Vào ngày 9 tháng 2 năm 2026, đồng sáng lập Dogecoin Billy Markus đã công khai chỉ trích việc Strategy mua 1.142 Bitcoin với giá 90 triệu USD, một cách mỉa mai đặt câu hỏi về thời điểm này khi công ty đang đối mặt với hơn 5 tỷ USD lỗ chưa thực hiện.
Phê bình nổi bật này làm nổi bật sự chia rẽ ngày càng sâu sắc trong cộng đồng tiền điện tử về chiến lược đầu tư của các công ty giữa bối cảnh biến động. Sự kiện này có ý nghĩa quan trọng vì nó làm rạng rõ mô hình tích trữ Bitcoin của Strategy, dựa trên niềm tin cực đoan, thử thách khả năng chống chịu của nó trước các nguyên tắc quản lý rủi ro truyền thống. Đối với thị trường, điều này nhấn mạnh một khoảnh khắc then chốt khi câu chuyện "liên tục tích lũy" gặp thực tế của áp lực thị trường gấu và quản lý danh mục tiền điện tử có cấu trúc, tinh vi.
Phê bình công khai: Cuộc đối đầu giữa các triết lý crypto
Thế giới tiền điện tử đã chứng kiến một cuộc đối đầu rõ rệt sau khi Strategy công bố về việc mua Bitcoin mới nhất của mình. Billy Markus, đồng sáng tạo Dogecoin, người đăng bài dưới bí danh Shibetoshi Nakamoto, không giữ ý kiến. Trong một bài đăng châm biếm trên X, ông nhận xét rằng việc mua Bitcoin ở mức giá cao như vậy "đòi hỏi tài năng" trong bối cảnh thị trường hiện tại.
Phê bình này chạm đến trung tâm của một cuộc tranh luận cơ bản trong đầu tư tài sản kỹ thuật số. Một bên là cam kết kiên định, gần như mang tính ý thức hệ của Strategy trong việc tích trữ Bitcoin bất chấp biến động ngắn hạn. Bên kia là quan điểm truyền thống, chiến thuật hơn, nhấn mạnh vào thời điểm, cơ sở giá và quản lý rủi ro—một quan điểm ngày càng được các nhà đầu tư tổ chức trong lĩnh vực này ủng hộ. Bình luận của Markus gây tiếng vang vì nó thể hiện nỗi lo thầm lặng của nhiều nhà đầu tư: liệu việc mua liên tục này có phải là biểu hiện của sự tự tin tối cao, hay là một sự coi thường nguy hiểm đối với sự thận trọng tài chính trong thời kỳ suy thoái? Phê bình này ngay lập tức thu hút sự chú ý, biến một báo cáo thường lệ của công ty thành một cuộc trưng cầu dân ý về chiến lược đầu tư.
Chiến lược mới nhất của Strategy: Tăng cường mua trong thời kỳ suy thoái
Không bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường hay các khoản lỗ chưa thực hiện, Strategy, do chủ tịch điều hành Michael Saylor dẫn dắt, đã thực hiện chiến lược nhất quán của mình. Công ty đã mua thêm 1.142 Bitcoin trong khoảng thời gian từ ngày 2 đến 8 tháng 2 năm 2026, với giá trung bình là 78.815 USD mỗi đồng. Điều này đưa tổng kho dự trữ khổng lồ của họ lên 714.644 BTC, chiếm khoảng 3,4% tổng cung Bitcoin có thể có.
Việc mua này được tài trợ bằng việc bán 616.715 cổ phiếu loại A của công ty (MSTR), thu về khoảng 89,5 triệu USD. Cơ chế "bán cổ phần để mua Bitcoin" này là phần cốt lõi trong chiến lược hoạt động của công ty. Tuy nhiên, với giá Bitcoin quanh mức 69.000 USD, các đồng coin mới mua đã ở dưới giá mua, và tổng khoản lỗ chưa thực hiện của công ty trên các khoản nắm giữ Bitcoin đã tăng lên hơn 5 tỷ USD. Tình hình này thể hiện rõ trong báo cáo lợi nhuận quý 4 năm 2025, khi công ty ghi nhận khoản lỗ lớn 12,4 tỷ USD, phần lớn do các khoản phí giảm giá tài sản kỹ thuật số theo quy tắc kế toán theo giá trị hợp lý. Dù lỗ trên giấy tờ, lãnh đạo công ty vẫn không nao núng, củng cố niềm tin dài hạn vào cược của họ.
Áp lực ngày càng gia tăng và sự hoài nghi của thị trường
Chiến lược của Strategy đang đối mặt với sự chỉ trích từ nhiều phía, vượt ra ngoài các bình luận trên mạng xã hội. Cổ phiếu của công ty (MSTR), được giao dịch như một công cụ đòn bẩy theo dõi Bitcoin, đã biến động mạnh, phản ánh các dao động của tài sản cơ sở. Sau một đợt phục hồi ngắn, cổ phiếu MSTR trong tuần bắt đầu từ ngày 9 tháng 2 giảm hơn 5%.
Các nhà phân tích tài chính cũng đặt câu hỏi về thời điểm. Nhà phân tích thị trường Maartunn nhận xét rằng công ty đã giảm khoảng 10% so với lần mua gần nhất và cho rằng việc mua này xảy ra gần đỉnh của đợt tăng giá tuần trước. Thêm vào đó, dữ liệu từ các thị trường dự đoán cho thấy có gần 28% khả năng Strategy sẽ buộc phải bán một phần Bitcoin trước cuối năm—một khả năng công ty phủ nhận quyết liệt. Sự hoài nghi từ bên ngoài này đối lập rõ rệt với câu chuyện nội bộ về việc xây dựng một "tường thành kỹ thuật số không thể phá vỡ." Áp lực này làm nổi bật một điểm yếu chí tử: chiến lược hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng tiếp cận liên tục các thị trường vốn thuận lợi để tài trợ cho các khoản mua và vào kỳ vọng dài hạn về sự tăng giá của Bitcoin để bù đắp các khoản lỗ trên giấy tờ.
Phản ứng kiên định của lãnh đạo: Mức giới hạn đỏ 8.000 USD
Trước các khoản lỗ ngày càng tăng và chỉ trích công khai, ban lãnh đạo Strategy đã phản ứng rõ ràng. Trong một cuộc họp báo cáo lợi nhuận gần đây, CEO Phong Le đã trực tiếp đề cập đến các lo ngại về đòn bẩy của công ty và khả năng thanh lý. Ông đưa ra một ngưỡng rõ ràng cho tình trạng tài chính khó khăn: giá Bitcoin cần giảm xuống 8.000 USD và duy trì ở mức đó trong năm đến sáu năm liên tiếp thì công ty mới gặp khó khăn lớn trong việc thanh toán các khoản nợ chuyển đổi.
Phát biểu này là nền tảng của luận điểm rủi ro của Strategy. Nó nhằm trấn an các nhà đầu tư rằng công ty có một khoản dự phòng lớn chống lại biến động và cấu trúc nợ của họ (không có kỳ hạn lớn nào đến năm 2032) được xây dựng để tồn tại lâu dài. Chủ tịch điều hành Michael Saylor luôn nhấn mạnh rằng các khoản nắm giữ Bitcoin của công ty không phải là danh mục giao dịch mà là tài sản nền tảng của chiến lược doanh nghiệp mới—chuyển từ "trí tuệ kinh doanh" sang "trí tuệ tài sản kỹ thuật số." Khung thời gian dài hạn này cho phép họ bỏ qua các khoản lỗ ngắn hạn theo giá thị trường như là nhiễu loạn không đáng kể trong hành trình dài nhiều thập kỷ. Tuy nhiên, luận điểm này ngày càng bị thử thách khi đợt suy thoái "ngắn hạn" kéo dài và các khoản lỗ ngày càng sâu.
Cấu trúc cuộc tranh luận: Hai tầm nhìn về tài sản crypto
Mô hình niềm tin của Strategy:
- Luận đề: Bitcoin là tài sản kỹ thuật số hàng đầu và là nơi lưu trữ giá trị dài hạn vượt trội so với tiền mặt trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp.
- Chiến lược: Tích trữ liên tục, mạnh mẽ, sử dụng tất cả các công cụ vốn của doanh nghiệp (dòng tiền, nợ, phát hành cổ phiếu).
- Quan điểm rủi ro: Biến động giá ngắn hạn không quan trọng; rủi ro duy nhất là không sở hữu đủ Bitcoin trong vòng hơn 20 năm.
- Mục tiêu: Biến kho dự trữ của công ty thành một "tường thành kỹ thuật số."
Quan điểm danh mục có cấu trúc (theo xu hướng chung):
- Luận đề: Crypto là một loại tài sản chiến lược đòi hỏi quản lý rủi ro chuyên nghiệp, đa dạng hóa và mục tiêu phân bổ rõ ràng.
- Chiến lược: Danh mục cân bằng, tái cân bằng định kỳ, sử dụng ETF để thanh khoản, tích hợp các sản phẩm có cấu trúc hoặc công cụ cố định kỳ hạn để sinh lợi.
- Quan điểm rủi ro: Biến động phải được quản lý tích cực để cải thiện tỷ lệ rủi ro điều chỉnh lợi nhuận (Sharpe/Sortino); cơ sở giá là quan trọng.
- Mục tiêu: Tối ưu hóa tiếp xúc crypto trong khuôn khổ đầu tư rộng hơn, bền vững hơn.
Strategy là gì? Từ BI đến Bitcoin
Để hiểu rõ cuộc chơi mang tính chất quyết định này, cần nhìn vào sự chuyển đổi mang tính cách mạng của công ty.
Doanh nghiệp ban đầu: Thành lập năm 1989, Strategy từng cung cấp dịch vụ trí tuệ doanh nghiệp (BI), phần mềm di động và dịch vụ dựa trên đám mây. Đây là một công ty phần mềm doanh nghiệp truyền thống, dù không quá nổi bật.
Sự chuyển hướng: Vào tháng 8 năm 2020, dưới sự lãnh đạo của Michael Saylor, công ty tuyên bố đã chọn Bitcoin làm tài sản dự trữ chính của mình. Đây là một chiến lược chưa từng có trong doanh nghiệp. Kể từ đó, công ty đã hoàn toàn tái định hình dựa trên luận điểm này.
Mô hình mới: Strategy hiện vận hành mô hình chiến lược kép. Nó vẫn duy trì bộ phận phần mềm BI cũ, nhưng hoạt động này ngày càng được xem như một động cơ dòng tiền để tài trợ cho hoạt động chính: tích trữ và giữ Bitcoin. Công ty huy động nợ (thông qua trái phiếu chuyển đổi) và vốn cổ phần (thông qua phát hành theo thị trường) không nhằm mở rộng hoạt động phần mềm, mà rõ ràng để chuyển đổi vốn fiat thành Bitcoin. Nói cách khác, nó đã trở thành một công ty nắm giữ Bitcoin có đòn bẩy, cổ phiếu của nó (MSTR) giờ đây được theo dõi như một chỉ số beta cao của chính Bitcoin.
