Nội dung biên tập đáng tin cậy, được xem xét bởi các chuyên gia hàng đầu trong ngành và các biên tập viên dày dạn kinh nghiệm. Tiết lộ Quảng cáo
Bitcoin bị ảnh hưởng nặng nề vào ngày 5 tháng 2 (giảm 13,2%), và nhận định của Jeff Park khá thẳng thắn: điều này không giống như một tiêu đề về tiền điện tử. Nó giống hơn với các cơ chế của thị trường truyền thống: ký quỹ, phái sinh và ETF, chạy qua các ETF Bitcoin giao ngay, với IBIT của BlackRock đứng ở trung tâm. Phần kỳ lạ là: dòng tiền không cho thấy các khoản rút lớn như bạn thường mong đợi trong ngày đó.
Tại sao Bitcoin lại sụt giảm vào ngày 5 tháng 2?
Park bắt đầu với dữ liệu ETF trong bài đăng trên X của ông ngày 7 tháng 2. IBIT, ông nói, đã ghi nhận khối lượng giao dịch—“gấp đôi mức cao trước đó, hơn 10 tỷ đô la”—và các quyền chọn cũng điên cuồng, với số hợp đồng ở mức cao nhất từ thời kỳ ra mắt. Và khác với các đợt tăng đột biến trong lãi suất quyền chọn trước đây, ông nói lần này thiên về quyền chọn bán, dựa trên sự mất cân bằng rõ ràng về khối lượng.
Thời điểm đó rất quan trọng. Nó xảy ra đúng lúc thị trường đang chuyển sang trạng thái rủi ro thấp trên toàn bộ các lĩnh vực. Park trích dẫn Goldman Sachs, bộ phận môi giới chính, gọi ngày 4 tháng 2 là một trong những ngày có hiệu suất tồi tệ nhất đối với các quỹ đa chiến lược, với điểm z khoảng 3,5—gần như một “sự kiện 0,05%” theo cách diễn đạt của ông. Khi điều đó xảy ra, các nhà quản lý rủi ro của các quỹ nhỏ sẽ can thiệp và nói với mọi người cùng một điều: cắt giảm ròng, nhanh chóng. Park xem ngày 5 tháng 2 như là phần thứ hai của quá trình giảm đòn bẩy bắt buộc đó.
Nhưng dữ liệu dòng tiền không phù hợp với câu chuyện rõ ràng đó. Ông chỉ ra các đợt giảm IBIT trước đây, nơi bạn thực sự thấy các khoản rút tiền: khoảng 530 triệu đô la rút ròng vào ngày 30 tháng 1 sau một ngày giảm 5,8%, và khoảng 370 triệu đô la vào ngày 4 tháng 2 trong chuỗi ngày giảm. Trong ngày giảm -13%, bạn sẽ nghĩ sẽ thấy rút ròng từ 500 triệu đến 1 tỷ đô la. Nhưng không phải vậy.
Thay vào đó, Park chỉ ra các khoản tạo mới ròng: khoảng 6 triệu cổ phiếu IBIT mới được tạo ra, bổ sung khoảng 230 triệu đô la vào tổng tài sản quản lý (AUM). Và phần còn lại của hệ thống ETF Bitcoin giao ngay cũng tích cực ròng—hơn 300 triệu đô la. “Điều đó khá khó hiểu,” ông viết. Ý của ông: có thể không chỉ là một nguyên nhân duy nhất.
Giảm đòn bẩy trước, sau đó là cơ chế Short-Gamma
Yêu cầu chính của ông: nguyên nhân không phải từ thị trường tiền điện tử bản địa. “Chất xúc tác gây ra đợt bán tháo là do có một quá trình giảm đòn bẩy rộng rãi trên các quỹ/ danh mục đa tài sản do mức độ tương quan giảm thiểu rủi ro cao của các tài sản rủi ro đạt mức bất thường về thống kê,” ông viết. Theo quan điểm của ông, điều này đã kích hoạt quá trình giảm rủi ro dữ dội, bao gồm cả Bitcoin, ngay cả khi phần lớn các khoản tiếp xúc được cho là “delta trung lập”: các giao dịch cơ sở, RV so với cổ phiếu crypto, và các thiết lập khác bao gồm delta giữa các nhà môi giới.
Đọc thêm: Bitcoin trở lại trung tâm chú ý khi tìm kiếm trực tuyến tăng vọtSau đó, các cơ chế phòng ngừa rủi ro đã chiếm ưu thế. “Quá trình giảm đòn bẩy này sau đó đã gây ra một số short gamma có tác dụng cộng hưởng theo hướng giảm,” ông viết, nói rằng các nhà môi giới đã phải bán IBIT khi các khoản phòng ngừa của họ cập nhật. Và vì điều này xảy ra quá nhanh, ông nghĩ rằng các nhà tạo lập thị trường cuối cùng đã giữ vị thế ròng ngắn hạn Bitcoin mà không thực sự quản lý danh mục theo cách “bình thường”. Điều này có thể làm giảm các khoản rút ETF lớn mà bạn thường thấy trên bảng giao dịch.
Ông cũng lưu ý rằng IBIT theo sát chặt chẽ các cổ phiếu phần mềm và các tài sản rủi ro khác trong những tuần trước khi giảm giá. Theo cách diễn đạt của ông, đợt bán tháo do phần mềm dẫn đầu là nguyên nhân rõ ràng hơn: vàng quan trọng, tất nhiên, nhưng ít trung tâm hơn đối với các giao dịch đa chiến lược có nguồn vốn mà ông đề cập.
Một điểm dữ liệu quan trọng mà ông dựa vào là cơ sở CME. Sử dụng bộ dữ liệu mà ông cho là của Giám đốc Nghiên cứu Anchorage Digital David Lawant, Park nói rằng cơ sở CME BTC gần ngày đáo hạn đã tăng từ 3,3% vào ngày 5 tháng 2 lên 9% vào ngày 6 tháng 2—một biến động lớn bất thường kể từ khi ETF ra mắt. Ông xem đó như là một sự tháo gỡ bắt buộc của giao dịch cơ sở bởi các quỹ đa chiến lược lớn (bán spot, mua hợp đồng tương lai).
Đọc thêm: Tại sao thị trường gấu Bitcoin này là một trong những tồi tệ nhất từng có: Nghiên cứu của CryptoQuantNgoài ra, ông còn đề cập đến các sản phẩm cấu trúc: knock-ins và mức barrier. Không nhất thiết là nguyên nhân chính, nhưng có thể làm cho một đợt giảm nhanh hơn trở nên dữ dội hơn. Ông trích dẫn một ghi chú của JPM được định giá vào tháng 11 với barrier “ngay tại 43,6,” và lập luận rằng nếu các ghi chú tương tự được phát hành sau đó khi BTC giảm, các barrier có thể tập trung quanh mức “38–39.”
Đây là loại vùng mà một đợt bán tháo nhanh có thể biến phòng ngừa thành một chuỗi sụp đổ. Nếu barrier bị phá vỡ, vanna âm và gamma thay đổi nhanh chóng có thể buộc các nhà môi giới phải bán mạnh vào thời điểm yếu. Ông cũng lưu ý rằng implied vol gần chạm mức 90% trong mô tả của mình.
Tại sao Bitcoin lại bật trở lại vào ngày 6 tháng 2
Park xem đợt “phục hồi anh hùng hơn 10%” vào ngày 6 tháng 2 như là một sự thiết lập lại vị thế. Lợi nhuận mở của CME tăng trưởng nhanh hơn Binance. Ông nói rằng lợi nhuận mở của CME đã sụt giảm từ ngày 4 tháng 2 đến ngày 5 tháng 2 (ủng hộ ý tưởng tháo gỡ cơ sở), rồi sau đó phục hồi khi các nhà giao dịch quay trở lại các thiết lập giá trị tương đối.
Theo cách kể của ông, các hoạt động tạo lập/redeem ETF có thể trông khá phẳng nếu như giao dịch cơ sở đang được xây dựng lại, ngay cả khi giá vẫn còn nặng vì đòn bẩy bản địa crypto và các khoản short-gamma—thường là trên các thị trường nước ngoài—vẫn đang được thanh lý.
Tóm lại, theo quan điểm của ông: có thể đây không phải là “cơ bản” gì cả. Đó là hệ thống kỹ thuật: giảm rủi ro đa tài sản, rồi các vòng phản hồi phái sinh làm cho tình hình trở nên tồi tệ hơn. Nếu dòng tiền ETF tiếp tục chảy vào mà không có sự mở rộng tương ứng trong giao dịch cơ sở, ông ngụ ý, đó là tín hiệu rõ ràng hơn về nhu cầu thực sự, ít tái chế của các nhà môi giới, và nhiều người mua kiên trì hơn.
Tại thời điểm báo, BTC giao dịch ở mức 70.649 đô la.
Bitcoin kết thúc tuần trên mức cao hơn EMA 200 tuần, biểu đồ 1 tuần | Nguồn: BTCUSDT trên TradingView.comẢnh nổi bật được tạo bằng DALL.E, biểu đồ từ TradingView.com
![]()
Quy trình Biên tập của bitcoinist tập trung vào việc cung cấp nội dung được nghiên cứu kỹ lưỡng, chính xác và không thiên vị. Chúng tôi duy trì tiêu chuẩn nguồn tin nghiêm ngặt, và mỗi trang đều trải qua quá trình xem xét cẩn thận bởi đội ngũ các chuyên gia công nghệ hàng đầu và các biên tập viên dày dạn kinh nghiệm. Quá trình này đảm bảo tính toàn vẹn, phù hợp và giá trị của nội dung đối với độc giả của chúng tôi.
