Giá trị thực sự của Ethereum là bao nhiêu? Tám mô hình tính toán ra 4800 đô la, nhưng Phố Wall có thể không nghĩ như vậy.

Tác giả: White55, Mars Finance

Trong thị trường thứ cấp hiện tại, khi tâm lý cực kỳ hoảng loạn, định giá của Ethereum đã trở thành tâm điểm của nhiều cuộc tranh luận.

Theo nghiên cứu của Giám đốc điều hành CryptoQuant Ki Young Ju, trong 12 mô hình định giá phổ biến, có 9 mô hình cho thấy ETH bị định giá thấp, với giá trị hợp lý tổng hợp là 4836 đô la, cao hơn hơn 58% so với giá hiện tại. Tuy nhiên, trong bầu không khí lạc quan, mô hình định giá dựa trên lợi suất được coi là đáng tin cậy nhất lại cho thấy ETH bị định giá cao hơn 57%, với giá hợp lý chỉ nên khoảng 1296 đô la. Sự khác biệt lớn này đã tiết lộ vấn đề về định giá mạng lưới blockchain.

Quan điểm của đa số: Chín mô hình định giá đồng thuận lạc quan

Trong số nhiều phương pháp định giá Ethereum, mô hình định luật Metcalfe đưa ra dự đoán lạc quan nhất, cho thấy giá trị hợp lý của ETH lên tới 9534 đô la, tương đương với việc bị định giá thấp hơn hơn 200%.

Định luật Metcalfe cho rằng giá trị của mạng lưới tỷ lệ với bình phương số người dùng, lý thuyết này đã được các nhà nghiên cứu học thuật thực nghiệm xác minh đối với Bitcoin và Ethereum.

Mô hình định giá tài sản trên chuỗi coi Ethereum là một lớp thanh toán tài sản khổng lồ, trong đó giá trị hợp lý của ETH được định là 4918 USD. Phương pháp này xem xét tất cả các tài sản trên Ethereum, bao gồm stablecoin, mã thông báo ERC-20, NFT, tài sản token hóa thế giới thực và tài sản cầu nối, với giả định cốt lõi là Ethereum phải đảm bảo an ninh mạng, giá trị thị trường của nó nên khớp với giá trị của tất cả các tài sản được thanh toán trên đó.

Mô hình định giá khung Layer-2 tập trung vào sự phát triển của hệ sinh thái Ethereum, mô hình này dự đoán giá ETH sẽ đạt 4633 USD bằng cách tính toán tổng giá trị khóa trong hệ sinh thái mạng mở rộng Layer-2 của Ethereum, cho thấy ETH bị định giá thấp khoảng 52%. Dữ liệu này phản ánh sự tăng trưởng bùng nổ của các giải pháp L2 - tính đến tháng 11 năm 2025, khối lượng giao dịch hàng ngày của L2 đã vượt qua 13,8 triệu giao dịch, với mức tăng trưởng hàng năm lên tới 253%.

Người bất đồng: Cảnh báo về mô hình lợi nhuận và tỷ lệ lợi nhuận

Theo mô hình định giá tỷ suất sinh lợi, ETH đang bị định giá quá cao. Nguồn: ETHval

Trong khi hầu hết các mô hình cho thấy triển vọng tăng giá, mô hình định giá lợi suất lại cho thấy ETH bị định giá quá cao hơn 57%, mô hình này chỉ ra rằng giá hợp lý của ETH nên ở mức khoảng 1296 đô la.

Mô hình này được các nhà phân tích tài chính truyền thống ưa chuộng khi đánh giá tiền điện tử như một loại tài sản thay thế, với cốt lõi là xem Ethereum như một trái phiếu sinh lời để định giá.

Phương pháp tính toán tổng giá trị thị trường là lấy doanh thu hàng năm của Ethereum chia cho tỷ lệ lợi suất staking. Đằng sau tín hiệu đánh giá quá cao của mô hình tỷ suất lợi nhuận là phản ánh vấn đề cơ bản về doanh thu mạng Ethereum. Khi phí giao dịch giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử và các mạng cạnh tranh chiếm một phần thị trường, khả năng tạo ra doanh thu cơ bản của Ethereum thực sự đã bị thách thức.

Cuộc tranh cãi về độ tin cậy của mô hình: Tại sao mô hình tỷ suất sinh lợi được coi là đáng tin cậy nhất?

Trong lĩnh vực mô hình định giá, độ tin cậy được chia thành ba cấp độ.

Trong hệ thống đánh giá của Hashed, mô hình tỷ lệ lợi nhuận là phương pháp định giá duy nhất được đánh dấu là “độ tin cậy cao”, trong khi hầu hết các phương pháp khác được phân loại là độ tin cậy trung bình hoặc thấp.

Cơ sở của việc phân loại độ tin cậy này dựa trên mô hình lợi suất, là phương pháp định giá quen thuộc nhất trong lĩnh vực tài chính truyền thống, đã được áp dụng rộng rãi trong việc đánh giá các tài sản sinh lãi. Một nhà phân tích của tổ chức giải thích: “Khi bạn giới thiệu định giá Ethereum cho thế giới tài chính truyền thống, điều mà họ dễ hiểu nhất chính là mô hình này - nó coi ETH như một tài sản tạo ra dòng tiền, thay vì chỉ dựa vào giá trị đầu cơ.” Tuy nhiên, “độ tin cậy” này cũng có thể trở thành con dao hai lưỡi.

Nền tảng phân tích blockchain CryptoQuant chỉ ra: “Những mô hình này được xây dựng bởi các chuyên gia đáng tin cậy từ giới học thuật và tài chính truyền thống”, trong số 12 mô hình thì có 8 mô hình có điểm độ tin cậy ít nhất là hai cấp. Nhưng điều này không có nghĩa là chúng có thể hoàn toàn nắm bắt giá trị của các loại tài sản mới nổi như Ethereum.

Khoảng cách giữa lý thuyết và thực tế: Mô hình định giá truyền thống gặp thách thức từ blockchain

Sự khác biệt lớn giữa mô hình lợi nhuận và tỷ lệ lợi nhuận với định luật Metcalfe đã làm nổi bật sự khác biệt cơ bản trong triết lý định giá khác nhau. Các phương pháp định giá truyền thống tỏ ra không đủ sức khi đối mặt với các mạng lưới phi tập trung.

Lấy mô hình định giá theo tỷ lệ doanh thu thị trường làm ví dụ, mô hình này so sánh doanh thu từ phí giao dịch của Ethereum với doanh thu của công ty, sử dụng mức định giá 25 lần của cổ phiếu công nghệ tăng trưởng để tính toán, kết quả đưa ra “giá hợp lý” là 1285 đô la, thấp hơn 57,5% so với giá hiện tại.

Vấn đề là mô hình này hoàn toàn bỏ qua giá trị ngoại lai do hiệu ứng mạng mang lại.

Tương tự, phương pháp chiết khấu dòng tiền cũng có những thiếu sót nghiêm trọng.

Hashed cố gắng xem phần thưởng staking của Ethereum như là thu nhập, và tính giá trị hiện tại bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền, nhưng ngay cả khi sử dụng công thức của mình, kết quả tính toán cũng cho thấy giá hiện tại của ETH bị đánh giá quá cao.

Những hạn chế của các mô hình truyền thống này nằm ở chỗ chúng cố gắng nhét mạng lưới phi tập trung Ethereum vào khung định giá của tài chính công ty truyền thống, trong khi lại bỏ qua các quy luật chuyển hóa đặc trưng và cách tạo ra giá trị của mạng lưới blockchain.

Thực tế thị trường: Sự thật được tiết lộ bởi dòng tiền

Giá trị hợp lý tổng hợp của ETH trong một năm qua. Nguồn dữ liệu: ETHval

Mặc dù có sự khác biệt trong các mô hình định giá, nhưng dòng tiền thực tế trên thị trường lại cung cấp một bài kiểm tra thực tế.

Những nhà đầu tư khôn ngoan dường như đang bỏ phiếu bằng tiền thật.

Dữ liệu cho thấy, trong ba tháng qua, có 21 địa chỉ mới nắm giữ hơn 10.000 ETH, trong khi lượng dự trữ ETH của các sàn giao dịch lại giảm 8%. Hiện tượng “rút tiền giữ lại” này tương tự như hành vi tích trữ của những con cá voi Bitcoin trước khi ETF giao ngay được thông qua, cho thấy rằng các quỹ lớn đang âm thầm tích lũy vị thế.

Về phía các tổ chức, một số quỹ phòng hộ đang xây dựng chiến lược phòng ngừa “mua ETH bán Altcoin”, coi Ethereum như một “tài sản phòng thủ” trong thế giới tiền điện tử. Chiến lược này cho thấy, trong mắt các tổ chức, Ethereum đã có sự khác biệt căn bản so với các đồng coin khác, với đặc điểm rủi ro-lợi nhuận gần giống như các tài sản tiền điện tử “blue chip” như Bitcoin.

Dữ liệu dòng vốn ETF cũng ủng hộ quan điểm này. Kể từ giữa tháng 7 năm 2025, ETF Ethereum giao ngay đã thu hút hơn 260.000 ETH mỗi ngày, tương đương với hơn 1 tỷ USD đổ vào thị trường. Sự mua vào liên tục này không chỉ cung cấp hỗ trợ giá mà còn có nghĩa là Ethereum đang bước vào tầm nhìn phân bổ tài sản của tài chính truyền thống.

Triển vọng tương lai: Logic đầu tư dưới sự bất đồng về định giá

Đối với các nhà đầu tư, sự khác biệt trong mô hình định giá hiện tại vừa mang lại thách thức, vừa tạo ra cơ hội. Chìa khóa là hiểu các điều kiện giả định và môi trường áp dụng của các mô hình khác nhau.

Tính hiệu quả của các mô hình tăng giá như định luật Metcalfe được xây dựng trên giả định rằng hiệu ứng mạng sẽ tiếp tục được củng cố.

Hiện tại, số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày của Ethereum khoảng 970.000, nếu con số này có thể tăng lên 1.300.000 (gần 90% so với mức cao nhất lịch sử), theo định luật Metcalfe, giá ETH có thể đạt 8.058 USD. Và động lực chính để đạt được mục tiêu này có thể đến từ sự phổ biến của L2, sự xuất hiện của các ứng dụng mới và sự gia tăng mức độ chấp nhận của các tổ chức.

Mô hình tỷ suất lợi nhuận giảm cho các nhà đầu tư chú ý đến các yếu tố rủi ro: nếu doanh thu mạng liên tục giảm, tỷ suất lợi nhuận từ staking sẽ khó duy trì, thì giá hiện tại thực sự có thể bị định giá quá cao. Trong trường hợp này, các nhà đầu tư cần chú ý đến xu hướng phí giao dịch của Ethereum, hiệu ứng phân luồng từ các đối thủ cạnh tranh và tác động của việc nâng cấp mạng lên mô hình kinh tế.