USX tách rời flash crash 90%! Stablecoin Solana gặp khủng hoảng thanh khoản

12 tháng 12, stablecoin USX của Solana đã giảm 90% về 0.1 USD do thanh khoản cạn kiệt. PeckShield đã cảnh báo trước, sau khi Solstice Labs cấp vốn khẩn cấp đã phục hồi lên 0.94 USD. Nhà phát hành nhấn mạnh rằng tài sản thế chấp duy trì trên 100%, việc mua lại trên thị trường sơ cấp vẫn bình thường. Sự mất peg lần này không phải do lỗ hổng hợp đồng mà do cấu trúc thị trường thiếu thanh khoản, Solstice yêu cầu chứng nhận từ bên thứ ba.

Bẫy thanh khoản: từ 1 USD xuống 0.1 USD trong 48 giờ

(Nguồn: Trading View)

Ngày 26 tháng 12, USX trên thị trường thứ cấp của mạng lưới Solana đột nhiên mất thanh khoản. Dữ liệu theo dõi trên chuỗi cho thấy giá giao dịch của USX đã giảm xuống mức 0.10 USD, rồi sau đó phục hồi. Do tốc độ và mức giảm giá, sự kiện này nhanh chóng thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường tiền mã hóa. Công ty an ninh PeckShieldAlert đã cảnh báo trước về sự kiện mất peg này, chỉ ra rằng giá USX lệch lớn so với mục tiêu 1 USD.

Dữ liệu giám sát cho thấy, thanh khoản của USX trên các sàn giao dịch thứ cấp giảm mạnh. Khi thanh khoản giảm, áp lực bán ra đẩy giá xuống đáng kể. Giá USX thấp nhất gần 0.10 USD, thấp hơn nhiều so với giá dự kiến. Sự mất peg này không xuất phát từ lỗ hổng hợp đồng hay mất khả năng thế chấp, mà do áp lực cấu trúc thị trường, thiếu thanh khoản làm gia tăng biến động giá. Các sự kiện như vậy thường xảy ra trong thị trường thiếu thanh khoản hoặc phân tán. Khi các nhà cung cấp thanh khoản cùng rút lui, ngay cả các lệnh bán nhỏ cũng có thể gây biến động giá dữ dội.

Mô hình sụp đổ nhanh này không phải lần đầu trong lịch sử DeFi. Năm 2022, USDe trên Binance đã giảm xuống còn 0.65 USD, năm 2021, stablecoin thuật toán IRON của IRON Finance đã sụp đổ từ 1 USD xuống 0 USD trong vài giờ. Điểm chung là khi thiếu thanh khoản, cơ chế định giá thất bại, một số giao dịch nhỏ có thể gây ra biến động cực đoan. USX giảm xuống 0.1 USD có nghĩa là chỉ với lệnh bán 100.000 USD, trong bối cảnh thiếu cầu, giá có thể bị đẩy xuyên qua mức đó.

Cứu trợ khẩn cấp của Solstice và sự thật về tài sản thế chấp

Sau khi giá cổ phiếu giảm, nhà phát hành USX là Solstice đã can thiệp ngay lập tức, cố gắng ổn định thị trường. Đội ngũ Solstice xác nhận rằng, sau sự kiện không lâu, họ đã bơm thêm thanh khoản vào thị trường thứ cấp. Sau can thiệp, giá USX đã bật trở lại khoảng 0.94 USD. Mặc dù vẫn thấp hơn mệnh giá, nhưng đây là sự phục hồi nhanh chóng từ mức thấp trong ngày. Solstice cho biết, sự kiện này chỉ giới hạn trong giao dịch thị trường thứ cấp. Theo đội ngũ Solstice, chức năng giao dịch trên thị trường sơ cấp vẫn hoạt động bình thường trong suốt thời gian xảy ra sự kiện.

Ba luận điểm chính trong phản hồi chính thức của Solstice

Tài sản thế chấp đủ: USX duy trì trên 100% tài sản thế chấp, giá trị ròng không bị ảnh hưởng, không có tài sản ủy thác bị thiệt hại

Mua lại bình thường: Giao dịch mua lại 1:1 trên thị trường sơ cấp hoàn toàn khả thi trong thời gian biến động, người dùng có thể rút theo giá trị ròng bất cứ lúc nào

Chứng nhận từ bên thứ ba: Đã yêu cầu tổ chức kiểm toán độc lập thực hiện xác nhận bổ sung, sau khi hoàn thành sẽ công bố báo cáo minh bạch

Solstice nhấn mạnh rằng, không có tài sản ủy thác nào bị thiệt hại. Công ty mô tả sự kiện này là do thiếu cân đối thanh khoản, chứ không phải vấn đề khả năng thanh toán. Phân biệt này rất quan trọng: vấn đề khả năng thanh toán nghĩa là tài sản thế chấp không đủ để hỗ trợ lượng phát hành, là rủi ro hệ thống chết người; còn thiếu cân đối thanh khoản nghĩa là tài sản đủ nhưng không thể thanh lý kịp thời hoặc thị trường thiếu cầu, là vấn đề cấu trúc thị trường tạm thời.

PeckShield xem sự mất peg là thất bại của cấu trúc thanh khoản thị trường. Phân tích này ủng hộ quan điểm của Solstice, nhưng cũng đặt ra câu hỏi: tại sao thanh khoản đột ngột cạn kiệt? Các nguyên nhân khả dĩ bao gồm: các nhà cung cấp thanh khoản lớn rút khỏi DeFi của Solana; thị trường giảm sâu trong dịp Giáng sinh; USX ít tên tuổi, nhà tạo lập thị trường không đủ; hoặc tâm lý hoảng loạn khiến nhiều nhà cung cấp thanh khoản cùng rút lui.

Cảnh báo rủi ro hệ thống của mất peg stablecoin

Sự kiện USX nhấn mạnh rủi ro liên tục trong lĩnh vực stablecoin mở rộng không ngừng. Ngay cả khi không có vấn đề về tài sản thế chấp, động thái trên thị trường thứ cấp cũng có thể nhanh chóng phá vỡ mức giá cố định khi thiếu thanh khoản. Các nhà giao dịch chỉ ra rằng, biến động giá dữ dội mang lại cả rủi ro lẫn cơ hội. Một số trader đã mua đáy ở 0.1 USD và trong thời gian ngắn đã thu về lợi nhuận 840% (từ 0.1 USD bật lên 0.94 USD). Tuy nhiên, biến động cực đoan này cũng có thể khiến người dùng không kịp thoát ra gặp thiệt hại đột ngột.

Khi nhiều dự án ra mắt stablecoin trên các blockchain khác nhau, các nhà phân tích dự đoán các sự kiện tương tự sẽ xảy ra. Thiếu thanh khoản, thị trường phân tán, tâm lý biến động nhanh, các yếu tố này cộng hưởng có thể dẫn đến sụp đổ cơ chế cố định, dù chỉ trong thời gian ngắn. Sự sụp đổ tạm thời của USX nhấn mạnh một bài học quan trọng: stablecoin không chỉ dựa vào tài sản thế chấp, mà còn phụ thuộc vào thanh khoản liên tục và đủ lớn. Thiếu cả hai, ngay cả trên các mạng lưới chính như Solana, sự ổn định giá cũng có thể bị phá vỡ trong vài phút.

Đối với người dùng stablecoin, sự kiện này cung cấp những bài học quan trọng. Thứ nhất, không nên xem tất cả stablecoin là tài sản không rủi ro, ngay cả các dự án cam kết 100% thế chấp cũng có thể sụp đổ tạm thời trong khủng hoảng thanh khoản. Thứ hai, quy mô thị trường của các stablecoin nhỏ thường hạn chế, dễ bị tổn thương hơn trong áp lực thị trường. Thứ ba, trong dịp lễ Giáng sinh, thanh khoản thị trường thường giảm, khiến rủi ro với stablecoin nhỏ cao hơn. Thứ tư, chức năng mua lại trên thị trường sơ cấp dù khả dụng, nhưng khi hàng nghìn người cùng rút, có thể gặp tắc nghẽn hoặc chậm trễ, trong khi bán tháo trên thị trường thứ cấp nhanh hơn nhưng giá thấp hơn.