Vốn đầu tư đang chuyển dịch từ các đợt ra mắt token sang các công ty tiền mã hóa niêm yết công khai, một xu hướng được nhấn mạnh bởi nghiên cứu của DWF Labs. Dựa trên dữ liệu của Memento Research khảo sát hàng trăm đợt ra mắt token trên các sàn giao dịch hàng đầu thế giới, nghiên cứu ghi nhận hơn 80% dự án giao dịch dưới mức giá TGE của chúng, với mức giảm trung bình từ 50% đến 70% trong khoảng 90 ngày sau khi niêm yết. Mô hình này dường như ít liên quan đến biến động nhất thời và nhiều hơn là một đặc điểm kéo dài sau khi niêm yết, theo ông Andrei Grachev, đối tác quản lý tại DWF Labs, người cho biết hầu hết các token đạt đỉnh giá trong tháng đầu tiên trước khi xu hướng giảm dần bắt đầu.
Những điểm chính
Hơn tám trên mười dự án token giảm dưới mức giá TGE của chúng, với mức giảm từ 50%–70% thường xảy ra trong khoảng 90 ngày sau khi niêm yết trên sàn giao dịch.
Vốn chảy vào các cổ phiếu tiền mã hóa và thị trường có quy định, khi các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) trong năm 2025 dự kiến đạt khoảng 14,6 tỷ USD và hoạt động M&A trong ngành vượt quá 42,5 tỷ USD.
Sự chuyển dịch này mang tính cấu trúc, không phải là một biến động tạm thời của thị trường: các nhà đầu tư tổ chức ưu tiên quản trị, minh bạch và độ bền của các khoản đầu tư kiểu cổ phiếu hơn là các dự án token thuần túy.
Khoảng cách định giá giữa các cổ phiếu tiền mã hóa niêm yết và các dự án token vẫn tồn tại, do khả năng tiếp cận và việc bao gồm cổ phần công khai trong các chỉ số và quỹ ETF.
Các nhà đầu tư đang hướng tới lớp “hạ tầng”—dịch vụ lưu ký, thanh toán, giải quyết và tuân thủ—nơi mà một lớp vỏ cổ phiếu có thể hỗ trợ cấp phép, kiểm toán và phân phối qua các kênh đã thiết lập.
Tâm lý: Trung tính
Ảnh hưởng giá: Tiêu cực. Các token thường xuyên giao dịch dưới mức giá TGE của chúng, với mức giảm từ 50%–70% trong khoảng 90 ngày sau khi niêm yết, cho thấy tác động tiêu cực ngay lập tức đến giá đối với người mua công khai.
Ý tưởng giao dịch (Không phải lời khuyên tài chính): Giữ. Khi vốn chuyển dịch sang các cổ phiếu tiền mã hóa có quy định, việc duy trì thái độ thận trọng đối với các đợt ra mắt token mới và ưu tiên các loại tài sản có quản trị dự đoán được vẫn là lựa chọn khôn ngoan.
Bối cảnh thị trường: Sự chuyển dịch này phản ánh xu hướng lớn hơn trong thanh khoản và tâm lý rủi ro, khi các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm các khoản đầu tư có quy định rõ ràng, tiêu chuẩn báo cáo minh bạch và khả năng mở rộng các chỉ số và ETF để giảm thiểu khó khăn trong quá trình onboarding.
Tại sao điều này quan trọng
Đối với các nhà giao dịch và nhà đầu tư, sự khác biệt giữa các đợt ra mắt token và các dự án crypto có hỗ trợ cổ phiếu báo hiệu một thị trường phân đôi, nơi việc chấp nhận và tạo doanh thu thực tế trong một dự án có thể xác định giá trị một cách đáng tin cậy hơn các câu chuyện dựa hoàn toàn vào token. Các token không đạt được sự tăng trưởng người dùng ổn định, phí, khối lượng giao dịch và giữ chân người dùng thường không đủ để duy trì mức giá cao, trong khi các công ty tiền mã hóa niêm yết có thể dựa vào báo cáo tài chính đã kiểm toán, quy trình quản trị và quyền pháp lý để thu hút vốn.
Các nhà xây dựng và startup trong hệ sinh thái có thể ưu tiên các tài sản hạ tầng—giải pháp lưu ký, hệ thống giải quyết và công cụ tuân thủ—hơn là các phần thưởng dựa trên token thuần túy. “Lớp vỏ cổ phiếu” cung cấp con đường để cấp phép, hợp tác và phân phối qua các kênh tài chính truyền thống, có thể thúc đẩy việc triển khai các mạng lưới phi tập trung vào thế giới thực nhanh hơn.
Dữ liệu cho thấy một sự chuyển dịch mang tính cấu trúc chứ không chỉ là một dao động ngắn hạn của thị trường. Trong khi các token vẫn sẽ tồn tại như các token quản trị và cơ chế khuyến khích trong các giao thức, môi trường huy động vốn trong ngắn hạn ưu tiên các tài sản có dòng doanh thu rõ ràng và cấu trúc sở hữu minh bạch hơn.
Các bên tham gia thị trường nên chú ý đến ba chỉ số chính trong những tháng tới. Thứ nhất, tần suất các đợt IPO và SPAC trong lĩnh vực crypto sẽ cho thấy liệu sự quan tâm đến các khoản đầu tư có quy định vẫn duy trì sau một chu kỳ. Thứ hai, tiến trình phát triển của hạ tầng lưu ký, giải quyết và tuân thủ sẽ cho biết liệu các kênh truyền thống có thể mở rộng để hỗ trợ các hệ sinh thái token hóa rộng lớn hơn hay không. Thứ ba, thời điểm mở khóa token và các đợt airdrop mới sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến hành động giá ngắn hạn của các token mới niêm yết, có thể tái tạo áp lực bán ngay cả khi nhu cầu đối với các khoản đầu tư cổ phiếu có quy định tăng lên. Sự hội tụ của các yếu tố này sẽ định hình cách dòng tiền di chuyển trong nền kinh tế crypto trong thời gian tới.
Những điều cần theo dõi tiếp theo
Giám sát hoạt động IPO và SPAC trong lĩnh vực crypto trong các quý tới để nhận biết dấu hiệu duy trì sự quan tâm đối với thị trường có quy định
Theo dõi tiến trình phát triển của hạ tầng lưu ký, giải quyết và tuân thủ, nhằm xem liệu có thể mở rộng để hỗ trợ các hệ sinh thái token hóa lớn hơn hay không
Chú ý đến lịch mở khóa token và các đợt airdrop mới để phát hiện áp lực bán mới đối với các token ra mắt
Quan sát xem các sàn giao dịch lớn có mở rộng các dòng sản phẩm có quy định (ETF, ETP) nhằm hướng dòng vốn tổ chức vào các cổ phiếu tiền mã hóa hay không
Nguồn & xác minh
Phân tích của DWF Labs dựa trên dữ liệu của Memento Research về các đợt ra mắt token năm 2025
Nhận xét của ông Andrei Grachev, đối tác quản lý tại DWF Labs, về các mô hình sau niêm yết
Phát biểu của ông Maksym Sakharov, đồng sáng lập WeFi, về sự chuyển dịch vốn sang hạ tầng và các kênh cổ phiếu
Dữ liệu công khai về huy động vốn IPO crypto năm 2025 (~14,6 tỷ USD) và hoạt động M&A (hơn 42,5 tỷ USD)
Sự chuyển dịch thị trường: vốn đổ vào các cổ phiếu crypto khi các đợt ra mắt token gặp khó khăn
Vốn đầu tư ngày càng chảy vào các công ty tiền mã hóa niêm yết công khai khi các đợt ra mắt token đối mặt với môi trường huy động vốn khắt khe hơn. Mô hình này dựa trên dữ liệu do Memento Research tổng hợp, khảo sát hàng trăm đợt ra mắt token trên các sàn giao dịch hàng đầu thế giới. Kết quả cho thấy một đặc điểm lặp lại: phần lớn các dự án không duy trì được mức giá cao ban đầu khi niêm yết. Hơn 80% các dự án token giao dịch dưới mức giá TGE của chúng, và mức giảm trung bình từ 50% đến 70% trong vòng khoảng ba tháng sau khi niêm yết. Những hệ quả này vượt ra ngoài các biến động giá hàng ngày, báo hiệu một xu hướng cấu trúc trong sự ưu tiên của các nhà đầu tư lớn đối với các tài sản có quản trị, minh bạch và rõ ràng về pháp lý.
Ông Andrei Grachev, đối tác quản lý tại DWF Labs, xem các phát hiện này như bằng chứng của một thực tế kéo dài sau niêm yết chứ không chỉ là biến động nhất thời. Ông lưu ý rằng hầu hết các token đạt đỉnh giá trong tháng đầu tiên sau khi niêm yết, rồi xu hướng giảm dần khi áp lực bán từ các nhà đầu tư sớm và các nhà đầu tư muốn chốt lời gia tăng. “Giá TGE là giá niêm yết trên sàn trước khi ra mắt. Đây là mức giá dự kiến mở cửa của token trên sàn, phản ánh mức độ biến động trong vài ngày đầu,” Grachev giải thích. Điều rút ra không chỉ là về một tuần xấu mà còn là một mô hình cấu trúc lặp lại qua nhiều lần ra mắt.
Phân tích này tập trung vào các đợt ra mắt token liên quan đến các dự án có sản phẩm hoặc giao thức—không phải memecoin—nhấn mạnh sự khác biệt giữa các niêm yết dựa trên sự quan tâm đầu cơ thuần túy và các dự án có nền tảng phát triển thực tế. Một yếu tố khác trong dữ liệu chỉ ra các điểm áp lực chính gây bán tháo, góp phần vào xu hướng giảm giá sau khi token ra mắt. Trong thực tế, hiệu suất ban đầu của token sau niêm yết thường phản ánh các yếu tố cung cầu và kỳ vọng ban đầu của nhà đầu tư hơn là hoạt động người dùng duy trì lâu dài.
Ở phía còn lại của bức tranh, việc hình thành vốn trong các thị trường truyền thống liên quan đến ngành crypto đã tăng cường. Năm 2025, các đợt IPO liên quan đến crypto huy động khoảng 14,6 tỷ USD, tăng mạnh so với năm trước, trong khi hoạt động M&A trong các doanh nghiệp liên quan đến crypto vượt quá 42,5 tỷ USD—mức cao nhất trong năm năm qua. Ông Grachev của DWF nhấn mạnh rằng sự tăng trưởng này nên được hiểu như một sự xoay vòng vốn chứ không phải rút lui khỏi thị trường crypto. Nếu vốn rút khỏi crypto hoàn toàn, sự gia tăng IPO và M&A sẽ khó có thể lý giải với việc token vẫn hoạt động kém và sự mất cân đối ngày càng lớn giữa định giá token và cổ phiếu.
Trong báo cáo, các cổ phiếu crypto công khai như Circle, Gemini, eToro, Bullish và Figure được so sánh với các dự án token hóa dựa trên tỷ lệ giá/doanh thu 12 tháng gần nhất. Các cổ phiếu công khai giao dịch với nhiều mức nhân từ khoảng 7 đến 40 lần doanh thu, trong khi các dự án token hóa dao động trong khoảng 2 đến 16 lần. Khoảng cách định giá này, theo các tác giả, phần nào do khả năng tiếp cận: nhiều nhà đầu tư tổ chức—bao gồm quỹ hưu trí và quỹ đầu tư dài hạn—chỉ giới hạn trong các thị trường chứng khoán có quy định, và cổ phần công khai có thể được đưa vào các chỉ số và quỹ ETF. Đặc điểm này tạo ra một nhu cầu nội tại đối với các khoản đầu tư crypto kiểu cổ phiếu, bất chấp hiệu suất của từng token riêng lẻ.
Ông Sakharov của WeFi bổ sung thêm chi tiết, cho rằng sự chuyển dịch này phản ánh sở thích về quyền sở hữu rõ ràng hơn, minh bạch hơn và các quyền có thể thực thi—những đặc điểm dễ liên hệ hơn với cổ phiếu so với nhiều mô hình token. Ông cho rằng vốn đang chuyển hướng về các dự án hạ tầng—dịch vụ lưu ký, thanh toán, giải quyết, môi giới và tuân thủ—nơi mà “lớp vỏ cổ phiếu” có thể thúc đẩy cấp phép, kiểm toán, hợp tác và phân phối qua các kênh thị trường truyền thống, giúp đẩy nhanh việc triển khai các mạng lưới phi tập trung vào thế giới thực.
Chuyển dịch này không có nghĩa là token biến mất; thay vào đó, nó báo hiệu một sự phân đôi: các giao thức nghiêm túc có tiềm năng doanh thu và quản trị rõ ràng sẽ trưởng thành và thu hút vốn, trong khi một phần lớn các dự án ra mắt mang tính đầu cơ sẽ gặp khó khăn hơn trong huy động vốn.
Đối với người dùng và nhà đầu tư, sự phân chia này quan trọng vì nó định hình lại cách đánh giá giá trị trong các mạng lưới crypto. Token có thể tiếp tục thúc đẩy quản trị và các cơ chế khuyến khích, nhưng sự có mặt của các báo cáo tài chính đã kiểm toán, quyền quản trị và các quyền pháp lý mang lại mức độ trách nhiệm cao hơn, ngày càng thu hút các tổ chức có ý thức rủi ro. Sự chuyển dịch này cũng ảnh hưởng đến cách các nhà xây dựng thiết kế mạng lưới. Nhu cầu về các hệ thống lưu ký vững chắc và giải pháp giải quyết tuân thủ có thể trở thành tiêu chuẩn bắt buộc đối với bất kỳ dự án nào muốn thu hút sự tham gia của các tổ chức hoặc có cơ hội cấp phép, đẩy nhanh tiến trình phát triển hạ tầng.
Các bên tham gia thị trường nên chú ý đến ba chỉ số chính trong những tháng tới. Thứ nhất, tần suất các đợt IPO và SPAC trong lĩnh vực crypto sẽ cho thấy liệu sự quan tâm đến các khoản đầu tư có quy định vẫn duy trì sau một chu kỳ. Thứ hai, tiến trình phát triển của hạ tầng lưu ký, giải quyết và tuân thủ sẽ cho biết liệu các kênh truyền thống có thể mở rộng để hỗ trợ các hệ sinh thái token hóa lớn hơn hay không. Thứ ba, thời điểm mở khóa token và các đợt airdrop mới sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến hành động giá ngắn hạn của các token mới niêm yết, có thể tái tạo áp lực bán ngay cả khi nhu cầu đối với các khoản đầu tư cổ phiếu có quy định tăng cao. Sự hội tụ của các yếu tố này sẽ định hình cách dòng tiền di chuyển trong nền kinh tế crypto trong thời gian tới.
Bài viết này ban đầu được xuất bản dưới dạng DWF: Crypto Capital Shifts from Tokens to Stocks as Launches Struggle trên Crypto Breaking News – nguồn tin đáng tin cậy của bạn về tin tức crypto, tin tức Bitcoin và cập nhật blockchain.
