Lutnick SPAC và thu được một khoản tiền bất ngờ đáng kể, và anh luôn mua cổ phiếu của Columbus Circle để nhanh chóng thu hồi lợi nhuận.

Logic của chiến lược chênh lệch giá này tương đối đơn giản: Nhà đầu tư SPAC sau khi thông báo sáp nhập có thể chọn thu hồi cổ phiếu để nhận 10 đô la mỗi cổ phiếu cộng với lãi suất (thường là 5-6% hàng năm), hoặc bán cổ phiếu trên thị trường thứ cấp. Khi giá cổ phiếu cao hơn giá thu hồi, nhà đầu tư sẽ chọn bán; khi giá cổ phiếu thấp hơn giá thu hồi, nhà đầu tư sẽ chọn thu hồi. Cơ chế này cung cấp cho những nhà đầu tư chênh lệch giá thông minh cơ hội thu lợi gần như không có rủi ro.

Tuy nhiên, đối với các nhà sáng lập SPAC và công ty mục tiêu sáp nhập, tỷ lệ hoàn lại 93% là thảm họa. Điều này có nghĩa là sau khi sáp nhập hoàn tất, công ty chỉ có thể giữ lại 7% số vốn ban đầu quyên góp, phần lớn vốn bị các nhà đầu tư rút về. Sự mất mát vốn này khiến cho công ty sau sáp nhập khó thực hiện kế hoạch kinh doanh đã đề ra, thường cần thêm vốn để duy trì hoạt động.

Tranh chấp cổ phần của ProCap và người sáng lập Pompliano

Giao dịch sáp nhập giữa công ty quản lý quỹ Bitcoin ProCap của Anthony Pompliano, một nhân vật nổi tiếng lâu năm trong lĩnh vực tiền điện tử, và Columbus Circle Capital Corp. I cũng sẽ thu hút sự chú ý về tỷ lệ đổi lại. Trong giao dịch của ProCap, người sáng lập SPAC sẽ nhận được 9 triệu cổ phiếu do vai trò của họ trong giao dịch, đây là một thực tiễn phổ biến của SPAC, được gọi là cổ phiếu người sáng lập hoặc cổ phiếu sáng lập, cho phép các nhà đầu tư nhận cổ phiếu với giá cực thấp.

Thực thể do Pompliano Holdings nắm giữ đã đầu tư 8,5 triệu USD và sẽ nắm giữ hơn 10 triệu cổ phiếu sau khi giao dịch hoàn tất. Tính theo giá đóng cửa vào thứ Ba, những cổ phiếu này có giá trị hơn 100 triệu USD. Thực thể do Pompliano Holdings nắm giữ sẽ tiếp tục cung cấp một số dịch vụ tư vấn, tiếp thị và quảng cáo cho công ty sau hợp nhất. Sắp xếp này rất phổ biến trong các giao dịch SPAC nhưng cũng đã dấy lên nghi vấn về xung đột lợi ích.

Cổ phần của nhà sáng lập đã trở thành một điểm theo dõi quan trọng trong quá trình sụp đổ của ngành SPAC trong những năm gần đây. Các nhà phê bình cho rằng, nhà sáng lập SPAC có được một lượng lớn cổ phần với chi phí cực thấp (thường là vài cent mỗi cổ phiếu), trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ lại phải mua với giá 10 USD hoặc cao hơn, cấu trúc này tự nhiên có lợi cho nhà sáng lập hơn là các nhà đầu tư thông thường. Pompliano đầu tư 8,5 triệu USD nhưng lại nhận được cổ phần có giá trị hơn 100 triệu USD, mức lợi nhuận trên sổ sách vượt quá 10 lần này chính là biểu hiện của vấn đề cấu trúc này.

Thậm chí còn gây tranh cãi hơn, thực thể thuộc sở hữu của Pompliano sẽ cung cấp dịch vụ tư vấn cho công ty sau khi sáp nhập. Điều này có nghĩa là ngoài việc gia tăng giá trị cổ phần, Pompliano cũng sẽ nhận được thu nhập từ phí dịch vụ bổ sung. Mối quan hệ lợi ích đa dạng này có thể ảnh hưởng đến khả năng cung cấp lời khuyên khách quan của ông với tư cách là cố vấn công ty.

Bitcoin bán phá giá lớn 30% đối với giá trị của SPA

Bitcoin đã giảm ba mươi phần trăm từ đỉnh điểm vào tháng 10, điều này là một đòn chí mạng đối với tất cả các giao dịch sáp nhập SPAC phụ thuộc vào giá Bitcoin. Logic định giá của các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số này thường dựa trên số lượng Bitcoin mà họ nắm giữ nhân với giá thị trường, cộng với một số dự kiến doanh thu phí quản lý nhất định. Khi giá Bitcoin giảm 30%, giá trị nội tại của các công ty này cũng giảm theo 30%.

Tuy nhiên, định giá của việc sáp nhập SPAC thường đã được xác định từ nhiều tháng hoặc thậm chí một năm trước, khi giá Bitcoin có thể đang ở mức cao. Khi việc sáp nhập cuối cùng hoàn tất, môi trường thị trường có thể đã hoàn toàn thay đổi. Sự chênh lệch thời gian này tạo ra sự không tương thích định giá lớn, khiến các nhà đầu tư không muốn trả mức giá cao hơn đã thương lượng ban đầu.

Hiện tại có 9 công ty SPAC đang chờ hợp nhất với các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số. Giá cổ phiếu của mỗi công ty đã giảm từ cơn sốt ban đầu. Sự giảm giá cổ phiếu phổ biến này cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư vào mô hình SPAC + quản lý tài sản kỹ thuật số đang bị lung lay. Các quan sát viên Phố Wall đặt câu hỏi liệu các nhà đầu tư có tiếp tục nắm giữ và trả mức giá cao đã phổ biến trong môi trường thị trường hoàn toàn khác biệt hay không.

Bỏ phiếu quyết định số phận tương lai vào ngày 3 tháng 12

Hai công ty sẽ tổ chức bỏ phiếu của nhà đầu tư vào ngày 3 tháng 12 để quyết định hướng đi trong tương lai. Cuộc bỏ phiếu này không chỉ quyết định việc liệu vụ sáp nhập có thể hoàn thành hay không, mà còn sẽ tiết lộ thái độ thực sự của thị trường đối với mô hình quản lý tài sản số SPAC. Nếu cuộc bỏ phiếu được thông qua và tỷ lệ hoàn lại thấp hơn dự kiến, điều này sẽ tạo niềm tin cho các SPAC khác đang chờ sáp nhập. Ngược lại, nếu xảy ra tỷ lệ hoàn lại cao hoặc cuộc bỏ phiếu không được thông qua, có thể dẫn đến việc bán tháo hệ thống trong toàn bộ lĩnh vực tài sản số SPAC.

Do các cổ phần của người phát động và các nhà đầu tư PIPE cần thời gian để đăng ký cổ phần của họ với cơ quan quản lý Hoa Kỳ, các nhà đầu tư sớm cần chờ đợi sự suy thoái hiện tại của tiền điện tử sẽ qua đi để có thể tối đa hóa lợi nhuận. Thời gian khóa này cung cấp một số đệm cho thị trường, nhưng cũng có nghĩa là các nhà đầu tư tổ chức như Tether và SoftBank cần phải chịu đựng khoản lỗ trên giấy trong một thời gian dài hơn.