Sự sụp đổ của lợi nhuận từ Stablecoin

Lời nói đầu

Thời kỳ dễ dàng kiếm lợi nhuận từ tiền điện tử thực sự đã kết thúc rồi sao? Một năm trước, việc gửi tiền vào stablecoin giống như có một lợi thế lớn, vừa có thể nhận lãi suất cao, vừa (được cho là) không có rủi ro. Giờ đây, ảo tưởng đó đã tan vỡ. Cơ hội lợi nhuận từ stablecoin trong toàn bộ lĩnh vực tiền điện tử đã sụp đổ, các nhà cho vay DeFi và những người khai thác lợi nhuận rơi vào tình trạng gần như không có lợi nhuận. Lợi suất hàng năm (APY) từng được coi là “không có rủi ro” đã đi đâu? Ai sẽ phải chịu trách nhiệm cho sự suy giảm của khai thác lợi nhuận? Hãy cùng chúng tôi phân tích sâu về tình trạng lợi suất của stablecoin, và kết quả thật đáng báo động.

Giấc mơ về lợi nhuận “không rủi ro” đã chết

Còn nhớ khoảng thời gian tuyệt vời vào năm 2021 không? Khi đó, các giao thức như bán kẹo, dụ dỗ người dùng đầu tư vào USDC và DAI với tỷ lệ lợi suất hàng năm (APY) hai chữ số. Các nền tảng tập trung đã hứa hẹn lợi suất stablecoin từ 8% đến 18%, trong chưa đầy một năm, quy mô tài sản quản lý (AUM) của họ đã tăng lên mức đáng kinh ngạc. Ngay cả những giao thức DeFi được coi là “bảo thủ” cũng đã từng cung cấp lợi suất gửi stablecoin trên 10%. Điều này thật giống như chúng ta đã phá vỡ hệ thống tài chính, kiếm tiền một cách dễ dàng! Các nhà đầu tư cá nhân đổ xô vào, tin chắc rằng họ đã tìm thấy lợi suất không rủi ro 20% từ stablecoin. Tất cả chúng ta đều biết kết quả cuối cùng.

Nhảy đến năm 2025: Giấc mơ này đang ở trong tình trạng nguy hiểm. Lợi suất của stablecoin đã giảm xuống một chữ số hoặc thậm chí là bằng không, bị đè bẹp hoàn toàn bởi nhiều yếu tố. Lời hứa về “lợi suất không có rủi ro” đã sớm tan vỡ và vốn dĩ không bao giờ tồn tại. “Gà đẻ trứng vàng” của DeFi cuối cùng đã trở thành một con gà không đầu.

Giá trị token giảm mạnh, lợi nhuận theo đó sụp đổ

Thủ phạm rõ ràng: Thị trường gấu tiền điện tử. Sự giảm giá của token đã giết chết nhiều nguồn thu nhập. Thị trường bò của DeFi được hỗ trợ bởi các token có giá cao; lý do bạn có thể nhận được 8% lợi suất từ stablecoin là vì các giao thức có thể đúc và phân phối các token quản trị có giá trị tăng vọt. Nhưng khi giá của những token này giảm 80% đến 90%, buổi biểu diễn kết thúc. Phần thưởng khai thác thanh khoản cạn kiệt hoặc gần như không có giá trị (ví dụ, giá token CRV của Curve từng gần 6 USD, nhưng giờ đã giảm dưới 0.5 USD - kế hoạch trợ cấp lợi suất cho nhà cung cấp thanh khoản hoàn toàn thất bại). Nói tóm lại, thị trường bò đã kết thúc và bữa trưa miễn phí cũng biến mất.

Đi kèm với sự sụt giảm giá là sự rút lui lớn của thanh khoản. Tổng giá trị khóa trong DeFi (TVL) đã bốc hơi gần như hoàn toàn từ mức cao. Sau khi đạt đỉnh vào cuối năm 2021, TVL bắt đầu giảm mạnh, giảm hơn 70% trong đợt sụp đổ từ năm 2022 đến 2023. Hàng tỷ đô la đã rời khỏi các giao thức khác nhau, do nhà đầu tư cắt lỗ hoặc sự thất bại dây chuyền buộc các dự án phải giải thể. Với một nửa số tiền bị mất, lợi nhuận tự nhiên giảm mạnh: số lượng người vay giảm, phí giao dịch giảm và động lực lưu thông của token cũng giảm đáng kể. Kết quả: mặc dù có sự phục hồi nhẹ vào năm 2024, nhưng DeFi TVL (cụ thể hơn là “tổng giá trị bị mất”) vẫn khó có thể phục hồi về một phần nhỏ của thời kỳ huy hoàng trước đây. Khi đồng ruộng đã trở thành sa mạc, các trang trại lợi nhuận không thể thu hoạch được gì.

Tâm lý rủi ro? Cực kỳ thiếu thốn

Có lẽ yếu tố quan trọng nhất giết chết lợi nhuận là nỗi sợ hãi. Sự thèm muốn rủi ro trên thị trường tiền điện tử đã giảm xuống mức đóng băng. Sau những bài học đau thương từ CeFi và sự sụp đổ của DeFi, ngay cả những nhà đầu tư từng đầu cơ cũng bắt đầu nói “Không, cảm ơn.” Các nhà đầu tư nhỏ lẻ và những con cá voi lớn đã gần như từ bỏ trò chơi săn lùng lợi nhuận từng rất thịnh hành. Kể từ sau những sự kiện thảm khốc vào năm 2022, hầu hết các quỹ tổ chức đã tạm ngừng đầu tư vào tiền điện tử, và những nhà đầu tư nhỏ lẻ bị thua lỗ giờ đây cũng trở nên thận trọng hơn. Sự chuyển biến tâm lý này rõ ràng: Tại sao phải săn lùng 7% lợi nhuận trên một ứng dụng cho vay không rõ nguồn gốc có thể biến mất chỉ sau một đêm? “Nếu điều gì đó tốt đến mức khó tin, thì nó có thể là giả” câu nói này cuối cùng cũng đã ăn sâu vào tâm trí mọi người.

Ngay cả trong DeFi, người dùng cũng chỉ dám chọn chiến lược an toàn nhất. Những khai thác lợi nhuận đòn bẩy từng nổi tiếng trong mùa hè DeFi giờ đây đã trở thành một thị trường ngách. Các nhà tổng hợp lợi nhuận và kho bạc cũng đều ảm đạm; Yearn Finance không còn là chủ đề nóng trên CT nữa. Nói tóm lại, bây giờ không ai muốn thử nghiệm những chiến lược phức tạp. Xu hướng chung là tránh rủi ro đang bóp nghẹt những lợi nhuận hấp dẫn từng có thể mang lại lợi nhuận cao. Không có khẩu vị rủi ro = không có phần thưởng rủi ro. Chỉ còn lại lãi suất cơ bản thấp.

Đừng quên chính thỏa thuận: Các nền tảng DeFi cũng trở nên ngày càng thận trọng hơn với rủi ro. Nhiều nền tảng đã thắt chặt yêu cầu về tài sản thế chấp, giới hạn số tiền cho vay, hoặc đóng cửa các pool vốn không sinh lợi. Sau khi chứng kiến sự thất bại của các đối thủ, thỏa thuận không còn theo đuổi tăng trưởng bằng mọi giá. Điều này có nghĩa là ít ưu đãi quyết liệt hơn và mô hình lãi suất bảo thủ hơn, điều này lại làm giảm lợi suất.

Cuộc phản công của tài chính truyền thống: Tại sao lại chấp nhận lợi suất 3% trong DeFi khi lợi suất trái phiếu chính phủ lên tới 5%?

Thật mỉa mai, tỷ suất lợi nhuận trong lĩnh vực tài chính truyền thống bắt đầu vượt qua tiền điện tử. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã tăng lãi suất trong năm 2023-2024, đẩy lãi suất không rủi ro (tỷ suất lợi nhuận trái phiếu chính phủ) lên gần 5%. Đột nhiên, những trái phiếu nhàm chán mà bà ngoại mua lại vượt trội hơn một loạt các bể thanh khoản DeFi! Điều này đã hoàn toàn đảo ngược tình thế. Sức hấp dẫn của việc cho vay stablecoin nằm ở chỗ ngân hàng trả lãi suất 0,1%, trong khi DeFi trả 8%. Nhưng khi trái phiếu chính phủ trả lãi suất 5% mà không có rủi ro, thì tỷ suất lợi nhuận đơn con số của DeFi trở nên không hấp dẫn sau khi điều chỉnh theo rủi ro. Nếu tỷ suất lợi nhuận trái phiếu chính phủ cao hơn, tại sao một nhà đầu tư hợp lý lại phải đặt tiền vào một hợp đồng thông minh có tỷ suất lợi nhuận chỉ 4% và rủi ro cao?

Trên thực tế, sự chênh lệch về lợi suất này đã dẫn đến việc một lượng lớn tiền từ lĩnh vực tiền điện tử bị rút ra. Các nhà đầu tư lớn bắt đầu đổ tiền vào trái phiếu an toàn hoặc quỹ thị trường tiền tệ thay vì các trang trại stablecoin. Ngay cả những nhà phát hành stablecoin cũng không thể phớt lờ xu hướng này; họ bắt đầu đầu tư dự trữ vào trái phiếu chính phủ để kiếm lợi nhuận khổng lồ (mà phần lớn lợi nhuận này họ giữ lại cho riêng mình). Kết quả là, chúng ta thấy một lượng lớn stablecoin bị bỏ rơi trong ví, không ai quan tâm. Chi phí cơ hội của việc nắm giữ stablecoin với lợi suất 0% trở nên khổng lồ, mất hàng chục tỷ đô la lãi suất. Những đồng đô la được lưu trữ trong các trang trại stablecoin “chỉ tiền mặt” không mang lại giá trị gì, trong khi lãi suất thực tế đang tăng vọt. Nói tóm lại, tài chính truyền thống (TradFi) đã lấy mất miếng bánh của tài chính phi tập trung (DeFi). Lợi suất của DeFi phải tăng lên để cạnh tranh, nhưng nếu không có nhu cầu mới, lợi suất sẽ không thể tăng. Do đó, tiền chỉ có thể bị rút ra.

Hiện nay, Aave hoặc Compound có thể cung cấp khoảng 4% lãi suất hàng năm cho USDC (nhưng có nhiều rủi ro khác nhau), trong khi lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn một năm gần giống hoặc thậm chí cao hơn. Thực tế tàn khốc là: DeFi không còn khả năng cạnh tranh với TradFi sau khi điều chỉnh rủi ro. Các nhà đầu tư thông minh đều hiểu điều này, trừ khi có sự thay đổi, nếu không thì vốn sẽ không đổ về.

Phát hành token giao thức: Không bền vững và sắp kết thúc

Nói thật, nhiều lợi nhuận hấp dẫn ban đầu không phải là thật. Chúng đến từ lạm phát token, từ trợ cấp đầu tư mạo hiểm, hoặc hoàn toàn là những trò lừa đảo Ponzi. Trò chơi này không thể kéo dài mãi mãi. Đến năm 2022, nhiều giao thức phải đối mặt với thực tế: trong thị trường gấu, bạn không thể liên tục trả 20% tỷ suất lợi nhuận hàng năm mà không sụp đổ. Chúng ta đã chứng kiến từng giao thức phải cắt giảm phần thưởng hoặc đóng cửa dự án vì không thể duy trì. Hoạt động khai thác thanh khoản bị thu hẹp; khi kho quỹ cạn kiệt, các động lực token cũng bị cắt giảm. Một số nông trại lợi nhuận thậm chí không thể phát hành token để trả - nguồn vốn cạn kiệt, những người theo đuổi lợi nhuận cũng dần rời bỏ.

Sự thịnh vượng của các trang trại lợi nhuận đã đi đến sự suy tàn. Các giao thức từng in token liên tục giờ đây đang vật lộn để đối phó với hậu quả đi kèm (giá token sụt giảm mạnh, vốn đầu tư đầu cơ đã biến mất hoàn toàn).

Thực tế, thời kỳ thu nhập ào ạt đã kết thúc. Các dự án tiền điện tử không thể tạo ra tiền một cách vô lý để thu hút người dùng nữa, nếu không sẽ phá hủy giá trị token hoặc gây ra sự tức giận từ các cơ quan quản lý. Khi số lượng “nạn nhân” mới (khụ khụ, nhà đầu tư) sẵn sàng khai thác và bán token ngày càng ít, vòng lặp phản hồi về thu nhập không bền vững cũng tan rã. Hiện nay, thu nhập duy nhất còn lại là những thu nhập thực sự được hỗ trợ bởi doanh thu thực tế (phí giao dịch, chênh lệch giá), và quy mô của những thu nhập này cũng nhỏ hơn nhiều. DeFi đang buộc phải trưởng thành, nhưng trong quá trình này, thu nhập của nó cũng đã giảm xuống mức thực tế.

Thu hoạch lợi nhuận: Một thành phố ma

Tất cả những yếu tố này cùng tác động, khiến cho nông trại lợi nhuận gần như trở thành một thành phố ma. Những mỏ khai thác nhộn nhịp và chiến lược “đầu cơ” trước đây giờ đã trở thành quá khứ xa xôi. Khi lướt qua Twitter tiền điện tử hôm nay, bạn có còn thấy ai khoe khoang về tỷ lệ lợi nhuận hàng năm 1000% hoặc token khai thác mới không? Không phải vậy. Thay vào đó, bạn thấy những người chơi cũ mệt mỏi và những kẻ trốn chạy khỏi cuộc khủng hoảng thanh khoản. Những cơ hội lợi nhuận còn lại hoặc là quá nhỏ bé và rủi ro rất cao (do đó bị vốn chủ đạo bỏ qua), hoặc là quá thấp đến mức khó tin. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc để stablecoin không hoạt động (lợi nhuận bằng không nhưng chú trọng vào an toàn), hoặc đổi chúng thành tiền pháp định và đầu tư vào quỹ thị trường tiền tệ ngoài chuỗi. Những cá voi lớn hoặc bận rộn thực hiện giao dịch để thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống, hoặc đơn giản là giữ USD, hoàn toàn không quan tâm đến trò chơi lợi nhuận từ tài chính phi tập trung (DeFi). Kết quả là: Các “nông trại” DeFi hoàn toàn hoang tàn. DeFi đang ở trong mùa đông, cây trồng không thể phát triển.

Dù vẫn còn lợi suất tồn tại, nhưng bầu không khí thì hoàn toàn khác biệt. Hiện tại, trọng tâm quảng bá của các giao thức DeFi đã chuyển sang việc kết nối với tài sản thế giới thực, cố gắng gặt hái 5% ở đây, 6% ở đó. Về bản chất, họ đang xây dựng cầu nối với hệ thống tài chính truyền thống - điều này thừa nhận rằng chỉ dựa vào các hoạt động trên chuỗi không thể tạo ra lợi suất cạnh tranh. Giấc mơ về một vũ trụ lợi suất tiền điện tử tự cung tự cấp đang tan vỡ. DeFi đang dần nhận ra rằng, nếu bạn muốn có lợi suất “không rủi ro”, cuối cùng bạn vẫn sẽ làm như trong tài chính truyền thống (TradFi) (mua trái phiếu chính phủ hoặc các tài sản hữu hình khác). Và bạn đoán sao? Những lợi suất này tối đa vẫn chỉ là số đơn. DeFi đã mất đi lợi thế.

Vì vậy, thực tế mà chúng ta đang phải đối mặt bây giờ là: thời kỳ lợi suất stablecoin mà chúng ta quen thuộc đã kết thúc. Lợi suất hàng năm 20% chỉ là một ảo tưởng, ngay cả những ngày 8% cũng đã không còn quay trở lại. Chúng ta phải đối mặt với một thực tế tàn khốc: nếu bạn muốn có lợi suất cao trong lĩnh vực tiền điện tử ngay bây giờ, hoặc là bạn phải chịu đựng rủi ro lớn (và chấp nhận rủi ro mất vốn tương ứng), hoặc là bạn đang theo đuổi một sự giàu có ảo tưởng. Lãi suất cho vay trung bình của stablecoin DeFi thậm chí còn thấp hơn cả lãi suất tiền gửi ngân hàng. Xét về phương diện điều chỉnh rủi ro, lợi suất của DeFi so với các hình thức đầu tư khác thì thật là nực cười.

Thế giới tiền điện tử không còn bữa trưa miễn phí

Hãy để chúng ta thẳng thắn với những lời bi quan điển hình: Thời đại dễ dàng đạt được lợi nhuận từ stablecoin đã kết thúc. Giấc mơ lợi nhuận không rủi ro của DeFi không phải tự dưng biến mất, mà bị giết chết bởi nhiều yếu tố như sức hút của thị trường, sự hoảng loạn của nhà đầu tư, sự cạnh tranh từ tài chính truyền thống, sự cạn kiệt thanh khoản, mô hình kinh tế token không bền vững, sự đàn áp của quản lý và thực tế tàn khốc. Tiền điện tử đã trải qua bữa tiệc lợi nhuận hoang dã, cuối cùng kết thúc bằng một bi kịch. Ngày nay, những người sống sót phải chật vật sinh tồn giữa đống đổ nát, miễn cưỡng chấp nhận tỷ suất lợi nhuận 4% và gọi đó là chiến thắng.

Liệu ngày tàn của DeFi đã đến? Chưa chắc. Sự đổi mới luôn mang lại những cơ hội mới. Nhưng bản chất của nó đã thay đổi một cách căn bản. Lợi nhuận từ tiền điện tử phải được xây dựng trên giá trị và rủi ro thực sự, chứ không phải trên những đồng tiền ảo trên Internet. Thời đại “lợi suất stablecoin lên tới 9%, vì số liệu gia tăng” đã không còn nữa. DeFi không còn là lựa chọn an toàn cho tài khoản ngân hàng; thực tế, từ nhiều khía cạnh, nó thậm chí còn tồi tệ hơn.

Chọn một câu hỏi đáng suy ngẫm: Liệu farm lợi nhuận có quay trở lại hay không? Hay nó chỉ là một trò hề thoáng qua trong thời kỳ lãi suất bằng không? Hiện tại, có vẻ như triển vọng khá ảm đạm. Có thể, nếu lãi suất toàn cầu giảm một lần nữa, DeFi có thể tỏa sáng trở lại bằng cách cung cấp tỷ lệ lợi nhuận cao hơn, nhưng ngay cả vậy, niềm tin cũng đã bị tổn thương nặng nề. Cảm xúc nghi ngờ khó có thể bị xóa bỏ.

Hiện tại, cộng đồng tiền điện tử phải đối mặt với một thực tế tàn khốc: Không tồn tại lợi suất không rủi ro 10% trong DeFi. Nếu bạn muốn có lợi nhuận cao, bạn phải đầu tư vào các dự án có tính biến động lớn hoặc các kế hoạch phức tạp, điều này chính là điều mà stablecoin được thiết kế để giúp bạn tránh xa. Mục đích ban đầu của lợi suất stablecoin là cung cấp một nơi trú ẩn an toàn và có lợi nhuận. Tuy nhiên, ảo tưởng này đã tan vỡ. Thị trường cuối cùng đã nhận ra rằng “tiết kiệm stablecoin” thường chỉ là cách nói nhẹ nhàng cho việc chơi với lửa.

Cuối cùng, có lẽ sự tự phản ánh này là hữu ích. Việc loại bỏ lợi nhuận giả và những cam kết không bền vững có thể mở đường cho nhiều cơ hội đầu tư thực sự hợp lý và có giá cả phải chăng hơn. Nhưng đây chỉ là hy vọng lâu dài. Thực tế hiện nay là tàn khốc: stablecoin vẫn hứa hẹn sự ổn định, nhưng không còn hứa hẹn lợi nhuận. Thị trường khai thác tiền điện tử đang thu hẹp, nhiều “thợ đào” trước đây đã rút lui. Trước đây, lợi nhuận có thể đạt hai chữ số từ DeFi, giờ đây thậm chí còn khó cung cấp mức lợi nhuận tương đương với trái phiếu chính phủ, và rủi ro còn cao hơn. Thị trường đã chú ý đến điều này, họ đang “bỏ phiếu” bằng chân (và vốn).

Là một người quan sát phản biện, thật khó để không đặt ra những câu hỏi sắc bén về vấn đề này: Nếu một phong trào tài chính cách mạng mà ngay cả danh mục đầu tư trái phiếu của bà bạn cũng không thể vượt qua, thì nó có giá trị gì? DeFi cần phải trả lời câu hỏi này, nếu không giai đoạn ảm đạm của stablecoin sẽ tiếp tục kéo dài. Cơn sốt đã qua, lợi nhuận đã mất, có lẽ ngay cả những du khách cũng đã rời đi. Còn lại, là một ngành buộc phải đối mặt với những hạn chế của chính nó.

Trong khi đó, khái niệm “lợi nhuận không rủi ro” cũng nên được bỏ qua. Nó từng nổi bật một thời, nhưng giờ đây trở về thực tế, lợi nhuận từ stablecoin thực ra đã bằng không, thế giới tiền điện tử phải thích ứng với thời kỳ hậu đại dịch. Cần chuẩn bị tương ứng, đừng dễ dàng tin vào bất kỳ lời hứa nào có lợi nhuận dễ dàng. Trong thị trường này, không có bữa trưa miễn phí. Chúng ta càng sớm chấp nhận điều này, chúng ta càng có thể xây dựng lại lòng tin sớm hơn, có thể một ngày nào đó, chúng ta sẽ tìm thấy lợi nhuận thực sự dựa vào nỗ lực của bản thân chứ không phải là sự chấp nhận thụ động.