槓杆率觸頂+以太坊大幅輪動，分析師稱比特幣恐進一步下跌

原文標題：《Bitcoin at risk of further decline amid leverage peak and 'huge' Ethereum rotation: analyst》

原文作者：ames Hunt

原文來源：theblock

編譯：火星財經，Daisy

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根據 K33 的數據，比特幣名義永續合約未平倉量已飆升至兩年新高，增加了多頭清算的風險。

K33 研究主管 Vetle Lunde 表示，上周，一只持有 22,400 個比特幣的大戶資金輪動至以太坊，助推以太坊創下新歷史高點，凸顯了市場動能的變化。

根據 K33 的數據，比特幣近期的價格疲軟可能尚未結束。槓杆率飆升以及資金大幅輪動至以太坊，使這款主要加密貨幣在短期內面臨進一步下行風險。

K33 研究主管 Vetle Lunde 在周二發布的報告中表示，比特幣永續合約的名義未平倉量已飆升至兩年新高——超過 31 萬 BTC（約 340 億美元），僅過去兩個月就增加了 41,607 BTC，其中周末短短兩天就激增 13,472 BTC，顯示可能出現拐點。他解釋稱，這一激增，再加上年化資金費率從 3% 飆升至接近 11%，表明在價格相對停滯的時期，多頭持倉變得愈加激進。

Lunde 指出，目前的市場狀況類似於 2023 年和 2024 年夏季的槓杆累積情形，當時都在 8 月出現了大規模清算潮。不過這一次，未平倉量峯值出現在本月稍晚，意味着市場可能進入一個更長時間的盤整階段——可能會讓抄底買家措手不及。他警告稱：“短期內多頭擠壓的風險上升”，並補充道，在市場消化過度槓杆之前，採取保守倉位可能更爲謹慎。

“大幅”輪動至以太坊

Lunde 指出，市場波動加劇的一個原因是長期持有者的大規模輪動操作——上周，他通過去中心化交易所 Hyperunit 將 22,400 個比特幣兌換成以太坊。這只大戶的操作推動以太坊在周末創下 4,956 美元的新歷史高點，結束了長達 1,380 天的調整期，並將市場動能轉向以太坊。

以太坊/比特幣（ETH/BTC）比率也首次在 2025 年突破 0.04，凸顯了以太坊當前的相對強勢。不過，Lunde 指出，盡管以太坊兌美元（ETH/USD）漲，但其對比特幣的長期相對趨勢仍然疲軟——1 年、2 年和 3 年滾動 ETH/BTC 回報率仍處於負值區間。

歷史上，以太坊創歷史新高往往也標志着整個加密市場的頂點。過去的週期，如 2017 年和 2021 年，都顯示了類似的順序：以太坊突破漲，山寨幣大幅漲，而比特幣因需求減弱而停滯——這引發了市場對當前加密牛市可能接近尾聲的擔憂。

不過，與此前高點時低於 40% 的比特幣市場佔比相比，目前 BTC 佔比仍維持在 58.6% 的高位。Lunde 表示：“因此，雖然以往以太坊歷史高點與比特幣的關係令人擔憂，但我們尚未出現明顯指向整個山寨幣市場過熱的情況。”

與此同時，機構資金流依然顯示謹慎傾向。根據 K33，CME 交易員已減少比特幣敞口，而期權市場則明顯轉向防御性，長期期權的偏度自 2023 年以來首次進入正區間。相比之下，以太坊期貨以兩位數溢價交易，並自 8 月初以來表現超過比特幣——部分原因在於大量 ETF 流入及企業金庫的累積。然而，隨着以太坊相對強勢逐漸顯現，交易員正謹慎觀望，這一輪市場週期究竟會遵循歷史軌跡，還是完全走出不同劇本。